Dva roky poté: Zkomplikuje umělé oslabení koruny přijetí eura? A jsou intervence proti koruně úspěšné?
|

Dva roky poté: Zkomplikuje umělé oslabení koruny přijetí eura? A jsou intervence proti koruně úspěšné?

Švýcarské turbulence v Česku snad nehrozí, přesto pokračující intervence nemusejí být bezstarostnou jízdou. Dopad účetních ztrát, které centrální bance kvůli oslabení koruny vzniknou, totiž nyní nikdo nedokáže odhadnout. Evropská centrální banka například již v roce 2010 varovala, že by případný negativní kapitál mohl být komplikací při přijímání eura. Hlavní ekonomce České bankovní asociace Evě Zamrazilové to v pořadu Alter Eko na Rádiu ZET řekl hlavní ekonom ING Jakub Seidler. Jeho pohled na možné důsledky oslabení koruny doplňujeme o názory expertů, kteří se nad intervencemi proti posílení koruny zamýšlejí v širším kontextu.

Česká ekonomika ČNB Centrální banky Česká koruna Podpora ekonomiky EUR/CZK

Hrozí v Česku opakování divokého švýcarského exitu?

Domníváme se, že má centrální banka nyní stále relativně nízký objem devizových rezerv, asi 35 % HDP. A to přesto, že banka během posledních několika měsíců intervenovala již v řádu stovek miliard. Celkové devizové rezervy v poměru k HDP jsou relativně nízké. Pokud by tedy ČNB musela opět svůj kurzový závazek bránit proti nějakým spekulativním pozicím – dejme tomu, že by od začátku příštího roku intervenovala v nějakých vysokých objemech, okolo 150 miliard korun –, nebyl by ani během roku 2016 objem devizových rezerv tak vysoký, aby se přiblížil k hranici 85 % HDP, na které se švýcarská centrální banka rozhodla ukončit svůj intervenční režim.

Je intervenční režim z pohledu veřejných financí neutrální?

V poslední době se hodně debatuje o tom, nakolik by mohla mít centrální banka problémy s případnými ztrátami. Je pravda, že kvůli tomu, že navýší devizové rezervy a koruna s velkou pravděpodobností opět začne posilovat, vykáže ČNB určité účetní ztráty. Otázka je, co to znamená. Pro centrální banku obecně negativní kapitál vlastně nic zásadního neznamená. ČNB byla ve ztrátě permanentně od roku 1998, a to kvůli tomu, že se česká ekonomika přibližovala těm vyspělejším, a tak koruna posilovala, což vedlo k účetním ztrátám. Na druhou stranu je ale potřeba přiznat, že kdyby centrální banka onu ztrátu neměla, mohla by podle současné legislativy své výnosy, své zisky z devizových rezerv, posílat do státního rozpočtu. Argument, že je režim intervencí neutrální ve vztahu k veřejným rozpočtům, tedy není úplně platný. Pokud by ztráty nebyly, šly by peníze do rozpočtu.

Může intervenční režim zkomplikovat přijetí eura?

Evropská centrální banka již v roce 2010 trochu překvapivě zmínila negativní kapitál ČNB jako případnou překážku při přijímání eura. Naše centrální banka se vůči tomu silně ohradila, negativní kapitál totiž nepatří mezi oficiální kritéria pro přijetí eura. Zároveň se ukázalo, že na Slovensku – a v souvislosti s jeho vstupem do eurozóny se tyto pochybnosti také objevily – to nevadilo. Je ale pravda, že se situace od vstupu Slovenska do eurozóny změnila. Dnes nikdo neví, zda to může způsobit nějaký problém. Na druhou stranu je potřeba zmínit, že přijetí eura v Česku je téma velice vzdálené budoucnosti, technicky je to nejdříve možné v roce 2022.

Lubor Lacina (Mendelovo evropské centrum): ČNB se při intervencích (celkem) daří, slavit by ale bylo předčasné

Empirické studie ukazují, že se efekt devalvace plně projeví do dvou let od jejího provedení. Z tohoto pohledu vychází znehodnocení koruny jako podpora konkurenceschopnosti českého exportu spíše pozitivně.

Kritika kroku ČNB směřovala do dvou oblastí. První se týkala negativního dopadu devalvace na výsledek obchodních operací exportérů a importérů. Ti se předem zajišťují pro případ různých scénářů vývoje kurzu koruny a intervence ČNB ovlivnila výsledek zajištěných operací. Zde je kritika relevantní, jakékoli zásahy do tržních mechanismů totiž zvyšují nejistotu systému.

Druhá kritika mířila na špatnou komunikaci ČNB ohledně cílů devalvace v období jejího provedení. Zde je potřeba se ČNB částečně zastat. Devalvace může být účinným nástrojem pouze tehdy, je-li provedena nečekaně. Pokud by byla oznámena předem, tržní subjekty by upravily svá očekávání, takže by účinek byl minimální.

Jak později přiznala centrální banka, hlavním cílem devalvace nebyla ani tak podpora exportu, ale snaha vyvést ekonomiku z deflačního vývoje. Poté, co banka vyčerpala nástroje standardní monetární politiky, zůstávala devalvace jednou z posledních možností stimulace růstu cen. ČNB tedy využila toho, z čeho mívají ekonomové v případě devalvace největší obavy – devalvace vede k růstu cen dovozu, což je v otevřené ekonomice hlavní kanál růstu cen po devalvaci. V případě deflačního vývoje je to pak cesta, jak tohoto mechanismu využít pro zvrácení deflačního vývoje.

Stále však zůstávají otevřené tři otázky:

  • Jaký byl příspěvek devalvace k ekonomickému růstu?
  • Pomohla skutečně devalvace zvrátit deflační vývoj?
  • Zvládne ČNB takzvaný exit, tedy ukončení svého kurzového závazku, bez negativních dopadů v podobě skokového posílení koruny? Tato poslední otázka je samozřejmě nejzásadnější.

Helena Horská (Raiffeisenbank): Úspěch intervence je polovičatý, o všem rozhodne až ukončení závazku

Intervence ČNB z listopadu 2013 byla opatřením, které si vynutila kombinace velice nízké inflace, dýchavičné ekonomiky a úrokových sazeb téměř na nule. Pro intervenci proti koruně si ale banka zvolila nejméně vhodné období, tedy konec roku, kdy má většina firem finanční plány na další rok již hotové. Počáteční komunikace také nebyla nejšťastnější. Největším paradoxem intervence je fakt, že se ČNB podařilo povzbudit českou ekonomiku, zatímco inflace, kvůli které k tomuto kontroverznímu kroku přistoupila, zůstává z důvodu klesajících cen v zahraničí i po dvou letech od intervence vzdálena inflačnímu cíli.

Přesto si myslím, že intervence proti koruně nese ovoce. Vedle ekonomiky roste i meziroční míra takzvané korigované inflace (očištěné o ceny pohonných hmot, regulované ceny a změny daní), o které se na veřejnosti tak často nemluví. Ta se již od prosince 2014 pohybuje nad 1 %, tedy nad spodní hranicí inflačního cíle. Nebýt klesajících cen ropy a záporné inflace v eurozóně, záměr ČNB dostat inflaci zpět k inflačnímu cíli by se pozvolna naplňoval. Ceny ropy ale klesly a eurozóna zatím k vyšší inflaci nespěje.

Úspěch intervencí je proto zatím polovičatý. O tom, jak se ve finále zapíší do historie měnové politiky Česka, rozhodne především způsob jejich ukončení. V zájmu všech je, aby takzvaný exit proběhl co nejvíce hladce.

Co musíte ráno vědět (17. října)
Co musíte ráno vědět (17. října)
před 36 minutami

Co musíte ráno vědět (17. října)

Jak se ve středu obchodovalo v Evropě a na Wall Street, jakým tempem rostly v září spotřebitelské ceny v eurozóně a...
Musíte vědět
Americké akciové indexy v polovině týdne klesly, investory zklamala…
Americké akciové indexy v polovině týdne klesly, investory zklamala…
včera v 22:00

Americké akciové indexy v polovině týdne klesly, investory zklamala data z ekonomiky

Americké akcie ve středu oslabily v důsledku nepříznivých ekonomických statistik, které přebily převážně pozitivní...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Reuters: FCC schválila fúzi operátorů T-Mobile US a Sprint
včera v 20:27

Reuters: FCC schválila fúzi operátorů T-Mobile US a Sprint

Americká Federální komise pro spoje (FCC) schválila plánované spojení telekomunikačních operátorů T-Mobile US a...
Americké akcie Fúze a akvizice Telekomunikace
Odboráři a GM dosáhli dohody, která by mohla ukončit stávku
včera v 18:33

Odboráři a GM dosáhli dohody, která by mohla ukončit stávku

Americký odborový svaz United Auto Workers (UAW) sjednal s největší americkou automobilkou General Motors předběžnou...
Americké akcie Odbory Platy a osobní ohodnocení
Evropské akcie uzavřely středeční obchodování smíšeně, dařilo se…
Evropské akcie uzavřely středeční obchodování smíšeně, dařilo se…
včera v 18:00

Evropské akcie uzavřely středeční obchodování smíšeně, dařilo se automobilovému sektoru

Evropské akciové trhy ve středu hledaly jednotný směr, když investoři monitorovali vyjednávání o brexitu. Média sice...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
FT: ČR, Polsko a Maďarsko již nechtějí být zeměmi s levnou prací
včera v 17:50

FT: ČR, Polsko a Maďarsko již nechtějí být zeměmi s levnou prací

Česká republika, Polsko a Maďarsko se snaží zbavit pověsti zemí s levnou pracovní silou. Chtějí se tak posunout do...
Česká republika Polsko Maďarsko
Dlouhý: Digitální technologie umožní výraznější růst mezd
včera v 17:04

Dlouhý: Digitální technologie umožní výraznější růst mezd

Zavádění digitálních technologií v tuzemském průmyslu a službách v budoucnu podle prezidenta Hospodářské komory...
Česká republika Technologie Platy a osobní ohodnocení
Pražská burza ve středu zpevnila pošesté v řadě, index PX táhly banky
Pražská burza ve středu zpevnila pošesté v řadě, index PX táhly banky
včera v 16:45

Pražská burza ve středu zpevnila pošesté v řadě, index PX táhly banky

Pražská burza ve středu rostla šestý den v řadě, index PX stoupl o 0,65 % na 1 026,98 bodu. Nahoru burzu táhly...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Čína podle vlády odstraní obchodní restrikce pro zahraniční banky
Čína podle vlády odstraní obchodní restrikce pro zahraniční banky
včera v 16:31

Čína podle vlády odstraní obchodní restrikce pro zahraniční banky

Čína odstraní obchodní restrikce pro zahraniční banky, makléřské společnosti a firmy zabývající se správou majetku....
Čína Banky
Ze světa investičních doporučení (16. října)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (16. října)

Které akcie si ve středu vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
Inflace v Kanadě v září meziročně stagnovala na 1,9 %
včera v 14:40

Inflace v Kanadě v září meziročně stagnovala na 1,9 %

Spotřebitelské ceny v Kanadě v září meziročně vzrostly o 1,9 %, a rostly tak stejným tempem jako v předchozím měsíci ...
Kanada Inflace
Maloobchodní tržby v USA v září meziměsíčně klesly o 0,3 %
včera v 14:30

Maloobchodní tržby v USA v září meziměsíčně klesly o 0,3 %

Maloobchodní tržby v USA v září meziměsíčně klesly o 0,3 % po růstu o 0,6 % v předchozím měsíci. Analytici naopak...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Maloobchod
Italská vláda schválila tříprocentní digitální daň
Italská vláda schválila tříprocentní digitální daň
včera v 14:05

Italská vláda schválila tříprocentní digitální daň

Italská vláda schválila jako součást zákona o rozpočtu na příští rok i digitální daň, která začne automaticky platit...
Itálie Daně
USA: Počet žádostí o hypotéku v týdnu do 11. října stoupl o 0,5 % …
včera v 13:00

USA: Počet žádostí o hypotéku v týdnu do 11. října stoupl o 0,5 % (předchozí týden: +5,4 %)

Počet žádostí o hypotéku ve Spojených státech v týdnu do 11. října po sezónním očištění údajů stoupl proti...
Hypotéky Americký realitní trh Nemovitosti
Čistý zisk Bank of America klesl, ale předčil očekávání analytiků
Čistý zisk Bank of America klesl, ale předčil očekávání analytiků
včera v 12:45

Čistý zisk Bank of America klesl, ale předčil očekávání analytiků

Čistý zisk společnosti Bank of America se ve třetím čtvrtletí meziročně snížil o 21 procent na 5,27 miliardy dolarů....
Bank of America Výsledková sezóna Americké banky
EK nařídila Broadcomu pozastavit některé obchodní dohody
EK nařídila Broadcomu pozastavit některé obchodní dohody
včera v 12:28

EK nařídila Broadcomu pozastavit některé obchodní dohody

Evropská komise ve sředu nařídila americkému výrobci čipů Broadcom, aby přestal uplatňovat některá obchodní...
Americké akcie Technologie Evropská unie