Akcie: Pokles trhu o více než 50 % by neměl nikoho zaskočit
|

Akcie: Pokles trhu o více než 50 % by neměl nikoho zaskočit

Podle řady oceňovacích metod jsou akcie v současnosti nadhodnocené o 75-100 %, varuje šéfredaktor a spoluzakladatel serveru Business Insider Henry Blodget. Co v takových situacích trhy čeká a nemine?

Korekce na trzích Panika na trzích Americké akcie Akciový trh Výhled na rok 2016

Když byly v minulosti akcie podobně nadhodnocené, zpravidla následovala korekce trhu. Buď krachem (například roky 1929, 1987, 2000, 2007), nebo dlouhým táhlým sestupným trendem, kdy šly trhy dlouhodobě do strany a mírně dolů (například období 1901-1920 nebo 1966-1982).

Po dlouhých periodách nadhodnocení akciového trhu, jako byla éra od konce 90. let (s několika výjimkami po tržních propadech v roce 2000 nebo 2007), mívají akciové trhy tendenci směřovat naopak k podhodnocení. To může trvat i několik dekád.

Podle valuačních ukazatelů jsou nyní akcie nadhodnocené natolik, že by se čisté výnosy během dalších deseti let let měly pohybovat kolem nuly. Ani korekce o 50 % by pro investory neměla být žádným překvapením. Navíc by to nemusel být ten nejhorší scénář, v minulosti nebylo neobvyklé, že došlo ke krachu, který z trhu odmazal velice rychle 75 % hodnoty.

Proč nikdo nechce předložit fakta?

Tři důvody na vysvětlenou:

1. Nikdo z finančního sektoru nechce být poslem špatných zpráv.

Padající akcie jsou negativní pro korporátní i retailové klienty. Těžko byste jim vysvětlovali, že jste je kvůli přehnaně opatrnému přístupu připravili o zisky. Snáze vysvětlíte propad, který nikdo neočekával a v němž se spolu s nimi "vykoupala" masa dalších nic netušících investorů. Je jednodušší mýlit se spolu s davem než chybovat tím, že se k davu v nesprávnou chvíli postavíte zády (například příliš brzkým obratem k pesimismu).

2. Vždy existuje (byť zanedbatelná) šance, že se naplní otřepané "tentokrát je to jiné".

Každý, kdo je optimistický ohledně akcií ve stádiu trhu podobném tomu současnému, spoléhá právě na kouzelnou formulku it's different this time. Kdyby se ukázala jako pravdivá, byly by všechny historicky využívané indikátory a valuační techniky zastaralé a ztratily by vypovídací hodnotu. Investoři takto uvažovali na konci 20. a 90. let, z nejčerstvější historie dobře poslouží rok 2007. Faktem ale je, že ceny akcií mají ve zvyku navracet se k průměru, a to mnohdy velice prudce. Ne nadarmo se proto říká, že "tentokrát je to jiné" jsou čtyři nejdražší slova.

3. Valuace jsou prakticky nepoužitelné pro časování trhu.

Podle některých valuačních metod jsou akcie nadhodnocenější než kdy jindy za posledních 130 let s výjimkou roků 1929 a 2000. Graf níže pochází z dílny profesora z Yaleovy univerzity Roberta Shillera. Současné P/E je na hony vzdáleno od dlouhodobého průměru.

Shillerovo P/E

Bohužel, ani kdyby to tentokrát bylo jiné a historické valuační metody by nadále platily, ze současného ocenění nikdo nevyčte, kam se trh v nejbližších letech vydá. Vysoké P/E totiž nemusí znamenat okamžitý krach. Podívejte se například na rok 2000 a délku (a sílu) akciové rally, která pokračovala i v době extrémně vysokých valuací.

Nikdo s přesností nepředpoví, jak dlouho dokáže trh zůstat iracionální. Jedno je však jisté - čím déle zůstane, tím drastičtější bude následná korekce.

Další ukazatele ocenění nabízejí podobný obrázek

První graf sdružuje čtyři valuační ukazatele – Shillerovo P/E, P/E podle jiných kalkulací, Q-poměr (tržní hodnota společností na akciovém trhu k hodnotě aktiv firmy) a regresní analýzu.

Q-poměr a P/E10 očištěný o aritmetické průměry s regresí S&P 500 k trendu

V průměru ukazují na zhruba 80% nadhodnocení.

Průměr čtyř valuačních indikátorů

Pak je tu ještě indikátor často označovaný jako Buffettův. Znázorňuje celkovou hodnotu všech akcií k velikosti ekonomiky (HDP). Aktuálně dosahuje druhé nejvyšší úrovně.

Buffettův indikátor: Korporátní akcie k HDP

Nemůže to opravdu tentokrát být jinak?

Občas se objeví spekulace, že již Shillerovo P/E není funkční. Shillerův přítel, profesor Jeremy Siegel z Whartonu, je toho názoru, že se některé okolnosti skutečně významně změnily, a proto jsou akcie stále podhodnocené. Budoucí dlouhodobý průměr Shillerova P/E by tak měl významně stoupnout oproti období posledních 130 let. Znamenalo by to ale velkou revizi výše, zhruba o 50 %.

Někdy se stane (bylo tomu tak například v prvních 70 letech minulého století), že jsou poměry P/E nízké i v prostředí nižších úrokových sazeb. Mnoho býků dnes vysoké poměry P/E zdůvodňuje prostředím téměř nulových úroků.

Nejvyšší P/E ve 135 letech kromě roku 1929 a 2000

I kdyby historie neukazovala jasně, že i s nízkými sazbami mohou být spojeny nízké P/E poměry, argument by investory neochránil před budoucími ztrátami. Současné nízké sazby se mohou normalizovat na vyšších cenových úrovních. Není ale pravidlem, že nízké sazby znamenají vyšší P/E.

V případě, že jsou i tak vaši optimističtí přátelé přesvědčeni, že je Shillerova P/E analýza irelevantní, odkažte je na poslední graf. Jeho autorem je portfoliomanažer John Hussman a najdete na něm dalších šest valuačních metod k Shillerovu P/E, které obvykle vcelku spolehlivě předpovídají tržní situaci. Levá stupnice znázorňuje očekávané 10leté akciové výnosy. Barevné linie (kromě zelené) značí očekávaný výnos pro každý ukazatel ve vybraném období. Zelená linie je skutečný dosažený výnos za 10leté období (proto linie končí o 10 let dříve).

Valuační ukazatele
Zdroj: Business Insider
Tržby obchodníků v Česku v říjnu zpomalily růst na 3,4 procenta
před 27 minutami

Tržby obchodníků v Česku v říjnu zpomalily růst na 3,4 procenta

Tržby obchodníků v ČR v říjnu zpomalily tempo meziročního růstu na 3,4 procenta ze zářijových revidovaných 7,1...
Česká republika Česká ekonomika Maloobchod
Uber dostal v letech 2017-2018 na 6000 zpráv o sexuálních útocích
před hodinou

Uber dostal v letech 2017-2018 na 6000 zpráv o sexuálních útocích

Uber dostal v letech 2017 a 2018 téměř 6000 hlášení o sexuálních útocích ve svých vozech ve Spojených státech....
Uber
Co musíte ráno vědět (6. prosince)
Co musíte ráno vědět (6. prosince)
00:00

Co musíte ráno vědět (6. prosince)

Jak se ve čtvrtek obchodovalo s akciemi na Wall Street a na evropských burzách, kolik vynese největší IPO historie a...
Musíte vědět
HN: Korejci kupují od Rusů plzeňskou společnost Škoda JS
včera v 23:00

HN: Korejci kupují od Rusů plzeňskou společnost Škoda JS

Jihokorejský konglomerát Korea Heavy Industry & Development kupuje od ruské Gazprombank dodavatele jaderných...
Jižní Korea Fúze a akvizice Česká republika
Americké akcie ve čtvrtek mírně stouply, pozornost se soustředila na…
Americké akcie ve čtvrtek mírně stouply, pozornost se soustředila na…
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek mírně stouply, pozornost se soustředila na americko-čínská obchodní jednání

Akcie ve Spojených státech zakončily čtvrteční obchodování v mírném plusu, když investoři vyhlíželi zprávy týkající...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Primární nabídka akcií ropné firmy Saudi Aramco bude největší na světě
Primární nabídka akcií ropné firmy Saudi Aramco bude největší na světě
včera v 20:11

Primární nabídka akcií ropné firmy Saudi Aramco bude největší na světě

Primární nabídka akcií saúdskoarabského ropného gigantu Saudi Aramco bude největší na světě. Firma ve čtvrtek...
Saudi Aramco Primární úpis akcií (IPO) Saúdská Arábie
Británie vyšetřuje Glencore kvůli podezření z uplácení
včera v 19:51

Británie vyšetřuje Glencore kvůli podezření z uplácení

Britský Úřad pro vyšetřování závažných podvodů (SFO) vyšetřuje obchodníka s komoditami a těžaře Glencore kvůli...
Spojené království Těžba Evropské akcie
Trump se odvolal k nejvyššímu soudu kvůli daňovým záznamům
Trump se odvolal k nejvyššímu soudu kvůli daňovým záznamům
včera v 19:10

Trump se odvolal k nejvyššímu soudu kvůli daňovým záznamům

Prezident USA Donald Trump se u nejvyššího amerického soudu dožaduje toho, aby jeho účetní firma nemusela Kongresu...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Daně
Evropské akcie ve čtvrtek po nejednoznačné seanci uzavřely vesměs s…
Evropské akcie ve čtvrtek po nejednoznačné seanci uzavřely vesměs s…
včera v 18:00

Evropské akcie ve čtvrtek po nejednoznačné seanci uzavřely vesměs s mírnými ztrátami

Ceny akcií na velkých burzách západní Evropy mířily během čtvrtečního obchodování oběma směry, aby skončily vesměs...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Forbes: CITIC podala trestní oznámení na exšéfa PLG Radila
včera v 17:49

Forbes: CITIC podala trestní oznámení na exšéfa PLG Radila

Čínská investiční skupina CITIC Europe, která je většinovým vlastníkem Pivovarů Lobkowicz Group, podala trestní...
Čína Česká republika Pivovary Lobkowicz
Cena za akcii Saudi Aramco bude prý na horní hranici rozpětí
včera v 17:36

Cena za akcii Saudi Aramco bude prý na horní hranici rozpětí

Cena za akcii saúdskoarabského ropného gigantu Saudi Aramco byla stanovena na horním konci rozpětí, tedy 32 rijálů ...
Saudi Aramco Primární úpis akcií (IPO)
Letový provoz nad ČR v létě klesl o 2,2 procenta, poprvé po 30 letech
včera v 17:13

Letový provoz nad ČR v létě klesl o 2,2 procenta, poprvé po 30 letech

Letecký provoz nad Českem poprvé po 30 letech poklesl. Letoví dispečeři během letošní letní sezony, tedy od května do...
Doprava Česká republika
GM a LG Chem chtějí postavit jeden z největších závodů na baterie
včera v 17:04

GM a LG Chem chtějí postavit jeden z největších závodů na baterie

Americká automobilka General Motors a jihokorejská společnost LG Chem plánují postavit jeden z největších závodů na...
Elektřina Americké akcie Auta
Pražská burza ve čtvrtek přidala téměř půl procenta, vzestup vedly…
Pražská burza ve čtvrtek přidala téměř půl procenta, vzestup vedly…
včera v 16:45

Pražská burza ve čtvrtek přidala téměř půl procenta, vzestup vedly banky

Index pražské burzy PX si během čtvrtečního obchodování připsal 0,43 % a uzavřel seanci na hodnotě 1 083,94 bodu. O...
Akcie ČR
USA: Zásob zemního plynu ubylo 19 miliard krychlových stop
včera v 16:32

USA: Zásob zemního plynu ubylo 19 miliard krychlových stop

Objem zásob zemního plynu na území Spojených států se v týdnu do 29. listopadu zmenšil o 19 miliard krychlových stop....
Americká ekonomika Zemní plyn
USA: Továrních objednávek v říjnu přibylo 0,3 procenta
včera v 16:12

USA: Továrních objednávek v říjnu přibylo 0,3 procenta

Objem továrních objednávek ve Spojených státech byl v říjnu o 0,3 procenta větší než v září. Po zářijovém...
Americká ekonomika Průmysl
Metro exkluzivně jedná o prodeji hypermarketů s X+Bricks
včera v 16:07

Metro exkluzivně jedná o prodeji hypermarketů s X+Bricks

Německá obchodní společnost Metro exkluzivně jedná o prodeji své divize hypermarketů Real s konsorciem, které vede...
Evropské akcie Maloobchod
Kanada: Ekonomická aktivita v listopadu nad očekávání oživila
včera v 16:01

Kanada: Ekonomická aktivita v listopadu nad očekávání oživila

Index nákupních manažerů od Ivey Business School na Western University, jenž měří ekonomickou aktivitu napříč Kanadou...
Kanada Ekonomika Indexy nákupních manažerů (PMI)