ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie
|

ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie

Investoři rádi půjčují jižním zemím Eurozóny, když jsou úroky nízko – dnes stejně jako před euro-krizí. Investoři prchají, jsou-li úroky vysoko. Co z toho plyne? Jsou-li ceny nízko, rizika rostou a všichni jsou v klidu díky viditelným fundamentům, vyplatí se vystoupit z davu a připravit se na vyšší ceny. Ne až když jsou ceny vysoko. Trefit přesně obrat trendu je nemožné. Být dva kroky před trhem něco stojí. Být krok za trhem však stojí mnohem více. To platilo pro euro-krizi a dnes to platí pro úrokové sazby.

Řecko se v dubnu po čtyřech letech vrátilo na dluhopisové trhy a zahraniční investoři mu mohli ruce urvat, jak jeho dluhopisy chtěli. Portugalsko v květnu vystoupí ze záchranného programu a nenechá si ani preventivní kreditní linku. Bankrot Řecka, hrozba rozpadu Eurozóny a vysoké dluhy jsou zapomenuty. Investoři milují jihoevropské dluhopisy skoro jako před krizí. Měnící se lásky a nelásky investorů k tzv. periferním zemím Eurozóny dávají lekce, jak psychologie davu okolo obratu velkých trendů na trzích vede k velkým ztrátám. Tyto lekce platily pro euro-krizi a dnes platí pro úrokové sazby:

A/ Ignorovat rostoucí rizika obratu trendu se vyplatí, ale pouze na určitou dobu.

B/ Vždy se najdou důvody, proč nový trend ignorovat ještě dlouho po jeho začátku, i když ztráty narůstají.

C/ Kdo si počká, až je nový trend jasný a pak koná, dočká se nejenom ztrát, ale často se ještě ochudí případné vylepšení.

Měnící se psychologie trhu během euro-krize (úroková přirážka dluhopisů periferie proti Německu)

Psychologie trhu během euro-krize

Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg

IGNOROVAT RIZIKO SE NA ČAS VYPLATÍ

Euro-krizi předcházely dobré časy, kdy Řecko, Portugalsko a další jižní země byly miláčky investorů. Ti využívali nízkých sazeb v Eurozóně a k investicím do výše výnosných aktiv ve Středomoří, bez obav z oslabení drachmy, escuda, pesety či liry. Když ceny nemovitostí letěly do nebe a vnější schodky se prohlubovaly, objevovala varování, že tento obrovský carry-trade skončí průšvihem.

Většina lidí však tato varování ignorovala. Proč také naslouchat škarohlídům? Makroekonomické fundamenty ekonomik vypadly v pořádku. Rozpočtové schodky klesaly, stejně jako veřejné dluhy. Vnější deficity s existencí společné evropské měny přestaly být relevantní.

Navíc, ignorovat varování bylo výnosné. Kdo se řídil varováními možných problémů, prodělával. Ať už prodal nemovitosti ve Španělsku a sledoval jejich ceny růst dále nebo se zajistil proti růstu úroků v Řecku a platil několik let „zbytečně“ vyšší úroky. Ne nadarmo je přísloví: „Kdo je o krok před trhem, vypadá jako génius. Kdo je o dva kroky před trhem, vypadá jako idiot.“

ČASOVÁNÍ OBRATU TRENDU

Být přesně krok před trhem, když se obrací velký trend, si žádá schopnosti génia a taky kupu štěstí. Nedbat varovných signálů a rozpoznat obrat dlouhodobého trendu je nad schopnosti většiny smrtelníků. A to i po prvním velkém pohybu trhů ve směru nového trendu. Když výnosy dluhopisů periferních zemí Eurozóny vyskočily ve 2008, málokdo si to vysvětlil jako začátek euro-krize. Bylo to vnímané jako důsledek hypoteční krize v USA.

Když úroky jižních zemí začaly ve 2009 růst, vždy se našlo dost argumentů, že se až tak moc neděje, že se ceny hýbou jenom kvůli spekulantům a fundament je ok a že ECB, Evropská Komise a MMF mají situaci pod kontrolou. Později přibyl argument, že problematické je jenom a pouze Řecko, které falšovalo statistiky, a nikdo jiný. A ještě později se seznam problematických zemí rozšiřoval…

KDO SI POČKÁ, TEN SE DOČKÁ

Když začalo být očividné, jak vážný problém v Eurozóně je, když zprávy o euro-krizi plnily noviny a televize každý den, když se i chlapíci v hospodě Horní Bolíkově povídali o odchodu Řecka z eura, když se prostě riziko změnilo v drsnou realitu, bylo pozdě se na riziko připravovat. Před-krizové ceny už dávno nebyly k mání. V té době úroky periferních zemí převýšily ty německé o 10%-ních bodů, nemluvě o řeckém bankrotu. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře, ale být krok za trhem často přivodí katastrofu.

Začít jednat, když bylo vše jasné, nejenom nezabránilo ztrátám. Znamenalo to připravit se o úlevu, když pesimismus vyvrcholil a tržní trend se otočil zpět, tj. o celý pokles úroků periferních zemí od léta 2012.

DÉJA VU NA ÚROCÍCH

Současná situace na úrokových trzích se v mnohém podobá dluhopisovým trhům jižních zemí před euro-krizí. Úroky šly dlouho dolů. Dominuje tak očekávání, půjde-li to někdy vůbec nahoru, tak za dlouho a jenom trochu. Centrální banky se snaží vyrobit inflaci, ale zatím bez velkého úspěchu. Navíc, kdo se proti vyšším úrokům v nedávné minulosti zajistil, platí „zbytečně“ více. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře.

Dnešní úrokové křivky započítávají očividné makro-ekonomické fundamenty – nulovou inflaci a slabý růst úvěrů. Křivky nezapočítávají možnost, že zanícené snahy centrálních bank vyrobit více inflace časem uspějí. A už vůbec nezapočítávání možnost, že to centrální banky při výrobě inflace přeženou, jako v pohádce Hrnečku vař.

DRAHÁ JISTOTA

Ignorovat varovné signály růstu sazeb je zatím výnosné. A to i po prvním velkém pohybu ve směru trendu rostoucích sazeb, který přišel loni v létě. Od začátku roku tržní sazby pomalu korigují. Časovat přesně následující vlnu růstu sazeb, to je otázka pro génia s kupou štěstí. Mnohem těžší však bude s jistotou určit, kam až trend rostoucích úroků povede a zařídit se podle toho včas.

Až bude jasné, že sazby rostou, až budou v Blesku spílat guvernérovi ČNB za zvyšování úrokových sazeb, až se prostě riziko růstu sazeb stane realitou, bude již pozdě se na rostoucí úroky připravovat. Dnešní ceny už dávno nebudou k mání.

Proto nabízíme zajištění proti vyšším úrokům už teď, když jsou ceny nízko, ne až bude růst sazeb v plném proudu či na vrcholu.

Být dva kroky před trhem sice na čas něco stojí, být krok za trhem však bude stát mnohem více. Nabízíme zajištění, ne sázky na brzký růst úrokových sazeb. Proto nedáváme doporučení, na kterou část úrokové křivky sázet, jaká je cílová úroveň a stop-loss.

Co musíte ráno vědět (27. listopadu)
Co musíte ráno vědět (27. listopadu)
00:00

Co musíte ráno vědět (27. listopadu)

Jak se ve čtvrtek dařilo akciím v západní Evropě a v Praze, kolik mohou v příštím roce přidat evropské tituly a co...
Musíte vědět
Němečtí zaměstnanci Amazonu zahájili před Black Friday stávku
včera v 20:44

Němečtí zaměstnanci Amazonu zahájili před Black Friday stávku

Zaměstnanci distribučních center Amazonu v Koblenci a v Lipsku zahájili před každoroční výprodejovou akcí Black...
Amazon Německo
ČNB nechala rezervu na ochranu úvěrového trhu na 0,5 %
včera v 19:27

ČNB nechala rezervu na ochranu úvěrového trhu na 0,5 %

Česká národní banka (ČNB) nechala rezervu na ochranu úvěrového trhu, tzv. sazbu proticyklické kapitálové rezervy, pro...
ČNB Centrální banky Regulace
Reuters: Německo by si napřesrok mohlo půjčit přes 180 miliard eur
včera v 18:19

Reuters: Německo by si napřesrok mohlo půjčit přes 180 miliard eur

Německá vláda by si v příštím roce mohla půjčit přes 180 miliard eur, tedy téměř dvojnásobek původně plánovaných 96...
Německo Úvěry Koronavirus
Evropské akcie ve čtvrtek opět mírně ztrácely
Evropské akcie ve čtvrtek opět mírně ztrácely
včera v 18:00

Evropské akcie ve čtvrtek opět mírně ztrácely

Akcie na západoevropských trzích ve čtvrtek opět mírně ztrácely. Vliv dobrých zpráv týkajících se vývoje vakcín ruší...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
ČNB upozornila na aktivity společnosti Cooper Markets
včera v 17:51

ČNB upozornila na aktivity společnosti Cooper Markets

Česká národní banka dnes upozornila na aktivity společnosti Cooper Markets. Ta nabízí na internetových stránkách...
ČNB Regulace
Podle Maďarska a Polska je veto rozpočtu EU nutné
včera v 17:17

Podle Maďarska a Polska je veto rozpočtu EU nutné

Maďarsko a Polsko považují za nutné své veto sedmiletého rozpočtu Evropské unie a unijního fondu na podporu ekonomik...
Evropská unie Rozpočet Maďarsko
Dozorčí rada ČEZ prodloužila mandát Benešovi o další čtyři roky
včera v 17:14

Dozorčí rada ČEZ prodloužila mandát Benešovi o další čtyři roky

Dozorčí rada energetické společnosti ČEZ ve čtvrtek prodloužila předsedovi představenstva a generálnímu řediteli...
ČEZ Akcie ČR Energetika
Rusnok: Rozpočtová politika vlády může urychlit zvyšování sazeb
včera v 16:56

Rusnok: Rozpočtová politika vlády může urychlit zvyšování sazeb

Snaha podpořit více ekonomiku pomocí rozpočtové politiky vlády, například v podobě snížení daní, by mohla podle...
ČNB Úrokové sazby Česká ekonomika
Pražská burza ve čtvrtek po předchozím růstu oslabila
Pražská burza ve čtvrtek po předchozím růstu oslabila
včera v 16:50

Pražská burza ve čtvrtek po předchozím růstu oslabila

Pražská burza po středečním dosažení nejlepší úrovně od březnového začátku epidemie ve čtvrtek mírně oslabila. Index...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Křetínského fond se stal největším akcionářem ve Foot Lockeru
včera v 16:26

Křetínského fond se stal největším akcionářem ve Foot Lockeru

Investiční fond Vesa Equity Investment podnikatelů Daniela Křetínského a Patrika Tkáče se stal největším akcionářem...
Fúze a akvizice Americké akcie
Maserati chce mít do pěti let auta hybridní či zcela elektrická
včera v 16:12

Maserati chce mít do pěti let auta hybridní či zcela elektrická

Auta od výrobce luxusních vozů Maserati, který je součástí italsko-americké automobilové skupiny Fiat Chrysler...
Auta Elektřina
Bankovní sektor si podle ČNB udržel i v době pandemie odolnost
Bankovní sektor si podle ČNB udržel i v době pandemie odolnost
včera v 15:56

Bankovní sektor si podle ČNB udržel i v době pandemie odolnost

Bankovní sektor je stabilní a i v době pandemie si udržel odolnost vůči možným nepříznivým šokům, a to i díky...
ČNB Banky
Evropská komise pokutovala farmaceutické firmy Teva a Cephalon
včera v 15:19

Evropská komise pokutovala farmaceutické firmy Teva a Cephalon

Evropská komise vyměřila farmaceutickým společnostem Teva a Cephalon pokutu 60,5 milionu eur za dohodu, která...
Evropská unie Farmacie
MF stále počítá se schválením změn daní do konce roku
včera v 14:44

MF stále počítá se schválením změn daní do konce roku

Ministerstvo financí nadále počítá s tím, že daňový balíček bude schválen do konce letošního roku. Většina opatření,...
Česká ekonomika Daně
Americké trhy zůstávají na Den díkůvzdání zavřené
včera v 14:00

Americké trhy zůstávají na Den díkůvzdání zavřené

Na finančních trzích ve Spojených státech se ve čtvrtek kvůli oslavám Dne díkůvzdání neobchoduje. V pátek bude...
Americké akcie
Foxconn přesune část výroby pro Apple z Číny do Vietnamu
včera v 13:49

Foxconn přesune část výroby pro Apple z Číny do Vietnamu

Tchajwanská společnost Foxconn, která je smluvním výrobcem elektroniky, přesune na žádost americké firmy Apple část...
Čína Vietnam Apple
Australská telekomunikační firma Telstra dostala pokutu za nefér…
včera v 13:45

Australská telekomunikační firma Telstra dostala pokutu za nefér smlouvy s domorodci

Největší australská telekomunikační společnost Telstra zaplatí pokutu 50 milionů australských dolarů (808 milionů Kč)...
Austrálie Telekomunikace
Kryptoměny prudce korigují zisky z posledních dní, bitcoin se vrátil…
Kryptoměny prudce korigují zisky z posledních dní, bitcoin se vrátil…
včera v 13:45

Kryptoměny prudce korigují zisky z posledních dní, bitcoin se vrátil pod 17 500 USD

Kryptoměny ve čtvrtek obrátily a zamířily prudce dolů, kurz bitcoinu se vrátil pod 17 500 USD, ethereum pod 550 USD....
Kryptoměny Bitcoin
Barclays: Akcie jako BP mohou v příštím roce přidat přes 50 %
Barclays: Akcie jako BP mohou v příštím roce přidat přes 50 %
včera v 13:28

Barclays: Akcie jako BP mohou v příštím roce přidat přes 50 %

Evropské akcie čeká v roce 2021 růst. Předpovídají to analytici banky Barclays, podle kterých bude vývoj trhu...
Evropské akcie Ropa Výhled na rok 2021