Divoká karta hodnotového investování podle gurua světa financí
|

Divoká karta hodnotového investování podle gurua světa financí

Portfoliomanažer Don Yacktman z Yacktman Asset Management začátkem května na konferenci Value Investor Conference přednesl několik zajímavých myšlenek na téma investic, inflace a spoření, oceňování akcií nebo byznys modelu firem. A tomuto muži je důvod naslouchat, se svým fondem dokáže dlouhodobě porážet konkurenci.

Investiční guru Trhy Investování Ponaučení pro investory Hodnotové investování Americké akcie

Kdo je Donald Yacktman? Podívejte se na krátký profil.

Spoření a inflace

Střadatelé by si přáli, aby mohli uložit své peníze pod matraci a zanechat je tam, aniž by tyto ztratily hodnotu. Ve skutečném světě to není možné kvůli inflaci.

Letos se v USA slaví výročí založení rezervního systému. Podívejte se na znehodnocení dolaru od roku 1913. V papírovém světě je inflace nevyhnutelná (minimálně s 2 % je nutné počítat), pro investory zákeřná. "Své klienty proto musíme chránit nejen před hloupými rozhodnutími, ale také před inflací," konstatoval Yacktman.

Honba za dvojcifernými výnosy z akcií

Každý chce neustále překonávat S&P 500. Někdy jste s investicemi na trhu mezi vítězi, jindy mezi poraženými. "Naším cílem není překonávat index S&P 500 každoročně," upozorňuje investiční guru.

Investiční proces

Základem investování je hledání vnitřní hodnoty akcie. Důležité jsou tři aspekty:

  1. Model ocenění;
  2. obchodní model firmy (byznys model);
  3. model řízení společnosti (management).

Model ocenění akcií

Vlastní analýzou a stanovením vnitřní hodnoty se nemyslí, že budeme každý den sedět a chrlit data. Je to snazší, základem je do procesu ocenění zahrnout jen klíčové proměnné. "Akcie oceňujeme trochu jinak než většina hodnotových investorů, kteří se dívají jen na tržní cenu a usilují o koupi akcie s diskontem. Jejich přístup není chybný, může fungovat," tvrdí zkušený portfoliomanažer. "My ale rovnici převracíme a snažíme se o objektivnější přístup. Díváme se na složené míry výnosu a zahrnujeme riziko. O investici je potřeba uvažovat, jako kdyby šlo o dluhopisové portfolio. Když nakupujete akcii, díváte se na budoucí peněžní toky z této investice, tedy cash flow."

Z veřejně obchodovaných společností přichází cash flow zpravidla skrze dividendy. Divokou kartou při investování do akcií je ale odhad budoucího cash flow reinvestovaných zisků (jde o peníze zadržené na korporátní úrovni a reinvestované pro akcionáře managementem společnosti). Investor si o míře reinvestic zisků může udělat představu podle historických zkušeností. Proto je složitější analyzovat akcie než dluhopisy.

Kvůli tomu, že nikdo nedokáže předpovědět budoucnost, je potřeba ji projektovat prostřednictvím řady scénářů. V závislosti na byznys modelu může být spektrum možných scénářů úzké nebo široké. Po tom je nutné normalizovat cash flow podle cykličnosti nebo finanční páky (zadlužení firmy), přiřadit pravděpodobnosti různým výsledkům a pokusit se firmu objektivně ohodnotit.

Čím jsou výsledky predikovatelnější, tím kvalitnější firma je z valuačního pohledu. Čím nižší kvalita, tím více rizik (například finančních nebo ekonomických) a větší rozptyl možných výsledků. Následně je zapotřebí posoudit míru očekávaného výnosu tak, abyste ji považovali za adekvátní pro zdůvodnění investice.

"Budoucnost se předpovídá těžko. Stěží odhadnu, jaký budu mít za deset let telefon," vysvětluje Yacktman. "Dá se ale odhadnout, že Procter & Gamble bude vyrábět více pracích prostředků než dnes."

Byznys model

"Hledáme firmy, jejichž byznysu rozumíme," pokračuje Yacktman. "Hledáme vysoké výnosy z hmotných aktiv a snažíme se vlastnit méně cyklické firmy. Do této charakteristiky pasují PepsiCo, Procter & Gamble a Coca-Cola. Jsou jako tříáčkové dluhopisy. Když se vám je podaří nakoupit s adekvátní mírou výnosu (za rozumnou cenu), získáte do portfolia excelentní investice." Teprve poté je vhodné se začít dívat po méně kvalitních věcech a pokoušet se pomocí pravděpodobností predikovat jejich cash flow.

Model řízení společnosti (management)

Pro firmy je obtížné získat dobré vedení a udržet si ho. Mnozí vrcholní manažeři "vyrostli" ve firmě a postupně se vyšplhali až na vrchol. Nejsou ale zdatní v alokaci kapitálu, i když se to snažili léta naučit. Začnou tvořit hromady hotovosti, až najednou stojí před klíčovým rozhodnutím, co s nimi udělat. Mají pět možností.

1. Reinvestice

Nejplodnější varianta.

2. Akvizice

Podívejte se na společnost, jakou je PepsiCo - koupila Frito-Lay, Tropicanu a Quaker, pak dělala diverzifikační akvizice. Nyní má ale mnohem lepší a "čistší" byznys model. Akvizice mohou fungovat, ale nesmějí se přeplatit a musejí přinášet synergii.

3. Zpětné odkupy

Přinejmenším znáte firmu, jejíž akcie nakupujete.

4. Výplata dividend

S ní jsou spojeny daňové náklady pro akcionáře, ale ve většině případů je lepší vyplatit dividendu než využít výše uvedených možností 2 a 3.

5. Hotovost hromadit, nebo ji využít na splácení dluhů.

Poslední možnost, když už si opravdu management neví rady.

Zdroj: valuewalk.com
Analytici: Stavebnictví v únoru pomohlo hlavně teplé počasí
před 7 minutami

Analytici: Stavebnictví v únoru pomohlo hlavně teplé počasí

Únorovému růstu stavebnictví o 5,3 % pomohlo především teplé počasí. Růst táhla hlavně výstavba dopravní...
Česká ekonomika Stavebnictví Koronavirus
Komora: V dubnu bude mít potíže splácet závazky 37 pct. firem
před 15 minutami

Komora: V dubnu bude mít potíže splácet závazky 37 pct. firem

V dubnu se může kvůli opatřením proti šíření koronaviru podle průzkumu Hospodářské komory potýkat s významnými...
Česká ekonomika Koronavirus Zaměstnání
Sentix: Důvěra investorů v ekonomiku eurozóny je na minimu
před 19 minutami

Sentix: Důvěra investorů v ekonomiku eurozóny je na minimu

Důvěra investorů v ekonomiku eurozóny se v dubnu propadla nejníže od začátku sledování. Ukázal to průzkum, jehož...
Spotřebitelská důvěra Eurozóna Koronavirus
Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské akcie dopoledne rostly
Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské akcie dopoledne rostly
před 40 minutami

Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské akcie dopoledne rostly

Obchodování na západoevropských burzách začalo v pondělí výrazně v plusu. Dopoledne indexy malou část zisků odevzdaly.
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Studie: Kurzarbeit prudce zmírní dopad viru na německou ekonomiku
před hodinou

Studie: Kurzarbeit prudce zmírní dopad viru na německou ekonomiku

Využívání zkrácené pracovní doby označované jako kurzarbeit zmírní propad německé ekonomiky způsobený koronavirovou...
Německo Pracovní trh Koronavirus
Asijské akcie začaly týden růstem
Asijské akcie začaly týden růstem
před hodinou

Asijské akcie začaly týden růstem

Akcie v Asii a Tichomoří mají za sebou úspěšný začátek týdne. V Japonsku a Austrálii zisky překonávaly 4 %.
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Pokles průmyslové výroby v ČR v únoru zpomalil na 0,9 %
10:00

Pokles průmyslové výroby v ČR v únoru zpomalil na 0,9 %

Průmyslová výroba v Česku letos v únoru zpomalila meziroční pokles z lednových 1,2 % podle revidovaných údajů na 0,9 ...
Česká ekonomika Průmysl Koronavirus
Stavební produkce v Česku v únoru vzrostla o 5,3 %
09:37

Stavební produkce v Česku v únoru vzrostla o 5,3 %

Stavební produkce v únoru meziročně reálně vzrostla o 5,3 %, meziměsíčně se po vyloučení sezonních vlivů nezměnila....
Česká ekonomika Stavebnictví Koronavirus
Rakousko navrhuje pozastavit splátky úvěrů, tamní pojišťovny by měly…
09:26

Rakousko navrhuje pozastavit splátky úvěrů, tamní pojišťovny by měly přestat se zpětnými odkupy akcií

Rakouská vláda představila legislativní změny, které by spotřebitelům a malým podnikům (do 10 zaměstnanců na plný...
Rakousko Evropské banky Úvěry
Přebytek zahraničního obchodu ČR v únoru stoupl na 22,4 miliardy Kč
09:24

Přebytek zahraničního obchodu ČR v únoru stoupl na 22,4 miliardy Kč

Přebytek zahraničního obchodu České republiky v únoru stoupl na 22,4 miliardy korun. Meziročně byl vyšší o 6,2...
Česká ekonomika Mezinárodní obchod
S&P upravila výhled ratingu Komerční banky z pozitivního na stabilní
09:18

S&P upravila výhled ratingu Komerční banky z pozitivního na stabilní

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) revidovala výhled ratingu Komerční banky z pozitivního na...
Komerční banka Rating Evropské banky
Spotřebitelská důvěra v Británii kvůli koronaviru prudce klesla
09:10

Spotřebitelská důvěra v Británii kvůli koronaviru prudce klesla

Spotřebitelská důvěra v Británii kvůli obavám z dopadů koronaviru zaznamenala nejprudší pokles za více než 45 let....
Spotřebitelská důvěra Spojené království Koronavirus
Eurokomisaři chtějí záchranný koronavirový fond pro celou EU
Eurokomisaři chtějí záchranný koronavirový fond pro celou EU
08:09

Eurokomisaři chtějí záchranný koronavirový fond pro celou EU

Země Evropské unie by měly vytvořit nový společný fond, který by pomohl unijním ekonomikám zotavit se z následků...
Evropská unie Koronavirus Společné evropské dluhopisy
Šéfka EK: EU potřebuje Marshallův plán, rozpočet se musí proměnit
Šéfka EK: EU potřebuje Marshallův plán, rozpočet se musí proměnit
07:08

Šéfka EK: EU potřebuje Marshallův plán, rozpočet se musí proměnit

Evropská unie potřebuje masivní záchranný plán pro dobu, kdy odezní pandemie covid-19 těžce zasahující ekonomiky...
Evropská unie Eurozóna Koronavirus
Expertní tržní výhled: Peníze z Fedu postupně dorazí na akciový trh
Expertní tržní výhled: Peníze z Fedu postupně dorazí na akciový trh
06:30

Expertní tržní výhled: Peníze z Fedu postupně dorazí na akciový trh

Další týden plný výrazných tržních výkyvů, podpora ekonomiky ze strany vlád i centrálních bank, kondice jednotlivých...
Světové akcie Americké akcie Akcie ČR
Co musíte ráno vědět (6. dubna)
Co musíte ráno vědět (6. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (6. dubna)

Jak uplynulý týden zakončily akcie v Evropě a v zámoří, jak koronavirus dopadá na americký trh práce a jak mohou Češi...
Musíte vědět
ČMZRB v prvním kole COVID II přijala 5 900 žádostí za 19 miliard Kč
včera v 17:46

ČMZRB v prvním kole COVID II přijala 5 900 žádostí za 19 miliard Kč

Českomoravská záruční a rozvojová banka (ČMZRB) v prvním kole programu COVID II přijala od podnikatelů postižených v...
Byznys a podnikání Koronavirus
Babiš: Od čtvrtka by se mohly otevřít další obchody a sportoviště
včera v 17:27

Babiš: Od čtvrtka by se mohly otevřít další obchody a sportoviště

Vláda by mohla od čtvrtka povolit otevření obchodů s pracovními oděvy, dětským textilem, kočárky a autosedačkami,...
Maloobchod Česká republika Česká ekonomika
AOL: Nejsou daně jako daně aneb Co všechno je ve světě ke zdanění
včera v 14:21

AOL: Nejsou daně jako daně aneb Co všechno je ve světě ke zdanění

Také nenávidíte ten otravný každoroční rituál počítání daní z příjmů? Pak vás možná potěší, že jiní lidé na celém...
Daně
Švédské firmy se snaží přežít krizi pomocí půjčování zaměstnanců
včera v 14:20

Švédské firmy se snaží přežít krizi pomocí půjčování zaměstnanců

Švédské firmy by se mohly stát příkladem v tom, jak být flexibilní v době krize a vzájemně si pomáhat. Zdejší...
Švédsko Koronavirus Pracovní trh