Účetní magie: Nenaleťte na lákavý výnos, kvalitní výplata dividendy je ještě o něčem jiném
|

Účetní magie: Nenaleťte na lákavý výnos, kvalitní výplata dividendy je ještě o něčem jiném

"Najděte mi akcie, které mají vysoký dividendový výnos," žádají mě investoři. "Nechtěli byste raději firmy, které mají vysokou návratnost vůči vlastnímu kapitálu?" oponuji někdy, předem smířen s tím, že má námitka zůstane nevyslyšena. Akcionáři často redukují svůj zájem na vyplacenou hotovost, ale ignorují celkovou povahu zisků. Preferují příslovečného vrabce v hrsti. Skvělou analýzu tohoto fenoménu podal Warren Buffett v dopise akcionářům Berkshire Hathaway již v roce 1984.

Dividendy Ponaučení pro investory BROKERJET ČS Mikuláš Splítek

Pro akcionáře jen volný zisk

Je nutné si uvědomit, že zisk nemá jednotnou povahu, lze jej rozdělit na vázaný a volný. Vázaný zisk musí směřovat zpět do firmy, aby si udržela jednotkovou produkci, konkurenceschopnost a finanční pozici. Použití vázaného zisku je víceméně dané a nezávislé na tom, jakou profitabilitu firma vykazuje. Příkladem z nedávné doby mohou být německé síťové služby, kterým kvůli regulaci výrazně klesla ziskovost, a navíc musely investovat do nové přenosové soustavy. Vázaný zisk tedy dividendovou politiku neovlivňuje.

Volný zisk může být zadržen, nebo vyplacen akcionářům. Rozhodnutí je v kompetenci managementu, který by měl hájit nejlepší zájmy vlastníků. Z tohoto pohledu by měl být zisk vyplacen pouze tehdy, pokud "zadržený dolar nevyprodukuje víc než sto centů". Pokud totiž firma využívá zadržené zisky efektivně, odrazí se to postupem času v ceně jejích akcií. Rozhodujícím faktorem je tedy ziskovost vůči vlastnímu kapitálu vztažená k úrokovým sazbám a jiným investičním příležitostem v danou chvíli.

Ilustrujme to na příkladu: Zjednodušme firmu do podoby dluhopisu s neomezenou splatností s výnosem 10 % ročně (volný zisk). Na konci každého roku se lze rozhodnout, zda kupón vyplatit (dividenda), nebo za něj dokoupit onen dluhopis (zadržet zisk). Pokud budou na trhu k dispozici jiné dluhopisy vyplácející 15 % (analogie vysokých úrokových sazeb či levných nemovitostí), samozřejmě zvolíme výplatu v hotovosti a koupíme si ona lépe vynášející aktiva. Budou-li ovšem úrokové sazby 5 %, budeme chtít reinvestovat. Rozhodnutí zadržet nebo vyplatit zisk je samozřejmě složitější, protože profitabilita firmy není předem daná jako v případě dluhopisu, ale je rozumně odhadnutelná z historických výsledků.

Firma není dluhopis, ale složitý organismus

Zádrhelem při porovnávání ziskovosti jsou složité firemní struktury. Společnosti mívají množství dceřiných firem, jejichž samostatné údaje nejsou k dispozici, prezentovány jsou pouze konsolidované výsledky. A tak se může stát, že ačkoli management zadržené zisky investuje do neproduktivních oblastí, síla jádrového byznysu drží profitabilitu vysoko a vyvolává iluzi dobře vedené firmy. Iluze se však časem rozplývají.

Nemám návod, jak tyto neefektivity zjistit, protože management vás většinou odbude slovy: "Dílčí údaje neposkytujeme, protože by to mohlo ohrozit konkurenční postavení našich dceřiných společností." Je nutné rozpoznat integritu managementu podle jiných vodítek. Firma by tedy měla vyplácet co největší část volných zisků, nebo odkupovat své akcie (alternativa dividendy), pouze pokud nedokáže zhodnotit peníze investorů lépe než alternativy v dané chvíli.

Dalším důležitým faktorem v dividendové politice je stabilita. Management by měl být schopný odhadnout zmíněnou rentabilitu vlastního kapitálu a nastavit udržitelnou dividendu. Nepůsobí dobře, když se dividendové výplaty mění drasticky z roku na rok. Slovy Warrena Buffetta, "pokud si management ponechává příliš mnoho neproduktivně využívaných zisků, možná jste si vy, akcionáři, příliš dlouho ponechali onen management".

Raději než firmu s pouhým vysokým dividendovým výnosem hledejte společnost s vysokou rentabilitou vlastního kapitálu, jejíž management otevřeně zdůvodní, proč uplatňuje svou konkrétní dividendovou politiku. Běžně užívaná formulace typu "budeme vyplácet 40-50 % čistého zisku" je hrubě nedostačující, protože ignoruje porovnání ziskovosti s alternativními aktivy. Pokud bude vaše hledání úspěšné, uvidíte, že kombinovaný výnos (dividenda + kurzové zhodnocení) bude velmi nadprůměrný.


Veškeré názory uveřejněné v tomto textu jsou mým soukromým názorem, obsah ​nebyl konzultován se zaměstnavatelem, společností BROKERJET České spořitelny, a.s., a mohou být v přímém rozporu s jeho názorem.

Evropské akcie v pondělí zdražily, náladu na trzích ovlivnila čínská…
Evropské akcie v pondělí zdražily, náladu na trzích ovlivnila čínská…
18:00

Evropské akcie v pondělí zdražily, náladu na trzích ovlivnila čínská makrodata

Evropské akciové trhy v pondělí uzavřely v plusu, když se investoři soustředili na čínská makrodata. Analytiky...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
IIF: Dluh rozvíjejících se zemí vystoupil ve čtvrtletí na rekord
17:03

IIF: Dluh rozvíjejících se zemí vystoupil ve čtvrtletí na rekord

Pokles úrokových sazeb přispěl v prvním čtvrtletí po celém světě k prudkému růstu poptávky po úvěrech. Globální dluh...
Emerging Markets Zadlužení
Pražská burza v pondělí mírně stoupla, nejvíce zdražily akcie O2…
Pražská burza v pondělí mírně stoupla, nejvíce zdražily akcie O2…
16:45

Pražská burza v pondělí mírně stoupla, nejvíce zdražily akcie O2 Czech Republic

Pražská burza v úvodu týdne uzavřela v plusu, index PX však zpevnil pouze o 0,1 % na 1 056,65 bodu. Nejvyšší zisk...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
MMF: Růst střední a jihovýchodní Evropy dusí demografické problémy
16:02

MMF: Růst střední a jihovýchodní Evropy dusí demografické problémy

Rychlý úbytek a stárnutí populace v zemích střední a jihovýchodní Evropy by mohl podstatně brzdit hospodářský růst...
Střední a východní Evropa Mezinárodní měnový fond Hospodářský růst
Společnosti Symantec a Broadcom údajně ukončily jednání o převzetí
15:18

Společnosti Symantec a Broadcom údajně ukončily jednání o převzetí

Americký výrobce bezpečnostního softwaru Symantec odstoupil od jednání o svém prodeji výrobci čipů Broadcom. Důvodem...
Americké akcie Fúze a akvizice
Ze světa investičních doporučení (15. července)
15:00

Ze světa investičních doporučení (15. července)

Které akcie si v pondělí vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
Citigroup ve 2. čtvrtletí zvýšila čistý zisk o sedm procent
Citigroup ve 2. čtvrtletí zvýšila čistý zisk o sedm procent
14:10

Citigroup ve 2. čtvrtletí zvýšila čistý zisk o sedm procent

Americká banka Citigroup ve druhém čtvrtletí zvýšila čistý zisk o sedm procent na 4,8 miliardy dolarů. Největší podíl...
Citigroup Americké akcie Americké banky
Dukovany dokončily opravy v 2. bloku, odstávka skončí v neděli
Dukovany dokončily opravy v 2. bloku, odstávka skončí v neděli
13:57

Dukovany dokončily opravy v 2. bloku, odstávka skončí v neděli

Energetici v jaderné elektrárně v Dukovanech dokončili opravy parogenerátoru číslo šest u odstaveného druhého bloku....
ČEZ Jaderná energetika Akcie ČR
Huawei v Itálii investuje tři miliardy USD, vytvoří 1 000 míst
Huawei v Itálii investuje tři miliardy USD, vytvoří 1 000 míst
13:30

Huawei v Itálii investuje tři miliardy USD, vytvoří 1 000 míst

Čínská společnost Huawei Technologies hodlá v příštích třech letech investovat v Itálii 3,1 miliardy dolarů....
Čína Itálie Investice
Trump údajně zvažuje odvolání ministra obchodu Wilbura Rosse
12:45

Trump údajně zvažuje odvolání ministra obchodu Wilbura Rosse

Americký prezident Donald Trump podle serveru CNBC není spokojen s prací ministra obchodu Wilbura Rosse. Ten by se...
Donald Trump Politika
Automobilce PSA klesl v pololetí prodej o téměř třináct procent
Automobilce PSA klesl v pololetí prodej o téměř třináct procent
12:21

Automobilce PSA klesl v pololetí prodej o téměř třináct procent

Francouzské automobilce PSA, která vyrábí vozy Peugeot a Citroën, klesl v prvním pololetí celosvětový prodej...
Francie Auta Výsledková sezóna
Ceny ropy po čínských datech mírně rostou
12:03

Ceny ropy po čínských datech mírně rostou

Ceny ropy se v úvodu týdne pohybují v pozitivním pásmu. Severomořská ropa Brent kolem 12.00 SELČ rostla o 0,4 % na 66...
Ropa Komodity
Kryptoměny v úvodu týdne prudce klesají
11:07

Kryptoměny v úvodu týdne prudce klesají

Cena nejznámějších kryptoměn v pondělí strmě klesá. Bitcoin podle serveru coinmarketcap.com kolem 11.00 SELČ...
Bitcoin Kryptoměny
Německé odbory opět svolaly stávku zaměstnanců Amazonu
Německé odbory opět svolaly stávku zaměstnanců Amazonu
10:49

Německé odbory opět svolaly stávku zaměstnanců Amazonu

Německé odbory svolaly na pondělí stávku zaměstnanců Amazonu za vyšší mzdy. Němečtí pracovníci amerického...
Amazon Americké akcie Německo
Asijské akcie v úvodu týdne převážně zdražily, pozornost se…
Asijské akcie v úvodu týdne převážně zdražily, pozornost se…
10:30

Asijské akcie v úvodu týdne převážně zdražily, pozornost se soustředila na čínská makrodata

Asijské akciové trhy v pondělí převážně zpevnily, když se investoři zaměřili zejména na sérii čínských makrodat, mezi...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Inflace na Slovensku v červnu zpomalila na 2,6 procenta
Inflace na Slovensku v červnu zpomalila na 2,6 procenta
10:00

Inflace na Slovensku v červnu zpomalila na 2,6 procenta

Spotřebitelské ceny na Slovensku v červnu zpomalily tempo meziročního růstu na 2,6 procenta z 2,7 procenta v květnu....
Slovensko Inflace