ČNB zřejmě sníží sazby až k nule, ale co naznačované intervence?
|

ČNB zřejmě sníží sazby až k nule, ale co naznačované intervence?

Rada ČNB bude ve čtvrtek znovu rozhodovat o sazbách. Základní repo sazba se momentálně nachází na 0,25 %, mírně se kloníme k tomu, že dále poklesne o 15 bodů na 0,1 %. Pokles na nulu nečekáme kvůli technickým a legislativním omezením.

ČNB Úrokové sazby Česká koruna EUR/CZK Martin Lobotka
Výhled sazeb ČNB

Důvodů pro takové očekávání je hodně:

  • Data, která v posledních 6 týdnech přišla, stále potvrzují protiinflační ekonomiku. Tříměsíční průměr meziměsíčního tempa růstu maloobchodních tržeb je stále záporný (v 08/2012 -0,2 %). Inflace zůstává bez problémů, poptávková inflace je stále záporná, v září -0,4 % meziročně, celkovou inflaci zvyšují pouze regulované ceny, nepřímé daně a ceny potravin. Daří se stále jen exportu.

  • I u exportu lze čekat zpomalení. Dynamika průmyslu se totiž dle očekávání zhoršila (že se tak stane, naznačovaly předstihové indikátory v Německu), tříměsíční průměr meziměsíčního tempa růstu se dostal na nejnižší hodnotu od roku 2009. Slabá data zveřejnila řada automobilek. Stagnace trhu práce, která pokračovala i v září, proto nepřekvapila.

  • Vzhledem k nekončící dluhové krizi a dalším zahraničním rizikům (fiskální útěs v USA), relativně silné koruně (pár procent od fundamentální úrovně) a výhledu na další fiskální restrikci v roce 2013 a v roce 2014 není prostor pro vznik poptávkových tlaků. ČNB tak má volné ruce.

  • Nejsou to však jen data, proč se domníváme, že ČNB ještě ke (kosmetickému) snížení sazeb přistoupí. Druhým důvodem je to, že pokud se ČNB rozhodne přistoupit k některému z uvažovaných nestandardních opatření měnové politiky, bude její argumentace jednodušší, když budou sazby co nejblíže nuly a nebude moci se sazbami dělat nic více.

Focus: Intervence na devizovém trhu: Ano, či ne?

Diskuse o tom, jaká nestandardní opatření použít v případě, že se sazby dostanou až na nulu, začala již koncem léta. Guvernér Singer v září mluvil o spoustě nástrojů, které má (obecně každá centrální banka) teoreticky k dispozici.

Nadále si nemyslíme, že ČNB přistoupí ke kvantitativnímu uvolňování, rozšíření kolaterálu nebo k negativním úrokovým sazbám. Důvody pramení především hlavně z povahy bankovního sektoru a povahy ekonomiky. Co ale devizové intervence? Ty jsou v malé a otevřené ekonomice potenciálně velice účinným nástrojem. Přistoupí k nim ČNB?

Intervence by měly za cíl oslabit korunu (ČNB by korunu prodávala a nakupovala by za ni cizí měnu, nejspíš EUR). A protože ČNB disponuje monopolem na tisk korun, neměla by problém s tím, že jí někdy "dojde munice". Tato intervence je tedy jiná než ty, které by ČNB musela provádět, pokud by chtěla bránit oslabení koruny – schopnost dosáhnout cíle by v tomto případě určovalo množství devizových rezerv ČNB.

Kvantitativní uvolňování po Česku aneb jak potopit českou korunu
Guvernér ČNB Miroslav Singer v rozhovoru pro úterní MF DNES významně komentoval…

Z toho rovněž plyne, že odhodlaná Česká centrální banka má v podstatě neomezené možnosti oslabit korunu. Bude ale chtít? Dovedeme si představit několik situací, v nichž by ČNB k intervencím skutečně v blízké době (3 až 6 měsíců) přistoupila (pravděpodobnost 1/3):

- Pokud by koruna výrazněji posílila. Nemyslíme si, že by v takovém případě ČNB čekala až na to, až se koruna dostane tak daleko jako v roce 2008 (kdy se od fundamentální hodnoty vzdálila o více než 8 %). ČNB by dle nás tentokrát zasáhla již ve chvíli, kdy by koruna posílila pod 24 korun za euro. Takový scénář ale nepokládáme vzhledem k domácím (politická nejistota, recesní ekonomika) i zahraničním faktorům (fiskální útes v USA, pokračující dluhová krize) za příliš pravděpodobný. Rizikem ale je, že trh "otestuje" ČNB, že se pokusí korunu nejdříve posílit, aby vybudil ČNB k akci.

Pokud by došlo k výraznému propadu ekonomiky jako na přelomu let 2008 a 2009, který by výrazně snížil inflaci a/nebo hrozil deflací. V takovém případě by ale nejspíše došlo i k oslabení koruny, takže by intervence ČNB proti koruně byly zřejmě zbytečné. Scénář, ve kterém se růst propadne a koruna výrazně posílí, je v podstatě nemožný.

V případě, že by ČNB na trhu intervenovala, měla by dle nás korunu oslabit minimálně ke 26 korunám za euro a udržet ji tam po dobu minimálně několika čtvrtletí. Efekt CZK je totiž v čase protažený, navíc je potřeba relativně velkého pohybu, aby byla kompenzována slabost zvenčí (1% pokles tempa růstu německého HDP je kompenzován z hlediska dopadu na mezeru výstupu oslabením koruny o 5 až 7 %).

Dopad kurzu koruny na českou ekonomiku

Větší pravděpodobnost (2/3) přikládáme tomu, že k intervencím ČNB v horizontu kvartálu nebo dvou nedojde. Proč?

  • Prvním důvodem je to, že koruna není nijak silná. Ačkoli by z inflačního hlediska klidně mohla být o korunu slabší (EURCZK 26), od fundamentální hodnoty je dle nás vzdálená o zhruba 70 až 80 haléřů. ČNB tak nemůže například operovat "švýcarským argumentem" – koruna není obětí spekulativního přílivu kapitálu prchajícího z eurozóny.

  • Druhým argumentačním problémem je inflace. Poptávková inflace je sice lehce záporná (a čekáme, že taková zůstane i v roce 2013), měnově-politická inflace se nachází zhruba kolem 2 % a neměla by ani za nulového růstu ekonomiky v dalším roce klesnout pod 1 %, což je spodní hranice inflačního pásma. ČNB tak bude obtížně zdůvodňovat intervence na devizovém trhu deflační hrozbou.

  • Pokud ale ČNB bude chtít zdůvodnit potřebu oslabit korunu, může poukázat na zápornou poptávkovou inflaci jako na trvající deflační hrozbu. Zde je ovšem problém – oslabení koruny zvýší dovozní ceny, což se negativně dotkne spotřeby domácností. Slabší koruna (na úrovni EURCZK 26 celý příští rok) by průměrnou inflaci zvýšila odhadem o zhruba 0,5 procentního bodu na 2,4 %, což by se negativně projevilo na spotřebě domácností. Celkový agregátní efekt je však mírně pozitivní – lepší průmysl a nižší dovoz by zvedly HDP zhruba na 0,7 až 0,8 % meziročně. Dopad na trh práce je však malý (nezaměstnanost proti základnímu scénáři klesne o necelou desetinu procentního bodu). Otázkou je rovněž míra zajištění firem, která může efekt slabší koruny dále snížit.

  • Dalším důvodem je politická citlivost. S podobnými problémy (i když menšího rozsahu) se potýkají i další ekonomiky regionu. Zejména Slovensko, které má podobnou strukturu ekonomiky jako ČR, by zřejmě setrvalé a podstatné umělé oslabení CZK neneslo s libostí. Proti tomuto argumentu je však možné říct, že většina významných ekonomik (přímo či nepřímo) s kurzem již manipuluje – Švýcarsko má tvrdý limit na 1,20 proti EUR, USA a Británie dělají kvantitativní uvolňování. Navíc česká koruna je proti polskému zlotému i maďarskému forintu stále ve srovnání s rokem 2008 relativně silná, což se dá použít v případě potřeby jako argument (i když vratký).

Co může dělat investor, když ČNB přemýšlí o vrtulníku?
České národní bance se podle slov guvernéra Singera velice nelíbí všeobecný…

Americké akcie ve čtvrtek nepatrně zlevnily, index Dow skončil v červených číslech již pošesté v řadě
včera v 21:30

Americké akcie ve čtvrtek nepatrně zlevnily, index Dow skončil v červených číslech již pošesté v řadě

Americké akcie ve čtvrtek mírně oslabily kvůli obavám z průtahů při schvalování reformy zdravotní péče. Ta je...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
včera v 21:01

Zeman řekl, že téměř jistě jmenuje Havlíčka ministrem průmyslu

Prezident Miloš Zeman jmenuje Jiřího Havlíčka ministrem průmyslu a obchodu s téměř stoprocentní pravděpodobností....
Politika Česká republika Průmysl
včera v 20:46

Zaměstnanci největšího chilského dolu na měď ukončili stávku

Zaměstnanci chilského dolu Escondida, který je největším měděným dolem na světě, ve čtvrtek ukončili 43 dnů trvající...
Chile Těžba Měď
včera v 19:14

Automobilka Seat se loni vrátila do provozního zisku

Španělská automobilka Seat, která je součástí německého koncernu Volkswagen, loni poprvé od roku 2007 vykázala...
Auta Výsledková sezóna Volkswagen
Evropské akcie ve čtvrtek stoupaly díky firemním výsledkům a makrodatům
včera v 18:05

Evropské akcie ve čtvrtek stoupaly díky firemním výsledkům a makrodatům

Velké akciové trhy západní Evropy zakončily čtvrteční obchodování v plusu. Investoři čerpali optimismus především z...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
včera v 17:58

YouTube dál ztrácí inzerenty kvůli obavám z kontroverzních videí

Internetový portál pro sdílení videí YouTube dál ztrácí inzerenty kvůli obavám, že jejich reklamy budou spojovány s...
Alphabet (Google) Reklama
včera v 17:25

Novým ministrem průmyslu a obchodu bude náměstek Jiří Havlíček

Premiér Bohuslav Sobotka navrhl prezidentu Miloši Zemanovi, aby se novým ministrem průmyslu stal dosavadní náměstek...
Politika Česká republika Průmysl
včera v 16:44

MMF: Slovenská ekonomika bude pokračovat v solidním růstu

Hrubý domácí produkt (HDP) Slovenska se letos zvýší o 3,3 procenta, tedy stejným tempem jako v loňském roce....
Slovensko Hospodářský růst HDP
Pražská burza ve čtvrtek mírně stoupla, pojišťovna VIG po výsledcích přidala přes 3 %
včera v 16:36

Pražská burza ve čtvrtek mírně stoupla, pojišťovna VIG po výsledcích přidala přes 3 %

Index pražské burzy PX si během čtvrtečního obchodování připsal 0,19 % na 980,76 bodu.
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
včera v 16:31

Britskému prodejci Next po osmi letech klesl zisk

Britskému prodejci oděvů Next klesl loni poprvé po osmi letech zisk, a to o 5,5 procenta na 836,1 milionu liber....
Evropské akcie Maloobchod Výsledková sezóna
včera v 16:07

Dukovany neplánovaně odstavují druhý blok, zřejmě v něm netěsní armatura

V Jaderné elektrárně Dukovany ve čtvrtek večer energetici neplánovaně odstaví druhý reaktorový blok. Potřebují...
Jaderná energetika Česká republika
včera v 16:06

Spotřebitelská důvěra v eurozóně i v EU se v březnu zvýšila

Spotřebitelská důvěra v eurozóně i v celé Evropské unii se v březnu zvýšila. Vyplývá to ze čtvrteční zprávy Evropské...
Eurozóna Spotřebitelská důvěra Evropská ekonomika
Seidler (ING): ČNB v březnu za intervence zřejmě utratila již kolem 300 miliard korun
včera v 15:30

Seidler (ING): ČNB v březnu za intervence zřejmě utratila již kolem 300 miliard korun

Devizové intervence České národní banky pokračují v relativně vysokém tempu. Podle hlavního ekonoma ING pro ČR Jakuba...
ČNB Centrální banky Česká koruna
včera v 15:14

USA: Prodej nových rodinných domů v únoru zrychlil na anualizovaných 592 tisíc jednotek

Prodej nových rodinných domů dosáhl v USA v únoru anualizované hodnoty 592 tisíc jednotek. Je to více než v lednu ...
Americká ekonomika Americký realitní trh Nemovitosti
včera v 15:08

BBC: Apple čeká na Novém Zélandu vyšetřování kvůli daním

Americkou společnost Apple čeká na Novém Zélandu vyšetřování, navzdory miliardovému obratu tam totiž nejméně deset...
Apple Daně
včera v 15:04

Němci chtějí vybrat úložiště jaderného odpadu do roku 2031

Německý parlament ve čtvtek schválil zákon stanovující kritéria a postup volby lokality, kde země na milion let...
Německo Jaderná energetika
včera v 14:35

Volkswagen díky vysoké poptávce zvýšil emisi bondů na dvojnásobek

Poptávka po nových dluhopisech německé automobilky Volkswagen byla nad očekávání vysoká, a firma tak původně...
Volkswagen Dluhopisový trh Firemní dluhopisy
včera v 14:28

Zisk finanční divize Volkswagenu loni vzrostl na nový rekord

Finanční divize německé automobilové skupiny Volkswagen loni i přes emisní skandál dosáhla rekordního zisku, stejně...
Volkswagen Výsledková sezóna Evropské akcie