Erste Group Bank potvrzuje prodejní doporučení pro akcie NWR, cílovou cenu ale snižuje na 0,75 Kč
|

Erste Group Bank potvrzuje prodejní doporučení pro akcie NWR, cílovou cenu ale snižuje na 0,75 Kč

"Ve čtvrtek jsme potvrdili své doporučení prodat akcie NWR. Po aktualizaci modelu na základě nového těžebního plánu NWR, nových odhadů cen uhlí a po započítání plánované restrukturalizace rozvahy jsme snížili dvanáctiměsíční cílovou cenu z 12 Kč na akcii na 0,75 Kč na akcii pro plně zředěný počet akcií po plánovaném navýšení kapitálu a po povinné budoucí konverzi konvertibilních dluhopisů," píše Petr Bártek, analytik z České spořitelny.

Investiční doporučení NWR Uhlí a koks Akcie ČR

"NWR bude i po restrukturalizaci stále opcí na ceny uhlí, která je výrazně 'mimo peníze'. Firma bude podle našich odhadů potřebovat 19% nárůst průměrných cen uhlí, aby se dostala na nulové cash flow po zohlednění úroků," doplnil Bártek.

Následující tabulka ukazuje přehled investičních doporučení jednotlivých analytických týmů, jak je sesbírala agentura Bloomberg.

NWR - přehled investičních doporučení

Shrnutí doporučení od Petra Bártka

NWR - doporučení a přehled očekávaných výsledků hospodaření
  • Aktualizujeme model na společnost NWR podle jejího nového těžebního plánu a se zohledněním očekávané struktury rozvahy po restrukturalizaci. Snižujeme cílovou cenu z 12 Kč na 0,75 Kč za akcii pro plně zředěný počet akcií po plánovaném navýšení kapitálu a po povinné budoucí konverzi konvertibilních dluhopisů (ocenění po navýšení kapitálu) využitím metody ocenění SOTP a ponecháváme doporučení "prodat". Aktuální cena ještě neodráží plánované vysoké (25x) naředění podílů současných akcionářů.
  • Zdá se, že managementem NWR navržená finanční restrukturalizace bude věřiteli 29. srpna schválena. Restrukturalizace by měla snížit hrubý dluh z 825 milionů EUR na asi 385 milionů EUR, úrokové náklady klesnou asi na polovinu a firma získá 88 milionů EUR dodatečné likvidity. NWR tak při současných cenách uhlí bude mít hotovost na déle než 1,5 roku.
  • Navržené navýšení kapitálu o 150 milionů EUR za cenu 2,3457891 eurocentu (přibližně 10,7násobek očekávaného EV/EBITDA za rok 2014) zvedne počet akcií z 265 milionů na 6,66 miliardy. Povinná konverze konvertibilních dluhopisů později počet akcií zvýší na 8,32 až 8,66 miliardy.
  • NWR po restrukturalizaci bude stále opcí "mimo peníze" na ceny uhlí. Společnost by potřebovala přibližně 19% zvýšení průměrných cen uhlí, aby dosáhla neutrálního volného cash flow po zohlednění úrokových nákladů. Zvýšení cen uhlí by muselo přijít brzo, aby NWR obnovila investice do nových ložisek a její těžba neklesla. Velká část naší cílové ceny je odvozena od hodnoty opce na ložiska, která se při současných cenách zdají být neekonomická.
  • Pro ocenění jsme použili metodu SOTP. Pro "živou" část NWR jsme použili jednofázové DCF pro roky 2014-2028, kdy aktuální těžební plán NWR počítá s vytěžením 64 milionů tun ekonomicky vytěžitelných zásob. Při očekávaném 5,7% CAGR cen uhlí a 2,1% CAGR jednotkových těžebních nákladů pro roky 2014-2018 a při započítání 130 milionů EUR na uzavření dolů tuto část oceňujeme na 285 milionů EUR. NWR identifikovala dodatečných až 43 milionů tun uhlí, které by mohla vytěžit v případě výrazného růstu cen uhlí. Investiční a uzavírací náklady u těchto zásob jsou 1 245 milionů EUR. Tyto rezervy oceňujeme pro jednoduchost za použití opčního Black-Scholes modelu na 147 milionů EUR.
  • Pro ocenění hodnoty akcií od hodnoty firmy 433 milionů EUR odečítáme odhadovaný čistý dluh na konci roku 2014 (po restrukturalizaci) ve výši 214 milionů EUR a dělíme plně zředěným počtem akcií po předpokládaném navýšení kapitálu a konverzi konvertibilních dluhopisů. Cílová cena 0,75 Kč za akcii nenechává mnoho hodnoty ani pro práva úpisu, která se budou vázat ke stávajícím akciím (jedna stávající akcie bude v případě schválení plánu nést právo na úpis 19 nových akcií za cenu asi 0,65 Kč za kus). Potvrzujeme proto pro akcie NWR doporučení "prodat".

Rizika a příležitosti

  • Za hlavní riziko pro akcionáře NWR považujeme možné neschválení restrukturalizačního plánu. To by vedlo k alternativnímu scénáři buď převedení aktiv do SPV s účastí držitelů zajištěných dluhopisů, nebo k prodeji aktiv a postupné likvidaci firmy. V tomto případě by současné akcie asi neměly žádnou hodnotu.
  • Dalším rizikem směrem nahoru i dolů jsou ceny uhlí. I pouze 5% odchylka dlouhodobých cen koksovatelného uhlí od našich odhadů může změnit cílovou cenu téměř o 100 %.
  • Dalším rizikem je vývoj kurzu koruny. Slabá koruna v současnosti pomáhá snižovat jednotkové náklady NWR (ta má téměř 100 % nákladů v Kč, ale asi polovina tržeb je v EUR a většina pohybu cen uhlí je vázána na dolarové trhy). Očekáváme poměrně rychlé posílení koruny po předpokládaném ukončení intervencí ČNB v roce 2016. Delší slabost koruny by ocenění NWR výrazně pomohla a naopak.
  • Produkce NWR po roce 2016 začne rychle klesat, pokud firma nezačne opět více investovat. To může mít negativní dopad na její schopnost splatit v roce 2020 plánované nové dluhopisy i při slušném růstu cen uhlí. Snižování jednotkových nákladů v souladu s produkcí by pak byl velký problém.

Postup finanční restrukturalizace

  • NWR plánuje prostřednictvím asi 200 milionů EUR snížení hodnoty dluhopisů a konverze zbytku do nových dluhopisů, povinně konvertibilních dluhopisů a do výplatních práv výrazně snížit zadlužení a placené úroky. Ty navíc budou v případě nepříznivých podmínek kapitalizovatelné. Povinně konvertibilní dluhopisy ve svém ocenění považujeme za vlastní kapitál společnosti, ne za dluh.
NWR - předpokládaná struktura dluhu
  • Druhým krokem je navýšení kapitálu vydáním nových akcií za 150 milionů EUR a čerpání nové kreditní linky za 35 milionů EUR. Akcie budou vydány za asi 0,65 Kč na akcii a minoritní akcionáři se mohou úpisu akcií zúčastnit (jedna stávající akcie bude v případě schválení plánu nést právo na úpis 19 nových akcií). To by firmě mělo přinést čistou hotovost asi 88 milionů EUR.
  • Hlavní data restrukturalizace uvádíme v tabulce níže. Nejdůležitější je hlasování věřitelů 29. 8. a pro minoritní akcionáře datum 3. 9., kdy se současné akcie budou naposledy obchodovat s právem úpisu nových akcií.
NWR - jízdní řád restrukturalizace
Zdroj: Česká spořitelna
Německá železniční společnost Deutsche Bahn se dohodla s odbory na…
13:09

Německá železniční společnost Deutsche Bahn se dohodla s odbory na platech

Německá železniční společnost Deutsche Bahn (DB) ohlásila dohodu s odboráři, kteří tento týden uspořádali výstražnou...
Doprava Německo Platy a osobní ohodnocení
Polská divize banky BNP Paribas hodlá zrušit až 2 200 pracovních míst
12:24

Polská divize banky BNP Paribas hodlá zrušit až 2 200 pracovních míst

Polská divize francouzské banky BNP Paribas hodlá během příštích dvou let zrušit až 2 200 pracovních míst. Snaží se...
Polsko Evropské banky Finanční sektor
V Paříži zatím v klidu demonstruje asi tisíc žlutých vest
11:57

V Paříži zatím v klidu demonstruje asi tisíc žlutých vest

Na pařížské třídě Champs-Élysées se v sobotu dopoledne k protivládním protestům sešlo asi tisíc členů tzv. hnutí...
Francie Politika
Mezi britskými podniky roste před brexitem zájem o dceřiné firmy v…
11:10

Mezi britskými podniky roste před brexitem zájem o dceřiné firmy v Německu

S blížícím se termínem odchodu Británie z Evropské unie výrazně roste počet britských podniků, které se zajímají o...
Spojené království Německo Evropská unie
Přední evropské pojišťovny úspěšně prošly zátěžovými testy
10:13

Přední evropské pojišťovny úspěšně prošly zátěžovými testy

Přední evropské pojišťovny úspěšně prošly zátěžovými testy posuzujícími jejich schopnost překonat mimořádně...
Pojišťovny Regulace Finanční sektor
Tržní hodnota firmy Johnson & Johnson v pátek klesla téměř o 40…
09:22

Tržní hodnota firmy Johnson & Johnson v pátek klesla téměř o 40 miliard dolarů

Americká farmaceutická a kosmetická společnost Johnson & Johnson v pátek během jediného dne ztratila téměř 39,8...
Johnson & Johnson Americké akcie Zdravotnictví a zdravotní péče
Žluté vesty se ve Francii mobilizují i po nových slibech vlády
05:33

Žluté vesty se ve Francii mobilizují i po nových slibech vlády

Už pátou sobotu v řadě se ve Francii mobilizují příznivci takzvaného hnutí žlutých vest, které protestuje proti...
Francie Politika
Americké akcie v pátek výrazně oslabily, dolar ke koši měn naopak…
Americké akcie v pátek výrazně oslabily, dolar ke koši měn naopak…
včera v 22:30

Americké akcie v pátek výrazně oslabily, dolar ke koši měn naopak stoupl na 19měsíční maximum

Americké akcie v pátek výrazně oslabily, protože nepříznivé hospodářské údaje z Číny a Evropy vyvolaly obavy ze...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Bezpečnostní chyba Facebooku mohla ohrozit 6,8 milionu uživatelů
Bezpečnostní chyba Facebooku mohla ohrozit 6,8 milionu uživatelů
včera v 18:20

Bezpečnostní chyba Facebooku mohla ohrozit 6,8 milionu uživatelů

Americká společnost Facebook objevila a opravila bezpečnostní chybu. V ohrožení bylo zhruba 6,8 milionu z celkem více...
Facebook Sociální sítě Internet
Evropské akcie v pátek oslabily, za celý týden však zhruba o půl…
Evropské akcie v pátek oslabily, za celý týden však zhruba o půl…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek oslabily, za celý týden však zhruba o půl procenta zpevnily

Evropské akciové trhy zakončily páteční obchodování v červených číslech. Investoři se nadále soustředili zejména na...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Lukašenko kvůli cenám dovážené ropy viní Rusko z pokusu o anexi
včera v 17:32

Lukašenko kvůli cenám dovážené ropy viní Rusko z pokusu o anexi

Běloruský vůdce Alexandr Lukašenko se v pátek neobvykle ostře obořil na Moskvu, kterou obvinil z pokusů zničit jeho...
Bělorusko Rusko Ropa
Merkelová: Rozpočtový nástroj pomůže konkurenceschopnosti eurozóny
Merkelová: Rozpočtový nástroj pomůže konkurenceschopnosti eurozóny
včera v 17:05

Merkelová: Rozpočtový nástroj pomůže konkurenceschopnosti eurozóny

Budoucí rozpočtový nástroj pro konvergenci a konkurenceschopnost eurozóny bude mít za cíl pomoci konvergenci zemí se...
Německo Eurozóna Rozpočet
Pražská burza v pátek nepatrně klesla, za celý týden ztratila 1,2 %
Pražská burza v pátek nepatrně klesla, za celý týden ztratila 1,2 %
včera v 16:45

Pražská burza v pátek nepatrně klesla, za celý týden ztratila 1,2 %

Pražská burza zakončila páteční obchodování v negativním pásmu, uzavřela však bez výraznější procentuální změny,...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v prosinci…
včera v 15:52

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v prosinci podle předběžných dat klesl na 53,9 bodu, tempo růstu sektoru služeb se rovněž snížilo

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v prosinci podle předběžných údajů společnosti Markit klesl...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika
YouTube odstraňuje videa a kanály hlavně kvůli spamu a podvodům
včera v 15:22

YouTube odstraňuje videa a kanály hlavně kvůli spamu a podvodům

Ve třetím čtvrtletí letošního roku odstranil server YouTube bezmála 1,7 milionu kanálů a více než 7,8 milionu videí....
Média Alphabet (Google)
Průmyslová výroba v USA v listopadu meziměsíčně stoupla o 0,6 %
včera v 15:15

Průmyslová výroba v USA v listopadu meziměsíčně stoupla o 0,6 %

Průmyslová výroba ve Spojených státech v listopadu meziměsíčně vzrostla o 0,6 % po růstu o 0,1 % v předchozím měsíci....
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Průmysl
Ze světa investičních doporučení (14. prosince)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (14. prosince)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Merck posiluje ve veterinární péči, kupuje francouzský Antelliq
včera v 14:48

Merck posiluje ve veterinární péči, kupuje francouzský Antelliq

Americká farmaceutická firma Merck posiluje v oblasti veterinární péče. Koupí za 2,1 miliardy eur francouzskou...
Merck Americké akcie Fúze a akvizice