Čínský problém: Pravda v plné nahotě
|

Čínský problém: Pravda v plné nahotě

Za rozbušku pro kolaps čínského akciového trhu je všeobecně považována devalvace jüanu. Svět ji chápe jako neomalený pokus čínské vlády o zlevnění exportu a podporu ekonomiky. Tato interpretace je však zavádějící. Proč?

Čína Korekce na trzích Světové akcie BRICS Panika na trzích Akciový trh

1. Investoři neinvestují podle aktuálního stavu čínské ekonomiky. Spíše je zajímá, co vláda udělá na podporu akciového trhu.

"Černé pondělí", jak je 24. srpen 2015 některými tržními pozorovateli nazýván, bylo spíše reakcí na selhání centrální banky oznámit trhem očekávaná opatření. Investoři počítali se snížením míry povinných minimálních rezerv bank. Předchozí snižování v únoru a dubnu tohoto roku totiž podpořilo růst cen akcií. Vláda přišla s tímto opatřením až 25. srpna.

2. Krach přišel téměř dva týdny po devalvaci a vláda nechala jüan oslabit jen zhruba o 3 %, aby ho následně (možná) opět stabilizovala. Takové gesto může jen stěží pomoci exportérům, když měna za poslední rok efektivně posílila o zhruba 14 %.

Devalvace má pravděpodobně více co do činění s prolomením úzkého pásma fixace kurzu na americký dolar, která měla na svědomí odsávání likvidity z ekonomiky vlivem odlivu kapitálu.

Jak absence záchrany trhu vládou, tak devalvace měny mají stejnou příčinu - čínští lídři zoufale shánějí finance na růst ekonomiky.

Měnový kurz jako nástroj podpory růstu

Čína již dlouhou dobu drží svoji měnu zavěšenou na americký dolar při uměle levném kurzu. Levnější jüan navzdory přílivu příjmů z exportu a přímých zahraničních investic umožnil Číně nahromadit velké zásoby devizových rezerv.

Čínské devizové rezervy (1996-2014)

Levná měna také podporovala čínský investicemi tažený růstový model. Díky tomu, že se za dolar platilo více jüanů, než by trh vyžadoval, vytvářela čínská centrální banka "dodatečné peníze z ničeho" a posílala je do ekonomiky. Aby tato politika nenastartovala inflaci, stanovila nezvykle vysoké požadavky na míru povinných minimálních rezerv.

Dostatek peněz, levné úvěry, snadný růst

Taková byla čínská realita od vypuknutí finanční krize. Od té doby vláda napumpovala do ekonomiky 4 biliony jüanů, aby zabránila kolapsu.

Růst čínské peněžní zásoby (M2)

Následný dvojciferný procentuální hospodářský růst přilákal zahraniční investice a spekulativní kapitál, což zvyšovalo poptávku po jüanech. Kvůli podpoře exportérů musela ale centrální banka nakupovat ještě více dolarů. Jedině tak mohla zamezit posílení měny.

Čínský růst HDP

Ekonomický růst ale zpomalil a 28 bilionů USD dluhů, které Čína během boomu nahromadila, bude nyní daleko obtížnější splácet.

Vládou nafouknuté ceny akcií

Zhruba před rokem se čínská vláda uchýlila k podpoře akciového trhu. Derek Scissors, ekonom z American Enterprise Institute, považuje pohnutky čínské vlády za jasné. "Proč nevyřešit velký problém se zadlužením výměnou úvěrů za akcie?" pokládá si řečnickou otázku. Býčí trend na trhu s akciemi měl pomoci zadluženým společnostem získat nový kapitál a uhradit půjčky po splatnosti.

Nakonec ale trh zkolaboval.

Čínský index Shanghai Composite

Začátkem července 2015 vláda spustila rozsáhlé tržní intervence, které poslaly index Shanghai Composite až k hranici 4 500 bodů. Problémem ale bylo to, že pokaždé, kdy se akcie přiblížily k této hodnotě, začali investoři prodávat v obavách, že vláda v podpůrných opatřeních poleví. V důsledku toho se účet čínské vlády za podporu akciového trhu mohl podle propočtů Christophera Baldinga z Pekingské univerzity vyšplhat až na 1 bilion USD.

Zatímco někteří investoři na akcie krátkozrace sázeli, pro ostatní bylo počínání čínské vlády jasným znamením, že se mají z trhu co nejdříve stáhnout a vyměnit jüany za jiné měny. Koncem roku 2014 proto tok spekulativního kapitálu změnil definitivně směr a místo přílivu začalo docházet k odlivu.

Jedním z ukazatelů tohoto trendu je pokles (převážně) krátkodobého ("tradingového") kapitálu od zahraničních bank, který odstartoval ve čtvrtém čtvrtletí 2014.

Čínský zahraniční dluh

Dalším je snížení pozic čínských bank v zahraničních měnách.

Měsíční změny hodnoty FX v čínských finančních institucích

Jakmile jednou někdo začne prodávat jüany, ostatní se začnou obávat, že jejich jüanové pozice ztratí na hodnotě, takže se k prodejům přidají. Nižší poptávka po jüanu by měla vést k jeho oslabení ve vztahu k dolaru. Jenže čínská centrální banka musela držet kurz stabilní. Jednak to přislíbila (šlo o podmínku MMF pro zařazení čínského jüanu do koše rezervních měn), a jednak stabilita jüanu a jeho postupné zhodnocování zvyšovaly atraktivitu Číny pro zahraniční investory, domnívá se Carlo Reiter z J Capital Research.

Kvůli podpoře jüanu začala čínská centrální banka prodávat dolary ze svých rezerv.

Čínské devizové rezervy začaly klesat v roce 2015

Nákupy jüanů zhoršily likviditní podmínky, což vedlo k růstu výpůjčních nákladů, omezení úvěrů a investic, potažmo riziku deflace. Vyšší výpůjční náklady přitom prohloubily zadlužení země (většina úvěrů je úročena variabilní sazbou).

Mezibankovní sazby opět vzrostly

Posilující akciový trh vytěsnil bankovní úvěrování

"Investoři své peníze přesunuli z bankovních depozit na obchodní účty, v důsledku čehož bankám zbývalo méně peněz k úvěrování," tvrdí Balding. Aby však ekonomika pokračovala v růstu, tlačila vláda na banky, aby dále úvěrovaly.

Peníze unikají z čínského bankovního systému

Pro udržení úvěrové aktivity spustila čínská vláda začátkem července záchranný program. "Kvůli financování programu stouplo mezibankovní úvěrování," vysvětluje Reiter. "V červenci vládní instituce půjčily 9,3 bilionu jüanů bankám, především za účelem podpory akciového trhu."

Příliv mezibankovního kapitálu, tedy dodání dalších peněz do finančního systému, ale nakonec znamenal pro centrální banku nové tlaky na jüan.

Kurz čínského jüanu k americkému dolaru

A tak se vše oklikou vrátilo k devalvaci čínské měny 11. srpna, ke které vláda pravděpodobně přistoupila proto, že již bylo "příliš nákladné jüan bránit", domnívá se Reiter.

"Boj o stabilizaci měny má významný restriktivní dopad na likviditu," napsal Wej Jao, ekonom ze Société Générale, 25. srpna. Velké vládní plány na redukci dluhového břemene a současné zamezení odlivu kapitálu mohou mít paradoxně opačný efekt.

Zdroj: Quartz
Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie…
Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie…
před 19 minutami

Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie odpoledne silně rostly

Obchodování na západoevropských burzách začalo v pondělí výrazně v plusu. Dopoledne indexy malou část zisků odevzdaly...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o…
Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o…
před hodinou

Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o téměř 11 %

Pražská burza zahájila týden výraznějším růstem, index PX v pondělí stoupl o 4,34 % na 807,95 bodu. Posílily téměř...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější
Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější
před hodinou

Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější

Generální ředitel a zároveň předseda správní rady banky JPMorgan Chase Jamie Dimon je v pravidelné výroční zprávě...
Americké banky JPMorgan Koronavirus
Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu
Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu
15:49

Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu

Desetitisíce britských řidičů vyhrály první kolo žaloby proti Volkswagenu v souvislosti s instalací zařízení na...
Evropské akcie Auta Volkswagen
ÚOHS: Státní podpora firem v krizi musí mít povolení od EK
15:13

ÚOHS: Státní podpora firem v krizi musí mít povolení od EK

Podpora, kterou stát v době pandemie koronaviru poskytne soukromým firmám, musí mít povolení od Evropské komise....
Evropská unie Podpora ekonomiky Byznys a podnikání
MF letos čeká propad tuzemské ekonomiky o 5,6 %, příští rok by měl…
15:06

MF letos čeká propad tuzemské ekonomiky o 5,6 %, příští rok by měl přijít růst

Ministerstvo financí očekává letos kvůli dopadům šíření koronaviru pokles ekonomiky o 5,6 %. Příští rok by ale měla...
Česká ekonomika Hospodářský růst HDP
MF: Veřejné finance se letos propadnou do schodku 4,1 % HDP
15:03

MF: Veřejné finance se letos propadnou do schodku 4,1 % HDP

Veřejné finance letos skončí ve schodku 4,1 % hrubého domácího produktu, odhaduje v nové makroekonomické prognóze...
Česká ekonomika Koronavirus Hospodářský růst
Ekonomové ke covid-19: Vláda by měla více investovat do testů
14:51

Ekonomové ke covid-19: Vláda by měla více investovat do testů

Česká vláda by měla masivněji investovat do testů na zjištění onemocnění covid-19. Vynaložené peníze se jí vrátí ve...
Česká ekonomika Koronavirus
Maďarský premiér představil nová opatření na podporu ekonomiky
14:28

Maďarský premiér představil nová opatření na podporu ekonomiky

Maďarský premiér Viktor Orbán v pondělí představil nová opatření na ochranu ekonomiky před dalšími dopady koronaviru....
Maďarsko Podpora ekonomiky Koronavirus
ČSÚ: Počet zahájených staveb bytů do března stoupl o pětinu
14:08

ČSÚ: Počet zahájených staveb bytů do března stoupl o pětinu

Stavební firmy v Česku zahájily do konce února stavbu 1 888 bytů v bytových domech, meziročně o 20,5 %a více. Nejvíce...
Stavebnictví Česká ekonomika
Euler Hermes snížila kvůli koronaviru rating 18 zemím včetně ČR
13:55

Euler Hermes snížila kvůli koronaviru rating 18 zemím včetně ČR

Úvěrová pojišťovna Euler Hermes kvůli riziku prodloužené recese a vlně bankrotů způsobených vypuknutím pandemie...
Úvěry Pojištění Rating
Japonsko vyhlásí zřejmě již v úterý stav nouze kvůli viru
13:16

Japonsko vyhlásí zřejmě již v úterý stav nouze kvůli viru

Japonská vláda vyhlásí zřejmě již v úterý v Tokiu, Ósace a dalších pěti prefekturách kvůli koronaviru nouzový stav....
Japonsko Koronavirus
Odbyt BMW v 1. čtvrtletí kvůli koronaviru klesl o více než pětinu
12:43

Odbyt BMW v 1. čtvrtletí kvůli koronaviru klesl o více než pětinu

Odbyt německého výrobce luxusních automobilů BMW se v prvním čtvrtletí kvůli koronaviru meziročně snížil o 20,6 % na...
Auta Evropské akcie BMW
Ministr: Francii letos čeká nejhorší recese od roku 1945
12:36

Ministr: Francii letos čeká nejhorší recese od roku 1945

Francouzské hospodářství letos čeká nejhorší recese od skončení druhé světové války, odhaduje francouzský ministr...
Francie Koronavirus Recese
Analytici: Průmysl nebyl v kondici už před pandemií, přijde propad
12:18

Analytici: Průmysl nebyl v kondici už před pandemií, přijde propad

Situace v českém průmyslu nebyla podle únorových výsledků, které v pondělí zveřejnil Český statistický úřad, dobrá už...
Česká ekonomika Průmysl Koronavirus
Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí
Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí
12:12

Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí

Více než polovina z 54 afrických států zavedla omezení pohybu, dopravní omezení nebo jiná opatření ve snaze zabránit...
Afrika Koronavirus
Opozice společně prosazuje větší pomoc živnostníkům
11:58

Opozice společně prosazuje větší pomoc živnostníkům

Opoziční strany chtějí zvýšit podporu pro živnostníky o 5 000 korun proti vládnímu návrhu na 30 000 korun. Navrhují...
Česká ekonomika Koronavirus Byznys a podnikání
MPO navrhlo obnovit činnost Národní ekonomické rady vlády
11:53

MPO navrhlo obnovit činnost Národní ekonomické rady vlády

Národní ekonomická rada vlády (NERV) zřejmě obnoví svoji činnost. Navrhuje to ministerstvo průmyslu a obchodu....
Česká ekonomika Koronavirus
Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně
Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně
11:45

Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně

Slovenská továrna jihokorejské automobilky Kia Motors v pondělí po dvou týdnech obnovila výrobu, kterou kvůli šíření...
Slovensko Auta Koronavirus
EK schválila britskou státní pomoc firmám za 50 miliard liber
EK schválila britskou státní pomoc firmám za 50 miliard liber
11:39

EK schválila britskou státní pomoc firmám za 50 miliard liber

Evropská komise schválila rozsáhlý záchranný balík, kterým chce britská vláda podpořit firmy strádající kvůli...
Spojené království Evropská unie Koronavirus