Výprodej dluhopisů: Proč je tentokrát všechno jinak?
|

Výprodej dluhopisů: Proč je tentokrát všechno jinak?

Bill Gross mluví o konci býčího trhu se státními dluhopisy. Investoři si to ale nemyslí a místo dluhopisů se zbavují úrokových swapů. Na dluhopisovém trhu se tak skrývá nečekané nebezpečí.

Emerging Markets Státní dluhopisy Swapy

Na současném výprodeji dluhopisů na rozvíjejících se trzích je něco zvláštního. Jde o to, jak se chovají takzvané Asset Swaps (ASW). Ty ukazují rozdíl mezi výnosem dluhopisu a výnosem úrokového swapu se stejnou splatností. V podstatě se tak jedná o měřítko kreditního rizika spojeného s dluhopisem.

Na trhu s pevně úročenými aktivy totiž lze fungovat dvěma způsoby. Buď si například na pokles úroků vsadíte tím, že nakoupíte dluhopis, nebo obdržíte úrokový swap (IRS). Mezi oběma kontrakty hned z několika důvodů existuje rozdíl, kterým je právě ASW (například, že při nákupu bondů jste vystaveni riziku emitenta, zatímco IRS je kontrakt mezi dvěma protistranami, třeba bankami).

Co nám řeknou ASW

Sledování ASW přitom může objasnit, co se na trhu děje. V době averze k riziku nakupuji investoři na vyspělých trzích spíše dluhopisy než IRS. Jinými slovy, když jde do tuhého, bude investor raději držet americké státní bondy než kontrakt s nějakou bankou. V této době tedy ASW klesá, protože riziko držby dluhopisů je nižší.

Na rozvíjejících se trzích se naopak v časech nejistoty spread ASW rozšiřuje. Investoři prostě raději drží kontrakt uzavřený s JPMorgan než dluhopisy Malajsie nebo Maďarska.

ASW USA a Emerging markets

A teď se vracíme k tomu, proč je nyní všechno jinak. Třeba podle Billa Grosse z fondu PIMCO žijeme v době, kdy se uzavírá historie trhů se státními dluhopisy. Podle EPFR Global se investoři ve velké míře stahují z fondů, které investují do státních dluhopisů na emerging markets. Naposledy jsme takové velké odchody z fondů viděli v září 2011.

Změna chování

Jenže na rozdíl od září 2011, kdy ASW na emerging markets vylétly prudce nahoru, se drží v poslední době dole. Například ASW u desetiletých dluhopisů Jihoafrické republiky jsou na nejnižších úrovních v historii. A jde o zemi, jejíž ekonomika se propadá, měna prudce oslabuje a kde sílí sociální napětí. Dluhopisy JAR se samozřejmě vyprodávají také, ale zdaleka ne tolik jako IRS.

Proč tomu tak je? Jako nejpravděpodobnější se zdá vysvětlení, že správci aktiv státní dluhopisy prostě nevyprodávají. Možná si na rozdíl od Billa Grosse myslí, že strach z těchto trhů se šířit nebude. Nebo vědí, že trh by to neustál. K tomu se přidávají hedgeové fondy, které tlačí IRS výše.

To je však neudržitelná situace. Buď správci aktiv popírají sami sebe, nebo hedgeové fondy naskočily do rozjetého vlaku moc brzy. V obou případech však výnosové křivky na emerging markets oceňují něco, co nemůže být pravda.

Zdroj: Barnejek's blog
Co musíte ráno vědět (16. září)
Co musíte ráno vědět (16. září)
00:00

Co musíte ráno vědět (16. září)

Jak uplynulý týden zakončily akcie v Evropě a na Wall Street, kolik v prvním pololetí vydělaly české banky a...
Musíte vědět
Zaměstnanci automobilky General Motors v noci vstoupí do stávky
včera v 17:58

Zaměstnanci automobilky General Motors v noci vstoupí do stávky

Jednání o nové pracovní dohodě mezi odbory a automobilkou General Motors se dostala do slepé uličky a všech zhruba 49...
Spojené státy americké (USA) Průmysl Auta
ČNB: Čistý zisk tuzemských bank v prvním pololetí stoupl o 1,7…
včera v 11:19

ČNB: Čistý zisk tuzemských bank v prvním pololetí stoupl o 1,7 miliardy Kč na 45,6 miliardy Kč

Bankám a spořitelnám v Česku v prvním pololetí stoupl souhrnný čistý zisk meziročně o 1,7 miliardy Kč na 45,6...
Banky Finanční sektor Česká republika
NKÚ: Státní rozpočet je špatně připravený na případnou recesi
včera v 08:14

NKÚ: Státní rozpočet je špatně připravený na případnou recesi

Státní rozpočet je na případnou ekonomickou recesi připraven ještě hůře, než tomu bylo před deseti lety. I mírné...
Rozpočet Česká ekonomika Česká republika
Ukrajina by mohla od MMF získat nový úvěr pět miliard dolarů
14. 9. 2019 20:03

Ukrajina by mohla od MMF získat nový úvěr pět miliard dolarů

Ukrajina se chce s Mezinárodním měnovým fondem (MMF) dohodnout na novém tříletém úvěru pět miliard dolarů. Půjčka by...
Ukrajina Střední a východní Evropa Mezinárodní měnový fond
Drony zaútočily na ropná zařízení v Saúdské Arábii. Země přišla o…
Drony zaútočily na ropná zařízení v Saúdské Arábii. Země přišla o…
14. 9. 2019 09:00

Drony zaútočily na ropná zařízení v Saúdské Arábii. Země přišla o polovinu produkce suroviny, její ceny zamíří výše

AKTUALIZOVÁNO. Ve dvou ropných zařízeních na východě Saúdské Arábie vypukl v sobotu ráno požár. Podle pozdějšího...
Ropa Komodity OPEC
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, v týdenním horizontu ale…
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, v týdenním horizontu ale…
13. 9. 2019 22:30

Americké akcie se v pátek na směru neshodly, v týdenním horizontu ale všechny tři hlavní indexy stouply

Americké akcie uzavřely páteční obchodování smíšeně. Náladu na trhu podpořily známky poklesu obchodního napětí mezi...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Německu podle vlády nehrozí výraznější hospodářská recese
13. 9. 2019 20:46

Německu podle vlády nehrozí výraznější hospodářská recese

Německá ekonomika se nachází ve slabé fázi, zatím jí ale nehrozí výraznější recese. Nerýsuje se však ani žádné...
Německo Evropská ekonomika Recese
Bild: Hrabě Draghila vysává konta německých střadatelů
Bild: Hrabě Draghila vysává konta německých střadatelů
13. 9. 2019 18:44

Bild: Hrabě Draghila vysává konta německých střadatelů

Německý list Bild v pátek podrobil šéfa Evropské centrální banky Maria Draghiho kritice kvůli nízkým úrokovým sazbám....
ECB Centrální banky Úrokové sazby
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden si připsaly více než…
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden si připsaly více než…
13. 9. 2019 18:00

Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden si připsaly více než procento

Evropské akciové trhy zakončily páteční obchodování v zelených číslech, když se investoři vraceli ke čtvrtečnímu...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
PG&E zaplatí pojišťovnám 11 miliard dolarů kvůli požárům
13. 9. 2019 17:45

PG&E zaplatí pojišťovnám 11 miliard dolarů kvůli požárům

Americká energetická společnost Pacific Gas & Electric (PG&E) se dohodla, že zaplatí 11 miliard dolarů, aby...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie
Pražská burza v pátek mírně zpevnila díky akciím Erste, za celý týden…
Pražská burza v pátek mírně zpevnila díky akciím Erste, za celý týden…
13. 9. 2019 16:45

Pražská burza v pátek mírně zpevnila díky akciím Erste, za celý týden vzrostla o 1,8 %

Pražská burza zakončila páteční obchodování v plusu, index PX však stoupl pouze o 0,07 % na 1 050,17 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v září podle…
13. 9. 2019 16:02

USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v září podle předběžných dat stoupl na 92 bodů

Index spotřebitelské důvěry ve Spojených státech v září stoupl na 92 bodů z 89,8 bodu v srpnu. Analytici očekávali...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Ze světa investičních doporučení (13. září)
13. 9. 2019 15:00

Ze světa investičních doporučení (13. září)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
USA: Index dovozních cen v srpnu meziročně klesl o 2 %, index…
13. 9. 2019 14:40

USA: Index dovozních cen v srpnu meziročně klesl o 2 %, index vývozních cen se snížil o 1,4 %

Americký index dovozních cen se v srpnu meziročně snížil o 2 % po poklesu o 1,9 % v červenci (odhad: -1,7 %). Index...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Mezinárodní obchod
Maloobchodní tržby v USA v srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,4 %
13. 9. 2019 14:30

Maloobchodní tržby v USA v srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,4 %

Maloobchodní tržby v USA v srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,4 %. Analytici očekávali zvýšení o 0,2 % po 0,8% růstu v...
Spojené státy americké (USA) Maloobchod Tržby
Londýnská burza odmítla nabídku na převzetí od hongkongské HKEX
13. 9. 2019 14:01

Londýnská burza odmítla nabídku na převzetí od hongkongské HKEX

Společnost London Stock Exchange (LSE), která provozuje akciovou burzu v Londýně, odmítla nabídku na převzetí za 39...
Fúze a akvizice Spojené království
Digitální měny se v závěru týdne obchodují smíšeně
13. 9. 2019 13:12

Digitální měny se v závěru týdne obchodují smíšeně

Digitální měny se v závěru týdne nemohou shodnout na jednotném směru. Bitcoin kolem 13.00 SELČ podle serveru...
Kryptoměny Bitcoin