ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie
|

ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie

Investoři rádi půjčují jižním zemím Eurozóny, když jsou úroky nízko – dnes stejně jako před euro-krizí. Investoři prchají, jsou-li úroky vysoko. Co z toho plyne? Jsou-li ceny nízko, rizika rostou a všichni jsou v klidu díky viditelným fundamentům, vyplatí se vystoupit z davu a připravit se na vyšší ceny. Ne až když jsou ceny vysoko. Trefit přesně obrat trendu je nemožné. Být dva kroky před trhem něco stojí. Být krok za trhem však stojí mnohem více. To platilo pro euro-krizi a dnes to platí pro úrokové sazby.

Řecko se v dubnu po čtyřech letech vrátilo na dluhopisové trhy a zahraniční investoři mu mohli ruce urvat, jak jeho dluhopisy chtěli. Portugalsko v květnu vystoupí ze záchranného programu a nenechá si ani preventivní kreditní linku. Bankrot Řecka, hrozba rozpadu Eurozóny a vysoké dluhy jsou zapomenuty. Investoři milují jihoevropské dluhopisy skoro jako před krizí. Měnící se lásky a nelásky investorů k tzv. periferním zemím Eurozóny dávají lekce, jak psychologie davu okolo obratu velkých trendů na trzích vede k velkým ztrátám. Tyto lekce platily pro euro-krizi a dnes platí pro úrokové sazby:

A/ Ignorovat rostoucí rizika obratu trendu se vyplatí, ale pouze na určitou dobu.

B/ Vždy se najdou důvody, proč nový trend ignorovat ještě dlouho po jeho začátku, i když ztráty narůstají.

C/ Kdo si počká, až je nový trend jasný a pak koná, dočká se nejenom ztrát, ale často se ještě ochudí případné vylepšení.

Měnící se psychologie trhu během euro-krize (úroková přirážka dluhopisů periferie proti Německu)

Psychologie trhu během euro-krize

Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg

IGNOROVAT RIZIKO SE NA ČAS VYPLATÍ

Euro-krizi předcházely dobré časy, kdy Řecko, Portugalsko a další jižní země byly miláčky investorů. Ti využívali nízkých sazeb v Eurozóně a k investicím do výše výnosných aktiv ve Středomoří, bez obav z oslabení drachmy, escuda, pesety či liry. Když ceny nemovitostí letěly do nebe a vnější schodky se prohlubovaly, objevovala varování, že tento obrovský carry-trade skončí průšvihem.

Většina lidí však tato varování ignorovala. Proč také naslouchat škarohlídům? Makroekonomické fundamenty ekonomik vypadly v pořádku. Rozpočtové schodky klesaly, stejně jako veřejné dluhy. Vnější deficity s existencí společné evropské měny přestaly být relevantní.

Navíc, ignorovat varování bylo výnosné. Kdo se řídil varováními možných problémů, prodělával. Ať už prodal nemovitosti ve Španělsku a sledoval jejich ceny růst dále nebo se zajistil proti růstu úroků v Řecku a platil několik let „zbytečně“ vyšší úroky. Ne nadarmo je přísloví: „Kdo je o krok před trhem, vypadá jako génius. Kdo je o dva kroky před trhem, vypadá jako idiot.“

ČASOVÁNÍ OBRATU TRENDU

Být přesně krok před trhem, když se obrací velký trend, si žádá schopnosti génia a taky kupu štěstí. Nedbat varovných signálů a rozpoznat obrat dlouhodobého trendu je nad schopnosti většiny smrtelníků. A to i po prvním velkém pohybu trhů ve směru nového trendu. Když výnosy dluhopisů periferních zemí Eurozóny vyskočily ve 2008, málokdo si to vysvětlil jako začátek euro-krize. Bylo to vnímané jako důsledek hypoteční krize v USA.

Když úroky jižních zemí začaly ve 2009 růst, vždy se našlo dost argumentů, že se až tak moc neděje, že se ceny hýbou jenom kvůli spekulantům a fundament je ok a že ECB, Evropská Komise a MMF mají situaci pod kontrolou. Později přibyl argument, že problematické je jenom a pouze Řecko, které falšovalo statistiky, a nikdo jiný. A ještě později se seznam problematických zemí rozšiřoval…

KDO SI POČKÁ, TEN SE DOČKÁ

Když začalo být očividné, jak vážný problém v Eurozóně je, když zprávy o euro-krizi plnily noviny a televize každý den, když se i chlapíci v hospodě Horní Bolíkově povídali o odchodu Řecka z eura, když se prostě riziko změnilo v drsnou realitu, bylo pozdě se na riziko připravovat. Před-krizové ceny už dávno nebyly k mání. V té době úroky periferních zemí převýšily ty německé o 10%-ních bodů, nemluvě o řeckém bankrotu. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře, ale být krok za trhem často přivodí katastrofu.

Začít jednat, když bylo vše jasné, nejenom nezabránilo ztrátám. Znamenalo to připravit se o úlevu, když pesimismus vyvrcholil a tržní trend se otočil zpět, tj. o celý pokles úroků periferních zemí od léta 2012.

DÉJA VU NA ÚROCÍCH

Současná situace na úrokových trzích se v mnohém podobá dluhopisovým trhům jižních zemí před euro-krizí. Úroky šly dlouho dolů. Dominuje tak očekávání, půjde-li to někdy vůbec nahoru, tak za dlouho a jenom trochu. Centrální banky se snaží vyrobit inflaci, ale zatím bez velkého úspěchu. Navíc, kdo se proti vyšším úrokům v nedávné minulosti zajistil, platí „zbytečně“ více. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře.

Dnešní úrokové křivky započítávají očividné makro-ekonomické fundamenty – nulovou inflaci a slabý růst úvěrů. Křivky nezapočítávají možnost, že zanícené snahy centrálních bank vyrobit více inflace časem uspějí. A už vůbec nezapočítávání možnost, že to centrální banky při výrobě inflace přeženou, jako v pohádce Hrnečku vař.

DRAHÁ JISTOTA

Ignorovat varovné signály růstu sazeb je zatím výnosné. A to i po prvním velkém pohybu ve směru trendu rostoucích sazeb, který přišel loni v létě. Od začátku roku tržní sazby pomalu korigují. Časovat přesně následující vlnu růstu sazeb, to je otázka pro génia s kupou štěstí. Mnohem těžší však bude s jistotou určit, kam až trend rostoucích úroků povede a zařídit se podle toho včas.

Až bude jasné, že sazby rostou, až budou v Blesku spílat guvernérovi ČNB za zvyšování úrokových sazeb, až se prostě riziko růstu sazeb stane realitou, bude již pozdě se na rostoucí úroky připravovat. Dnešní ceny už dávno nebudou k mání.

Proto nabízíme zajištění proti vyšším úrokům už teď, když jsou ceny nízko, ne až bude růst sazeb v plném proudu či na vrcholu.

Být dva kroky před trhem sice na čas něco stojí, být krok za trhem však bude stát mnohem více. Nabízíme zajištění, ne sázky na brzký růst úrokových sazeb. Proto nedáváme doporučení, na kterou část úrokové křivky sázet, jaká je cílová úroveň a stop-loss.

EU potřebuje funkční azylový systém, shodli se Babiš a Sipilä
před 24 minutami

EU potřebuje funkční azylový systém, shodli se Babiš a Sipilä

Migrace zůstává pro Evropu problémem a je třeba dokončit reformu azylového systému, shodli se v pondělí premiéři...
Evropská unie Politika Česká republika
Softwarový gigant Microsoft koupil firmu Semantic Machines
Softwarový gigant Microsoft koupil firmu Semantic Machines
před hodinou

Softwarový gigant Microsoft koupil firmu Semantic Machines

Americký softwarový gigant Microsoft koupil firmu Semantic Machines, která se zabývá vývojem v oblasti komunikace...
Microsoft Americké akcie Fúze a akvizice
Škoda Transportation dokončila nákup finských strojíren Transtech
před hodinou

Škoda Transportation dokončila nákup finských strojíren Transtech

Škoda Transportation dokončila nákup finského výrobce tramvají a vlaků, firmy Transtech. V pondělí podepsala smlouvu...
Česká republika Finsko Fúze a akvizice
Bitcoin by měl podle odhadu na konci roku 2018 spotřebovat půl…
13:01

Bitcoin by měl podle odhadu na konci roku 2018 spotřebovat půl procenta světové produkce elektřiny

O spotřebě elektřiny při těžbě digitální měny bitcoin se toho napsalo již téměř tolik, kolik bylo napsáno o jejím...
Kryptoměny Bitcoin Elektřina
Úterní setkání europoslanců s Zuckerbergem se bude vysílat živě
Úterní setkání europoslanců s Zuckerbergem se bude vysílat živě
12:03

Úterní setkání europoslanců s Zuckerbergem se bude vysílat živě

Setkání zástupců vedení Evropského parlamentu s šéfem Facebooku Markem Zuckerbergem se bude vysílat živě přes...
Evropská unie Mark Zuckerberg Facebook
MONETA prodala další balík nesplácených úvěrů
11:46

MONETA prodala další balík nesplácených úvěrů

Finanční ústav MONETA Money Bank oznámil, že v průběhu dubna a května prodal balík nesplácených úvěrů v nominální...
MONETA Money Bank (dříve GE Money Bank) Banky Úvěry
Polská průmyslová výroba v dubnu stoupla na šestiměsíční maximum
11:31

Polská průmyslová výroba v dubnu stoupla na šestiměsíční maximum

Průmyslová výroba v Polsku v dubnu meziročně vzrostla o 9,3 %, což je nejvyšší hodnota od října 2017. Analytici však...
Polsko Průmysl Průmyslová výroba
Škoda Praha Invest ze skupiny ČEZ podala dvě žaloby na společnost Noen
11:14

Škoda Praha Invest ze skupiny ČEZ podala dvě žaloby na společnost Noen

Společnost Škoda Praha Invest ze skupiny ČEZ podala dvě žaloby na společnost Noen, která se mimo jiné zabývá výrobou...
ČEZ Těžba Právo
Kryptoměny v úvodu nového týdne rostou, bitcoin se pohybuje okolo 8…
11:02

Kryptoměny v úvodu nového týdne rostou, bitcoin se pohybuje okolo 8 500 USD

Trh s kryptoměnami se v pondělí pohybuje v plusu. Nejpopulárnější digitální měna bitcoin krátce před jedenáctou...
Kryptoměny Bitcoin
Asijské trhy v úvodu týdne uzavřely v plusu
Asijské trhy v úvodu týdne uzavřely v plusu
10:30

Asijské trhy v úvodu týdne uzavřely v plusu

Většina asijských akciových trhů zakončila pondělní obchodování v zelených číslech, když investoři vyhodnocovali...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Poslanci vyzvali Mayovou, aby bojovala s ruskými špinavými penězi
Poslanci vyzvali Mayovou, aby bojovala s ruskými špinavými penězi
10:14

Poslanci vyzvali Mayovou, aby bojovala s ruskými špinavými penězi

Vlivná komise britského parlamentu v pondělí vyzvala vládu premiérky Theresy Mayové, aby zesílila boj proti přílivu...
Spojené království Rusko Mezinárodní obchod
Dolarový index poprvé po pěti měsících přesáhl hranici 94 bodů
Dolarový index poprvé po pěti měsících přesáhl hranici 94 bodů
09:58

Dolarový index poprvé po pěti měsících přesáhl hranici 94 bodů

Americký dolar v pondělí posiluje v reakci na nedělní slova ministra financí Spojených států Stevena Mnuchina, který...
Americký dolar Měny Forex
Ryanair zvýšil zisk po zdanění o deset procent, zdražovat nechce
Ryanair zvýšil zisk po zdanění o deset procent, zdražovat nechce
09:40

Ryanair zvýšil zisk po zdanění o deset procent, zdražovat nechce

Irská nízkonákladová letecká společnost Ryanair zvýšila v uplynulém finančním roce zisk po zdanění o deset procent na...
Irsko Doprava Výsledková sezóna
J&T převzala vedení i v některých dceřiných firmách CEFC
J&T převzala vedení i v některých dceřiných firmách CEFC
09:00

J&T převzala vedení i v některých dceřiných firmách CEFC

Skupina J&T převzala vedení také v některých dceřiných firmách CEFC Europe. Jde například o projekt Florentinum,...
J&T Banky Evropské banky
Mnuchin: Obchodní válka mezi USA a Čínou se odkládá
včera v 20:18

Mnuchin: Obchodní válka mezi USA a Čínou se odkládá

Spojené státy a Čína se dohodly, že prozatím nenaplní své hrozby ohledně uvalení nových cel na vzájemnou obchodní...
Spojené státy americké (USA) Čína Mezinárodní obchod
BBC: Labouristé plánují zavést socialismus bez vykořisťování
včera v 18:30

BBC: Labouristé plánují zavést socialismus bez vykořisťování

Britská Labouristická strana v případě volebního vítězství radikálně změní ekonomiku země a vytvoří socialistickou...
Spojené království Politika
Ministr Hüner chystá personální změny ve výboru pro jadernou…
včera v 16:26

Ministr Hüner chystá personální změny ve výboru pro jadernou energetiku

Ministr průmyslu a obchodu v demisi Tomáš Hüner (za ANO) chystá personální změny ve Stálém výboru pro jadernou...
Energetika Jaderná energetika ČEZ