Proč to s Itálií hned tak lepší nebude
|

Proč to s Itálií hned tak lepší nebude

Jedním z klíčových negativních faktorů, které v uplynulých měsících významně ovlivňovaly finanční trhy, je vývoj italských veřejných financí. Italské veřejné finance nejsou v současné podobě ve střednědobém horizontu udržitelné. Proč?

Itálie PIIGS Dluhová krize Eurozóna Zadlužení Evropská ekonomika

Klíčovým ukazatelem zadlužení země je poměr dluhu k HDP (dluhem se rozumí součet nominálních hodnot všech emitovaných státních dluhopisů). V tomto ohledu není v posledních letech ani tolik problémem vývoj čitatele (dluhu), nýbrž vývoj jmenovatele (HDP). Tempo růstu italského HDP je v posledních letech opravdu anemické, když se pohybuje okolo 1 %. Jmenovatel poměru zadluženosti (nominální HDP, tedy reálný HDP plus míra inflace) neroste dostatečně rychle na to, aby dokázal míru zadlužení v průběhu času snižovat. Ve třetím čtvrtletí navíc italská ekonomika v mezikvartálním srovnání pouze stagnovala a stále více ekonomů se začíná obávat, že v příštím roce Itálii postihne recese. Již jen to (bez přihlédnutí k čitateli, respektive k deficitu státního rozpočtu) by přispělo k růstu zadlužení.

Vývoj HDP Itálie (meziročně v %), zdroj: Tradingeconomics.com

Vývoj čitatele, tedy absolutní výše státního dluhu, měl v posledních letech příznivější dynamiku, neboť předchozí vlády udržovaly deficit rozpočtu v uplynulých letech do 3 % HDP.

Vývoj rozpočtových deficitů Itálie (v % HDP), zdroj: Tradingeconomics.com

Ve finále tedy poměr italského vládního zadlužení v posledních letech stagnuje na úrovni 132 % HDP. Dynamika je tedy poměrně příznivá, ukazatel alespoň dále neroste. Nicméně jeho výše je po Řecku druhá nejvyšší v eurozóně a absolutní výše italského státního dluhu je v eurozóně vůbec nejvyšší, konkrétně 2,3 bilionu eur.

Míra vládního zadlužení Itálie (v % HDP), zdroj: Tradingeconomics.com

Nejaktuálnějším problémem je výhled deficitu státního rozpočtu Itálie na rok 2019. Italská vláda momentálně plánuje deficit 2,4 % HDP. Zádrhel je v tom, že v důsledku poměrně pravděpodobné recese bude nakonec deficit mnohem hlubší. Právě to by poměr zadlužení poslalo výrazně nad aktuálních 132 % HDP. A v tom tkví riziko dlouhodobé neudržitelnosti.

Italské dluhopisy pod tlakem

Investoři si toto riziko dobře uvědomují a po nástupu nové populistické vlády v letošním roce se začali vyšších rozpočtových deficitů výrazně obávat. To se projevilo tak, že se investoři přibližně od května začali italských státních dluhopisů masivně zbavovat. Výsledkem byl rapidní nárůst výnosů italských dluhopisů (ceny a výnosy dluhopisů se pohybují inverzně). Nejsledovanější dluhopis s 10letou splatností se do května obchodoval s výnosem okolo 2 %, od té ale prudce stoupl na aktuálních zhruba 3,4 %. Podobný nárůst výnosů proběhl u dluhopisů všech splatností.

Výnosy 10letých vládních dluhopisů Německa a Itálie, zdroj: Bloomberg

Německý státní dluhopis s 10letou splatností se letos obchoduje na poměrně stabilní úrovni s výnosem zhruba 0,5 %. Rozdíl (spread) mezi výnosem italského a německého státního dluhopisu tak logicky výrazně narostl. Na začátku roku se pohyboval pod 1,5 procentního bodu, nyní je okolo 3 procentních bodů.

Přestože ratingové agentury zatím hodnotí úvěruschopnost italského státu investičním stupněm, spread okolo 300 bazických bodů indikuje, že investoři vnímají Itálii minimálně na pomezí investičního a spekulativního stupně.

Spread mezi výnosy 10letých vládních dluhopisů Německa a Itálie, zdroj: Bloomberg

V roce 2019 bude udržitelnost italských veřejných financí pod tlakem z několika stran:

  • enormně slabé tempo růstu HDP s nezanedbatelnou pravděpodobností recese;
  • hlubší rozpočtový deficit (italská vláda se bude snažit plnit alespoň část svých populistických předvolebních slibů);
  • italská vláda bude pravděpodobně dále čelit rostoucím úrokovým nákladům (růstu výnosů státních dluhopisů).

Tlak na růst míry zadlužení proto nejspíše bude poměrně silný. A to by odpovídalo nikoli udržitelnosti, ale neudržitelnosti italského státního dluhu.

Jak může Itálie čelit dluhovým problémům?

Na prvním místě by Itálii mohl pomoci (mnohem) silnější růst HDP. Toho se ovšem v nejbližší době nedočkáme.

Také by výrazně pomohly nižší rozpočtové deficity. K tomuto kroku nicméně populistická italská vláda rozhodně nepřistoupí, ba naopak.

Třetí možností by bylo odepsání významné části italského dluhu. Jak jsme již ovšem byli svědky v případě Řecka, nic takového ve velkém měřítku rozhodně očekávat nelze, protože by to rázem položilo italské banky.

Čtvrtou možností by bylo prodloužení a navýšení programu nákupů dluhopisů ze strany Evropské centrální banky. Ta jej ovšem s největší pravděpodobností ukončí na konci letošního roku. A byla to právě ECB, která byla v posledních letech jediným čistým kupujícím italských vládních dluhopisů. Je tedy celkem dobře možné, že výnosy italských bondů v příštím roce dále výrazně porostou.

Celkově se tedy rýsuje velice nebezpečný koktejl dluhové spirály v řeckém stylu. Domnívám se, že riziko vypuknutí nefalšované italské dluhové krize v příštím roce je poměrně vysoké. Budou k tomu přispívat i faktory globálního rázu, jako jsou zpomalující růst světové ekonomiky, obchodní válka mezi USA a Čínou nebo pokračování zpřísňování měnové politiky v USA (a s tím spojená větší atraktivita dolarových aktiv).

Myslím si, že řešení italské dluhové pasti bude muset být komplexní. Italská vláda bude pravděpodobně Evropskou komisí donucena alespoň částečně omezit rozpočtové deficity a zavést nezbytné strukturální reformy na podporu dlouhodobého růstu. Dále je pravděpodobné, že část nově emitovaných italských bondů začne nakupovat Evropský stabilizační mechanismus, aby byl omezen růst výnosů. To bude efektivně znamenat výpomoc od dalších členských států eurozóny. A konečně by mohlo dojít k částečné restrukturalizaci italského dluhu podle řeckého vzoru, v jejímž rámci by došlo k výraznému prodloužení splatnosti a také ke snížení úrokových plateb. Na ryze pozitivní italský scénář to ale opravdu nevypadá.

Maloobchodní tržby v EU i v eurozóně v červnu vzrostly
před 32 minutami

Maloobchodní tržby v EU i v eurozóně v červnu vzrostly

Maloobchodní tržby v eurozóně i v celé Evropské unii v červnu vzrostly. Objem tržeb se vrátil na úroveň z února, kdy...
Maloobchod Evropská unie Eurozóna
Nezaměstnanost v Česku stoupla v červenci na 3,8 procenta
před hodinou

Nezaměstnanost v Česku stoupla v červenci na 3,8 procenta

Nezaměstnanost v Česku stoupla v červenci na 3,8 procenta z červnových 3,7 procenta, oznámil ve středu Úřad práce ČR....
Nezaměstnanost Česká republika
BMW má kvůli koronaviru za čtvrtletí ztrátu 666 milionů eur
BMW má kvůli koronaviru za čtvrtletí ztrátu 666 milionů eur
před hodinou

BMW má kvůli koronaviru za čtvrtletí ztrátu 666 milionů eur

Německý výrobce luxusních automobilů BMW se ve druhém čtvrtletí propal do ztráty před zdaněním a úroky 666 milionů...
Německo BMW Auta
Asijské akcie se ve středu obchodovaly smíšeně, přetrvávají obavy z…
Asijské akcie se ve středu obchodovaly smíšeně, přetrvávají obavy z…
10:30

Asijské akcie se ve středu obchodovaly smíšeně, přetrvávají obavy z druhé vlny koronaviru

Čínský sektor služeb vykázal v červenci pomalejší expanzi ve srovnání s předchozím měsícem. Index nákupních manažerů...
Shrnutí obchodování v Asii Asijské akcie
Maloobchodnímu prodejci Ahold Delhaize ve druhém čtvrtletí prudce…
10:15

Maloobchodnímu prodejci Ahold Delhaize ve druhém čtvrtletí prudce vzrostl zisk

Nizozemská maloobchodní společnost Ahold Delhaize, která v České republice provozuje supermarkety a hypermarkety...
Maloobchod Nizozemsko Evropské akcie
Podnikatelská aktivita v Evropě vzrostla nejvíce za dva roky
10:10

Podnikatelská aktivita v Evropě vzrostla nejvíce za dva roky

Firmy v Evropě se poměrně rychle oklepaly z následků koronakrize a jejich aktivita roste nejrychleji za poslední dva...
Indexy nákupních manažerů (PMI) Evropa Eurozóna
Citigroup zvýšila cílovou cenu akcií Erste Group Bank
10:04

Citigroup zvýšila cílovou cenu akcií Erste Group Bank

Analytici Citigroup zvýšili cílovou cenu akcií Erste Group Bank na 25,85 eura (cca 675 Kč) z 25,50 eura.
Erste Group Bank Akcie ČR Investiční doporučení
ČBA: Žádostí o odklad splátek bankovních úvěrů ubývá
10:01

ČBA: Žádostí o odklad splátek bankovních úvěrů ubývá

Podle dat České bankovní asociace (ČBA) tuzemské banky obdržely v posledním týdnu jen třetinu žádostí o odklad...
Banky Úvěry Koronavirus
Ukončení sporu mezi skupinou ČEZ a SŽDC se prodlužuje
09:57

Ukončení sporu mezi skupinou ČEZ a SŽDC se prodlužuje

Ústavní soud přikázal soudům nižší instance, aby se zabývaly vrácením sumy ve sporu mezi Správou železniční dopravní...
ČEZ Energetika
Kofola pořádá valnou hromadu, o dividendě se bude pravděpodobně…
09:55

Kofola pořádá valnou hromadu, o dividendě se bude pravděpodobně hlasovat v listopadu

Nápojářská skupina Kofola ČeskoSlovensko ve středu pořádá valnou hromadu se začátkem v 10.00 hodin. Hlasování o...
Kofola ČeskoSlovensko Akcie ČR Dividendy
Tržby obchodníků v červnu meziročně klesly o dvě procenta
09:45

Tržby obchodníků v červnu meziročně klesly o dvě procenta

Tržby českých obchodníků v červnu po očištění meziročně klesly o dvě procenta, meziměsíčně stouply o 0,2 procenta....
Tržby Maloobchod Česká republika
Zisk pojišťovny Allianz klesl ve druhém čtvrtletí o 29 %
Zisk pojišťovny Allianz klesl ve druhém čtvrtletí o 29 %
09:30

Zisk pojišťovny Allianz klesl ve druhém čtvrtletí o 29 %

Německé pojišťovně Allianz klesl ve druhém čtvrtletí čistý zisk o 29 % na 1,53 miliardy eur. Na hospodaření měla...
Allianz Pojišťovny Výsledková sezóna
Commerzbank ve druhém čtvrtletí klesl zisk o pětinu, za celý rok čeká…
Commerzbank ve druhém čtvrtletí klesl zisk o pětinu, za celý rok čeká…
09:00

Commerzbank ve druhém čtvrtletí klesl zisk o pětinu, za celý rok čeká ztrátu

Německé finanční společnosti Commerzbank ve druhém čtvrtletí klesl čistý zisk o 21 procent na 220 milionů eur. Banka...
Banky Německo Výsledková sezóna
Co musíte ráno vědět (5. srpna)
Co musíte ráno vědět (5. srpna)
00:00

Co musíte ráno vědět (5. srpna)

Jak se v úterý dařilo akciím v Evropě a ve Spojených státech, jak Čína reaguje na informace o možném převzetí TikToku...
Musíte vědět
Americké akciové indexy v úterý vzrostly, investoři sázejí na další…
Americké akciové indexy v úterý vzrostly, investoři sázejí na další…
včera v 22:00

Americké akciové indexy v úterý vzrostly, investoři sázejí na další podporu ekonomiky

Americké akcie posílily díky nadějím na dohodu politiků ohledně dalších stimulačních opatření, která by ekonomice USA...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
4. srpna 2020: Den, kdy se spotová cena zlata poprvé usadila nad 2…
4. srpna 2020: Den, kdy se spotová cena zlata poprvé usadila nad 2…
včera v 21:17

4. srpna 2020: Den, kdy se spotová cena zlata poprvé usadila nad 2 000 USD za trojskou unci

Zlato se v úterý poprvé na konci dne obchodovalo nad 2 000 USD za trojskou unci. Napomohly k tomu slábnoucí dolar,...
Zlato Vzácné kovy Bezpečné investice
WTO: Světový obchod letos kvůli koronaviru klesne o 13 %
včera v 20:26

WTO: Světový obchod letos kvůli koronaviru klesne o 13 %

Světová obchodní organizace předpokládá, že světový obchod v letošním roce kvůli koronavirové krizi klesne o 13 %....
Světová ekonomika Koronavirus Mezinárodní obchod
Británii zasáhl kvůli brexitu odliv mozků do EU, tvrdí studie
včera v 19:11

Británii zasáhl kvůli brexitu odliv mozků do EU, tvrdí studie

Po britském rozhodnutí opustit Evropskou unii výrazně vzrostl počet Britů, kteří ze své rodné země natrvalo zamířili...
Spojené království Evropská unie