Jsou americké akcie tak drahé, jak se zdá?
|

Jsou americké akcie tak drahé, jak se zdá?

Akcie jsou drahé. Ať si býci říkají, co chtějí, fundamenty a indikátory, které se v poslední době pro ocenění akcií využívají, to ukazují jasně. Otázkou je spíše to, která období bereme v úvahu při stanovování "historického průměru", nad kterým se ceny akcií aktuálně nacházejí. Nejsou všechna ta stará data poněkud matoucí?

Ocenění P/E Americké akcie S&P 500 Akciový trh

Jeden z nejvyužívanějších ukazatelů ocenění amerických akcií, takzvané CAPE neboli cyklicky očištěné P/E, se nachází okolo 28, přičemž dlouhodobý průměr je necelých 17. Akcie jsou podle tohoto indikátoru aktuálně dražší než v 96 % historie. To vypadá celkem jednoznačně.

Stejně tak srozumitelně působí graf zobrazující maximální procentuální ztráty ve 3- a 15letém horizontu podle úrovně CAPE na začátku poklesu. Čím dražší akcie jsou, tím výraznější je následný propad (což samozřejmě neznamená, že když je akcie levná, nemůže být ještě levnější).

Americké akcie - maximální propad cen při jednotlivých úrovních CAPE na začátku poklesu

Nemusí to být pouze případ CAPE, ale jisté je, že když jsou akcie dražší, investoři mají menší prostor na chyby a také horší vyhlídky dalšího posílení. To dokazuje druhý graf.

Americké akcie - CAPE a průměrné roční reálné výnosy v následujících 10-15 letech

Problém s měřením CAPE

Data pro CAPE na americkém akciovém trhu jsou k dispozici od roku 1881. Poprvé se o něm zmiňuje Benjamin Graham v roce 1934, do povědomí širší veřejnosti se dostal poměrně nedávno. A přiznejme si, že to, že dnes máme data, která nebyla k dispozici v minulosti, poněkud mění povahu historických dat. Dnes si můžeme spočítat, že průměrná hodnota ukazatele CAPE od roku 1881 je 16, ale tato hodnota není statická, v čase se mění.

Průměrná hodnota CAPE v čase

Poslední graf ukazuje, že průměrná hodnota nemusí být zrovna směrodatná. Pod průměrem se CAPE naposledy krátce nacházelo v roce 2008, předtím se to nestalo 20 let.

Aktuální hodnota CAPE a jeho dlouhodobý průměr

Trhy se výrazně změnily

Takže ano, CAPE je nyní vysoké, posledních 30 let navíc prakticky neustále roste. Proč? Uveďme si vysoké hodnoty ukazatele do kontextu. Dlouhodobá data a výkřiky typu "akcie jsou drahé, zbavte se jich" nemusejí vždy dávat smysl.

  • Využíváme data od roku 1881. Má však jeden dolar výdělků společnosti Facebook stejnou hodnotu jako jeden dolar vygenerovaný kdysi formami jako Standard Oil nebo Edison General Electric?
  • První americkou společností s hodnotou přes miliardu dolarů byla U.S. Steel. V roce 1902 zaměstnávala 168 000 lidí a prodeje činily 561 milionů dolarů (3 340 dolarů na zaměstnance; v současnosti zhruba 90 000 dolarů). Dnešní příjmy na zaměstnance jsou 493 000 dolarů, tedy 5,5krát více než v roce 1902.
  • Firmy jsou dnes mnohem produktivnější a efektivnější, než bývaly v minulosti. Z 52 firem z indexu S&P 500, které vyhovují podmínkám, má pouze jedna tržby na zaměstnance nižší než 90 000 dolarů. Facebook vydělává 2 miliony dolarů na zaměstnance, což 22krát více, než vydělávala největší firma na přelomu 19. a 20. století.
  • Je, respektive bylo poměrně těžké určit, kolik by investor zaplatil za 1 dolar očekávaných zisků, když neexistovaly účetní zákony.
  • Zákon o sdělování informací (Regulation Fair Disclosure), podle kterého musejí všechny veřejně obchodované společnosti zveřejňovat podstatné informace pro všechny investory ve stejnou dobu, existuje až od roku 2000. Investoři mají rádi transparentnost a jsou za ni ochotni zaplatit vyšší cenu.
  • Úrokové sazby jsou extrémně nízké a investoři raději akceptují volatilitu na akciovém trhu než nízké výnosy z dluhopisů.
  • V roce 1996 bylo v USA více než 8 000 veřejně obchodovaných společností, dnes jich je kolem 4 500. Investoři pravděpodobně více oceňují stále nižší počet dostupných akcií.
  • Důchodové spoření v USA označované 401(k) začalo fungovat až v roce 1981. Dnes nakupují akcie do důchodových plánů miliony Američanů, jejichž poptávka není závislá na cenách akcií.
  • Náklady na obchodování v posledních letech enormně klesly, což rovněž ovlivňuje poptávku.
  • V roce 1870 představovali lidé ve věku nad 65 let pouhá 3 % populace a 94,5 % mužů pracovalo. Odchod do důchodu prakticky neexistoval. Dnes je 13 % lidí ve věku nad 65 let a 60 % z nich je zaměstnáno. Tito lidé žijí mnohem déle a potřebují zvyšovat své bohatství. Opět to způsobuje zvýšenou poptávku po akciích, což podporuje růst ukazatelů, jako je CAPE.

Z uvedeného vyplývá, že je dnes možná logičtější počítat s průměrným CAPE za posledních 20 let, které je okolo 27. Akcie pak nepůsobí tak draze. Otázkou ale zůstává, jak s touto informací investoři naloží, protože ať je to, jak chce, akcie se dříve nebo později dostanou na úroveň, na které budou opravdu předražené, takže jejich ceny budou muset klesnout. A to je to, oč tu běží.

Zdroj: The Irrelevant Investor
Spotřebitelská důvěra v USA v září vzrostla, je nejvýše od března
před 21 minutami

Spotřebitelská důvěra v USA v září vzrostla, je nejvýše od března

Důvěra amerických spotřebitelů se v září překvapivě výrazně vzrostla. Vyplývá to z úterních údajů výzkumné skupiny...
Spojené státy americké (USA) Spotřebitelská důvěra
Dánsko chce snížit emise o 70 pct bez škrtů sociálních výdajů
před 41 minutami

Dánsko chce snížit emise o 70 pct bez škrtů sociálních výdajů

Dánská vláda chce snížit emise oxidu uhličitého nad evropský cíl, aniž by škrtala výdaje na sociální stát. Píše to v...
Dánsko Ekologie a životní prostředí
Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v…
před hodinou

Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v červenci dosáhl 3,9 %

Ceny domů ve Spojených státech v červenci podle indexu S&P/Case-Shiller, který sleduje ceny nemovitostí ve dvaceti...
Spojené státy americké (USA) Nemovitosti Americký realitní trh
Německý ministr financí v parlamentu hájil zadlužení země
14:14

Německý ministr financí v parlamentu hájil zadlužení země

Zadlužení Německa kvůli výdajům na překonání následků pandemie nemoci covid-19 nepřesáhne úroveň, které země dosáhla...
Německo Zadlužení Koronavirus
Inflace v Německu opět zklamala
14:00

Inflace v Německu opět zklamala

Spotřebitelské ceny v Německu podle předběžných údajů v září meziročně klesly o 0,2 %. Oproti srpnové stagnaci je to...
Německo Inflace Evropská ekonomika
Nokia bude v 5G sítích hlavním dodavatelem britské BT
13:12

Nokia bude v 5G sítích hlavním dodavatelem britské BT

Finský výrobce telekomunikačních zařízení Nokia uzavřel dohodu s největším britským telefonním operátorem BT a stane...
Nokia Telekomunikace 5G sítě
Bývalý šéf MMF Rato byl zproštěn obvinění kvůli akciím Bankie
12:22

Bývalý šéf MMF Rato byl zproštěn obvinění kvůli akciím Bankie

Bývalý šéf Mezinárodního měnového fondu Rodrigo Rato byl zproštěn obvinění v souvislosti se vstupem španělského...
Španělsko Evropské banky Mezinárodní měnový fond
Firma populární korejské hudební skupiny BTS vstupuje na burzu
11:20

Firma populární korejské hudební skupiny BTS vstupuje na burzu

Firma populární jihokorejské hudební skupiny BTS chystá vstup na burzu. Primární veřejná nabídka akcií firmy Big Hit...
Jižní Korea Asijské akcie Primární úpis akcií (IPO)
Domácnosti ve světě loni zbohatly o téměř 10 %, ty české o 9 %
Domácnosti ve světě loni zbohatly o téměř 10 %, ty české o 9 %
11:08

Domácnosti ve světě loni zbohatly o téměř 10 %, ty české o 9 %

Hrubé bohatství domácností v 57 zemích, které sleduje studie Allianz, vzrostlo loni průměrně o 9,7 %, nejvíce od roku...
Světová ekonomika Česká ekonomika Bohatství
Index spotřebitelské důvěry v eurozóně v září v souladu s předběžnými…
11:00

Index spotřebitelské důvěry v eurozóně v září v souladu s předběžnými údaji dosáhl -13,9 bodu

Spotřebitelská důvěra v eurozóně se v září mírně zlepšila, v srpnu byl index na -14,7 bodu. Zlepšila se také celková...
Eurozóna Evropská ekonomika Spotřebitelská důvěra
NTT v největší transakci v Japonsku převezme svou mobilní část
10:40

NTT v největší transakci v Japonsku převezme svou mobilní část

Japonská telekomunikační společnost Nippon Telegraph and Telephone ovládne svou divizi bezdrátových služeb NTT Docomo...
Japonsko Japonské akcie Fúze a akvizice
Britové si v srpnu brali méně úvěrů, než se čekalo
10:30

Britové si v srpnu brali méně úvěrů, než se čekalo

Pozitivně překvapil pouze ukazatel schválených hypoték, jinak byli Britové v srpnu s půjčkami opatrnější, než...
Spojené království Evropská ekonomika Úvěry
Asijské akciové trhy v úterý uzavřely smíšeně
Asijské akciové trhy v úterý uzavřely smíšeně
10:00

Asijské akciové trhy v úterý uzavřely smíšeně

Japonský Nikkei 225 +0,12 %, čínský Shanghai Composite +0,21 %, hongkongský Hang Seng -0,85 %, korejský KOSPI +0,86 %.
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Výrobce antivirového softwaru McAfee chce na burzu. Co to může…
09:59

Výrobce antivirového softwaru McAfee chce na burzu. Co to může znamenat pro Avast?

Americká společnost McAfee, která je producentem antivirových programů pro PC a mobilní zařízení, zažádala v USA o...
Americké akcie Primární úpis akcií (IPO) Avast
Evropské akcie v úvodu úterní seance vracejí část pondělních zisků
09:45

Evropské akcie v úvodu úterní seance vracejí část pondělních zisků

Britský FTSE 100 -0,46 %, německý DAX -0,65 %, francouzský CAC 40 -0,41 %, STOXX Europe 600 -0,43 %.
Evropské akcie
Pražská burza v úterý otevřela růstem, daří se bankám i ČEZ
09:35

Pražská burza v úterý otevřela růstem, daří se bankám i ČEZ

Pražská burza po prodlouženém víkendu otevřela v zelených číslech (PX +0,6 %). Posilují zejména bankovní tituly ...
Akcie ČR
Počet zaměstnaných na kurzarbeit v Německu výrazně klesl
09:21

Počet zaměstnaných na kurzarbeit v Německu výrazně klesl

Počet lidí zaměstnaných na kurzarbeit, tedy v režimu, kdy jim mzdu dorovnává stát, v Německu v září činil 3,7 milionu...
Německo Evropská ekonomika Eurozóna
Předběžné údaje ze Španělska naznačují za září mírné meziměsíční…
09:00

Předběžné údaje ze Španělska naznačují za září mírné meziměsíční zvýšení spotřebitelských cen

Podle předběžných údajů v září ve Španělsku spotřebitelská inflace meziměsíčně dosáhla míry +0,2 % a meziročně -0,4 %...
Španělsko Inflace Evropská ekonomika