Akcie i dluhopisy v USA od března posílily. Který trh má pravdu?

Trh s dluhopisy a akciemi v USA má někdy tendenci vysílat rozdílné signály. V současnosti oba masivní objemy peněz reagují na společné faktory poměrně logicky a v souladu s tím, čemu se všeobecně říká averze k riziku. Akciový trh vyhlíží špatnou výkonnost především v cyklických odvětvích, trh s bondy do cen zahrnuje obrovský nárůst nezaměstnanosti, který bude držet ekonomický výkon hluboko pod potenciálem, a to se všemi myslitelnými dopady na vývoj inflace.

Akciový a dluhopisový trh se shodují na asi nejdůležitější nule (neplést s nulovou shodou), kterou na trzích lze najít. Tou je aktuální a pro nejbližší léta očekávaná úroveň základní úrokové sazby v USA. A právě to, jak investoři do akcií a dluhopisů zohledňují očekávání nulových úroků, může vyvolávat dojem, že tyto trhy vysílají velice odlišné signály ohledně očekávaného hospodářského vývoje. Rozdíl ale není tak dramatický, jak by se mohlo zdát.

Efekt minimálních sazeb centrální banky na trhu s dluhopisy je dobře srozumitelný. Předpokládané nulové úroky znamenají pokles výnosů vládních dluhopisů USA. K tomu je samozřejmě potřeba přičíst mohutné odkupy aktiv ze strany Fedu, které zajišťují poptávku po bondech a ženou jejich ceny vzhůru, a tedy výnosy níže.

Celkem populárním se stalo kladení vývoje na trhu s dluhopisy do kontrastu s posuny cen akcií. Akciový index S&P 500 z březnového dna vzrostl již o více než 30 %, index Nasdaq Composite se pak od začátku roku dokázal vyhoupnout do plusu.

Proč se akciím po březnovém výplachu daří?

V první řadě hraje roli to, že výkon hlavních akciových indexů do značné míry ovlivňují tituly z odvětví vyspělých technologií a on-line prostředí. Na tyto firmy přitom omezení v ekonomice a samotná pandemie neměly nijak zdrcující dopad, mnohdy dokonce naopak. Jde o Facebook, Amazon, Apple (ten vzhledem k výrobě svých zařízení v Číně zaznamenal podstatné výpadky), Alphabet a Microsoft, často se k nim řadí také Netflix. Za zmínku pak stojí i solidní výkon Walmartu, největšího "kamenného" maloobchodu v USA, který měl i během pandemie otevřeno, protože prodává základní zboží.

Nepřekvapí proto, že růstové technologické tituly v uplynulých třech měsících překonaly zbytek trhu doslova o desítky procentních bodů. Růstové akcie a defenzivní odvětví (například zdravotní péče, telekomunikace) přitom v rámci indexu S&P 500 mají váhu přes 60 %. Průmyslové obory, které pocítily dopady pandemie a ochranných opatření nejvíce, tak nemají v indexu takovou váhu.

Další faktor souvisí s již zmíněným. Řada firem slibuje navzdory zpomalení ekonomiky solidní cash flow a ziskovost, což v době, kdy jsou výnosy bezpečných vládních dluhopisů minimální, zvyšuje atraktivitu investic do akcií. Riziko mizivé inflace či deflace tak vlastně nahrává akciovému trhu.

Drahé technologie?

Nadvýkonnost růstových titulů oproti akciím hodnotovým se dostala na historicky extrémní úrovně, a tak je samozřejmě ve hře korekce. Americké akciové indexy jsou navíc vzhledem k očekávanému propadu ziskovosti firem jako celku výrazně nadhodnocené. Na druhou stranu ale může situaci pozitivně ovlivnit začínající obnovování hospodářské aktivity.

Historicky přitom akcie dokázaly zajímavě posilovat právě v dobách, kdy se z mimořádně nepříznivé ekonomické situace stávalo prostředí sice stále nepříznivé, ale již méně. Podle dat Ned Davis Research například index S&P 500 nabízel nejlepší anualizované roční výnosy v obdobích, kdy bylo sice hodně žádostí o podporu v nezaměstnanosti, ale když jejich počty již klesaly. To se děje právě nyní, jakkoli současnost přepisuje definici toho, co je pro americkou ekonomiku "hodně" žádostí o podporu.

Nedůvěra v rally

Akciový trh má tendenci o pár měsíců předbíhat vývoj v ekonomice (ne vždy se trefí, to je ale téma na jiný text). Ceny dluhopisů mají ale tendenci klesat (a výnosy růst) zpravidla až v době, kdy se akciovým trhem očekávané hospodářské oživení začne stávat skutečností, investoři se začnou zbavovat bezpečných bondů a centrální banka omezí podporu ekonomiky, k čemuž se může připojit třeba i nárůst v inflačních očekáváních.

V současnosti ale investoři v USA ani zdaleka nepropadají nějakému bezbřehému optimismu. Průzkum mezi drobnými investory ukazuje na největší rozdíl mezi podílem býků a medvědů mezi individuálními investory za více než čtyři roky. Jde přitom o poměrně zajímavý kontrariánský signál pro ty, kdo naopak věří v další posilování akcií.

Nálada amerických drobných investorů (podíly býků a medvědů)

Oživení na akciovém trhu tak pokračuje při nadále velice nízkých výnosech vládních dluhopisů USA. A navzdory extrémnímu nárůstu ocenění akcií (ceny vzrostly při současném prudkém propadu ziskovosti firem) mohou býci věřit v další růst, což podporují i některé zprávy o dobrých výsledcích testů vakcíny na COVID-19.

Při úspěšném restartu ekonomiky a s možností, že případná další vlna pandemie již nebude tak zdrcující, tedy má větší naději na pokračování rally na trhu s akciemi. Tu bude dále živit také masivní program odkupů aktiv ze strany Fedu, na který spoléhají také investoři do dluhopisů. Je ale nepravděpodobné, že by trh mohl být dlouhodobě plný vítězů.

Zdroj:
CNBC
Americké akcie
Přestat sledovat
Americké státní dluhopisy
Přestat sledovat
Koronavirus
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Americká ekonomika
Přestat sledovat
Světová ekonomika
Přestat sledovat
Ekonomické a politické hrozby
Přestat sledovat
15. 1. 2021 12:22
Dolar by měl letos napravovat ztráty v páru s eurem, zajímavý může být také ruský rubl. Měna není totéž jako akcie, vysvětluje stratég
Americký dolar
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Forex (FX)
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Miroslav Plojhar
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Ruský rubl
Přestat sledovat
14. 1. 2021 6:48
El-Erian: Na akciovém trhu je racionální bublina, růst výnosů dluhopisů ale vysílá varovný signál
Americké akcie
Přestat sledovat
Americké státní dluhopisy
Přestat sledovat
Býčí trh
Přestat sledovat
Dluhopisový trh
Přestat sledovat
Investiční bubliny
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Přestat sledovat
13. 1. 2021 13:04
Úpadek dolaru? Vlhký sen Rusů se hned tak nenaplní, vedle ekonomiky pozici americké měny drží i mocenský význam USA
Americký dolar
Přestat sledovat
Ekonomické a politické hrozby
Přestat sledovat
Geopolitická rizika
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Spojené státy americké (USA)
Přestat sledovat
Světová ekonomika
Přestat sledovat
11. 1. 2021 6:27
Anketa: Co by (ne)mělo chybět ve vítězném portfoliu na rok 2021
Akciové tipy
Přestat sledovat
Akciový trh
Přestat sledovat
Alokace investic
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Bezpečné investice
Přestat sledovat
Dluhopisový trh
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Investiční portfolio
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Komodity
Přestat sledovat
Miroslav Plojhar
Přestat sledovat
Nemovitosti
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
Výhled na rok 2021
Přestat sledovat
Přestat sledovat