Alokace investic: Co když je všechno nadhodnocené?
|

Alokace investic: Co když je všechno nadhodnocené?

Robert Shiller, americký ekonom, akademik, autor knih a nositel Nobelovy ceny za ekonomii, se v rozhovoru pro Goldman Sachs zamýšlí nad tématem ocenění investic. Jsou skutečně všechna aktiva nyní nadhodnocená? A kam v takovém případě investovat volné prostředky?

Investiční guru Ocenění Alokace investic Diverzifikace investic Ponaučení pro investory Investiční a ekonomický výhled

Nadhodnocené jsou nejen akcie, ale i dluhopisy a nemovitosti

"Aktuální situace na trhu se liší od ostatních období 'nadhodnocení'. Například v roce 1929 byl velmi nadhodnocen akciový trh, ale dluhopisové a nemovitostní trhy z větší části nikoli," podotýká Shiller. V současnosti podle něj působí jako nadhodnocené i dluhopisy a stále větší měrou i nemovitosti.

Tabulka znázorňuje, jaký výkon (výnos očištěný o inflaci) podával akciový a dluhopisový trh během ekonomicky nejsložitějších období 20. století.

15leté reálné výnosy vybraných investic a vývoj inflace

Každé z uvedených období bylo charakterizováno ekonomickou krizí.

  • Panika roku 1907 byla vážnou depresí, při níž ekonomický výkon klesl o třetinu. JPMorgan musela ten rok víceméně bez pomoci udržet nad vodou celý bankovní systém.
  • Rok 1929 odstartoval Velkou depresi.
  • Rok 1937 patřil mezi nejhorší recese 20. století. HDP USA klesl o pětinu.
  • Ve scénáři z roku 1966 byly nominální výnosy slušné, ale vysoká inflace vycházející z komoditního šoku podstatně snížila reálné výnosy.

Nadprůměrné valuace a ekonomické krize jsou dvě odlišné věci

Vyšroubované ziskové marže, velké cyklicky očištěné P/E (CAPE), vysoký margin debt (půjčky na nákupy akcií) a historicky nízké sazby nemají s ekonomickými depresemi prakticky nic společného. Nelze vyvrátit pravděpodobnost tržního kolapsu ani pokles z aktuálně vysokých úrovní na daleko nižší než průměrné výnosy, častěji jsou ale takovéto události spuštěny enormními nerovnováhami v ekonomice, ne v nějakém valuačním modelu.

Dluhopisy lze navíc držet až do splatnosti. Proto je u trhu s pevně úročenými investicemi těžké jej označit za nadhodnocený tak, jako je tomu v případě trhu s akciemi. Dluhopisoví investoři se nejvíce obávají kreditního rizika, přitom je největším rizikem pro nejkvalitnější dluhopisy inflace, ne vyslovený krach trhu.

Dlouhodobý výkon dluhopisového trhu se odhaduje mnohem snáze než výkon akciového trhu, a to prostřednictvím počáteční úrovně výnosů. Při extrémně nízkých sazbách je jasné, že neexistuje dostatečný polštář pro případný růst inflace. Proto lze na dluhopisovém trhu čekat vyšší než obvyklou volatilitu.

Všechno je nadhodnocené? A kam tedy s penězi?

Je také těžké říci, že je "všechno" nadhodnocené, protože investoři někam peníze zkrátka ukládat musejí. Neexistuje nic jako rovnovážná úroveň, která by systém náhle resetovala. Je potřeba uvažovat v relativních i absolutních číslech, nestačí sledovat pesimistické titulky.

"Všeobecně zastávám názor, že by se investice měly diverzifikovat napříč aktivy a regiony, protože neexistuje způsob, jak s přesností předpovědět, co které aktivum udělá v budoucnu," vysvětluje Shiller. "Zmiňuji se o amerických akciích kvůli jejich vysokému ocenění, i tak bych do nich ale část prostředků alokoval. Jen bych větší podíl portfolia určil pro mezinárodní akcie, kde jsou cyklicky očištěné P/E poměry nižší. Vracím se tak k tématu, že mimo USA najdete řadu trhů, do nichž lze stále investovat. Nakupoval bych také dluhopisy, nemovitosti a komodity. Komodity jsou mnoha investory přehlížené, přestože jsou důležitou součástí portfolia."

"Ve skutečnosti investoři nejsou příliš dobří v diverzifikaci," pokračuje Shiller. "Tento jev byl zdokumentován v mnoha studiích. Snadno se nechají rozhodit a zaměřují se příliš na jeden sektor nebo investici. Také bývají patrioti, ačkoli neexistuje žádný smysluplný důvod, proč investovat pouze do vlastní země. Právě naopak, někteří doporučují druhý extrém, a sice 'shortovat' vlastní zemi a investovat kdekoli jinde."

Tvrdit, že je všechno nadhodnocené, je hlavně predikce. Investoři musejí očekávat období podprůměrné výkonnosti, aby mohla následovat období výkonnostně nadprůměrná. Trh má tendenci navracet se k průměru. Snažit se na základě vysokých valuací předpovědět krach, ekonomický šok nebo přesnou výši budoucích výnosů akciového trhu je v praxi mnohem těžší, než jak to působí v teorii.

Nízké výnosy znamenají nutnost více spořit

"Hlavní důsledek nízkých úroků je ten, že by investoři měli šetřit více, protože jejich portfolio pravděpodobně nebude podávat takový výkon, s jakým počítali. A pokud šetří na nějaký vzdálený cíl, jako je například důchod, mohli by být nakonec zklamaní. Učí se o síle složeného úročení, ale nechápou, že když jsou úrokové míry nula, udělá i složený úrok nulu," varuje Shiller. "Mezi investory převládá uspokojení z vývoje na trhu. Sledují, jak skvěle se akciovému trhu dařilo během uplynulého století. Trhu se ale nemusí tak dobře dařit i v budoucnu. Proto je potřeba zvážit, zda investoři spoří dostatečně."

Nakupovat americké akcie?

"USA mají velmi dobré vyhlídky," věří slavný ekonom, "v některých ohledech dokonce skvělé. Úžasné zprávy o technologiích chodí především z USA. Například frakování, které je převážně americkou technologií, změnilo od základů energetický trh. Stačilo na to posledních pět let. Pokroky na trhu s elektronikou a IT přicházejí také hlavně ze Spojených států. To je důvod, proč této zemi věřit."

Americký investor si ale podle Shillera musí připustit určité zkreslení pohledu. "Vysoký americký poměr CAPE je možná částečně odůvodnitelný. Jako investor ale potřebujete i trochu zdravého skepticismu, ne se nechat unést ideou, že žijeme v nové zlaté éře."

"Člověk rád sleduje a oceňuje svou zemi, je to lidská přirozenost a je to správné," vysvětluje Shiller. "Ale úžasné věci se mohou dít kdekoli. Vidíte to ve většině zemí rozvíjejícího se světa - za poslední půlstoletí tam došlo k význačnému ekonomickému pokroku a růstu. A budeme svědky dalších pokroků v těchto regionech."

Zdroj: Goldman Sachs
Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské akcie do obchodování…
Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské akcie do obchodování…
před 11 minutami

Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské akcie do obchodování vstoupily nad nulou, dopoledne ale zisky odevzdaly

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo ve čtvrtek v plusu. Zhruba půl hodiny po startu seance hlavní...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Česká opatření pro pendlery způsobují problémy firmám v Bavorsku
před 22 minutami

Česká opatření pro pendlery způsobují problémy firmám v Bavorsku

Vážné komplikace mnoha bavorským firmám způsobují zpřísněná česká opatření pro takzvané pendlery, tedy zaměstnance,...
Německo Pracovní trh Koronavirus
Unipetrol uvedl do provozu novou polyetylénovou jednotku
před 38 minutami

Unipetrol uvedl do provozu novou polyetylénovou jednotku

Unipetrol zprovoznil v areálu Záluží u Litvínova na Mostecku novou jednotku na výrobu polyetylénu. Celkové investiční...
Unipetrol Akcie ČR
Odhady o počtu nezeměstnaných jsou hodně pesimistické
Odhady o počtu nezeměstnaných jsou hodně pesimistické
před hodinou

Odhady o počtu nezeměstnaných jsou hodně pesimistické

Data o týdenním počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti sice vyjdou až ve čtvrtek odpoledne, ale analytici v...
Spojené státy americké (USA) Nezaměstnanost
British Airways chtějí pro část lidí nucené volno, Boeing odchod
10:59

British Airways chtějí pro část lidí nucené volno, Boeing odchod

Britská letecká společnost British Airways se chystá poslat na neplacené volno až 80 % zaměstnanců. O práci by ale...
Doprava Koronavirus
Asijské akcie táhly ke dnu banky
Asijské akcie táhly ke dnu banky
10:40

Asijské akcie táhly ke dnu banky

Je to sice ohraná písnička, ale investorskou náladu na trzích stále ovlivňuje strach z šíření pandemie koronaviru....
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
NKÚ: Stát opět nevyužil růst pro lepší státní rozpočet
10:15

NKÚ: Stát opět nevyužil růst pro lepší státní rozpočet

Přestože státní rozpočet loni skončil nižším než plánovaným schodkem, stát nevyužil dobré hospodářské situace a...
Rozpočet Česká ekonomika
Holdingu CZG – Česká zbrojovka Group SE loni stouply tržby i zisk
Holdingu CZG – Česká zbrojovka Group SE loni stouply tržby i zisk
10:03

Holdingu CZG – Česká zbrojovka Group SE loni stouply tržby i zisk

Holding CZG - Česká zbrojovka Group SE, který je významným evropským výrobcem ručních palných zbraní, vykázal za...
Zbraně Výsledková sezóna
ČEZ: Agentura S&P snížila výhled ratingu na negativní
09:51

ČEZ: Agentura S&P snížila výhled ratingu na negativní

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) potvrdila stávající rating energetické skupiny ČEZ na stupni A...
ČEZ Energetika Jaderná energetika
S akciemi O2 C.R. se ve čtvrtek obchoduje naposledy s nárokem na…
09:41

S akciemi O2 C.R. se ve čtvrtek obchoduje naposledy s nárokem na dividendu

Čtvrtek 2. dubna je pro akcie operátora O2 Czech Republic posledním obchodním dnem s nárokem na hrubou dividendu ve...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Akcie ČR Dividendy
Erste Group Bank pozastavila výhled pro rok 2020
Erste Group Bank pozastavila výhled pro rok 2020
09:35

Erste Group Bank pozastavila výhled pro rok 2020

Erste Group Bank na základě zhoršené schopnosti předpovídat dopady ekonomického výhledu kvůli epidemii COVID-19...
Erste Group Bank Evropské banky Banky
Bloomberg: Noční můra zakladatelů eura se může zhmotnit v Itálii
Bloomberg: Noční můra zakladatelů eura se může zhmotnit v Itálii
09:32

Bloomberg: Noční můra zakladatelů eura se může zhmotnit v Itálii

Dvacet let po zavedení eura se jedna z hlavních obav jeho zakladatelů zhmotňuje ve třetí největší ekonomice regionu...
Euro Eurozóna Itálie
OSN: Globální ekonomika může letos klesnout o téměř jedno procento
08:43

OSN: Globální ekonomika může letos klesnout o téměř jedno procento

Globální ekonomika by mohla letos kvůli novému koronaviru klesnout o téměř jedno procento. Uvedla to ve své zprávě...
Světová ekonomika Hospodářský růst Koronavirus
Co musíte ráno vědět (2. dubna)
Co musíte ráno vědět (2. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (2. dubna)

Jak se ve středu (ne)dařilo světovým akciím, které ekonomiky budou podle ING kvůli koronaviru pod největším tlakem a...
Musíte vědět
Nizozemsko navrhuje fond pro státy tvrdě zasažené koronavirem
včera v 22:40

Nizozemsko navrhuje fond pro státy tvrdě zasažené koronavirem

Nizozemsko navrhlo vytvoření fondu na podporu zemí nejtvrději zasažených koronavirem a vyzvalo další členy Evropské...
Evropská unie Evropská ekonomika Koronavirus
Americké akcie na úvod druhého čtvrtletí výrazně oslabily, ve středu…
Americké akcie na úvod druhého čtvrtletí výrazně oslabily, ve středu…
včera v 22:00

Americké akcie na úvod druhého čtvrtletí výrazně oslabily, ve středu odepsaly přes 4 %

Americké akcie zahájily druhé čtvrtletí výrazným poklesem. Dolů je tlačí rostoucí obavy investorů z dopadů šíření...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Středa na trzích (1. dubna 2020): Evropské akcie výrazně zlevnily,…
Středa na trzích (1. dubna 2020): Evropské akcie výrazně zlevnily,…
včera v 21:59

Středa na trzích (1. dubna 2020): Evropské akcie výrazně zlevnily, americké indexy odepsaly přes 4 %

Západoevropské akciové indexy ve středu výrazně klesly. Investory znervóznilo vyjádření amerického prezidenta Donalda...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
SHRNUTÍ: Vláda chce stav nouze do 11. května a odložit splácení úvěrů
včera v 21:30

SHRNUTÍ: Vláda chce stav nouze do 11. května a odložit splácení úvěrů

Vláda chce kvůli koronavirové epidemii prodloužit nouzový stav o dalších 30 dní, takže by platil do 11. května. Na...
Česká republika Česká ekonomika Úvěry
Vláda odsouhlasila vyšší schodek veřejných financí na rok 2021
včera v 19:39

Vláda odsouhlasila vyšší schodek veřejných financí na rok 2021

Vláda v rámci novely zákona o rozpočtové odpovědnosti zvýšila pro příští rok strukturální deficit na čtyři procenta...
Česká republika Česká ekonomika Rozpočet
ČBA: Vládní opatření odkladu splátek úvěrů navazuje na postoj bank
včera v 19:30

ČBA: Vládní opatření odkladu splátek úvěrů navazuje na postoj bank

Návrh vládních opatření při splácení úvěrů v souvislosti s pandemií navazuje na postoj bank vůči klientům, v rámci...
Česká republika Česká ekonomika Úvěry