ErsteCB: Co dělat, když exporty sílí a koruna je slabá?
|

ErsteCB: Co dělat, když exporty sílí a koruna je slabá?

České exporty jsou po letech ve výhodné konstelaci, kdy zahraniční poptávka sílí a koruna je slabá. Takto příznivé prostředí tu bylo ve 1999/00, 2003/04, 2009 a teď. Přemýšlíte-li o zajištění kurzu koruny na 2015 či 2016, zvažte strategie, které dávají participaci na slabší koruně a současně započítávají, že ČNB nenechá korunu posílit neomezeně. Zvažte strategie Seagull a KIKO.

Český vývozy jsou ve výhodné konstelaci vlivů – zahraniční poptávka sílí po dvou recesích a současně koruna je slabá. To je vidět nejenom z celé řady makroekonomických dat, ale i ze všeobecné nálady v ekonomice. Silná měna je na samém dnu překážek rozvoje podnikání v průzkumech. Nesetkali jsme se s jediným exportérem, pro kterého by dnes byla koruna příliš silná. Jste-li vývozce, pro kterého je dnes koruna příliš silná, ozvěte se!

Podobná situace sílících exportů a slabé koruny tu byla pouze třikrát – ve 1999/2000, 2003/04 a ve 2009 (viz graf). Ve všech případech byly nasnadě silné důvody předpokládat, že koruna nebude následovat sílící exportní ekonomiku. Bylo to hlavně přesvědčení, že dohánění evropských ekonomik ve výkonnosti i cenové hladině je u konce a česká ekonomika na silnější korunu zkrátka nemá. V těch dobách nebylo slyšet o příliš silné koruně jako problému pro české exportéry. Naproti tomu, koruna se stala miláčkem trhů a likvidačním problémem pro vývozce, když byl posilující trend zdálky viditelný a paradoxně, když vývozy slábly – ve 2002, 2008 a částečně 2011 (viz graf).

Ideální kombinace – poptávka po exportech sílí a koruna zůstává slabá

(reálný růst exportů a posílení koruny meziročně v %, klouzavé průměry za 4 kvartály)

Exporty sílí a koruna je slabá

Pramen: Erste Corporate Banking, ČNB, ČSÚ

ČNB PŘEKÁŽKOU SILNĚJŠÍ KORUNY

Dnes je hlavním důvodem, proč koruna nenásleduje sílící exportní ekonomiku listopadové rozhodnutí centrální banky, vedle skepse ohledně dohánění výkonnosti ekonomik na západ od nás. ČNB sice od listopadu na trhu koruny neprodává, ale masivní objem intervence 7,5 mld. eur vyndal z trhu velkou část exportů, které nyní vidíme ve statistikách. ČNB drží korunu nad 27 již téměř 8 měsíců a je pravděpodobné, že svou strategii jen tak neopustí. Ve čtvrtek ČNB asi zopakuje, že hodlá držet korunu slabší déle než do původně oznámeného začátku 2015.

Představitelé ČNB stále opakují, že ČNB sice neukotvila korunu nastálo, ale nechtějí velkou volatilitu (rozuměj posílení), až pustí bariéru na 27. Naši ekonomové předpovídají, že tento moment přijde v polovině příštího roku.

ZAJIŠTĚNÍ NA 2015-2016

Co dělat, aby příznivá konstelace pro vývozy vydržela co nejdéle? Zajistit, že rostoucí zahraniční poptávka vydrží, to bohužel neumíme. Umíme však zajistit, abyste měnili eura v budoucnu za výhodný kurz do korun. A to za horizont poloviny 2015, kdy podobnou službu pro celou ekonomiku nabízí Česká Národní Banka. Uvažujete, co dělat s otevřenou devizovou pozicí, která vznikne v příštích dvou letech? Nabízí se v zásadě tři možnosti:

A/ Nechat vše osudu s mottem co rozhodnutí ČNB dalo, to zase vezme. Stane-li se v budoucnu koruna opět miláčkem trhů a likvidačním problémem pro exportéry, pak bude hodně času a prostoru hořekovat jako ve 2002 či 2008, či zajišťovat ve spěchu na silnějším kurzu.

B/ Zajistit budoucí prodej eur „natvrdo“ forwardem. Forward sice vychází malinko hůře než aktuální spotový kurz, ale výrazně lépe než kde by koruna byla bez intervence ČNB.

C/ Zajistit budoucí prodej eur „naměkko“ strategií, která dává participaci na slabší koruně.

PARAMETRY ZAJIŠTĚNÍ

Hlavním parametrem zajištění „naměkko“ je, jak daleko se chcete svézt na slabší koruně nad forwardový kurz.

Put opce dává neomezenou participaci na slabší koruně. Put opce jsme doporučovali v minulém roce, kdy riziko intervence ČNB narůstalo. Zajištění Put opcemi se vyplatilo a dnes jsou dokonce ještě levnější než vloni. Riziko dalšího výrazného oslabení koruny je však mnohem nižší. ČNB by potřebovala velmi silný důvod, aby přistoupila k oslabení koruny.

Pouze částečnou participaci na oslabení koruny a tím i lepší zajišťovací kurz dávají Collar nebo Knock-in forward.

Ještě lepší zajišťovací kurz je možno získat výměnou za to, že zajištění proti silnější koruně nebude neomezené. Omezený rozsah zajištění dává smysl nejenom kvůli vylepšení zajišťovacího kurzu, ale hlavně protože ČNB bude velmi pravděpodobně bránit masivnímu posílení koruny. Takovými strategiemi jsou Seagull a KIKO.

SEAGULL

Strategií Seagull zajistíte prodej eur za kurz blízko současné bariéry ČNB. Bude-li se kurz euro-koruny dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou kompenzované: 1) participace na oslabení koruny je omezená; 2) rozsah zajištění je také omezený (viz indikativní příklad zajištění na dva roky).

Indikativní příklad Seagull: leden 2015 - prosinec 2016, stejné částky měsíčně

Seagull graf EURCZK Seagull EURCZK tabulka

KIKO

Strategií KIKO zajistíte prodej eur výše než současná bariéra ČNB. Bude-li se kurz euro-koruny dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou podobně jako u Seagull kompenzované: 1) participace na oslabení koruny je omezená; 2) rozsah zajištění je také omezený. Oproti strategii Seagull má KIKO vyšší zajišťovací kurz a rozsah zajištění, avšak také větší penalizaci oslabí-li koruna nad horní omezení a zajištění vypne, posílí-li koruna pod spodní omezení (viz indikativní příklad zajištění na dva roky).

Indikativní příklad KIKO: leden 2015 - prosinec 2016, stejné částky měsíčně

KIKO EURCZK Graf KIKO EURCZK tabulka
Při brexitu bez dohody chce Londýn EU zaplatit 9 místo 39 miliard…
07:58

Při brexitu bez dohody chce Londýn EU zaplatit 9 místo 39 miliard liber

Pokud nebude Evropská unie souhlasit se změnami dohody o odchodu Británie, Londýn v rámci vyrovnání s EU nezaplatí...
Spojené království Evropská unie Politika
Druhý den summitu G7: Jednání o nerovnosti i dvoustranné schůzky
05:13

Druhý den summitu G7: Jednání o nerovnosti i dvoustranné schůzky

V přímořském letovisku Biarritz na jihozápadě Francie v neděli pokračuje třídenní summit sedmi ekonomicky...
Světová ekonomika Politika Francie
SHRNUTÍ: Ve Francii začal summit G7 věnovaný ekonomice i klimatu
SHRNUTÍ: Ve Francii začal summit G7 věnovaný ekonomice i klimatu
včera v 22:07

SHRNUTÍ: Ve Francii začal summit G7 věnovaný ekonomice i klimatu

Ve francouzském přímořském letovisku Biarritz v sobotu za rozsáhlých bezpečnostních opatření začal večeří summit...
Světová ekonomika Ekologie a životní prostředí Politika
U Biarritzu protestují proti G7 tisíce lidí, první potyčky
včera v 20:07

U Biarritzu protestují proti G7 tisíce lidí, první potyčky

Tisíce lidí se v sobotu sešly k protestům proti summitu skupiny vyspělých světových ekonomik G7, který začal v...
Světová ekonomika Politika Francie
Johnson v Biarritzu zopakoval, že nechce brexit bez dohody
včera v 15:36

Johnson v Biarritzu zopakoval, že nechce brexit bez dohody

Britský premiér Boris Johnson po příjezdu na summit skupiny zemí G7 zopakoval, že si nepřeje odchod Británie z...
Spojené království Evropská unie Politika
Před summitem G7 Macron varoval před pnutím v obchodních vztazích
včera v 14:09

Před summitem G7 Macron varoval před pnutím v obchodních vztazích

Francouzský prezident Emmanuel Macron hodlá na summitu skupiny vyspělých ekonomik G7, který v sobotu večer začne v...
Světová ekonomika Politika Francie
Tusk: Summit G7 budou těžkou zkouškou jednoty a solidarity
včera v 13:09

Tusk: Summit G7 budou těžkou zkouškou jednoty a solidarity

Summit skupiny vyspělých světových ekonomik G7 bude složitou zkouškou jednoty a solidarity. Po příjezdu do...
Světová ekonomika Politika Francie
Trump opět pohrozil odvetou za francouzskou digitální daň
Trump opět pohrozil odvetou za francouzskou digitální daň
včera v 07:52

Trump opět pohrozil odvetou za francouzskou digitální daň

Před odletem do Francie na summit skupiny ekonomicky vyspělých zemí G7 v sobotu americký prezident Donald Trump opět...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Daně
V Biarritzu začne neformální večeří summit zemí skupiny G7
včera v 01:00

V Biarritzu začne neformální večeří summit zemí skupiny G7

Za rozsáhlých bezpečnostních opatření v sobotu začne ve francouzském přímořském letovisku Biarritz třídenní summit...
Světová ekonomika Politika Francie
USA zvýší cla na čínské zboží a Trump se ptá: Je větším nepřítelem…
USA zvýší cla na čínské zboží a Trump se ptá: Je větším nepřítelem…
23. 8. 2019 23:30

USA zvýší cla na čínské zboží a Trump se ptá: Je větším nepřítelem USA Jerome Powell, nebo Si Ťin-pching?

Obchodní konflikt mezi Spojenými státy a Čínou v pátek opět nabral na intenzitě. Peking oznámil záměr uvalit nová cla...
Donald Trump Ekonomické a politické hrozby Spojené státy americké (USA)
Americké akcie v pátek prudce oslabily kvůli zostření obchodní války
Americké akcie v pátek prudce oslabily kvůli zostření obchodní války
23. 8. 2019 22:30

Americké akcie v pátek prudce oslabily kvůli zostření obchodní války

Americké akcie v pátek zaznamenaly výrazný výprodej a prudce oslabily. Reagovaly tak na zostření americko-čínské...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
WSJ: Na webu Amazonu se prodávaly tisíce problémových produktů
23. 8. 2019 21:31

WSJ: Na webu Amazonu se prodávaly tisíce problémových produktů

Internetový obchod Amazon měl na svém webu tisíce výrobků, které nesplňují požadavky amerických regulátorů nebo které...
Amazon Maloobchod
Piloti British Airways budou v září tři dny stávkovat
23. 8. 2019 19:03

Piloti British Airways budou v září tři dny stávkovat

Piloti britských aerolinek British Airways (BA) budou ve dnech 9., 10. a 27. září stávkovat kvůli sporu o vyšší platy...
Doprava Spojené království
Der Spiegel: Německá vláda počítá s ekonomickou recesí
23. 8. 2019 18:49

Der Spiegel: Německá vláda počítá s ekonomickou recesí

Německá ekonomika ve třetím kvartálu klesne a propadne se do recese. Podle webových stránek týdeníku Der Spiegel to...
Německo Evropská ekonomika HDP
Evropské burzy v pátek po další eskalaci obchodní války klesly, za…
Evropské burzy v pátek po další eskalaci obchodní války klesly, za…
23. 8. 2019 18:00

Evropské burzy v pátek po další eskalaci obchodní války klesly, za celý týden ale o půl procenta zpevnily

Evropské akciové trhy v pátek uzavřely v červených číslech poté, co Čína oznámila dodatečná cla ve výši pět až deset...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Trump tlačí americké podniky k omezování aktivit v Číně
Trump tlačí americké podniky k omezování aktivit v Číně
23. 8. 2019 17:50

Trump tlačí americké podniky k omezování aktivit v Číně

Prezident Spojených států Donald Trump v pátek vyzval americké firmy k hledání alternativ k podnikání v Číně, včetně...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Čína
VW svolá v USA 679 000 vozů, mohly by se samovolně rozjet
VW svolá v USA 679 000 vozů, mohly by se samovolně rozjet
23. 8. 2019 17:22

VW svolá v USA 679 000 vozů, mohly by se samovolně rozjet

Německý výrobce aut Volkswagen svolá ve Spojených státech 679 000 vozů prodaných od roku 2011. Kvůli problémům s...
Volkswagen Auta Evropské akcie
Šéf Fedu neslíbil další snížení úroků, rozhněval tak Trumpa
Šéf Fedu neslíbil další snížení úroků, rozhněval tak Trumpa
23. 8. 2019 17:04

Šéf Fedu neslíbil další snížení úroků, rozhněval tak Trumpa

Americká centrální banka uskuteční patřičné kroky k udržení hospodářského růstu ve Spojených státech. Uvedl to v...
Fed Centrální banky Úrokové sazby
Pražská burza v pátek stoupla, za celý týden si připsala 0,9 %
Pražská burza v pátek stoupla, za celý týden si připsala 0,9 %
23. 8. 2019 16:45

Pražská burza v pátek stoupla, za celý týden si připsala 0,9 %

Pražská burza zakončila páteční obchodování v plusu, index PX si připsal 0,31 % na 1 045,55 bodu. Dařilo se zejména...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Zemřel americký miliardář David Koch, 11. nejbohatší muž světa
23. 8. 2019 16:31

Zemřel americký miliardář David Koch, 11. nejbohatší muž světa

Ve věku 79 let v pátek zemřel americký miliardář a filantrop David Koch, který patřil spolu s bratrem Charlesem k...
Nejbohatší investoři a byznysmeni