(Planá) naděje býků: Sazby nikdy nevzrostou
|

(Planá) naděje býků: Sazby nikdy nevzrostou

"Každý ví, že úrokové sazby vzrostou," padlo nedávno na panelové diskuzi CNBC. Často se ale stává, že když všichni něco očekávají, stane se nakonec opak. Ceny dluhopisů poblíž historických maxim a úrokové sazby na minimech mohou navozovat dojem, jako by byl dluhopisový trh v bublině. Pokud jsou ale úrokové sazby odrazem slabého ekonomického růstu, mírné inflace a stagnujících mezd, pak jsou nízké úroky opodstatněné a k jejich růstu nemusí dojít.

Státní dluhopisy Úrokové sazby Býčí trh Americké akcie

Není žádným překvapením, že mezi třemi komponentami (inflací a ekonomickým a mzdovým růstem) a úrovní úrokových sazeb existuje vysoká korelace. Úrokové sazby nejsou jen funkcí trhu investic, ale spíše úrovně poptávky po kapitálu v ekonomice.

Když ekonomika organicky roste, zvětšuje se spolu s ní i poptávka po kapitálu, protože firmy zvyšují produkci, aby uspokojily rostoucí zájem ze strany zákazníků. Větší produkce vede k vyšším mzdám, které působí na růst spotřebitelské poptávky. Protože se zvyšuje spotřeba, mohou producenti požadovat vyšší ceny (vzniká tím inflace) a banky zvyšovat výpůjční náklady.

Úrokové sazby jsou funkcí ekonomického růstu, mzdového růstu a inflace

Chybí poptávka

Současné ekonomické prostředí v USA výše uvedenému popisu neodpovídá. Poptávka po kapitálu zůstává nízká kvůli slabé poptávce domácností. Zaměstnanost sice od minim z doby recese vzrostla, nicméně většinu z tohoto vzestupu lze přičíst demografickým faktorům (mírný růst počtu obyvatel). Mnohá z těchto pracovních míst navíc připadají na odvětví s nízkými mzdami, případně jde jen o dočasné pracovní příležitosti. Ani jedno z toho nevede ke zvýšení spotřeby, potažmo agregátní poptávky.

Býci věří, že splasknutí dluhopisové bubliny nahraje trhu akcií. Když ale dluhopisy začnou ztrácet rychle na hodnotě, vytlačí to nahoru úrokové sazby. Scénář je to dost katastrofický a rozhodně ne příznivý pro akcie. Posuďte sami.

12 důvodů, proč konec "dluhopisového býka" nenahraje akciím

  1. Fed zatím stále nakupuje dluhopisy ve snaze stlačit úrokové sazby a podpořit ekonomiku. Oživení ekonomického růstu je nadále závislé na masivních intervencích centrálních bank. Výrazný růst sazeb by ekonomiku zabrzdil, protože zvýšené výpůjční náklady podrývají spotřebu.
  2. Fed v současnosti provozuje největší světový hedgeový fond s aktivy v hodnotě přes 4 biliony USD. Proslulý zkrachovalý hedgeový fond LTCM, který spravoval "pouhých" 100 miliard USD, téměř dostal ekonomiku na kolena (rostoucí úrokové sazby způsobily málem kolaps). Fed je čtyřicetinásobný a jeho rozvaha se dále nafukuje.
  3. Rostoucí úrokové míry okamžitě zabijí oživení na nemovitostním trhu. Malý příspěvek k ekonomice bude rázem pryč. Spotřebitele zajímají měsíční splátky hypoték a růst sazeb znamená vyšší splátky.
  4. Růst úrokových sazeb vede ke zvýšení výpůjčních nákladů nejen domácností, ale i firem. Ty dopadají na korporátní ziskové marže, potažmo zisky, a tím na celé finanční trhy.
  5. Jeden z hlavních argumentů akciových býků během posledních 5 let byl ten, že akcie jsou levné vlivem nízkých úrokových sazeb. Když sazby vzrostou, akciový trh začne být velmi rychle nadhodnocený.
  6. Na rozmáhajícím se derivátovém trhu to začne skřípat. Kreditní krizi vyvolá kolaps derivátů na úrokové spready.
  7. Rostoucí sazby budou následovat úroky na kreditních kartách. U spotřebitelů, kteří bojují se stagnujícími mzdami a zvýšením daní, povedou vyšší platby úroků k úbytku disponibilních příjmů a bankrotům.
  8. Dlužníci přestanou být schopni splácet úvěry, což negativně ovlivní banky, které stále nejsou přiměřeně kapitalizované a zůstávají zatížené břemenem špatných úvěrů z minulosti.
  9. Mnohé programy zpětných odkupů akcií a výplat dividend byly založeny na využití levných úvěrů. To vedlo k většímu "zapákování" (zadlužení) korporátních rozvah.
  10. Korporátní kapitálové výdaje (CAPEX) se odvíjejí od výpůjčních nákladů. Když vzrostou, hodnota CAPEX klesne.
  11. Komodity, které jsou velmi citlivé na vývoj světové ekonomiky, ztratí hodnotu, jakmile přijde recese.
  12. Poměr deficitu k HDP se spolu s růstem výpůjčních nákladů zvýší.

Graf a tabulka níže naznačují, jaký dopad může mít na finanční trhy a ekonomiku růst úrokových sazeb.

Ovlivňuje růst úrokových sazeb trhy? Úrokové sazby vs. S&P 500

Projekce dopadů konce dluhopisové bubliny bohužel předpokládají pouze rotaci mezi dvěma třídami aktiv - akciemi a dluhopisy. Negativní dopad rostoucích výpůjčních nákladů se ale šíří přes celý finanční ekosystém jako virus. Aby splasknutí bubliny nezasáhlo celý systém, je potřeba, aby byla "vyfukována" pomalu, kontrolovaně a velmi dlouho. Kompenzaci výprodejů dluhopisů by měly zajistit intervence Fedu.

Přetrvávající představy, že finanční trhy nemohou jít jinam než vzhůru, jsou nebezpečný fenomén, který bývá patrný u vrcholu cyklických býčích trhů. Podobná situace nastala v letech 1999 a 2007 - nové valuační metody, IPO bezvýznamných firem, popírání možného nadhodnocení akcií ("časy se přece změnily") a rostoucí optimismus investorů.

Je vysoce pravděpodobné, že ani v současnosti "není nic jinak". Trendy mohou trvat oproti očekávání déle, obrat je ale dříve či později nevyhnutelný. Nejhorší na tom je, že nikdo přesně neví, kdy k tomu dojde.

Zdroj: STA Wealth Management
BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy
před hodinou

BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy

Americký prodejce oděvů Gap zvažuje, že zavře všechny své prodejny v Británii, Francii, Irsku a Itálii. Prodej mu už...
Móda a design Maloobchod Americké akcie
Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber
11:14

Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber

Britské podniky mohly z veřejných financí neprávem získat až 3,9 miliardy liber na podporu zaměstnanosti v době krize...
Spojené království Byznys a podnikání Podvod
Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq
11:03

Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq

Německá automobilka Volkswagen v pátek ve svém závodě na Slovensku zahájila výrobu sportovně-užitkového vozu (SUV)...
Volkswagen Auta Slovensko
EY: Aktivita na trhu s primárními úpisy akcií výrazně stoupla
10:54

EY: Aktivita na trhu s primárními úpisy akcií výrazně stoupla

Aktivita na globálním trhu s primárními úpisy akcií (IPO) zaznamenala ve třetím čtvrtletí výrazné oživení. Díky...
Primární úpis akcií (IPO) Akciový trh
KFC přijme v Británii ještě letos kolem 5 400 zaměstnanců
10:32

KFC přijme v Británii ještě letos kolem 5 400 zaměstnanců

Řetězec restaurací s rychlým občerstvením KFC vytvoří ještě do konce letošního roku ve svých 965 restauracích v...
Restaurace Spojené království
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly
10:30

Asijské akcie se v pátek na směru neshodly

Obchodování na asijských akciových trzích v pátek skončilo nejednotně. Nálada v odvětví výrobců polovodičů byla...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Podnikatelská aktivita v eurozóně v říjnu podle předběžných PMI klesla
Podnikatelská aktivita v eurozóně v říjnu podle předběžných PMI klesla
10:02

Podnikatelská aktivita v eurozóně v říjnu podle předběžných PMI klesla

Růst podnikatelské aktivity v eurozóně se v říjnu podle předběžného kompozitního indexu nákupních manažerů od...
Indexy nákupních manažerů (PMI) Evropská ekonomika Ekonomické a tržní indikátory
Huawei v prvních devíti měsících roku zvýšil tržby zhruba o 10 %,…
09:32

Huawei v prvních devíti měsících roku zvýšil tržby zhruba o 10 %, tempo růstu ale klesá

Čínský technologický gigant Huawei Technologies za prvních devět měsíců letošního roku zvýšil tržby o 9,9 % na 671,3...
Asijské akcie Mobilní telefony Čína
Česká zbrojovka Group zveřejnila dokumenty k tzv. stabilizačním…
09:28

Česká zbrojovka Group zveřejnila dokumenty k tzv. stabilizačním obchodům

Česká zbrojovka Group (CZG) zveřejnila dokumenty k takzvaným stabilizačním obchodům. Francouzská banka Société...
Česká zbrojovka Group Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
S akciemi Kofoly se v pátek obchoduje poprvé bez práva na dividendu
09:10

S akciemi Kofoly se v pátek obchoduje poprvé bez práva na dividendu

Pátek 23. října je prvním dnem obchodování s akciemi společnosti Kofola ČeskoSlovensko bez práva na dividendu ze...
Akcie ČR Kofola ČeskoSlovensko Dividendy
Daimler zvýšil čtvrtletní zisk o 19 % na 2,1 miliardy eur
08:50

Daimler zvýšil čtvrtletní zisk o 19 % na 2,1 miliardy eur

Německý automobilový koncern Daimler zvýšil ve třetím čtvrtletí meziročně čistý zisk o 19 % na 2,05 miliardy eur....
Daimler Evropské akcie Auta
Minoritní akcionáři PFNonwovens mají dostat 719,50 Kč za akcii,…
Minoritní akcionáři PFNonwovens mají dostat 719,50 Kč za akcii,…
08:34

Minoritní akcionáři PFNonwovens mají dostat 719,50 Kč za akcii, potvrdila ČNB

Společnost PFNonwovens Holding by měla zaplatit každému minoritnímu akcionáři 719,50 Kč za akcii a stát se jediným...
PFNonwovens (dříve Pegas Nonwovens) Akcie ČR
Ministr zdravotnictví Prymula (s)končí, řekl Babiš. Lepší dobu si ve…
Ministr zdravotnictví Prymula (s)končí, řekl Babiš. Lepší dobu si ve…
08:19

Ministr zdravotnictví Prymula (s)končí, řekl Babiš. Lepší dobu si ve vládě nemohli vybrat

Premiér Andrej Babiš požádal ministra zdravotnictví Romana Prymulu, aby rezignoval na svou funkci, jinak ho sám...
Česká republika Politika Koronavirus
Skupina ČEZ prodala většinu rumunských aktiv společnosti Macquarie…
Skupina ČEZ prodala většinu rumunských aktiv společnosti Macquarie…
02:02

Skupina ČEZ prodala většinu rumunských aktiv společnosti Macquarie Infrastructure and Real Assets

Energetická skupina ČEZ prodala většinu svých rumunských aktiv firmě Macquarie Infrastructure and Real Assets (MIRA)....
ČEZ Energetika Rumunsko
Co musíte ráno vědět (23. října)
Co musíte ráno vědět (23. října)
00:00

Co musíte ráno vědět (23. října)

Jak se ve čtvrtek dařilo akciím v Evropě a v USA, jak se vyvíjí důvěra německých spotřebitelů a který malý producent...
Musíte vědět
Americké akcie ve čtvrtek stouply, investoři sázejí na balík pomoci…
Americké akcie ve čtvrtek stouply, investoři sázejí na balík pomoci…
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek stouply, investoři sázejí na balík pomoci ekonomice

Americké akcie ve čtvrtek zpevnily. Investoři sázejí na dohodu ohledně nového stimulačního balíku. Ekonomický poradce...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA