ErsteCB: Co dělat, když se dolar více hýbe
|

ErsteCB: Co dělat, když se dolar více hýbe

Volatilita měnových kurzů v čele s dolarem narůstá po dosažení dna v létě. Volatilní trhy po období extrémního klidu přinášejí rizika a příležitosti. Rozdílný ekonomický růst a směr měnové politiky mezi Amerikou a Evropou a masivní pozice na dolaru vytváří prostor pro pokračování dolarové rally, ale také hluboké korekce. Prosté opce jsou zatím levnou cestou, jak zajistit rizika, které z pohyblivějšího kurzu dolaru plynou.

Volatilita se vrátila na devizové trhy, když ještě v létě byla zralá na zařazení na seznam ohrožených druhů. Stojaté vody FX trhů nerozhýbává jenom padající rubl nebo yen, ale zejména dolar. Po téměř dvou letech, kdy se kurz euro-dolaru plácal jako ryba na suchu v rozmezí 10 centů, je posun o 15 centů od léta velký pohyb. To, co se dnes jeví jako velký pohyb, může být pouze intro k mnohem větším pohybům v příštích měsících.

V červenci byly vody na měnových trzích dokonce více stojaté než v předchozích obdobích extrémního klidu, tj. na podzim 1996 a na jaře 2007 (viz graf). Pohled do historie ukazuje, že po obdobích velmi nízké volatility přichází vyšší a často dokonce velmi vysoká volatilita. Důvodem k často rychlé změně prostředí jsou jak fundamentální, tak čistě tržní. Měnové kurzy mohou být dost dlouho vzdálené fundamentálně ospravedlnitelným hodnotám, dokud se ostatní vlivy vzájemně vyruší a vytvoří dočasnou rovnováhu. Jakmile jedna či více berliček dočasné rovnováhy zmizí, návrat kurzu k fundamentům trh rozhýbe. Zvlášť když se ještě zrychluje posun fundamentálního kurzu.

Volatilita měnových trhů se zvedá z minim (implikovaná volatilita globálních měn v % p.a.)

Volatilita globálních měn

Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg

STABILITA PLODÍ NESTABILITU

To celé je zesílené chováním lidí na devizovém trhu. Když se ceny moc nehýbou, riziko ztrát nebo vidina zisků z velkého pohybu devizového trhu se jeví vzdálené a nepodstatné. Většina lidí tak prodává volatilitu, přímo skrze prodej opcí i nepřímo. Dominují range-trading strategie u investorské části trhu. Nefinanční podniky zajišťování FX rizik moc neřeší pod mottem proč zajišťovat, když každý vidí, že se to nehýbe. Jakmile dojde k fundamentálně taženému obratu, většina lidí zjistí, že prodávat volatilitu už není tak dobrý nápad a nakupování volatility (přímo i nepřímo) rozhýbává kurz.

DŮVODY K VOLATILNĚJŠÍMU DOLARU

Dnes vidíme důvody, aby se se kurz dolaru více hýbal, fundamentální i čistě tržní. Makro-fundamenty a jejich výhled jsou nastavené na další posilování dolaru vůči euru i yenu díky rozdílnému ekonomickému růstu a směrování měnové politiky. Naši ekonomové predikují posílení dolaru k 1,15 za euro v průběhu 2015.

Čistě tržní důvody pro větší hýbavost jsou také. Spekulativní část trhu vidí, že se vyplatí naskočit do trendu a jet v něm, oproti dříve oblíbenému range-tradingu. To dokumentují masivní pozice v dolarových futures (viz graf). Velký pohyb na trhu je budíčkem pro nespekulativní část trhu, že riziko ztrát z velkého pohybu kurzu není zdaleka tak vzdálené a nepodstatné, a začínají se zajišťovat. Ceny opcí rostou, ale zatím zdaleka nezapočítávají velké pohyby.

Kombinace rozdílu v hospodářském růstu a měnové politice Amerika vs. Evropa a velkých jednostranných pozic může vést k masivní dolarové rally, ale také k divokým a hlubokým korekcím. To, když se současné nastavení nenaplní a dojde k likvidaci pozic.

Dolar a pozice na dolarových futures

Dolar a pozice na dolarových futures

Pramen: Erste Corporate Banking,, Bloomberg

Poznámka: DXY je vážený index kurzu dolaru proti hlavním světovým měnám.

JAK ZAJIŠŤOVAT DOLAROVÉ RIZIKO?

Oživující volatilita na devizových trzích, a zejména na dolaru, přináší rizika a příležitosti. Máte-li otevřenou pozici v dolarech, zvažte vedle zajišťování forwardy také zajištění opcemi. Opce již nejsou rekordně levné jako v létě. Se započítanou volatilitou 8-9% p.a. jsou však stále levnější než po více než 90% času v posledních deseti letech.

Pro exportéry opce nabízejí zajišťovat již velmi dobrou úroveň kurzu, za který se inkasované dolary dají prodat, a nechávají otevřené dveře svézt se na dolarové rally.

Pro importéry opce nabízejí zajistit se proti dalším ztrátám ze zhoršujícího se kurzu a nechat si otevřené dveře, pokud se silný růst americké ekonomiky a zvyšování sazeb Fedem nenaplní nebo dojde-li k setřesení dlouhých pozic na dolaru.

VANILLA OPCE NEBO STRUKTURY?

Potenciálně velký rozsah pohybu kurzu dolaru zvýhodňuje obyčejné, tzv. vanilla, opce oproti strukturovaným řešením. V tom se podmínky pro zajištění dolaru diametrálně liší od euro-koruny, kde kombinace fundamentálně výrazně podhodnocené koruny a závazku ČNB na 27 zvýhodňuje strategie s omezeným rozsahem zajištění a omezenou participací na pohybu kurzu příznivým směrem, např. KIKO nebo Bonus KIKO. U dolaru však nic jako bariéra centrální banky není.

Posílení dolaru za poslední tři měsíce vypadá masivní, ale dříve se dolar hýbal mnohem více (viz graf). Přichází-li opět čas větších pohybů, je mnohem vhodnější mít neomezené zajištění a neomezenou participaci. Je-li problém platit dopředu premium za opce nabízíme také replikace vanilla opcí s nulovým počátečním nákladem.

Dolar má prostor k mnohem větším pohybům než v nedávné minulosti

Dolar v dlouhém období

Pramen: Erste Corporate Banking,, Bloomberg

Poznámka: DXY je vážený index kurzu dolaru proti hlavním světovým měnám.

Globální růst je podle G20 méně synchronizovaný a nejistější
Globální růst je podle G20 méně synchronizovaný a nejistější
včera v 15:15

Globální růst je podle G20 méně synchronizovaný a nejistější

Globální hospodářský růst zůstává robustní a nezaměstnanost je nejnižší v poslední dekádě. Růst je ale méně...
Hospodářský růst Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby
CNBC: Tržní hodnota Microsoftu může brzy být jeden bilion USD
CNBC: Tržní hodnota Microsoftu může brzy být jeden bilion USD
včera v 12:45

CNBC: Tržní hodnota Microsoftu může brzy být jeden bilion USD

Americká softwarová společnost Microsoft tento týden zveřejnila výsledky hospodaření, které ukázaly, že firmě se daří...
Microsoft Americké akcie Technologie
Růst českého stavebnictví byl v 1. čtvrtletí v EU sedmý nejvyšší
včera v 11:15

Růst českého stavebnictví byl v 1. čtvrtletí v EU sedmý nejvyšší

České stavebnictví bylo v prvním čtvrtletí s meziročním růstem o 13,1 procenta v porovnání se zeměmi EU na sedmém...
Česká republika Česká ekonomika Stavebnictví
Deloitte: Nové byty v Praze na konci dubna zdražily o desetinu
včera v 10:35

Deloitte: Nové byty v Praze na konci dubna zdražily o desetinu

Průměrná nabídková cena nových bytů v Praze na konci dubna meziročně vzrostla o deset procent na 99400 korun za metr...
Česká republika Bydlení Developerské firmy
Vláda zřejmě odmítne návrh Pirátů zúžit EET na plátce DPH
včera v 10:15

Vláda zřejmě odmítne návrh Pirátů zúžit EET na plátce DPH

Vláda v úterý zřejmě vysloví nesouhlas s návrhem poslanců Pirátů, aby byla povinnost elektronické evidence tržeb...
Česká republika Česká ekonomika Politika
Stát v pololetí vybral na DPH více, u firemních daních méně
včera v 09:48

Stát v pololetí vybral na DPH více, u firemních daních méně

Finanční úřady vybraly v prvním pololetí na dani z přidané hodnoty zhruba 194,5 miliardy Kč, což je meziroční růst o...
Česká republika Česká ekonomika Daně
USA nabídly EU a Japonsku dohodu o volném obchodu
včera v 09:15

USA nabídly EU a Japonsku dohodu o volném obchodu

Spojené státy se v sobotu na setkání ministrů financí a centrálních bankéřů skupiny 20 největších ekonomik světa (G20...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Mezinárodní obchod
Dovoz ledovců z Antarktidy má zachránit Kapské Město
včera v 08:58

Dovoz ledovců z Antarktidy má zachránit Kapské Město

"Vypadá to jako šílený nápad, ale když si to rozeberete, není to tak bláznivé," tvrdí kapitán Nick Sloane. Proč...
Jihoafrická republika Voda
Německý průmysl varuje USA před následky cel před schůzkou EU-USA
Německý průmysl varuje USA před následky cel před schůzkou EU-USA
včera v 02:57

Německý průmysl varuje USA před následky cel před schůzkou EU-USA

Již uvalená a zvažovaná americká dovozní cla se obrátí proti samotným Spojeným státům, varují před schůzkou šéfa...
Evropská ekonomika Evropská unie Mezinárodní obchod
Podle francouzského ministra financí je obchodní válka realitou
21. 7. 2018 22:50

Podle francouzského ministra financí je obchodní válka realitou

Spojené státy by měly dostat rozum a respektovat globální pravidla a své spojence. V Buenos Aires to na ministerské...
Mezinárodní obchod Ekonomické a politické hrozby Světová ekonomika
Nemocného šéfa Fiatu nahradil ředitel divize Jeep Manley
Nemocného šéfa Fiatu nahradil ředitel divize Jeep Manley
21. 7. 2018 19:06

Nemocného šéfa Fiatu nahradil ředitel divize Jeep Manley

Generální ředitel automobilky Fiat Chrysler Automobiles (FCA) Sergio Marchionne (66) ze zdravotních důvodů odstoupil...
Evropské akcie Americké akcie Auta
Návrh odborů na růst platů není adekvátní, shodl se Zeman a Babiš
21. 7. 2018 15:57

Návrh odborů na růst platů není adekvátní, shodl se Zeman a Babiš

Prezident Zeman se shodl s premiérem Babišem a ministryní financí Schillerovou (oba ANO), že návrh odborů na růst...
Česká republika Česká ekonomika Politika
Írán kvůli sankcím pohrozil zablokováním ropného vývozu
21. 7. 2018 15:11

Írán kvůli sankcím pohrozil zablokováním ropného vývozu

Íránský duchovní vůdce ajatolláh Alí Chameneí v sobotu pohrozil zablokováním vývozu ropy z Perského zálivu, pokud...
Írán Ropa Komodity
Žádost o filmové pobídky v Česku letos podalo zhruba 30 produkcí
21. 7. 2018 14:56

Žádost o filmové pobídky v Česku letos podalo zhruba 30 produkcí

Česká filmová komise zaregistrovala pro letošní rok tři desítky žádostí zahraničních produkcí na filmové pobídky při...
Filmy Česká republika
USA podle ministra financí monitorují nedávný pokles čínské měny
21. 7. 2018 08:59

USA podle ministra financí monitorují nedávný pokles čínské měny

Spojené státy monitorují nedávné oslabení čínské měny jüan a budou přezkoumávat, zda s měnou nebylo manipulováno....
Forex (FX) Čínský jüan Spojené státy americké (USA)
S&P zlepšila výhled řeckého ratingu na pozitivní
21. 7. 2018 04:55

S&P zlepšila výhled řeckého ratingu na pozitivní

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's zlepšila výhled hodnocení úvěrové spolehlivosti Řecka ze stabilního...
Řecko Rating PIIGS
Deutsche Bank zaplatí 75 milionů dolarů kvůli obvinění v USA
21. 7. 2018 01:55

Deutsche Bank zaplatí 75 milionů dolarů kvůli obvinění v USA

Největší německá bankovní společnost Deutsche Bank zaplatí ve Spojených státech téměř 75 milionů dolarů, aby urovnala...
Deutsche Bank Evropské akcie
S&P potvrdila úvěrové ratingy České republiky
20. 7. 2018 23:00

S&P potvrdila úvěrové ratingy České republiky

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's potvrdila své hodnocení úvěrové spolehlivosti České republiky....
Česká republika Česká ekonomika České státní dluhopisy
Americké akcie v pátek mírně oslabily, za celý týden zůstaly…
Americké akcie v pátek mírně oslabily, za celý týden zůstaly…
20. 7. 2018 22:00

Americké akcie v pátek mírně oslabily, za celý týden zůstaly prakticky beze změny

Americké akciové indexy v pátek nepatrně klesly kvůli obavám z eskalace obchodního konfliktu mezi Spojenými státy a...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Evropské akcie v pátek po Trumpových výrocích o Číně a Fedu vesměs…
Evropské akcie v pátek po Trumpových výrocích o Číně a Fedu vesměs…
20. 7. 2018 18:00

Evropské akcie v pátek po Trumpových výrocích o Číně a Fedu vesměs klesaly

Velké burzy západní Evropy uzavíraly v pátek odpoledne níže než ve čtvrtek v souvislosti s čerstvými výroky...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě