(Planá) naděje býků: Sazby nikdy nevzrostou
|

(Planá) naděje býků: Sazby nikdy nevzrostou

"Každý ví, že úrokové sazby vzrostou," padlo nedávno na panelové diskuzi CNBC. Často se ale stává, že když všichni něco očekávají, stane se nakonec opak. Ceny dluhopisů poblíž historických maxim a úrokové sazby na minimech mohou navozovat dojem, jako by byl dluhopisový trh v bublině. Pokud jsou ale úrokové sazby odrazem slabého ekonomického růstu, mírné inflace a stagnujících mezd, pak jsou nízké úroky opodstatněné a k jejich růstu nemusí dojít.

Státní dluhopisy Úrokové sazby Býčí trh Americké akcie

Není žádným překvapením, že mezi třemi komponentami (inflací a ekonomickým a mzdovým růstem) a úrovní úrokových sazeb existuje vysoká korelace. Úrokové sazby nejsou jen funkcí trhu investic, ale spíše úrovně poptávky po kapitálu v ekonomice.

Když ekonomika organicky roste, zvětšuje se spolu s ní i poptávka po kapitálu, protože firmy zvyšují produkci, aby uspokojily rostoucí zájem ze strany zákazníků. Větší produkce vede k vyšším mzdám, které působí na růst spotřebitelské poptávky. Protože se zvyšuje spotřeba, mohou producenti požadovat vyšší ceny (vzniká tím inflace) a banky zvyšovat výpůjční náklady.

Úrokové sazby jsou funkcí ekonomického růstu, mzdového růstu a inflace

Chybí poptávka

Současné ekonomické prostředí v USA výše uvedenému popisu neodpovídá. Poptávka po kapitálu zůstává nízká kvůli slabé poptávce domácností. Zaměstnanost sice od minim z doby recese vzrostla, nicméně většinu z tohoto vzestupu lze přičíst demografickým faktorům (mírný růst počtu obyvatel). Mnohá z těchto pracovních míst navíc připadají na odvětví s nízkými mzdami, případně jde jen o dočasné pracovní příležitosti. Ani jedno z toho nevede ke zvýšení spotřeby, potažmo agregátní poptávky.

Býci věří, že splasknutí dluhopisové bubliny nahraje trhu akcií. Když ale dluhopisy začnou ztrácet rychle na hodnotě, vytlačí to nahoru úrokové sazby. Scénář je to dost katastrofický a rozhodně ne příznivý pro akcie. Posuďte sami.

12 důvodů, proč konec "dluhopisového býka" nenahraje akciím

  1. Fed zatím stále nakupuje dluhopisy ve snaze stlačit úrokové sazby a podpořit ekonomiku. Oživení ekonomického růstu je nadále závislé na masivních intervencích centrálních bank. Výrazný růst sazeb by ekonomiku zabrzdil, protože zvýšené výpůjční náklady podrývají spotřebu.
  2. Fed v současnosti provozuje největší světový hedgeový fond s aktivy v hodnotě přes 4 biliony USD. Proslulý zkrachovalý hedgeový fond LTCM, který spravoval "pouhých" 100 miliard USD, téměř dostal ekonomiku na kolena (rostoucí úrokové sazby způsobily málem kolaps). Fed je čtyřicetinásobný a jeho rozvaha se dále nafukuje.
  3. Rostoucí úrokové míry okamžitě zabijí oživení na nemovitostním trhu. Malý příspěvek k ekonomice bude rázem pryč. Spotřebitele zajímají měsíční splátky hypoték a růst sazeb znamená vyšší splátky.
  4. Růst úrokových sazeb vede ke zvýšení výpůjčních nákladů nejen domácností, ale i firem. Ty dopadají na korporátní ziskové marže, potažmo zisky, a tím na celé finanční trhy.
  5. Jeden z hlavních argumentů akciových býků během posledních 5 let byl ten, že akcie jsou levné vlivem nízkých úrokových sazeb. Když sazby vzrostou, akciový trh začne být velmi rychle nadhodnocený.
  6. Na rozmáhajícím se derivátovém trhu to začne skřípat. Kreditní krizi vyvolá kolaps derivátů na úrokové spready.
  7. Rostoucí sazby budou následovat úroky na kreditních kartách. U spotřebitelů, kteří bojují se stagnujícími mzdami a zvýšením daní, povedou vyšší platby úroků k úbytku disponibilních příjmů a bankrotům.
  8. Dlužníci přestanou být schopni splácet úvěry, což negativně ovlivní banky, které stále nejsou přiměřeně kapitalizované a zůstávají zatížené břemenem špatných úvěrů z minulosti.
  9. Mnohé programy zpětných odkupů akcií a výplat dividend byly založeny na využití levných úvěrů. To vedlo k většímu "zapákování" (zadlužení) korporátních rozvah.
  10. Korporátní kapitálové výdaje (CAPEX) se odvíjejí od výpůjčních nákladů. Když vzrostou, hodnota CAPEX klesne.
  11. Komodity, které jsou velmi citlivé na vývoj světové ekonomiky, ztratí hodnotu, jakmile přijde recese.
  12. Poměr deficitu k HDP se spolu s růstem výpůjčních nákladů zvýší.

Graf a tabulka níže naznačují, jaký dopad může mít na finanční trhy a ekonomiku růst úrokových sazeb.

Ovlivňuje růst úrokových sazeb trhy? Úrokové sazby vs. S&P 500

Projekce dopadů konce dluhopisové bubliny bohužel předpokládají pouze rotaci mezi dvěma třídami aktiv - akciemi a dluhopisy. Negativní dopad rostoucích výpůjčních nákladů se ale šíří přes celý finanční ekosystém jako virus. Aby splasknutí bubliny nezasáhlo celý systém, je potřeba, aby byla "vyfukována" pomalu, kontrolovaně a velmi dlouho. Kompenzaci výprodejů dluhopisů by měly zajistit intervence Fedu.

Přetrvávající představy, že finanční trhy nemohou jít jinam než vzhůru, jsou nebezpečný fenomén, který bývá patrný u vrcholu cyklických býčích trhů. Podobná situace nastala v letech 1999 a 2007 - nové valuační metody, IPO bezvýznamných firem, popírání možného nadhodnocení akcií ("časy se přece změnily") a rostoucí optimismus investorů.

Je vysoce pravděpodobné, že ani v současnosti "není nic jinak". Trendy mohou trvat oproti očekávání déle, obrat je ale dříve či později nevyhnutelný. Nejhorší na tom je, že nikdo přesně neví, kdy k tomu dojde.

Zdroj: STA Wealth Management
Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie…
Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie…
před 32 minutami

Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie odpoledne silně rostly

Obchodování na západoevropských burzách začalo v pondělí výrazně v plusu. Dopoledne indexy malou část zisků odevzdaly...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Fed podle Yellenové zatím nemusí nakupovat akcie, ale Kongres by to…
Fed podle Yellenové zatím nemusí nakupovat akcie, ale Kongres by to…
před 41 minutami

Fed podle Yellenové zatím nemusí nakupovat akcie, ale Kongres by to mohl povolit

Bývalá šéfka Fedu Janet Yellenová si myslí, že americká centrální banka dnes není v pozici, kdy by musela kupovat...
Fed Centrální banky Koronavirus
Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o…
Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o…
před hodinou

Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o téměř 11 %

Pražská burza zahájila týden výraznějším růstem, index PX v pondělí stoupl o 4,34 % na 807,95 bodu. Posílily téměř...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější
Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější
16:25

Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější

Generální ředitel a zároveň předseda správní rady banky JPMorgan Chase Jamie Dimon je v pravidelné výroční zprávě...
Americké banky JPMorgan Koronavirus
Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu
Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu
15:49

Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu

Desetitisíce britských řidičů vyhrály první kolo žaloby proti Volkswagenu v souvislosti s instalací zařízení na...
Evropské akcie Auta Volkswagen
ÚOHS: Státní podpora firem v krizi musí mít povolení od EK
15:13

ÚOHS: Státní podpora firem v krizi musí mít povolení od EK

Podpora, kterou stát v době pandemie koronaviru poskytne soukromým firmám, musí mít povolení od Evropské komise....
Evropská unie Podpora ekonomiky Byznys a podnikání
MF letos čeká propad tuzemské ekonomiky o 5,6 %, příští rok by měl…
15:06

MF letos čeká propad tuzemské ekonomiky o 5,6 %, příští rok by měl přijít růst

Ministerstvo financí očekává letos kvůli dopadům šíření koronaviru pokles ekonomiky o 5,6 %. Příští rok by ale měla...
Česká ekonomika Hospodářský růst HDP
MF: Veřejné finance se letos propadnou do schodku 4,1 % HDP
15:03

MF: Veřejné finance se letos propadnou do schodku 4,1 % HDP

Veřejné finance letos skončí ve schodku 4,1 % hrubého domácího produktu, odhaduje v nové makroekonomické prognóze...
Česká ekonomika Koronavirus Hospodářský růst
Ekonomové ke covid-19: Vláda by měla více investovat do testů
14:51

Ekonomové ke covid-19: Vláda by měla více investovat do testů

Česká vláda by měla masivněji investovat do testů na zjištění onemocnění covid-19. Vynaložené peníze se jí vrátí ve...
Česká ekonomika Koronavirus
Maďarský premiér představil nová opatření na podporu ekonomiky
14:28

Maďarský premiér představil nová opatření na podporu ekonomiky

Maďarský premiér Viktor Orbán v pondělí představil nová opatření na ochranu ekonomiky před dalšími dopady koronaviru....
Maďarsko Podpora ekonomiky Koronavirus
ČSÚ: Počet zahájených staveb bytů do března stoupl o pětinu
14:08

ČSÚ: Počet zahájených staveb bytů do března stoupl o pětinu

Stavební firmy v Česku zahájily do konce února stavbu 1 888 bytů v bytových domech, meziročně o 20,5 %a více. Nejvíce...
Stavebnictví Česká ekonomika
Euler Hermes snížila kvůli koronaviru rating 18 zemím včetně ČR
13:55

Euler Hermes snížila kvůli koronaviru rating 18 zemím včetně ČR

Úvěrová pojišťovna Euler Hermes kvůli riziku prodloužené recese a vlně bankrotů způsobených vypuknutím pandemie...
Úvěry Pojištění Rating
Japonsko vyhlásí zřejmě již v úterý stav nouze kvůli viru
13:16

Japonsko vyhlásí zřejmě již v úterý stav nouze kvůli viru

Japonská vláda vyhlásí zřejmě již v úterý v Tokiu, Ósace a dalších pěti prefekturách kvůli koronaviru nouzový stav....
Japonsko Koronavirus
Odbyt BMW v 1. čtvrtletí kvůli koronaviru klesl o více než pětinu
12:43

Odbyt BMW v 1. čtvrtletí kvůli koronaviru klesl o více než pětinu

Odbyt německého výrobce luxusních automobilů BMW se v prvním čtvrtletí kvůli koronaviru meziročně snížil o 20,6 % na...
Auta Evropské akcie BMW
Ministr: Francii letos čeká nejhorší recese od roku 1945
12:36

Ministr: Francii letos čeká nejhorší recese od roku 1945

Francouzské hospodářství letos čeká nejhorší recese od skončení druhé světové války, odhaduje francouzský ministr...
Francie Koronavirus Recese
Analytici: Průmysl nebyl v kondici už před pandemií, přijde propad
12:18

Analytici: Průmysl nebyl v kondici už před pandemií, přijde propad

Situace v českém průmyslu nebyla podle únorových výsledků, které v pondělí zveřejnil Český statistický úřad, dobrá už...
Česká ekonomika Průmysl Koronavirus
Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí
Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí
12:12

Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí

Více než polovina z 54 afrických států zavedla omezení pohybu, dopravní omezení nebo jiná opatření ve snaze zabránit...
Afrika Koronavirus
Opozice společně prosazuje větší pomoc živnostníkům
11:58

Opozice společně prosazuje větší pomoc živnostníkům

Opoziční strany chtějí zvýšit podporu pro živnostníky o 5 000 korun proti vládnímu návrhu na 30 000 korun. Navrhují...
Česká ekonomika Koronavirus Byznys a podnikání
MPO navrhlo obnovit činnost Národní ekonomické rady vlády
11:53

MPO navrhlo obnovit činnost Národní ekonomické rady vlády

Národní ekonomická rada vlády (NERV) zřejmě obnoví svoji činnost. Navrhuje to ministerstvo průmyslu a obchodu....
Česká ekonomika Koronavirus
Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně
Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně
11:45

Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně

Slovenská továrna jihokorejské automobilky Kia Motors v pondělí po dvou týdnech obnovila výrobu, kterou kvůli šíření...
Slovensko Auta Koronavirus