7 důvodů, proč nízká volatilita nebude trvat věčně
|

7 důvodů, proč nízká volatilita nebude trvat věčně

Přes stálou hrozbu obchodní války, inverze výnosové křivky v USA a snižující se likvidity zajišťované centrálními bankami je volatilita napříč třídami aktiv stále poměrně nízká. Proč?

Americké akcie Státní dluhopisy Měny Volatilita Výnosová křivka Rizika Likvidita Centrální banky Výhled na rok 2019

Faktory uvedené v úvodu by měly přispívat ke zvýšené volatilitě. S výjimkou února a března ale kolísavost na trzích zůstává i letos na nízkých úrovních. Podle analytiků z Nordea Markets za tím může být sílící americká ekonomika, která působí jako polštář proti turbulencím na rozvíjejících se trzích i uvedeným signálům v rozvinutých zemích. A uvádějí sedm důvodů, proč se volatilita na podprůměrných hodnotách nebude držet věčně.

1. Snižování likvidity ze strany centrálních bank

Americká centrální banka postupně snižuje likviditu, kterou v rámci QE poskytovala trhům, takže na mezibankovním trhu je stále méně dostupných dolarů. Postupná splatnost dluhopisů v držení Fedu znamená stahování dolarů z oběhu, což by mělo vést k postupnému růstu hodnoty dolaru. Silnější americká měna bude mít negativní vliv nejprve na rozvíjející se trhy, pak přijdou na řadu i vyspělé ekonomiky. Další na řadě jsou riziková aktiva, která přestávají být vzhledem k vyšším sazbám Fedu pro investory tak zajímavá. To vše povede ke zvýšení volatility v roce 2019, protože na aktuálních úrovních se zkrátka udržet nemůže.

2. Podle výnosové křivky v USA je volatilita příliš nízká

Výnosová křivka v USA naznačuje závěr růstové fáze ekonomického cyklu. Možná je to kvůli dlouhému působení kvantitativního uvolňování tentokrát jinak, právě tato nedůvěra ve výnosovou křivku pak může vést k nízké volatilitě. Když jí ale budeme věřit, výnosová křivka říká, že do recese v USA zbývají dva roky. A ohledně volatility vzkazuje, že v následujících třech letech bude její růst na měnovém trhu nezanedbatelný.

Stejné je to v případě indexu VIX, který se podobně jako volatilita na forexu zhruba o tři roky zpožďuje za výnosovou křivkou. I na americkém akciovém trhu lze tedy v nejbližších třech letech očekávat vzestup kolísavosti.

3. Trhy očekávají ještě nižší volatilitu

Investoři si nedají říci a opět budují krátké pozice na trhu s volatilitou (sázejí na pokles VIX). Aktuálně jsou dokonce investoři více SHORT než v únoru, tedy před posledním rychlým sešupem na americkém akciovém trhu. To znamená, že trh nečeká velké turbulence. Pozitivní očekávání v byznysu a slabší očekávaná inflace nahrávají očekávání poklidného vývoje, to ale neznamená, že by investoři měli být klidní. Spíše naopak, situace se může v roce 2019 rychle změnit.

4. Finanční volatilita je menší než ta geopolitická

Geopolitická nejistota se z trhu hned tak nevytratí. V USA se blíží volby, blíží se termín brexitu a politická rizika na rozvíjejících se trzích rostou. Index geopolitické nejistoty je na úrovni, která koresponduje s dvoucifernou úrovní indexu volatility na měnových trzích. Otázka je, který index nyní "má pravdu".

5. Nízké emise, nízká volatilita

Index TYVIX měřící volatilitu na trhu s 10letými vládními dluhopisy USA je na historickém minimu, a to přesto, že čisté emise bondů rychle rostou. Vzhledem k rostoucím nákladům na zajištění pro zahraniční investory, hrozbě růstu deficitu USA (a růstu objemu nově emitovaných dluhopisů) je současná nízká volatilita překvapivá. V roce 2008, kdy ministerstvo financí emitovalo dluhopisy stejným tempem, byl TYVIX nad 13 body. Na současných hodnotách mezi 3 a 4 body malá kolísavost jednoduše není (vzhledem k podmínkám na trhu a v ekonomice USA) udržitelná.

Na akciovém trhu hrozí zvýšení volatility, pokud se do první poloviny roku 2019 nenavýší dluhový strop v USA. Pokud dojde k problémům při vyjednávání, lze se opět dočkat vyšší volatility.

6. Rizikové měsíce

Vedle toho, že hrozí neúspěch ve vyjednáváních o dluhovém stropu, u volatility funguje také sezónnost. Kromě roku 2015 došlo v posledních letech v říjnu či listopadu pokaždé k nárůstu volatility.

7. Historické srovnání

Měřeno směrodatnou odchylkou (z-score) se většina měn zemí G10 obchoduje pod historickými průměry. Největší stabilitu překvapivě vykazuje pár USD/JPY, což ale nemusí trvat dlouho.

Podle grafů se zdá, že je volatilita opravdu nízká. A ačkoli se historie nemusí opakovat, v určitých intervalech si některé etapy bývají podobné. Vzhledem k tomu, že jsou v současnosti rizika podle Nordea Bank oceněna níže, než je vnímá samotná banka, její analytici jsou ve výhledu na rok 2019 opatrnější než v minulosti.

Zdroj: Nordea Bank