Jsou americké akcie tak drahé, jak se zdá?
|

Jsou americké akcie tak drahé, jak se zdá?

Akcie jsou drahé. Ať si býci říkají, co chtějí, fundamenty a indikátory, které se v poslední době pro ocenění akcií využívají, to ukazují jasně. Otázkou je spíše to, která období bereme v úvahu při stanovování "historického průměru", nad kterým se ceny akcií aktuálně nacházejí. Nejsou všechna ta stará data poněkud matoucí?

Ocenění P/E Americké akcie S&P 500 Akciový trh

Jeden z nejvyužívanějších ukazatelů ocenění amerických akcií, takzvané CAPE neboli cyklicky očištěné P/E, se nachází okolo 28, přičemž dlouhodobý průměr je necelých 17. Akcie jsou podle tohoto indikátoru aktuálně dražší než v 96 % historie. To vypadá celkem jednoznačně.

Stejně tak srozumitelně působí graf zobrazující maximální procentuální ztráty ve 3- a 15letém horizontu podle úrovně CAPE na začátku poklesu. Čím dražší akcie jsou, tím výraznější je následný propad (což samozřejmě neznamená, že když je akcie levná, nemůže být ještě levnější).

Americké akcie - maximální propad cen při jednotlivých úrovních CAPE na začátku poklesu

Nemusí to být pouze případ CAPE, ale jisté je, že když jsou akcie dražší, investoři mají menší prostor na chyby a také horší vyhlídky dalšího posílení. To dokazuje druhý graf.

Americké akcie - CAPE a průměrné roční reálné výnosy v následujících 10-15 letech

Problém s měřením CAPE

Data pro CAPE na americkém akciovém trhu jsou k dispozici od roku 1881. Poprvé se o něm zmiňuje Benjamin Graham v roce 1934, do povědomí širší veřejnosti se dostal poměrně nedávno. A přiznejme si, že to, že dnes máme data, která nebyla k dispozici v minulosti, poněkud mění povahu historických dat. Dnes si můžeme spočítat, že průměrná hodnota ukazatele CAPE od roku 1881 je 16, ale tato hodnota není statická, v čase se mění.

Průměrná hodnota CAPE v čase

Poslední graf ukazuje, že průměrná hodnota nemusí být zrovna směrodatná. Pod průměrem se CAPE naposledy krátce nacházelo v roce 2008, předtím se to nestalo 20 let.

Aktuální hodnota CAPE a jeho dlouhodobý průměr

Trhy se výrazně změnily

Takže ano, CAPE je nyní vysoké, posledních 30 let navíc prakticky neustále roste. Proč? Uveďme si vysoké hodnoty ukazatele do kontextu. Dlouhodobá data a výkřiky typu "akcie jsou drahé, zbavte se jich" nemusejí vždy dávat smysl.

  • Využíváme data od roku 1881. Má však jeden dolar výdělků společnosti Facebook stejnou hodnotu jako jeden dolar vygenerovaný kdysi formami jako Standard Oil nebo Edison General Electric?
  • První americkou společností s hodnotou přes miliardu dolarů byla U.S. Steel. V roce 1902 zaměstnávala 168 000 lidí a prodeje činily 561 milionů dolarů (3 340 dolarů na zaměstnance; v současnosti zhruba 90 000 dolarů). Dnešní příjmy na zaměstnance jsou 493 000 dolarů, tedy 5,5krát více než v roce 1902.
  • Firmy jsou dnes mnohem produktivnější a efektivnější, než bývaly v minulosti. Z 52 firem z indexu S&P 500, které vyhovují podmínkám, má pouze jedna tržby na zaměstnance nižší než 90 000 dolarů. Facebook vydělává 2 miliony dolarů na zaměstnance, což 22krát více, než vydělávala největší firma na přelomu 19. a 20. století.
  • Je, respektive bylo poměrně těžké určit, kolik by investor zaplatil za 1 dolar očekávaných zisků, když neexistovaly účetní zákony.
  • Zákon o sdělování informací (Regulation Fair Disclosure), podle kterého musejí všechny veřejně obchodované společnosti zveřejňovat podstatné informace pro všechny investory ve stejnou dobu, existuje až od roku 2000. Investoři mají rádi transparentnost a jsou za ni ochotni zaplatit vyšší cenu.
  • Úrokové sazby jsou extrémně nízké a investoři raději akceptují volatilitu na akciovém trhu než nízké výnosy z dluhopisů.
  • V roce 1996 bylo v USA více než 8 000 veřejně obchodovaných společností, dnes jich je kolem 4 500. Investoři pravděpodobně více oceňují stále nižší počet dostupných akcií.
  • Důchodové spoření v USA označované 401(k) začalo fungovat až v roce 1981. Dnes nakupují akcie do důchodových plánů miliony Američanů, jejichž poptávka není závislá na cenách akcií.
  • Náklady na obchodování v posledních letech enormně klesly, což rovněž ovlivňuje poptávku.
  • V roce 1870 představovali lidé ve věku nad 65 let pouhá 3 % populace a 94,5 % mužů pracovalo. Odchod do důchodu prakticky neexistoval. Dnes je 13 % lidí ve věku nad 65 let a 60 % z nich je zaměstnáno. Tito lidé žijí mnohem déle a potřebují zvyšovat své bohatství. Opět to způsobuje zvýšenou poptávku po akciích, což podporuje růst ukazatelů, jako je CAPE.

Z uvedeného vyplývá, že je dnes možná logičtější počítat s průměrným CAPE za posledních 20 let, které je okolo 27. Akcie pak nepůsobí tak draze. Otázkou ale zůstává, jak s touto informací investoři naloží, protože ať je to, jak chce, akcie se dříve nebo později dostanou na úroveň, na které budou opravdu předražené, takže jejich ceny budou muset klesnout. A to je to, oč tu běží.

Zdroj: The Irrelevant Investor
Co musíte ráno vědět (2. dubna)
Co musíte ráno vědět (2. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (2. dubna)

Jak se ve středu (ne)dařilo světovým akciím, které ekonomiky budou podle ING kvůli koronaviru pod největším tlakem a...
Musíte vědět
Nizozemsko navrhuje fond pro státy tvrdě zasažené koronavirem
včera v 22:40

Nizozemsko navrhuje fond pro státy tvrdě zasažené koronavirem

Nizozemsko navrhlo vytvoření fondu na podporu zemí nejtvrději zasažených koronavirem a vyzvalo další členy Evropské...
Evropská unie Evropská ekonomika Koronavirus
Americké akcie na úvod druhého čtvrtletí výrazně oslabily, ve středu…
Americké akcie na úvod druhého čtvrtletí výrazně oslabily, ve středu…
včera v 22:00

Americké akcie na úvod druhého čtvrtletí výrazně oslabily, ve středu odepsaly přes 4 %

Americké akcie zahájily druhé čtvrtletí výrazným poklesem. Dolů je tlačí rostoucí obavy investorů z dopadů šíření...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Středa na trzích (1. dubna 2020): Evropské akcie výrazně zlevnily,…
Středa na trzích (1. dubna 2020): Evropské akcie výrazně zlevnily,…
včera v 21:59

Středa na trzích (1. dubna 2020): Evropské akcie výrazně zlevnily, americké indexy odepsaly přes 4 %

Západoevropské akciové indexy ve středu výrazně klesly. Investory znervóznilo vyjádření amerického prezidenta Donalda...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
SHRNUTÍ: Vláda chce stav nouze do 11. května a odložit splácení úvěrů
včera v 21:30

SHRNUTÍ: Vláda chce stav nouze do 11. května a odložit splácení úvěrů

Vláda chce kvůli koronavirové epidemii prodloužit nouzový stav o dalších 30 dní, takže by platil do 11. května. Na...
Česká republika Česká ekonomika Úvěry
Vláda odsouhlasila vyšší schodek veřejných financí na rok 2021
včera v 19:39

Vláda odsouhlasila vyšší schodek veřejných financí na rok 2021

Vláda v rámci novely zákona o rozpočtové odpovědnosti zvýšila pro příští rok strukturální deficit na čtyři procenta...
Česká republika Česká ekonomika Rozpočet
ČBA: Vládní opatření odkladu splátek úvěrů navazuje na postoj bank
včera v 19:30

ČBA: Vládní opatření odkladu splátek úvěrů navazuje na postoj bank

Návrh vládních opatření při splácení úvěrů v souvislosti s pandemií navazuje na postoj bank vůči klientům, v rámci...
Česká republika Česká ekonomika Úvěry
Vláda schválila moratorium na splácení úvěrů a hypoték
včera v 19:25

Vláda schválila moratorium na splácení úvěrů a hypoték

Lidé a firmy budou moci zřejmě přerušit splácení úvěrů a hypoték, a to na tři nebo šest měsíců. Výběr délky bude na...
Česká republika Česká ekonomika Koronavirus
Škoda Auto znovu prodloužila odstávku výroby, zatím do 20. dubna
včera v 18:47

Škoda Auto znovu prodloužila odstávku výroby, zatím do 20. dubna

Automobilka Škoda Auto podruhé prodloužila odstávku výroby ve všech třech svých českých závodech kvůli pandemii...
Auta Volkswagen Koronavirus
Operátor T-Mobile US dokončil spojení s konkurentem Sprint
včera v 18:22

Operátor T-Mobile US dokončil spojení s konkurentem Sprint

Americká telekomunikační společnost T-Mobile US dokončila spojení s konkurentem Sprint. Oznámila to firma, která si...
Americké akcie Fúze a akvizice Telekomunikace
Evropské akcie ve středu výrazně zlevnily, indexy spadly i o více než…
Evropské akcie ve středu výrazně zlevnily, indexy spadly i o více než…
včera v 18:00

Evropské akcie ve středu výrazně zlevnily, indexy spadly i o více než 4 %

Obchodování na západoevropských burzách začalo ve středu zhruba 3 % v červených číslech. Během dne indexy ztráty...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
MONETA Money Bank ve středu dokončila koupi dvou společností Wüstenrot
MONETA Money Bank ve středu dokončila koupi dvou společností Wüstenrot
včera v 17:55

MONETA Money Bank ve středu dokončila koupi dvou společností Wüstenrot

Skupina MONETA Money Bank dokončila akvizici Wüstenrot stavební spořitelny a Wüstenrot hypoteční banky, a stala se...
MONETA Money Bank (dříve GE Money Bank) Akcie ČR Fúze a akvizice
ČBA: Uvolnění limitů ČNB pro hypotéky je snahou o oživení trhu
včera v 17:39

ČBA: Uvolnění limitů ČNB pro hypotéky je snahou o oživení trhu

Česká bankovní asociace vnímá a vítá zmírnění limitů ukazatelů pro poskytování hypoték jako logickou snahu České...
Banky Hypotéky ČNB
Aktivita zpracovatelského sektoru USA byla nejslabší od roku 2009
včera v 17:01

Aktivita zpracovatelského sektoru USA byla nejslabší od roku 2009

Aktivita zpracovatelského sektoru ve Spojených státech v březnu klesla, její index sestoupil na nejnižší úroveň od...
Indexy nákupních manažerů (PMI) Spojené státy americké (USA) Koronavirus
Pražská burza se ve středu po úterním růstu vrátila k poklesu
Pražská burza se ve středu po úterním růstu vrátila k poklesu
včera v 16:50

Pražská burza se ve středu po úterním růstu vrátila k poklesu

Pražská burza po úterním růstu opět klesla. Index PX odepsal 2,43 % na 770,67 bodu. Dolů ho táhly především akcie...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Soukromý sektor v USA hlásí poprvé za 2,5 roku úbytek zaměstnanců
včera v 16:19

Soukromý sektor v USA hlásí poprvé za 2,5 roku úbytek zaměstnanců

Soukromý sektor ve Spojených státech v březnu zaznamenal první pokles počtu pracovních míst za dva a půl roku....
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Pracovní trh
ČNB zmírnila limity ukazatelů pro poskytování hypoték
ČNB zmírnila limity ukazatelů pro poskytování hypoték
včera v 16:03

ČNB zmírnila limity ukazatelů pro poskytování hypoték

Česká národní banka ve středu uvolnila limity tří úvěrových ukazatelů pro posuzování žádostí o nové hypotéky. Limit...
ČNB Banky Hypotéky
EK navrhla evropský systém podpory kurzarbeitu
včera v 15:57

EK navrhla evropský systém podpory kurzarbeitu

Evropská komise (EK) ve středu navrhla systém podpory krátkodobého zaměstnávání lidí, kteří by jinak mohli přijít o...
Evropská ekonomika Evropská unie Pracovní trh
Schodek slovenského státního rozpočtu do března vzrostl o třetinu
včera v 14:42

Schodek slovenského státního rozpočtu do března vzrostl o třetinu

Schodek státního rozpočtu Slovenska v prvním letošním čtvrtletí meziročně vzrostl o třetinu na bezmála 1,55 miliardy...
Slovensko Rozpočet Koronavirus
MF dnes opět zaznamenalo výrazný zájem o státní dluhopisy
včera v 14:20

MF dnes opět zaznamenalo výrazný zájem o státní dluhopisy

Ministerstvo financí dnes ve třech aukcích prodalo státní dluhopisy za 87,4 miliardy korun, což je stejně jako při...
České státní dluhopisy Česká ekonomika Koronavirus