ErsteCB: Koruna za 27 - co ČNB dala, to zase vezme
|

ErsteCB: Koruna za 27 - co ČNB dala, to zase vezme

ČNB má neomezené možnosti prodávat koruny a intervenuje proti exportérům, ne proti spekulantům, což je jednodušší. Intervence však přicházejí v počáteční fázi expanze v hospodářském cyklu. Zkušenosti z minulých cyklů ukazují, že takové kroky nemívají dlouhého trvání. Dnešní kurz euro-koruny je nejvýhodnější na prodej za poslední čtyři roky. Jedna zvednutá ruka navíc v hlasování ČNB ho dala, jedna zvednutá ruka ho zase vezme.

„Trpělivost intervence přináší“, si může říci Guvernér Miroslav Singer po více než roce přemlouvání Bankovní rady spustit devizové intervence. Koruna je 27 za euro a ČNB slibuje, že ji poblíž sedmadvacítky bude držet, dokud nenakynou inflační tlaky a ČNB si bude jistá, že intervence nebude třeba znovu spustit později.

Máme nejslabší kurz koruny od jara 2009. Vynechejme otázky, zda takový krok byl dobrý či špatný a jaký to bude mít dopad na různé sektory hospodářství. To dopodrobna popsali ekonomové. Jak dlouho tento „mimotržní“ kurz vydrží? Sejde na tom, jaké má ČNB v intervencích omezení, proti komu intervenuje a v jaké fázi hospodářského cyklu s touto politikou začíná.

ÚČET ZA INTERVENCE

Guvernér Singer zněl odhodlaně slabý kurz koruny nějaký čas udržet, protože ČNB může prodávat koruny v principu do nekonečna. Dnes má ČNB devizové rezervy necelých 35 mld. eur. Do loňského podzimu ČNB výnosy z rezerv prodávala, aby zamezila narůstající ztrátě z držby rezerv. Cizoměnové rezervy v případě posilující koruny znamenají ztrátu ve výsledovce. Koruna na 27 za euro přinese jednorázový zisk. Rostoucí rezervy v intervencích však budou znamenat hlubší ztráty při znovu-posílení koruny. ČNB není normální banka, ale centrální banka. Zisky i ztráty z intervencí může ČNB ignorovat. Alespoň dokud se účetní ztráta centrální banky nestane tématem pro trhy či politiky.

PROTI KOMU INTERVENUJÍ?

Přijde-li centrální banka na trh a řekne: „Dámy a pánové, kurz, za který tu všichni obchodujete, je špatně a já chci jiný kurz“, pak musí intervenovat proti někomu. V měnových válkách centrální banky intervenují proti přílivu kapitálu, který teče do země kvůli vysokým úrokové sazbám či investičním příležitostem (země tzv. BRIC) nebo do úkrytu bezpečného přístavu (Švýcarsko).

Koruna dnes není ani terčem přílivu spekulativního kapitálu jako ve 2001/02, ani není bezpečným přístavem jako ve 2007/08. Intervence ČNB jdou proti obchodnímu přebytku. Reálná ekonomika neprodává eura / nenakupuje koruny, protože věří v silnou korunu, ale protože prostě musí.

Intervence proti domácí ekonomice jsou v počáteční fázi jednodušší než proti spekulantům lačnících po koruně. To jsme viděli hned ve čtvrtek, kdy koruna oslabila na 27 „bez boje“. Příliv cizí měny na trh bude sílit podle toho, jak se bude dařit ekonomikám, kam vyvážíme. Námaha ČNB udržet kurz mimo tržní rovnováhu bude záviset na fázi hospodářského cyklu.

PŘILÉVÁNÍ POD KOTEL

ČNB začíná s intervencemi, když je naše i evropská ekonomika v počáteční fázi expanze. To ukazují rozličná makroekonomická data. Předstihové indikátory cyklu, jako důvěra podnikatelů či objednávky, již několik měsíců rostou. Průběžné indikátory, jako HDP, říkají, že se ekonomika odrazila ode dna v první půlce letošního roku. Zpožděné indikátory, tedy trh práce a inflace, stagnují či ještě klesají. Navíc, utažená fiskální politika, která prohloubila recesi v Evropě i u nás, se stává minulostí.

Rozhodnutí založené na trendu zpožděného indikátoru je jako přilít pod kotel k urychlení nového trendu. V minulosti několikrát centrální banky přispěly k rychlému obratu cyklu, když své rozhodnutí odůvodnily vývojem inflace. Tři příklady. ECB zvýšila úroky v červenci 2008 kvůli vysoké inflaci i přesto, že Evropa již padala do recese. ECB tehdy otočila kormidlo měnové politiky po třech měsících. Fed snížil úroky v červenci 2003 kvůli nízké inflaci v době, kdy ekonomika již oživovala a trh nemovitostí rostl raketovým tempem. Zkušenosti s nevhodným „timingem“ má i naše ČNB, která zvýšila sazby v létě 2001 kvůli vysoké inflaci. Tehdy se svět i Evropa propadaly do recese a začalo masivní posílení koruny.

Intervence ČNB, oznámené minulý čtvrtek, jsou aspirantem do takové sbírky. Byla-li situace před intervencemi ve stylu panna, nebo orel, začnou intervenovat nebo ne, bude to ještě více binární v dalších měsících. Akorát se změnil poměr rizik posílení vs. oslabení. Risk skokového oslabení je výrazně nižší než před intervencemi, naopak prostor pro posílení se rozšířil.

Bude-li export dále sílit, ČNB bude muset z trhu skupovat více a více eur. S každým zasedáním Bankovní rady ČNB budou sílit očekávání, jak ještě dlouho a jak z toho ČNB vycouvá, aby se koruna nevrátila zpátky na svou tržně-vyváženou úroveň během jednoho odpoledne. A to nejenom na trhu, ale hlavně v Bankovní radě. Exit nebude jednoduchý. Americký Fed, který bude exit z měnové stimulace řešit opět v příštím roce, by o tom mohl vyprávět.

MINIMALIZACE ZTRÁT

Intervenční křídlo v Bankovní radě více než rok přesvědčovalo zbytek rady intervence spustit. Dlouho jsme upozorňovali na toto riziko a doporučovali opce či opční kombinace jako cestu, jak na akci či ne-akci ČNB moc neprodělat. Jeden hlas navíc v Bankovní radě pro intervence nabídl velmi výhodný kurz euro-koruny na prodej eur dnes i do budoucna. Tak výhodný kurz tu nebude navždy. Těsné hlasování v ČNB tento kurz dalo a těsné hlasování ho zase vezme. S tím nic neuděláme, hlavní je na tom neprodělat.

Akcie Saudi Aramco zahájily obchodování růstem o deset procent
Akcie Saudi Aramco zahájily obchodování růstem o deset procent
před 36 minutami

Akcie Saudi Aramco zahájily obchodování růstem o deset procent

Akcie ropné společnosti Saudi Aramco zahájily obchodování růstem zhruba o deset procent. Firma se tak s hodnotou asi...
Saudi Aramco Primární úpis akcií (IPO) Blízký a Střední východ
Co musíte ráno vědět (11. prosince)
Co musíte ráno vědět (11. prosince)
00:00

Co musíte ráno vědět (11. prosince)

Jak se v úterý obchodovalo na obou stranách Atlantiku, jaká byla v listopadu inflace v Česku a za co se musel omluvit...
Musíte vědět
Nový argentinský prezident Alberto Fernández složil přísahu
včera v 23:25

Nový argentinský prezident Alberto Fernández složil přísahu

Nový argentinský prezident Alberto Fernández v úterý složil slavnostní přísahu. Levicový politik v projevu v...
Argentina Politika
Americké akcie v úterý nepatrně oslabily, čeká se na vývoj kolem cel
Americké akcie v úterý nepatrně oslabily, čeká se na vývoj kolem cel
včera v 22:30

Americké akcie v úterý nepatrně oslabily, čeká se na vývoj kolem cel

Akcie ve Spojených státech v úterý nepatrně oslabily. Investoři nyní čekají na nové informace o tom, zda koncem...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Francie pokutovala Morgan Stanley kvůli manipulacím s dluhopisy
včera v 18:47

Francie pokutovala Morgan Stanley kvůli manipulacím s dluhopisy

Francouzský úřad pro regulaci finančních trhů AMF vyměřil americké bance Morgan Stanley pokutu 20 milionů eur kvůli...
Morgan Stanley Francie Americké banky
Dodávky Boeingu v prvních 11 měsících roku klesly na polovinu
Dodávky Boeingu v prvních 11 měsících roku klesly na polovinu
včera v 18:10

Dodávky Boeingu v prvních 11 měsících roku klesly na polovinu

Dodávky Boeingu se v prvních 11 měsících roku snížily na polovinu. Zatímco loni do konce listopadu dodal americký...
Boeing Americké akcie
Evropské akcie v úterý převážně zlevnily po zprávě o možném odkladu…
Evropské akcie v úterý převážně zlevnily po zprávě o možném odkladu…
včera v 18:00

Evropské akcie v úterý převážně zlevnily po zprávě o možném odkladu amerických cel na dovoz čínského zboží

Evropské akciové trhy zakončily úterní obchodování převážně v červených číslech, když investoři vyhodnocovali zprávu...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Kanada žaluje Volkswagen kvůli emisnímu skandálu
Kanada žaluje Volkswagen kvůli emisnímu skandálu
včera v 17:04

Kanada žaluje Volkswagen kvůli emisnímu skandálu

Kanada žaluje Volkswagen kvůli emisnímu skandálu. Automobilka podle ní dovezla v letech 2008 až 2015 na kanadský trh...
Volkswagen Auta Kanada
Pražská burza v úterý mírně klesla, akcie Avastu zlevnily o 1,5 %
Pražská burza v úterý mírně klesla, akcie Avastu zlevnily o 1,5 %
včera v 16:45

Pražská burza v úterý mírně klesla, akcie Avastu zlevnily o 1,5 %

Pražská burza zakončila úterní obchodování v červených číslech, index PX přišel o 0,18 % na 1 085,32 bodu. Nedařilo...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Svaz průmyslu chce euro, současná vláda datum nestanoví
včera v 16:02

Svaz průmyslu chce euro, současná vláda datum nestanoví

Svaz průmyslu a dopravy ČR podporuje přijetí eura v ČR. Na úterním Setkání lídrů průmyslu a exportu na Pražském hradě...
Česká republika Euro Česká koruna
Průzkum: Strojírenským firmám vzrostou tržby z exportu o 0,7 %
včera v 15:21

Průzkum: Strojírenským firmám vzrostou tržby z exportu o 0,7 %

Strojírenským firmám v Česku příští rok stoupnou tržby z exportu meziročně v průměru o 0,7 procenta, v roce 2021...
Česká republika Průmysl
Ze světa investičních doporučení (10. prosince)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (10. prosince)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
Analytici: Za překvapivým růstem inflace jsou ceny potravin
včera v 14:31

Analytici: Za překvapivým růstem inflace jsou ceny potravin

Překvapivý nárůst inflace nad tři procenta je podle analytiků oslovených ČTK především důsledkem rozkolísaných cen...
Česká republika Česká ekonomika Inflace
Volkswagen na Slovensku zvýší podíl vyráběných elektrických aut
Volkswagen na Slovensku zvýší podíl vyráběných elektrických aut
včera v 14:05

Volkswagen na Slovensku zvýší podíl vyráběných elektrických aut

Slovenská továrna německé automobilky Volkswagen zvýší podíl čistě elektrických vozidel v segmentu výroby malých...
Volkswagen Auta Slovensko
Listopadová inflace byla vyšší, než odhadovala ČNB
včera v 13:40

Listopadová inflace byla vyšší, než odhadovala ČNB

Listopadová meziroční inflace byla o 0,2 procentního bodu vyšší, než odhadovala Česká národní banka ve své prognóze....
ČNB Centrální banky Inflace
Italská banka Popolare di Bari potřebuje injekci až miliardu eur
včera v 13:21

Italská banka Popolare di Bari potřebuje injekci až miliardu eur

Italská družstevní banka Popolare di Bari potřebuje okamžitou finanční injekci až jednu miliardu eur. Největšímu...
Itálie Banky