|

Snížení úrokových sazeb pod nulu považuji za extrémní krok, říká Mojmír Hampl z ČNB. Záporné úroky ale mohou mít smysl

23. 4. 2015 10:30

Snížení úrokových sazeb pod nulu považuji za extrémní krok, říká Mojmír Hampl z ČNB.…

Úrokové sazby pod nulou v Evropě nejsou ničím vzácným. Podle Mojmíra Hampla, viceguvernéra České národní banky, je však sražení sazeb pod nulu až na konci pomyslného seznamu nástrojů, které má centrální banka v boji za silnější ekonomiku k dispozici. Hampl to řekl v diskuzi s hlavní ekonomkou Raiffeisenbank Helenou Horskou během natáčení pořadu Alter Eko. Viceguvernér ČNB by i nadále v případě potřeby intervenovat volil cestu kurzového závazku. Ekonom Jakub Seidler z ING připojuje zamyšlení nad tím, v jaké situaci by záporné sazby i v případě ČNB mohly být aktuální.

ČNB Úrokové sazby Česká koruna Česká ekonomika Centrální banky

Z OBSAHU

  • Hampl: Vybrané druhy úrokových sazeb se v řadě měnových zón v Evropě dostaly do záporných hodnot.
  • Hampl: První na seznamu monetárních opatření je oslabení české koruny, snižování sazeb do záporu je velmi extrémní nástroj.

Seidler (ING): Záporné sazby mohou mít smysl později, na inflační cíl by s nimi ale ČNB nemířila

V zápisu z březnového jednání bankovní rady ČNB se objevilo několik poznámek, které si zaslouží více pozornosti. Zejména zmínka o tom, že "nelze vyloučit ani použití dalších nekonvenčních nástrojů", vyvolává otázku, jaké další nekonvenční nástroje může ČNB zvažovat a zda je možné uvažovat o zavedení negativních úrokových sazeb.

Holubičí vyznění jednání bankovní rady bylo poměrně očekávané, jelikož kurz koruny v polovině března prolomil 27,2 EUR/CZK a nebezpečně se přiblížil hranici kurzového závazku, který by ČNB musela aktivně bránit. Ačkoli byl celkový vývoj ekonomiky od únorového jednání ČNB vesměs příznivý a z našeho pohledu i mírně proinflační z důvodu slabšího eura, verbální intervence ve směru oslabení koruny obecně nebyly překvapivé. Touto optikou je potřeba zápis z jednání rady číst. Stále je však otázka, jaké další nekonvenční nástroje mohla ČNB diskutovat, i když by zatím bezprostředně neuvažovala o jejich využití.

Jednou z možností, která je nejčastěji diskutována, jsou záporné úrokové sazby. Od zahájení intervencí v listopadu 2013 však ČNB mnohokrát zmínila, že negativní úrokové sazby jsou v kontextu české ekonomiky problematické, protože jak diskontní, tak základní repo sazba jsou v české legislativě používány pro výpočet sankčních úroků a penále. Kromě tohoto technického faktoru však ČNB rovněž zmiňovala, že negativní úrokové sazby nejsou vhodným nástrojem pro český finanční sektor, jelikož tuzemský bankovní sektor má dlouhodobý přebytek likvidity, tuzemské banky jsou ochotny úvěrovat reálnou ekonomiku, a záporné sazby by tak neměly v této situaci velké opodstatnění a působily by bankovnímu sektoru dodatečné náklady (bankovní sektor jako celek totiž nemůže snížit objem svých rezerv u ČNB dodatečným úvěrováním).

To znamená, že ačkoli ČNB nemá ze zákona povinnost ponechat své sazby nezáporné, samotná ČNB tuto variantu spíše vylučovala, a to jak z technických důvodů (negativní sazby by šly proti duchu zákona při výpočtu sankčních úroků), tak z ekonomických důvodů (tuzemský bankovní sektor má velký přebytek likvidity). Právě specifika tuzemského bankovního sektoru a jeho vysoká likvidita stály ve velké míře za tím, proč se ČNB odhodlala využít kurz koruny pro další uvolňování měnové politiky a ponechala stranou jiné možnosti, jako jsou záporné sazby, snižování povinných minimálních rezerv či nákupy státních dluhopisů.

Bylo by tak poměrně překvapivé, kdyby ČNB nyní chtěla negativní sazby zavést, když mnohokrát v minulosti zmínila, že to není vhodný nástroj pro českou ekonomiku. Nicméně si dokážeme představit situaci, kdy by ČNB k této variantě přistoupila, ale způsobem, který nemá negativní důsledky pro výpočet sankčních úroků a nevyžaduje časově náročnou změnu legislativy.

ČNB by totiž mohla ponechat diskontní i a repo sazbu na stávající nezáporné úrovni 0,05 %, omezit objem likvidity, kterou v rámci depozitní facility a v rámci repo operací stahuje, a zároveň zavést novou zápornou sazbu, kterou by úročila uloženou likviditu bank nad rámec povinných minimálních rezerv. Omezení objemu přijímané likvidity a stanovení nové záporné sazby pro úročení vkladů bank nad rámec povinných rezerv je totiž výhradně v mandátu ČNB, a banka by tak nemusela zahajovat legislativní proces k ošetření výpočtu sankčních úroků v případě negativní diskontní a repo sazby. Zároveň s omezením možnosti ukládání likvidity za 0,05 % v depozitní facilitě a v repo tendrech by banky pravděpodobně začaly v repo tendru nabízet i sazby pod 0,05 %, aby byly v tendru uspokojeny v co nejvyšší míře a nemusely volné prostředky nechávat úročit "novou" zápornou sazbou.

Stále se však domníváme, že účinnost záporných úrokových sazeb v podmínkách českého finančního trhu je velmi omezená. Banky průběžně uvolňují své standardy a podmínky a mají zájem úvěrovat reálnou ekonomiku. Negativní úrokové sazby by tak jen těžko přinesly nové inflační impulzy a pomohly inflaci rychleji směřovat k 2% cíli.

Zavedení negativních sazeb v ČR proto nepovažujeme za vhodný nástroj dalšího uvolňování měnové politiky, ČNB by ho však mohla začít využívat v nouzové situaci, například kdyby se kurz EUR/CZK dostal na úroveň kurzového závazku a ČNB by musela vstoupit na trh. Pokud by tato situace trvala delší dobu, ČNB by mohla raději učinit korunu méně atraktivní prostřednictvím negativních sazeb než hromadit devizové rezervy při obraně hranice 27 EUR/CZK.

V současnosti se domníváme, že se koruna skutečně k hranici 27 EUR/CZK v druhé polovině roku 2015 přiblíží, a to nikoli z titulu spekulativních pozic, ale spíše přirozeně díky příznivému vývoji tuzemské ekonomiky a chronicky slabému euru z důvodu kvantitativního uvolňování ECB. ČNB tak pravděpodobně bude muset vstoupit na trh a svůj kurzový závazek bránit. Pokud by to trvalo delší dobu a začaly by se vytvářet spekulativní pozice vedoucí k vysoké akumulaci devizových rezerv, zavedení negativních úrokových sazeb by začalo být pravděpodobnější. Stále však negativní sazby v českých podmínkách chápeme jako krizový arzenál, nikoli jako vhodný nástroj pro měnové uvolňování, které by pomohlo dostat inflaci k 2% cíli.

včera v 12:00

Petr Dvořák (VŠE): Centrální banky příliš řeší inflaci, která nezohledňuje vývoj všech cen v ekonomice. Nízké sazby nepřinesly, co se od nich čekalo

Cílování inflace jako politika centrální banky má velké rezervy. Problém je, že jsme zatím nepřišli na nic lepšího,...
Centrální banky Úrokové sazby Inflace
20. 6. 2018 07:00

Ekonom: Nová krize přijde ze strany, ze které ji nečekáme. Centrální banky se vzdálily od toho, co by měly dělat

Současný normál, kdy jsou sazby centrálních bank na minimech a měnové autority hasí případné požáry v ekonomice,...
Ekonomické a politické hrozby Centrální banky Světová ekonomika
18. 6. 2018 18:00

Petr Dvořák (VŠE): Sazby by měly růst pozvolna, léčbu šokem by ekonomika nemusela ustát

Česká národní banka, ale třeba také Fed již zahájily cyklus zvyšování sazeb, Evropská centrální banka to plánuje...
Centrální banky Světová ekonomika Česká ekonomika
18. 6. 2018 12:00

Investorský magazín: Emoce v investování a budoucnost poradenství ve světě robotů

Emoce prý do investování nepatří. Tvrdí to i jeden z nejúspěšnějších investorů všech dob Warren Buffett. Je to pravda...
Investování Chyby v investování Ponaučení pro investory
11. 6. 2018 07:00

Investorský magazín: Finanční plán od A do Z

Vysněné bydlení, finanční polštář na penzi, úspory pro děti na studia nebo exotická dovolená. To vše mohou být...
Finanční plánování Investování Investorský magazín
10. 6. 2018 16:00

Tomáš Sedláček: Bůh trhu je mrtev

Bůh trhu je mrtvý, ale pokud náhodou žije, tak je náladový, má autistické vidění, je bezohledný, a když už něco vidí,...
Světová ekonomika Ekonomie Ekonomické a politické hrozby
8. 6. 2018 12:00

Ekonomie deset let po krizi čeká na změnu paradigmatu, říká Sedláček

Investiční bankéři byli po dlouhá léta jako kněží, kteří vládám tvrdili, že jen oni "tomu rozumí". S úderem krize...
Krize Světová ekonomika Ekonomie
5. 6. 2018 09:00

Tomáš Sedláček: Vina za krizi a nedůvěra ve vše

Kdo může za poslední finanční krizi? Ekonomové vnímají svou odpovědnost, nedůvěra lidí se ale přelila do dalších...
Krize Světová ekonomika Ekonomie
4. 6. 2018 12:00

Investorský magazín: Úvod do sociálně odpovědného investování a lekce time managementu

Jak investovat a zároveň zachránit svět? Možná o sociálně odpovědném investování slyšíte poprvé, věřte ale, že se mu...
Sociálně odpovědné investování Investování Akciový trh
3. 6. 2018 16:00

Investice do české zemědělské půdy v roce 2018

Před pár lety byla česká zemědělská půda oproti pozemkům třeba v Německu extrémně podhodnocená. Rozdíl se postupně...
Zemědělství Pozemky a půda Investiční alternativy
28. 5. 2018 12:00

Investorský magazín: Pražská burza nikdy neomrzí!

Český akciový trh láká například dividendovými stálicemi nebo nově růstovými štikami na trhu START. Aktuální...
Akcie ČR Pražská burza ČEZ
25. 5. 2018 12:00

Akciová sázka pro odvážné investory, kteří preferují levné nákupy

Rusko se v posledních letech často zmiňuje v souvislosti s politickými problémy a ekonomickým zaostáváním....
Rusko Emerging Markets Rozhovor
21. 5. 2018 12:00

Investorský magazín: Je česká zemědělská půda stále zajímavou investicí?

Česká zemědělská půda stále patří mezi velice žádané alternativní investice. Je likvidní a v porovnání s okolními...
Pozemky a půda Nemovitosti Investiční alternativy
19. 5. 2018 18:00

Dividendy, rating, zadlužení: Jak si ČEZ stojí ve srovnání s konkurencí?

Energetická společnost ČEZ odměňuje své akcionáře dividendami, v rámci odvětví přitom nabízí nebývalou stabilitu a...
ČEZ Akcie ČR Dividendy
17. 5. 2018 15:00

Novák (ČEZ): Dividendovou politiku neměníme, investorům chceme peníze vyplácet dlouhodobě

Energetická společnost ČEZ plánuje z loňského zisku vyplatit dividendu 33 korun na akcii. S finančním ředitelem...
ČEZ Akcie ČR Dividendy
16. 5. 2018 18:00

První START Day na pražské burze očima emitentů a šéfa parketu v Rybné

Pražská burza za sebou má historicky první START Day. Své akcie během něj úspěšně upsaly dva ze tří podniků, které...
Pražská burza Akcie ČR Fillamentum
14. 5. 2018 12:00

Investorský magazín: IPO společnosti Fillamentum a názory legend

Burzovní parket v Rybné ulici již brzy oživí také jedna velice průbojná česká technologická firma. Co společnost...
Fillamentum Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
14. 5. 2018 09:00

Novák (ČEZ): Celoroční výsledky mohou být pozitivně ovlivněny akvizicemi, prodej bulharských aktiv by měl být dokončen ještě letos

Hospodářské výsledky společnosti ČEZ za první kvartál mírně zaostaly za odhady analytiků. Finančního ředitele...
ČEZ Akcie ČR Energetika
12. 5. 2018 18:00

Forex: Jaká literatura by vás mohla inspirovat?

Ondřej Hartman z FXstreet.cz v rámci ABCD začínajícího investora nabídl začínajícím obchodníkům ke studiu vlastní...
FX Forex Opce
8. 5. 2018 07:00

Co hýbe forexem: Stále má smysl sledovat centrální banky

Pro technického tradera je podstatné, aby se hlavně něco dělo. Klíčové jsou pohyby kurzu, až v druhé řadě jsou...
Forex FX EUR/USD