Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou
|

Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou

Česká národní banka připravuje veřejnost na ukončení kurzového závazku a koruna na forwardovém trhu posiluje. Zajišťovat se hlouběji pod 27 EUR/CZK, nebo čekat? Toť otázka. Výrazně podhodnocená koruna velí zajišťovat se hodně, ačkoli předpovědi ekonomů a měřítka volatility se silnou korunou tak nějak nepočítají. Signál zajišťovat se podle ohodnocení koruny nabízí výrazně lepší zajišťovací výsledky.

Forex (FX) Česká koruna EUR/CZK Zajištění Miroslav Plojhar ČSKB analýzy a komentáře

ČNB připravuje trhy a širokou veřejnost na to, že garance kurzu EUR/CZK na 27 do příštího léta skončí. Čím je banka konkrétnější, tím více klesá forward na EUR/CZK. Všichni exportéři, kteří si výhodný kurz eura do dalších let ještě nezajistili, mají dilema, které se podobá mytickému proplutí mezi Skyllou a Charybdou.

Znáte ten příběh z Odysseových cest? Nedávno jsem ho četl dětem před spaním. Odysseus při plavbě čelí dvěma hrozbám - Charybda jako velký vír spolkne celou loď, nebo Skylla sežere část posádky, možná včetně jeho samotného.

Jakou část eurových příjmů si zajistit na roky 2017, 2018 či 2019 s aktuálními forwardy? Spoléhat se na to, že ČNB svůj exit opět odsune, a zajišťovat málo, to je jako jet blízko Charybdy a doufat, že bude ještě spát. Zajistit velkou část za aktuální forwardové kurzy je pak podobné, jako je projet okolo Skylly – něco to sežere, na 27 lze zapomenout.

Kolik EUR/CZK zajišťovat?

Které riziko je akutnější? Čím se řídit? Podle předpovědí, podle volatility, nebo podle relativního ohodnocení koruny?

1. Předpověď ekonomů na 1 rok dopředu je aktuálně 26,85 EUR/CZK (podle dotazníků ČNB). S takovým výhledem dělat nebo nedělat forward vyjde v podstatě nastejno. Ale pozor na předpovědi, je velice těžké uhodnout budoucnost. A pro ekonomy je snad ještě těžší přijít s předpovědí mimo dav. Predikce se většinou trefují, když se kurz nehýbe nebo je v dlouhotrvajícím trendu. Ostrá změna trendu nebo zrychlení trendu překvapí téměř spolehlivě.

2. Volatilita je minimální a s ní i vnímané riziko. Toto standardní měřítko rizika totiž říká, že nic vážného nehrozí, protože představitelné kurzové ztráty se jeví nízké.

3. Koruna je podhodnocená. A ne málo. Tento signál radí investorům: "Zajišťujte téměř na maximum."

Pro názornost převeďme měřítko volatility kurzu a ohodnocení koruny do signálu toho, jak velkou část otevřené devizové pozice zajistit, tedy 0 % až 100 %. Za měřítko volatility používáme směrodatnou odchylku (1 rok). Neutrální kurz koruny k euru modelujeme podle toho, jak česká ekonomika roste rychleji než ta evropská, ale vyšší růst se neprojevuje ve vyšší inflaci. Průměrná volatilita velí zajišťovat 50 %. Vyšší volatilita než průměr velí vyšší procento zajištění a naopak. Měnový kurz na neutrální úrovni velí zajišťovat 50 %. Čím podhodnocenější je kurz, tím vyšší procento zajišťovat a naopak.

Jak dopadlo zajištění EUR/CZK?

Jak vidno, signál volatility velí zajišťovat minimálně, zatímco signál ohodnocení kurzu radí téměř maximum. Jeden hot a druhý čehý. Kterému signálu důvěřovat? Podívejme se na minulé výsledky, a to perspektivou úspor z kurzového zajištění.

Výsledky obou signálů měříme porovnáním par-forwardu na 12 měsíců se skutečnými spotovými kurzy v následujících 12 měsících. Máme-li zajištěno 100 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 1 koruna (respektive -1 koruna, tedy ztráta). Máme-li zajištěno 50 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 50 haléřů (respektive -50 haléřů).

Odhad neutrálního kurzu EUR/CZK

Test realitou ukazuje, že signál zajišťování podle ohodnocení koruny dává výrazně lepší výsledky. Posílení koruny zachytíte dříve a moc se nezajišťujete, když je kurz přepálený. Naopak zajišťování podle toho, jak se kurz hýbe, často vede k dvojitým kurzovým ztrátám. Spoléhat se v měření rizika na dočasný klid je jako spoléhat se, že bouřka a blesky nehrozí, protože dosud bylo úplné bezvětří a sluníčko praží ostošest. Tento přístup většinou velí zajišťovat nejvíce, když se kurz již hodně pohnul a ztráty již nastaly. Zajišťovat se hodně na přepáleném kurzu znamená zamknout se do nevýhodného kurzu.

Forwardy a čekání na korekci

Ideální doba na zajištění se forwardy je pryč, forwardová koruna se již rozběhla. Signál k zajišťování, který má lepší výsledky, však velí nadále zajišťovat velkou část rizika. Tedy raději ztratit několik desítek haléřů, když se takzvaný exit opět odsune, než korunu a více, když exit skutečně bude v čase načrtnutého plánu ČNB. Tedy zvolit strategii jako Odysseus a vzít to okolo Skylly.

Nepřijde nějaká korekce na forwardech nebo na spotu? Naděje na lepší kurz umírá poslední a možností je několik - ECB a prodloužení QE, americké prezidentské volby, referendum v Itálii nebo třeba brexit. S čekáním na korekci ale pozor, aby vůbec přišla, když na ni čeká hodně lidí. Alternativou k čekání na korekci jsou opční struktury, například dvoufázový Bonus-Forward.

V Maďarsku na nemoc COVID-19 zemřelo dalších šest osob, celkový počet…
14:41

V Maďarsku na nemoc COVID-19 zemřelo dalších šest osob, celkový počet obětí stoupl na 32

Počet lidí s potvrzeným onemocněním covid-19 způsobeným koronavirem v Maďarsku stoupl na 678. Dalších šest osob za...
Maďarsko Koronavirus
S&P potvrdila rating Německa na nejvyšší úrovni AAA
09:17

S&P potvrdila rating Německa na nejvyšší úrovni AAA

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti Německa na nejvyšší...
Německo Rating
Ford prodloužil odstávky výroby v Evropě do 4. dubna
08:15

Ford prodloužil odstávky výroby v Evropě do 4. dubna

Americká automobilka Ford Motor prodloužila dočasné přerušení výroby automobilů a motorů ve většině svých evropských...
Ford Auta Průmysl
RBK: V ruské pomoci USA byly i výrobky firmy pod americkými sankcemi
včera v 22:31

RBK: V ruské pomoci USA byly i výrobky firmy pod americkými sankcemi

Mezi zdravotnickým materiálem poslaným Ruskem Spojeným státům na pomoc v boji proti koronaviru byly i výrobky...
Rusko Spojené státy americké (USA) Koronavirus
Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v…
Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v…
včera v 22:30

Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v červených číslech skončily hlavní indexy i v týdenním horizontu

Americké akcie v pátek oslabily. Úvodní ztráty během dne prohlubovaly v reakci na zprávu, že na trhu práce USA v...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské i americké akcie klesly.…
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské i americké akcie klesly.…
včera v 22:15

Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské i americké akcie klesly. Data z trhu práce USA byla výrazně horší, než se čekalo

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo v pátek pod nulou a v červených číslech indexy seanci také...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
MMF: Koronavirus má na ekonomiku horší dopad než finanční krize
včera v 20:58

MMF: Koronavirus má na ekonomiku horší dopad než finanční krize

Koronavirus má na ekonomiku mnohem horší dopad, než měla globální finanční krize z let 2008 a 2009. Uvedla to v pátek...
Koronavirus Světová ekonomika Finanční krize
Schillerová: OSVČ nebudou muset pro získání 25 000 Kč dokládat pokles…
včera v 18:07

Schillerová: OSVČ nebudou muset pro získání 25 000 Kč dokládat pokles příjmů

Pro získání jednorázového příspěvku 25 000 korun nebudou muset živnostníci dokládat pokles příjmů. Na podporu budou...
Byznys a podnikání Česká republika
Evropské akcie v pátek zlevnily, ztráty indexy zaznamenaly i v…
Evropské akcie v pátek zlevnily, ztráty indexy zaznamenaly i v…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek zlevnily, ztráty indexy zaznamenaly i v týdenním horizontu

Západoevropské akcie zahájily páteční obchodování pod nulou a hlavní indexy, s výjimkou německého benchmarku DAX,...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Afrika má kvůli koronaviru potíže s přepravou zboží a pomoci
včera v 17:53

Afrika má kvůli koronaviru potíže s přepravou zboží a pomoci

Více než polovina z 54 afrických států uzavřela kvůli koronaviru své pozemní, vzdušné i námořní hranice. Celý...
Afrika Koronavirus Mezinárodní obchod
Britský autoprůmysl potřebuje hotovost a žádá o pomoc vládu
včera v 17:46

Britský autoprůmysl potřebuje hotovost a žádá o pomoc vládu

Britský automobilový průmysl potřebuje okamžitě hotovost a žádá vládu o pomoc dodavatelům. Někteří mají v čase...
Spojené království Průmysl Auta
Polsko pracuje na aplikaci, která pomůže sledovat nakažené koronavirem
včera v 16:55

Polsko pracuje na aplikaci, která pomůže sledovat nakažené koronavirem

Polsko pracuje na aplikaci pro chytré telefony, která pomůže sledovat pohyb nemocných koronavirem a varovat ty, kteří...
Polsko Koronavirus Technologie
Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla, za pět…
Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla, za pět…
včera v 16:50

Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla, za pět obchodních dní index PX odepsal 0,9 %

Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla. Index PX se snížil o 0,83 % na 774,34 bodu. Dolů šly akcie...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
EU přesvědčuje Británii, aby prodloužila přechodné období
včera v 16:03

EU přesvědčuje Británii, aby prodloužila přechodné období

Evropská unie se pokouší přesvědčit Británii, že přechodné období určené k vyjednání pobrexitových vztahů bude...
Evropská unie Spojené království Koronavirus
Vláda USA chce pomoct malým firmám úvěry za 350 miliard dolarů
včera v 15:37

Vláda USA chce pomoct malým firmám úvěry za 350 miliard dolarů

Americká vláda připravuje podporu malým firmám v podobě úvěrů za nejméně 350 miliard dolarů. Většina bank na to ale...
Spojené státy americké (USA) Americké banky Koronavirus
V ČR bylo v březnu vyhlášeno nejméně osobních bankrotů od června
včera v 14:47

V ČR bylo v březnu vyhlášeno nejméně osobních bankrotů od června

V Česku bylo v březnu vyhlášeno 1515 osobních bankrotů, o 303 méně než v únoru. Šlo o nejnižší počet od června 2019,...
Bankrot Česká republika Koronavirus
Majitelé: Vláda odkladem splátek nájmu přenáší problémy na jiné
včera v 14:36

Majitelé: Vláda odkladem splátek nájmu přenáší problémy na jiné

Vláda odkladem splátek nájmu pro firmy přenáší problémy na pronajímatele. Sama si přitom může půjčovat za nízký úrok...
Realitní trh Koronavirus
Americká ekonomika v březnu přišla o 701 tisíc pracovních míst,…
Americká ekonomika v březnu přišla o 701 tisíc pracovních míst,…
včera v 14:30

Americká ekonomika v březnu přišla o 701 tisíc pracovních míst, koronavirus si začíná vybírat svou daň

Ve Spojených státech v březnu mimo zemědělství zaniklo asi 701 tisíc pracovních míst. Analytici odhadovali, že ubylo...
Nezaměstnanost Americká ekonomika Spojené státy americké (USA)
Reuters: Airbus uvažuje o výrazném snížení výroby letadel A320
včera v 14:09

Reuters: Airbus uvažuje o výrazném snížení výroby letadel A320

Evropský výrobce letadel Airbus uvažuje o výrazném snížení výroby svých nejprodávanějších letadel A320. Chce tak...
Evropské akcie Airbus Koronavirus
Nárok podnikatelů na náhradu škody od státu trvá, tvrdí právníci
včera v 13:51

Nárok podnikatelů na náhradu škody od státu trvá, tvrdí právníci

Podnikatelé, které poškodil zákaz maloobchodního prodeje, mají právo na náhradu škody podle krizového zákona i přesto...
Byznys a podnikání Koronavirus