ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie
|

ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie

Investoři rádi půjčují jižním zemím Eurozóny, když jsou úroky nízko – dnes stejně jako před euro-krizí. Investoři prchají, jsou-li úroky vysoko. Co z toho plyne? Jsou-li ceny nízko, rizika rostou a všichni jsou v klidu díky viditelným fundamentům, vyplatí se vystoupit z davu a připravit se na vyšší ceny. Ne až když jsou ceny vysoko. Trefit přesně obrat trendu je nemožné. Být dva kroky před trhem něco stojí. Být krok za trhem však stojí mnohem více. To platilo pro euro-krizi a dnes to platí pro úrokové sazby.

Řecko se v dubnu po čtyřech letech vrátilo na dluhopisové trhy a zahraniční investoři mu mohli ruce urvat, jak jeho dluhopisy chtěli. Portugalsko v květnu vystoupí ze záchranného programu a nenechá si ani preventivní kreditní linku. Bankrot Řecka, hrozba rozpadu Eurozóny a vysoké dluhy jsou zapomenuty. Investoři milují jihoevropské dluhopisy skoro jako před krizí. Měnící se lásky a nelásky investorů k tzv. periferním zemím Eurozóny dávají lekce, jak psychologie davu okolo obratu velkých trendů na trzích vede k velkým ztrátám. Tyto lekce platily pro euro-krizi a dnes platí pro úrokové sazby:

A/ Ignorovat rostoucí rizika obratu trendu se vyplatí, ale pouze na určitou dobu.

B/ Vždy se najdou důvody, proč nový trend ignorovat ještě dlouho po jeho začátku, i když ztráty narůstají.

C/ Kdo si počká, až je nový trend jasný a pak koná, dočká se nejenom ztrát, ale často se ještě ochudí případné vylepšení.

Měnící se psychologie trhu během euro-krize (úroková přirážka dluhopisů periferie proti Německu)

Psychologie trhu během euro-krize

Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg

IGNOROVAT RIZIKO SE NA ČAS VYPLATÍ

Euro-krizi předcházely dobré časy, kdy Řecko, Portugalsko a další jižní země byly miláčky investorů. Ti využívali nízkých sazeb v Eurozóně a k investicím do výše výnosných aktiv ve Středomoří, bez obav z oslabení drachmy, escuda, pesety či liry. Když ceny nemovitostí letěly do nebe a vnější schodky se prohlubovaly, objevovala varování, že tento obrovský carry-trade skončí průšvihem.

Většina lidí však tato varování ignorovala. Proč také naslouchat škarohlídům? Makroekonomické fundamenty ekonomik vypadly v pořádku. Rozpočtové schodky klesaly, stejně jako veřejné dluhy. Vnější deficity s existencí společné evropské měny přestaly být relevantní.

Navíc, ignorovat varování bylo výnosné. Kdo se řídil varováními možných problémů, prodělával. Ať už prodal nemovitosti ve Španělsku a sledoval jejich ceny růst dále nebo se zajistil proti růstu úroků v Řecku a platil několik let „zbytečně“ vyšší úroky. Ne nadarmo je přísloví: „Kdo je o krok před trhem, vypadá jako génius. Kdo je o dva kroky před trhem, vypadá jako idiot.“

ČASOVÁNÍ OBRATU TRENDU

Být přesně krok před trhem, když se obrací velký trend, si žádá schopnosti génia a taky kupu štěstí. Nedbat varovných signálů a rozpoznat obrat dlouhodobého trendu je nad schopnosti většiny smrtelníků. A to i po prvním velkém pohybu trhů ve směru nového trendu. Když výnosy dluhopisů periferních zemí Eurozóny vyskočily ve 2008, málokdo si to vysvětlil jako začátek euro-krize. Bylo to vnímané jako důsledek hypoteční krize v USA.

Když úroky jižních zemí začaly ve 2009 růst, vždy se našlo dost argumentů, že se až tak moc neděje, že se ceny hýbou jenom kvůli spekulantům a fundament je ok a že ECB, Evropská Komise a MMF mají situaci pod kontrolou. Později přibyl argument, že problematické je jenom a pouze Řecko, které falšovalo statistiky, a nikdo jiný. A ještě později se seznam problematických zemí rozšiřoval…

KDO SI POČKÁ, TEN SE DOČKÁ

Když začalo být očividné, jak vážný problém v Eurozóně je, když zprávy o euro-krizi plnily noviny a televize každý den, když se i chlapíci v hospodě Horní Bolíkově povídali o odchodu Řecka z eura, když se prostě riziko změnilo v drsnou realitu, bylo pozdě se na riziko připravovat. Před-krizové ceny už dávno nebyly k mání. V té době úroky periferních zemí převýšily ty německé o 10%-ních bodů, nemluvě o řeckém bankrotu. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře, ale být krok za trhem často přivodí katastrofu.

Začít jednat, když bylo vše jasné, nejenom nezabránilo ztrátám. Znamenalo to připravit se o úlevu, když pesimismus vyvrcholil a tržní trend se otočil zpět, tj. o celý pokles úroků periferních zemí od léta 2012.

DÉJA VU NA ÚROCÍCH

Současná situace na úrokových trzích se v mnohém podobá dluhopisovým trhům jižních zemí před euro-krizí. Úroky šly dlouho dolů. Dominuje tak očekávání, půjde-li to někdy vůbec nahoru, tak za dlouho a jenom trochu. Centrální banky se snaží vyrobit inflaci, ale zatím bez velkého úspěchu. Navíc, kdo se proti vyšším úrokům v nedávné minulosti zajistil, platí „zbytečně“ více. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře.

Dnešní úrokové křivky započítávají očividné makro-ekonomické fundamenty – nulovou inflaci a slabý růst úvěrů. Křivky nezapočítávají možnost, že zanícené snahy centrálních bank vyrobit více inflace časem uspějí. A už vůbec nezapočítávání možnost, že to centrální banky při výrobě inflace přeženou, jako v pohádce Hrnečku vař.

DRAHÁ JISTOTA

Ignorovat varovné signály růstu sazeb je zatím výnosné. A to i po prvním velkém pohybu ve směru trendu rostoucích sazeb, který přišel loni v létě. Od začátku roku tržní sazby pomalu korigují. Časovat přesně následující vlnu růstu sazeb, to je otázka pro génia s kupou štěstí. Mnohem těžší však bude s jistotou určit, kam až trend rostoucích úroků povede a zařídit se podle toho včas.

Až bude jasné, že sazby rostou, až budou v Blesku spílat guvernérovi ČNB za zvyšování úrokových sazeb, až se prostě riziko růstu sazeb stane realitou, bude již pozdě se na rostoucí úroky připravovat. Dnešní ceny už dávno nebudou k mání.

Proto nabízíme zajištění proti vyšším úrokům už teď, když jsou ceny nízko, ne až bude růst sazeb v plném proudu či na vrcholu.

Být dva kroky před trhem sice na čas něco stojí, být krok za trhem však bude stát mnohem více. Nabízíme zajištění, ne sázky na brzký růst úrokových sazeb. Proto nedáváme doporučení, na kterou část úrokové křivky sázet, jaká je cílová úroveň a stop-loss.

HN: Korejci kupují od Rusů plzeňskou společnost Škoda JS
před 3 minutami

HN: Korejci kupují od Rusů plzeňskou společnost Škoda JS

Jihokorejský konglomerát Korea Heavy Industry & Development kupuje od ruské Gazprombank dodavatele jaderných...
Jižní Korea Fúze a akvizice Česká republika
Americké akcie ve čtvrtek mírně stouply, pozornost se soustředila na…
Americké akcie ve čtvrtek mírně stouply, pozornost se soustředila na…
před 34 minutami

Americké akcie ve čtvrtek mírně stouply, pozornost se soustředila na americko-čínská obchodní jednání

Akcie ve Spojených státech zakončily čtvrteční obchodování v mírném plusu, když investoři vyhlíželi zprávy týkající...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Primární nabídka akcií ropné firmy Saudi Aramco bude největší na světě
Primární nabídka akcií ropné firmy Saudi Aramco bude největší na světě
20:11

Primární nabídka akcií ropné firmy Saudi Aramco bude největší na světě

Primární nabídka akcií saúdskoarabského ropného gigantu Saudi Aramco bude největší na světě. Firma ve čtvrtek...
Saudi Aramco Primární úpis akcií (IPO) Saúdská Arábie
Británie vyšetřuje Glencore kvůli podezření z uplácení
19:51

Británie vyšetřuje Glencore kvůli podezření z uplácení

Britský Úřad pro vyšetřování závažných podvodů (SFO) vyšetřuje obchodníka s komoditami a těžaře Glencore kvůli...
Spojené království Těžba Evropské akcie
Trump se odvolal k nejvyššímu soudu kvůli daňovým záznamům
Trump se odvolal k nejvyššímu soudu kvůli daňovým záznamům
19:10

Trump se odvolal k nejvyššímu soudu kvůli daňovým záznamům

Prezident USA Donald Trump se u nejvyššího amerického soudu dožaduje toho, aby jeho účetní firma nemusela Kongresu...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Daně
Evropské akcie ve čtvrtek po nejednoznačné seanci uzavřely vesměs s…
Evropské akcie ve čtvrtek po nejednoznačné seanci uzavřely vesměs s…
18:00

Evropské akcie ve čtvrtek po nejednoznačné seanci uzavřely vesměs s mírnými ztrátami

Ceny akcií na velkých burzách západní Evropy mířily během čtvrtečního obchodování oběma směry, aby skončily vesměs...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Forbes: CITIC podala trestní oznámení na exšéfa PLG Radila
17:49

Forbes: CITIC podala trestní oznámení na exšéfa PLG Radila

Čínská investiční skupina CITIC Europe, která je většinovým vlastníkem Pivovarů Lobkowicz Group, podala trestní...
Čína Česká republika Pivovary Lobkowicz
Cena za akcii Saudi Aramco bude prý na horní hranici rozpětí
17:36

Cena za akcii Saudi Aramco bude prý na horní hranici rozpětí

Cena za akcii saúdskoarabského ropného gigantu Saudi Aramco byla stanovena na horním konci rozpětí, tedy 32 rijálů ...
Saudi Aramco Primární úpis akcií (IPO)
Letový provoz nad ČR v létě klesl o 2,2 procenta, poprvé po 30 letech
17:13

Letový provoz nad ČR v létě klesl o 2,2 procenta, poprvé po 30 letech

Letecký provoz nad Českem poprvé po 30 letech poklesl. Letoví dispečeři během letošní letní sezony, tedy od května do...
Doprava Česká republika
GM a LG Chem chtějí postavit jeden z největších závodů na baterie
17:04

GM a LG Chem chtějí postavit jeden z největších závodů na baterie

Americká automobilka General Motors a jihokorejská společnost LG Chem plánují postavit jeden z největších závodů na...
Elektřina Americké akcie Auta
Pražská burza ve čtvrtek přidala téměř půl procenta, vzestup vedly…
Pražská burza ve čtvrtek přidala téměř půl procenta, vzestup vedly…
16:45

Pražská burza ve čtvrtek přidala téměř půl procenta, vzestup vedly banky

Index pražské burzy PX si během čtvrtečního obchodování připsal 0,43 % a uzavřel seanci na hodnotě 1 083,94 bodu. O...
Akcie ČR
USA: Zásob zemního plynu ubylo 19 miliard krychlových stop
16:32

USA: Zásob zemního plynu ubylo 19 miliard krychlových stop

Objem zásob zemního plynu na území Spojených států se v týdnu do 29. listopadu zmenšil o 19 miliard krychlových stop....
Americká ekonomika Zemní plyn
USA: Továrních objednávek v říjnu přibylo 0,3 procenta
16:12

USA: Továrních objednávek v říjnu přibylo 0,3 procenta

Objem továrních objednávek ve Spojených státech byl v říjnu o 0,3 procenta větší než v září. Po zářijovém...
Americká ekonomika Průmysl
Metro exkluzivně jedná o prodeji hypermarketů s X+Bricks
16:07

Metro exkluzivně jedná o prodeji hypermarketů s X+Bricks

Německá obchodní společnost Metro exkluzivně jedná o prodeji své divize hypermarketů Real s konsorciem, které vede...
Evropské akcie Maloobchod
Kanada: Ekonomická aktivita v listopadu nad očekávání oživila
16:01

Kanada: Ekonomická aktivita v listopadu nad očekávání oživila

Index nákupních manažerů od Ivey Business School na Western University, jenž měří ekonomickou aktivitu napříč Kanadou...
Kanada Ekonomika Indexy nákupních manažerů (PMI)
Polské aerolinky LOT budou od května létat z Prahy do Budapešti
15:54

Polské aerolinky LOT budou od května létat z Prahy do Budapešti

Polský letecký dopravce LOT Polish Airlines začne od 27. května příštího roku pravidelně létat na trase mezi Prahou a...
Doprava Evropské akcie
USA: Schodek obchodní bilance se v říjnu ztenčil na 47,2 miliardy USD…
14:46

USA: Schodek obchodní bilance se v říjnu ztenčil na 47,2 miliardy USD, dovoz i vývoz klesaly

Hodnota deficitu americké obchodní bilance poklesla v říjnu na 47,2 miliardy USD. V září čítal schodek 52,5 miliardy...
Americká ekonomika Mezinárodní obchod
USA: Týdenní počet žádostí o podporu klesl na 203 tisíc
14:35

USA: Týdenní počet žádostí o podporu klesl na 203 tisíc

Americké úřady práce zaregistrovaly v týdnu do 30. listopadu 203 tisíc nově podaných žádostí o podporu v...
Americká ekonomika Nezaměstnanost