Tajemství akcií ČEZ: Proč by měly být o 100 korun dražší a proč se může na dividendě vyplácet více než 100 % zisku?
|

Tajemství akcií ČEZ: Proč by měly být o 100 korun dražší a proč se může na dividendě vyplácet více než 100 % zisku?

Analytik Michal Šnobr z J&T má vlastní teorii o tom, co stojí za vývojem ceny akcií ČEZ. Kromě ceny elektřiny a dividendy je na trhu podle něj vidět velký prodejce, který s cenou akcií hýbe. Šnobr v rozhovoru pro Investiční web mluví také o dividendové politice největší české energetiky. Čeká, že by firma mohla vyplatit dokonce více než 100 % loňského zisku.

ČEZ Elektřina Energetika Akcie ČR Dividendy

Akcie ČEZ překvapivě nijak zvlášť - s výjimkou prvního dne - nereagovaly na zrušení tendru na dostavbu temelínské elektrárny. Zdá se, že hlavní roli stále hrají dva protichůdné vlivy - očekávaná vyšší dividenda a levná elektřina. Co bude nyní pro vývoj ceny akcií ČEZ klíčové?

Nejen letos, ale i v loňském roce a v letech minulých byla a je klíčová realizace neutuchajícího a systematického výprodeje "velkého" balíku akcií. Samozřejmě si uvědomuji, že čerpám z dobrovolných hlášení stavu akcií pro Bloomberg, která mají jen omezenou vypovídací schopnost. Nicméně dle těchto dat měl londýnský obchodník Capital Group v držení k 31. prosinci 2012 zhruba 14 milionů akcií ČEZ, k 30. červnu 2013 okolo 8 milionů akcií a ke konci roku 2013 se hlásil už "jen" k 1,8 milionu akcií.

Největší akcionáři ČEZ

Z toho je patrné, jak velký a vytrvalý výprodej musely akcie ČEZ vstřebat. Jsem dokonce přesvědčen, že Capital Group stojí za obrovským výprodejem akcií ČEZ v období let 2011 až 2014. Původně mohlo jít až o 7-10% balík akcií ČEZ, tedy 40 až 55 milionů akcií.

Můžeme se tedy dočkat vyšší ceny akcií ČEZ, až tyto výprodeje skončí?

Dle mého názoru potřebují po tak dlouhodobé masáži čas na zotavení. Ve hře jsou stále ještě "defenzivní" strategie, oživení může přijít až s odstupem měsíců. I tak to ale bude opatrné oživení. Mělo by být totiž založeno na cash flow ČEZ, které je méně vidět než často propíraný pokles zisku.

Navíc tu jsou další faktory, které mohou tlačit akcie ČEZ dolů, především cena elektřiny.

Zmíněným výprodejem samozřejmě nelze zdůvodnit celý pokles ceny akcií ČEZ z hladiny 950 Kč v roce 2011 na současných 550 Kč a 450 Kč v loňském roce. Klíčový byl jistě horší fundament postavený na propadu realizačních cen silové elektřiny. Že ale onen výprodej poklesu pomohl a cena se propadla o 100 Kč hlouběji, než by se dalo čekat, je podle mě jisté. Stačí srovnat vývoj cen akcií podobných společností. Například akcie polské společnosti PGE se aktuálně vyšplhaly na úroveň (19,5 PLN), na které se obchodovaly v první polovině roku 2012. ČEZ v té době stál 800 až 850 Kč. Německý E.ON nebo RWE proti roku 2012 ztrácejí asi 15 až 20 %, ČEZ stále okolo 35 %.

Vývoj na trhu s elektřinou však bude dále promlouvat do hospodaření ČEZ. Co čekáte?

Hospodaření ČEZ se bude s klesající realizační cenou elektřiny dále zhoršovat. V tomto smyslu lze dno zřejmě očekávat až v roce 2016. Ani poté nelze čekat nějaké zásadní vylepšení. Vše se odvíjí od cen povolenek a uhlí. Již nyní se však objevují smělé analýzy, a to dokonce i od největšího pesimisty ohledně evropského sektoru výroby elektřiny, od švýcarské UBS. Ta očekává letošní průměrnou cenu povolenek na emise oxidu uhličitého na 8 EUR/t, na konci roku 2014 dokonce na úrovni 13 EUR/t. To by znamenalo návrat ceny silové elektřiny na úroveň mezi 38 až 40 EUR/MWh ze současných 34,5 EUR/MWh a pro hospodaření ČEZ určitou stabilizaci od roku 2016 či 2017.

Hodně se mluví také o dividendě, která bude mít na cenu akcií silný vliv. Očekáváte dlouhodobou změnu dividendové politiky?

Dividendová politika ČEZ (výplata 50 až 60 % čistého zisku) nechť je rokem 2013 zapomenuta. To konstatuji se vší vážností, ať management ČEZ říká cokoli. Firmě mezi roky 2012 a 2015 klesne EBITDA až o 25 %, čistý zisk se sníží o 50 %, stát na dani z příjmu získá tedy o 50 % méně. Příčinou poklesu zisku ale nebude jen nižší cena elektřiny, ale také růst odpisů kvůli novým investicím v období let 2008 až 2015. Paradoxně ale v období poklesu zisku přijde růst volného cash flow. Příčinou bude pokles kapitálových výdajů na výrobní aktiva (minimálně v letech 2015 až 2018), a to až o 25 miliard Kč ročně. Tedy jen pro udržení dividendy z let 2008 až 2013, což není z pohledu vývoje volného cash flow problém, je naprosto reálné, že dividendový výplatní poměr bude moci dosáhnout nejen 100 %, ale i vyššího čísla. Jinými slovy, dojde k rozdělení i zisku z minulých let.

ČEZ ale oznámil, že se poohlíží po možných akvizicích.

Akcie ČEZ se aktuálně obchoduje za 550 Kč. Hrubým odhadem suma jeho volného cash flow mezi roky 2013 až 2018 přesahuje 350 Kč na akcii. Ano, využití této sumy na akvizice je možné, ale dojde k tomu po kolapsu investiční vlny z let 2007 až 2011? A připustí stát jako majoritní akcionář ČEZ akvizice? Ten stát, který platí ze státního rozpočtu 15 miliard Kč na solární elektrárny, hrozí mu nutnost vrácení daně z emisních povolenek, které vybíral mezi roky 2011 a 2012, a přijde na dani z příjmu od ČEZ o 5 miliard Kč? Podle mě ne. Pokud ano, tak ve velice omezené míře.

Až bude příběh volného cash flow ČEZ plně pochopen, musí jeho akcie atakovat ceny minimálně o 100 Kč vyšší než ty současné. A i tak může být dividendový výnos vysoko na průměrem sektoru 4,9 %.

Co musíte ráno vědět (27. listopadu)
Co musíte ráno vědět (27. listopadu)
00:00

Co musíte ráno vědět (27. listopadu)

Jak se ve čtvrtek dařilo akciím v západní Evropě a v Praze, kolik mohou v příštím roce přidat evropské tituly a co...
Musíte vědět
Němečtí zaměstnanci Amazonu zahájili před Black Friday stávku
včera v 20:44

Němečtí zaměstnanci Amazonu zahájili před Black Friday stávku

Zaměstnanci distribučních center Amazonu v Koblenci a v Lipsku zahájili před každoroční výprodejovou akcí Black...
Amazon Německo
ČNB nechala rezervu na ochranu úvěrového trhu na 0,5 %
včera v 19:27

ČNB nechala rezervu na ochranu úvěrového trhu na 0,5 %

Česká národní banka (ČNB) nechala rezervu na ochranu úvěrového trhu, tzv. sazbu proticyklické kapitálové rezervy, pro...
ČNB Centrální banky Regulace
Reuters: Německo by si napřesrok mohlo půjčit přes 180 miliard eur
včera v 18:19

Reuters: Německo by si napřesrok mohlo půjčit přes 180 miliard eur

Německá vláda by si v příštím roce mohla půjčit přes 180 miliard eur, tedy téměř dvojnásobek původně plánovaných 96...
Německo Úvěry Koronavirus
Evropské akcie ve čtvrtek opět mírně ztrácely
Evropské akcie ve čtvrtek opět mírně ztrácely
včera v 18:00

Evropské akcie ve čtvrtek opět mírně ztrácely

Akcie na západoevropských trzích ve čtvrtek opět mírně ztrácely. Vliv dobrých zpráv týkajících se vývoje vakcín ruší...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
ČNB upozornila na aktivity společnosti Cooper Markets
včera v 17:51

ČNB upozornila na aktivity společnosti Cooper Markets

Česká národní banka dnes upozornila na aktivity společnosti Cooper Markets. Ta nabízí na internetových stránkách...
ČNB Regulace
Podle Maďarska a Polska je veto rozpočtu EU nutné
včera v 17:17

Podle Maďarska a Polska je veto rozpočtu EU nutné

Maďarsko a Polsko považují za nutné své veto sedmiletého rozpočtu Evropské unie a unijního fondu na podporu ekonomik...
Evropská unie Rozpočet Maďarsko
Dozorčí rada ČEZ prodloužila mandát Benešovi o další čtyři roky
včera v 17:14

Dozorčí rada ČEZ prodloužila mandát Benešovi o další čtyři roky

Dozorčí rada energetické společnosti ČEZ ve čtvrtek prodloužila předsedovi představenstva a generálnímu řediteli...
ČEZ Akcie ČR Energetika
Rusnok: Rozpočtová politika vlády může urychlit zvyšování sazeb
včera v 16:56

Rusnok: Rozpočtová politika vlády může urychlit zvyšování sazeb

Snaha podpořit více ekonomiku pomocí rozpočtové politiky vlády, například v podobě snížení daní, by mohla podle...
ČNB Úrokové sazby Česká ekonomika
Pražská burza ve čtvrtek po předchozím růstu oslabila
Pražská burza ve čtvrtek po předchozím růstu oslabila
včera v 16:50

Pražská burza ve čtvrtek po předchozím růstu oslabila

Pražská burza po středečním dosažení nejlepší úrovně od březnového začátku epidemie ve čtvrtek mírně oslabila. Index...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Křetínského fond se stal největším akcionářem ve Foot Lockeru
včera v 16:26

Křetínského fond se stal největším akcionářem ve Foot Lockeru

Investiční fond Vesa Equity Investment podnikatelů Daniela Křetínského a Patrika Tkáče se stal největším akcionářem...
Fúze a akvizice Americké akcie
Maserati chce mít do pěti let auta hybridní či zcela elektrická
včera v 16:12

Maserati chce mít do pěti let auta hybridní či zcela elektrická

Auta od výrobce luxusních vozů Maserati, který je součástí italsko-americké automobilové skupiny Fiat Chrysler...
Auta Elektřina
Bankovní sektor si podle ČNB udržel i v době pandemie odolnost
Bankovní sektor si podle ČNB udržel i v době pandemie odolnost
včera v 15:56

Bankovní sektor si podle ČNB udržel i v době pandemie odolnost

Bankovní sektor je stabilní a i v době pandemie si udržel odolnost vůči možným nepříznivým šokům, a to i díky...
ČNB Banky
Evropská komise pokutovala farmaceutické firmy Teva a Cephalon
včera v 15:19

Evropská komise pokutovala farmaceutické firmy Teva a Cephalon

Evropská komise vyměřila farmaceutickým společnostem Teva a Cephalon pokutu 60,5 milionu eur za dohodu, která...
Evropská unie Farmacie
MF stále počítá se schválením změn daní do konce roku
včera v 14:44

MF stále počítá se schválením změn daní do konce roku

Ministerstvo financí nadále počítá s tím, že daňový balíček bude schválen do konce letošního roku. Většina opatření,...
Česká ekonomika Daně
Americké trhy zůstávají na Den díkůvzdání zavřené
včera v 14:00

Americké trhy zůstávají na Den díkůvzdání zavřené

Na finančních trzích ve Spojených státech se ve čtvrtek kvůli oslavám Dne díkůvzdání neobchoduje. V pátek bude...
Americké akcie
Foxconn přesune část výroby pro Apple z Číny do Vietnamu
včera v 13:49

Foxconn přesune část výroby pro Apple z Číny do Vietnamu

Tchajwanská společnost Foxconn, která je smluvním výrobcem elektroniky, přesune na žádost americké firmy Apple část...
Čína Vietnam Apple
Australská telekomunikační firma Telstra dostala pokutu za nefér…
včera v 13:45

Australská telekomunikační firma Telstra dostala pokutu za nefér smlouvy s domorodci

Největší australská telekomunikační společnost Telstra zaplatí pokutu 50 milionů australských dolarů (808 milionů Kč)...
Austrálie Telekomunikace
Kryptoměny prudce korigují zisky z posledních dní, bitcoin se vrátil…
Kryptoměny prudce korigují zisky z posledních dní, bitcoin se vrátil…
včera v 13:45

Kryptoměny prudce korigují zisky z posledních dní, bitcoin se vrátil pod 17 500 USD

Kryptoměny ve čtvrtek obrátily a zamířily prudce dolů, kurz bitcoinu se vrátil pod 17 500 USD, ethereum pod 550 USD....
Kryptoměny Bitcoin
Barclays: Akcie jako BP mohou v příštím roce přidat přes 50 %
Barclays: Akcie jako BP mohou v příštím roce přidat přes 50 %
včera v 13:28

Barclays: Akcie jako BP mohou v příštím roce přidat přes 50 %

Evropské akcie čeká v roce 2021 růst. Předpovídají to analytici banky Barclays, podle kterých bude vývoj trhu...
Evropské akcie Ropa Výhled na rok 2021