ErsteCB: Co dělat, když exporty sílí a koruna je slabá?
|

ErsteCB: Co dělat, když exporty sílí a koruna je slabá?

České exporty jsou po letech ve výhodné konstelaci, kdy zahraniční poptávka sílí a koruna je slabá. Takto příznivé prostředí tu bylo ve 1999/00, 2003/04, 2009 a teď. Přemýšlíte-li o zajištění kurzu koruny na 2015 či 2016, zvažte strategie, které dávají participaci na slabší koruně a současně započítávají, že ČNB nenechá korunu posílit neomezeně. Zvažte strategie Seagull a KIKO.

Český vývozy jsou ve výhodné konstelaci vlivů – zahraniční poptávka sílí po dvou recesích a současně koruna je slabá. To je vidět nejenom z celé řady makroekonomických dat, ale i ze všeobecné nálady v ekonomice. Silná měna je na samém dnu překážek rozvoje podnikání v průzkumech. Nesetkali jsme se s jediným exportérem, pro kterého by dnes byla koruna příliš silná. Jste-li vývozce, pro kterého je dnes koruna příliš silná, ozvěte se!

Podobná situace sílících exportů a slabé koruny tu byla pouze třikrát – ve 1999/2000, 2003/04 a ve 2009 (viz graf). Ve všech případech byly nasnadě silné důvody předpokládat, že koruna nebude následovat sílící exportní ekonomiku. Bylo to hlavně přesvědčení, že dohánění evropských ekonomik ve výkonnosti i cenové hladině je u konce a česká ekonomika na silnější korunu zkrátka nemá. V těch dobách nebylo slyšet o příliš silné koruně jako problému pro české exportéry. Naproti tomu, koruna se stala miláčkem trhů a likvidačním problémem pro vývozce, když byl posilující trend zdálky viditelný a paradoxně, když vývozy slábly – ve 2002, 2008 a částečně 2011 (viz graf).

Ideální kombinace – poptávka po exportech sílí a koruna zůstává slabá

(reálný růst exportů a posílení koruny meziročně v %, klouzavé průměry za 4 kvartály)

Exporty sílí a koruna je slabá

Pramen: Erste Corporate Banking, ČNB, ČSÚ

ČNB PŘEKÁŽKOU SILNĚJŠÍ KORUNY

Dnes je hlavním důvodem, proč koruna nenásleduje sílící exportní ekonomiku listopadové rozhodnutí centrální banky, vedle skepse ohledně dohánění výkonnosti ekonomik na západ od nás. ČNB sice od listopadu na trhu koruny neprodává, ale masivní objem intervence 7,5 mld. eur vyndal z trhu velkou část exportů, které nyní vidíme ve statistikách. ČNB drží korunu nad 27 již téměř 8 měsíců a je pravděpodobné, že svou strategii jen tak neopustí. Ve čtvrtek ČNB asi zopakuje, že hodlá držet korunu slabší déle než do původně oznámeného začátku 2015.

Představitelé ČNB stále opakují, že ČNB sice neukotvila korunu nastálo, ale nechtějí velkou volatilitu (rozuměj posílení), až pustí bariéru na 27. Naši ekonomové předpovídají, že tento moment přijde v polovině příštího roku.

ZAJIŠTĚNÍ NA 2015-2016

Co dělat, aby příznivá konstelace pro vývozy vydržela co nejdéle? Zajistit, že rostoucí zahraniční poptávka vydrží, to bohužel neumíme. Umíme však zajistit, abyste měnili eura v budoucnu za výhodný kurz do korun. A to za horizont poloviny 2015, kdy podobnou službu pro celou ekonomiku nabízí Česká Národní Banka. Uvažujete, co dělat s otevřenou devizovou pozicí, která vznikne v příštích dvou letech? Nabízí se v zásadě tři možnosti:

A/ Nechat vše osudu s mottem co rozhodnutí ČNB dalo, to zase vezme. Stane-li se v budoucnu koruna opět miláčkem trhů a likvidačním problémem pro exportéry, pak bude hodně času a prostoru hořekovat jako ve 2002 či 2008, či zajišťovat ve spěchu na silnějším kurzu.

B/ Zajistit budoucí prodej eur „natvrdo“ forwardem. Forward sice vychází malinko hůře než aktuální spotový kurz, ale výrazně lépe než kde by koruna byla bez intervence ČNB.

C/ Zajistit budoucí prodej eur „naměkko“ strategií, která dává participaci na slabší koruně.

PARAMETRY ZAJIŠTĚNÍ

Hlavním parametrem zajištění „naměkko“ je, jak daleko se chcete svézt na slabší koruně nad forwardový kurz.

Put opce dává neomezenou participaci na slabší koruně. Put opce jsme doporučovali v minulém roce, kdy riziko intervence ČNB narůstalo. Zajištění Put opcemi se vyplatilo a dnes jsou dokonce ještě levnější než vloni. Riziko dalšího výrazného oslabení koruny je však mnohem nižší. ČNB by potřebovala velmi silný důvod, aby přistoupila k oslabení koruny.

Pouze částečnou participaci na oslabení koruny a tím i lepší zajišťovací kurz dávají Collar nebo Knock-in forward.

Ještě lepší zajišťovací kurz je možno získat výměnou za to, že zajištění proti silnější koruně nebude neomezené. Omezený rozsah zajištění dává smysl nejenom kvůli vylepšení zajišťovacího kurzu, ale hlavně protože ČNB bude velmi pravděpodobně bránit masivnímu posílení koruny. Takovými strategiemi jsou Seagull a KIKO.

SEAGULL

Strategií Seagull zajistíte prodej eur za kurz blízko současné bariéry ČNB. Bude-li se kurz euro-koruny dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou kompenzované: 1) participace na oslabení koruny je omezená; 2) rozsah zajištění je také omezený (viz indikativní příklad zajištění na dva roky).

Indikativní příklad Seagull: leden 2015 - prosinec 2016, stejné částky měsíčně

Seagull graf EURCZK Seagull EURCZK tabulka

KIKO

Strategií KIKO zajistíte prodej eur výše než současná bariéra ČNB. Bude-li se kurz euro-koruny dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou podobně jako u Seagull kompenzované: 1) participace na oslabení koruny je omezená; 2) rozsah zajištění je také omezený. Oproti strategii Seagull má KIKO vyšší zajišťovací kurz a rozsah zajištění, avšak také větší penalizaci oslabí-li koruna nad horní omezení a zajištění vypne, posílí-li koruna pod spodní omezení (viz indikativní příklad zajištění na dva roky).

Indikativní příklad KIKO: leden 2015 - prosinec 2016, stejné částky měsíčně

KIKO EURCZK Graf KIKO EURCZK tabulka
Americké akciové indexy ve čtvrtek po úvodních propadech výrazně…
Americké akciové indexy ve čtvrtek po úvodních propadech výrazně…
včera v 22:00

Americké akciové indexy ve čtvrtek po úvodních propadech výrazně posílily, pomohl jim optimismus ohledně obchodních vztahů USA a Číny

Americké akcie ve čtvrtek posílila naděje na uvolnění obchodního napětí mezi USA a Čínou, hlavní akciové indexy...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Agentura S&P pohrozila možným zhoršením úvěrové spolehlivosti Británie
Agentura S&P pohrozila možným zhoršením úvěrové spolehlivosti Británie
včera v 18:39

Agentura S&P pohrozila možným zhoršením úvěrové spolehlivosti Británie

Ratingová agentura S&P Global pohrozila opětovným zhoršením úvěrové spolehlivosti Británie. Podle svého sdělení by k...
Spojené království Evropská unie Ekonomické a politické hrozby
Aerolinky China Southern opustí leteckou alianci SkyTeam
včera v 18:13

Aerolinky China Southern opustí leteckou alianci SkyTeam

Největší čínská letecká společnost China Southern Airlines se rozhodla opustit leteckou alianci SkyTeam, do které...
Doprava Asijské akcie
Evropské akcie ve čtvrtek klesaly kvůli obavám z boje o brexit, libra…
Evropské akcie ve čtvrtek klesaly kvůli obavám z boje o brexit, libra…
včera v 18:00

Evropské akcie ve čtvrtek klesaly kvůli obavám z boje o brexit, libra se propadla

Ceny akcií na velkých evropských burzách směřovaly během čtvrtečního obchodování převážně dolů, když čtyři členové...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Čeští podnikatelé vítají návrh nové dohody o brexitu
včera v 17:37

Čeští podnikatelé vítají návrh nové dohody o brexitu

Podnikatelské svazy vítají návrh nové dohody o brexitu, její případné uzavření by snížilo rizika ekonomického...
Spojené království Evropská unie Česká republika
USA: Zásob ropy a plynu přibylo, benzinu ubylo
včera v 17:08

USA: Zásob ropy a plynu přibylo, benzinu ubylo

Objem zásob ropy na území Spojených států vzrostl v týdnu do 9. listopadu o 10,27 milionu barelů, čímž předčil...
Americká ekonomika Ropa Zemní plyn
Pražská burza klesala, nejvíce ztrácely akcie O2 C.R.
Pražská burza klesala, nejvíce ztrácely akcie O2 C.R.
včera v 16:30

Pražská burza klesala, nejvíce ztrácely akcie O2 C.R.

Index pražské burzy PX odepsal během čtvrtečního obchodování 0,31 procenta a zakončil seanci na hodnotě 1081,03 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Čtvrtletní zisk Walmartu překonal očekávání
včera v 16:11

Čtvrtletní zisk Walmartu překonal očekávání

Americká společnost Walmart ve třetím čtvrtletí meziročně snížila konsolidovaný čistý zisk o 2,2 procenta na 1,71...
Wal-Mart Americké akcie Výsledková sezóna
USA: Týdenní počet žádostí o podporu mírně stoupl na 216 tisíc
včera v 15:46

USA: Týdenní počet žádostí o podporu mírně stoupl na 216 tisíc

Americké úřady práce evidovaly v týdnu do 10. listopadu 216 tisíc čertevě podaných žádostí o podporu v...
Americká ekonomika
Exportéři: Vývoz z ČR letos dosáhne rekordních 4,3 bilionu Kč
včera v 15:03

Exportéři: Vývoz z ČR letos dosáhne rekordních 4,3 bilionu Kč

Vývoz zboží z České republiky do zahraničí by měl letos vzrůst o dvě procenta na nový rekord 4,3 bilionu korun po...
Česká ekonomika Mezinárodní obchod
USA: Maloobchodní tržby zrychlily díky automobilům
včera v 14:30

USA: Maloobchodní tržby zrychlily díky automobilům

Američtí maloobchodníci utržili v říjnu o 0,8 procenta více než v září (kdy byly jejich tržby o 0,1 procenta vyšší...
Americká ekonomika Maloobchod
ČSOB klesl v prvních třech čtvrtletích letošního roku čistý zisk o 15…
včera v 14:13

ČSOB klesl v prvních třech čtvrtletích letošního roku čistý zisk o 15 % na 11,5 miliardy Kč

Čistý zisk skupiny ČSOB za tři čtvrtletí klesl meziročně o 15 procent na 11,5 miliardy korun. Důvodem byly mimořádné...
Evropské banky ČSOB Výsledková sezóna
Instituty: Letošní růst HDP Německa bude nižší, než čeká vláda
včera v 14:06

Instituty: Letošní růst HDP Německa bude nižší, než čeká vláda

Růst německé ekonomiky v letošním roce bude slabší, než očekává vláda. Po poklesu ve třetím čtvrtletí není již odhad,...
Německo HDP
Saúdské aerolinky kupují deset letounů Airbusu
včera v 13:39

Saúdské aerolinky kupují deset letounů Airbusu

Saúdská letecká společnost SaudiGulf bude mít deset nových letadel A320neo evropského konsorcia Airbus. Dohodu s ním...
Airbus (EADS) Doprava Saúdská Arábie
IKEA chce vyrábět z rýžové slámy, která se nyní pálí v Indii
včera v 13:03

IKEA chce vyrábět z rýžové slámy, která se nyní pálí v Indii

Švédský nábytkářský řetězec IKEA hodlá využít rýžovou slámu při výrobě předmětů pro domácnosti. Kupovat ji chce od...
Evropské akcie Ekologie