Lester Telser: Zástup neschopných ministrů financí nebere konce, peníze z centrálních bank inflaci zvýšit nemusejí
|

Lester Telser: Zástup neschopných ministrů financí nebere konce, peníze z centrálních bank inflaci zvýšit nemusejí

LESTER TELSER, profesor ekonomie specializující se na politiku americké centrální banky, říká: "Spjatost některých ekonomů s reálnou ekonomikou končí u toho, že si ráno zajdou do koloniálu pro krabici mléka. A to rozhodně nestačí."

Světová ekonomika

Nedávný propad ceny zlata je podle některých ekonomů důsledkem toho, že se trhy konečně přestaly obávat příchodu citelné inflace. Mnoho ekonomů však před inflací, jež vzejde z rozvolněné měnové politiky centrálních bank, varuje již několik let. Mýlili se?

Lester Telser

Připomíná mi to situaci po druhé světové válce. V roce 1951 jsem studoval u známého ekonoma Alvina Hansena. Pamatuji si, jak byl značně udiven faktem, že navzdory velkému nárůstu objemu peněz v ekonomice Spojených států, důsledku druhé světové války, byla inflace stále poměrně mírná.

Jak si to nakonec vysvětlil? A jak si to vysvětlujete vy dnes?

Musí za tím vězet jistý psychologický aspekt. Jako dítě jsem byl vnímavý natolik, abych již vstřebal hrůzy velké hospodářské krize třicátých let. A lze říci, že v tom roce 1951 měli všichni ekonomicky aktivní lidé přímou zkušenost s krizí třicátých let. O rok dříve navíc propukla korejská válka. Obava, že hospodářská deprese může přijít znova, lidi tehdy vedla k tomu, že akumulovali značný objem úspor, přičemž byli střídmí ve výdajích. Jak se říká, obraceli každý dolar několikrát, než jej utratili. Ekonomové v takové situaci říkají, že rychlost oběhu peněz je nízká.

A jak to souvisí se současností?

I dnes jsou lidé poměrně nervózní, nejsou si budoucností vůbec jisti. Nezaměstnanost je stále vysoká. A jestliže peníze jdou z ruky do ruky pomalu, tak i když jich je v ekonomice hodně, nevede to nakonec k růstu cen. Čistě hypoteticky, pokud by centrální banka tiskla nové peníze jako o život, ale komerční banky by je nepůjčovaly, firmy neinvestovaly a lidé je zašívali do matrací, v oběhu bude jen zlomek nově vytištěných peněz. A ten nebude mít z povahy věci sílu projevit se inflačně. Tak si to Hansen vysvětloval v roce 1951 a tak si to i já vysvětluji dnes. Psychologie stále hraje značnou roli.

A až nervozita lidí opadne - začnou utrácet a peníze půjdou z ruky do ruky rychleji než dnes? Obáváte se, co bude potom?

Myslím si, že toho se obává i Ben Bernanke. Inflace, a zvláště hyperinflace, je totiž opravdu děsivá záležitost. Velmi zevrubně jsem studoval německou hyperinflaci dvacátých let. To byla katastrofa!

Z Bernankeho veřejných prohlášení ale nemám pocit, že by se kdovíjak obával závratné inflace. Niterně to tedy nahlíží jinak, než jak deklaruje navenek?

Ano. Domnívám se, že klíčovou věcí, kterou si musí rychle osvojit každý kompetentní šéf Fedu nebo každý opravdu schopný ministr financí, je být extrémně opatrný ve veřejných prohlášeních. Záměrně jsem použil adjektiva "kompetentní" a "schopný", neboť v historickém ohlédnutí figuruje i celá řada břídilů na pozici šéfa Fedu a úděsných ministrů financí.

Budete někoho z nich jmenovat?

V mém seznamu úděsných ministrů financí má své pevné místo James Baker. Jeho nepromyšlené prohlášení mělo podle mě značný vliv na spuštění sledu událostí, které vyvrcholily takzvaným "černým pondělím" 19. října 1987, kdy se během jediného dne propadla americká burza o 23 %! Takový kolaps nezaznamenala ani v roce 1929, kdy odstartovala velká hospodářská krize. Byl jsem členem komise, která "černé pondělí" prošetřovala; poprvé jsme zasedli v úterý, den po krachu. Dodnes si živě vybavuji, v jaké panice se byli vysoce postavení manažeři největších makléřských společností té doby v čele s Goldman Sachs, Lehman Brothers či Salomon Brothers.

Zpět k Bakerovi. Co vlastně přesně řekl?

Týden před burzovním krachem veřejně pronesl, že se domnívá, že dolar je nadhodnocený a že by měl oslabit o 10 %. To od něj jakožto ministra financí byla neskutečná hloupost. Lidé se začali dolarů houfně zbavovat a projevilo se sebenaplňující se proroctví. Dolar oslabil, protože někdo - ministr financí - prorokoval, že oslabí. Lidé se však nezbavovali jen dolarů, nýbrž i amerických akcií. Jejich masivní výprodeje pak velice přispěly k burzovnímu krachu. Kompetentní ministr financí se za každou cenu musí vyvarovat výroků, jichž se Baker dopustil. A stejně tak i kompetentní šéf Fedu. Domnívám se tedy, že ten současný se potenciální inflace obává, ačkoli si to nechává pro sebe.

Z ekonomů před inflací již několik let otevřeně varují zejména ti, kteří se hlásí k takzvané rakouské škole.

To nemusí být náhoda. Pokud má někdo s něčím přímou zkušenost, zastává v dané věci odlišný postoj, než když si o tom jen přečte či o tom zaslechne. A starší generace rakouských ekonomů - Hayek, von Mises nebo Haberler - měla hyperinflací stižené Německo, co by kamenem dohodil. I v Německu současnosti stále v národní paměti přetrvává povědomí o zkázonosnosti hyperinflace. Lidé tam zastávají k možné inflační hrozbě mnohem obezřetnější postoj než mnohde jinde. Psychologie hraje roli i v tomto případě.

Zmínil jste svůj pomyslný seznam neschopných ministrů financí. Koho tam máte dále?

Třeba Henryho Paulsona (ministr financí v Bushově administrativě, jenž předtím šéfoval investiční bance Goldman Sachs - pozn. aut.). Nevím, co se mu honilo hlavou, že nechal v roce 2008 padnout Lehman Brothers. Už Walter Bagehot píše ve své legendární knize Lombard Street z roku 1873, že zásadním přikázáním při bankovním otřesu je nedopustit pád velkých, klíčových finančních ústavů. Paulson podle mě příliš nerozuměl monetární ekonomii, či dokonce ekonomii vůbec. Ostatně to, že někdo řídí investiční banku typu Goldman Sachs, ještě nezaručuje, že ekonomii opravdu rozumí.

Někteří spekulují i o tom, že "Lehmany" nechal Paulson padnout, aby se pomstil svému úhlavnímu konkurentovi z doby, kdy šéfoval Goldman Sachs.

To nevím. Já zase slyšel - a neumím posoudit, zda je to pravda -, že Paulson je členem náboženského hnutí Christian Science. To znamená, že například nevěří, že by lékaři měli léčit nemocné. Netuším, jak Paulson smýšlí, když někdo skutečně ochoří. Zdá se mi, že takoví lidé jsou trochu mimo. Zda to má ale něco společného s pádem Lehman Brothers, opravdu nevím. Abych mu však úplně nekřivdil - existuje mnohem více lidí v rozhodujících pozicích, kteří monetární ekonomii příliš nerozumí. A to i v horké současnosti.

Proč tomu tak je?

Mám za to, že ačkoli ekonomové makroekonomii studují již stovky let, stále není dobře pochopena. Mají tendenci být příliš abstraktní, a opomíjejí tudíž zásadní detaily. Jeden z těchto detailů souvisí i s tím, nač jsme narazili v úvodu - proč nyní neregistrujeme inflaci, i když centrální banky napumpovaly do ekonomik po celém světě historicky bezprecedentní množství nových peněz.

Povídejte.

Zamysleme se, jak je tomu v praxi. Představme si firmu, která si vyjedná možnost čerpání úvěru u banky. Získá tedy možnost napojit se na úvěrovou linku. Firma ale linky užije jen tehdy, když finanční prostředky potřebuje. Jen tehdy plynou do ekonomiky nové peníze z onoho úvěru. Takže množství peněz v ekonomice není ani tak výsledkem iniciativy bank, ať už komerčních, či centrálních, nýbrž firem. Komerční banka vlastně pouze firmě stanoví horní mez čerpání.

Ekonomové a podle nich i média však neustále hovoří o tom, že nové peníze do ekonomiky pumpují buď centrální banky prostřednictvím peněžní emise, nebo komerční banky tvorbou úvěrů.

To je právě to, nač narážím. Málokdo dnes, zdá se, chápe to, že množství peněz v oběhu nemají banky zcela pod kontrolou. Během finanční krize jsme stále dokola poslouchali, že za ni může Fed a jeho politika nízkých úrokových sazeb v předkrizových letech. Osobně si však nemyslím, že by úrokové sazby přispěly k vyvolání krize byť jen špetkou. To spíše existence a zásahy obřích hypotečních agentur Fannie Mae a Freddie Mac. Nebo si vezměte takzvaná stimulační opatření, která během krize také plnila stránky novin. I je řada ekonomů vidí značně pokřiveně.

Jak to?

Už ve třicátých letech zaváděla americká vláda různé druhy stimulačních programů, ale lidé, na něž tyto programy cílily, o nich neuvažovali jako o skutečné, autentické práci. Měli je do značné míry jen za určité kejkle ze strany vlády, snažící se uměle zvýšit zaměstnanost. Naproti tomu pozdější hospodářská expanze, jež byla důsledkem válečných výdajů, vážně brána byla. Ne snad proto, že šlo zrovna o válečné výdaje, ale proto, že klíčové americké podniky reálně najímaly do pracovních pozic, o nichž už lidé byli přesvědčeni, že jsou autentické.

Buďte konkrétní.

Když firmy jako Ford či General Motors začnou zaměstnávat nové lidi, aby zvýšily výrobu, skutečnost, že tito lidé produkují tanky nebo vojenskou techniku, nehraje takovou roli. Co rozhoduje, je pocit, že najednou mají reálnou a společensky ceněnou práci. Když však vláda někoho najme - v rámci stimulačního programu -, aby kdesi v divočině stavěl silnici, nevnímá to dotyčný jako autentickou práci. Bude to pro něj jen určitý trik vlády, jak dostat do ekonomiky peníze. Na této bázi nelze ekonomiku stimulovat, protože lidé necítí, že dělají skutečně užitečnou a ceněnou práci.

Ale tyto efekty jsou mnoha ekonomy, zdá se, přehlíženy.

No právě. Myslím si, že mnoha ekonomům chybí zkušenost z praxe, která je důležitá. Spjatost některých ekonomů s reálnou ekonomikou končí u toho, že si ráno zajdou do koloniálu pro krabici mléka. A to rozhodně nestačí.


Lester Greenspan Telser (82)

Emeritní profesor ekonomie Chicagské univerzity je specialistou na politiku americké centrální banku (Fed). Během své akademické kariéry, která se datuje od padesátých let, působil také na Yaleově univerzitě či na Katolické univerzitě v belgické Lovani. V roce 1987 se stal členem komise, která vyšetřovala události kolem takzvaného „černého pondělí", dějinně největšího jednodenního propadu newyorské burzy. S dlouholetým šéfem Fedu Alanem Greenspanem není v žádném příbuzenském vztahu.

Fed v červenci podle očekávání ponechal měnovou politiku beze změny
Fed v červenci podle očekávání ponechal měnovou politiku beze změny
před 38 minutami

Fed v červenci podle očekávání ponechal měnovou politiku beze změny

Měnový výbor americké centrální banky na svém červencovém zasedání ponechal rozpětí pro základní úrokovou sazbu beze...
Fed Centrální banky Úrokové sazby
Evropské burzy ve středu zpevnily, v červených číslech však uzavřel…
Evropské burzy ve středu zpevnily, v červených číslech však uzavřel…
18:00

Evropské burzy ve středu zpevnily, v červených číslech však uzavřel sektor zdravotní péče

Evropské akciové trhy zakončily středeční obchodování v pozitivním pásmu. Investoři se nepouštěli do výraznějšího...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Americký ministr energetiky se stal obětí ruských šprýmařů
17:45

Americký ministr energetiky se stal obětí ruských šprýmařů

Americký ministr energetiky Rick Perry se stal obětí dvou ruských šprýmařů, kteří telefonují politickým veličinám a...
Spojené státy americké (USA) Rusko Podvod
Luxusní firmy zřejmě budou moci zabránit internetovému prodeji
17:29

Luxusní firmy zřejmě budou moci zabránit internetovému prodeji

Deset let trvající bitva luxusních značek o ochranu jejich image se zřejmě přiblížila ke svému konci. Poradce...
Luxus Internet
Šéf Applu prý slíbil Trumpovi, že postaví v USA tři velké továrny
Šéf Applu prý slíbil Trumpovi, že postaví v USA tři velké továrny
17:05

Šéf Applu prý slíbil Trumpovi, že postaví v USA tři velké továrny

Generální ředitel společnosti Apple Tim Cook slíbil postavit ve Spojených státech tři velké továrny. V rozhovoru s...
Apple Americké akcie Donald Trump
Pražská burza ve středu uzavřela v mínusu, Komerční banka ztratila 1…
Pražská burza ve středu uzavřela v mínusu, Komerční banka ztratila 1…
16:45

Pražská burza ve středu uzavřela v mínusu, Komerční banka ztratila 1,5 %

Pražská burza ve středu nenavázala na zisky z předcházejících dvou seancí, když index PX klesl o 0,32 % na 1 011,85...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Prodeje nových domů v USA v červnu stouply
16:01

Prodeje nových domů v USA v červnu stouply

Prodeje nových domů v USA se v červnu meziměsíčně zvýšily o 0,8 % na celoročně přepočítané tempo 610 tisíc jednotek....
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nemovitosti
CzechTrade: Zájem exportérů o vývoz do Německa letos dál roste
15:20

CzechTrade: Zájem exportérů o vývoz do Německa letos dál roste

Zájem českých exportérů o vývoz do Německa letos dál roste. Služby státní agentury CzechTrade v zemi využilo v první...
Německo Mezinárodní obchod Česká republika
Škoda Auto zahájila v Kvasinách výrobu SUV modelu Karoq
Škoda Auto zahájila v Kvasinách výrobu SUV modelu Karoq
14:47

Škoda Auto zahájila v Kvasinách výrobu SUV modelu Karoq

Automobilka Škoda Auto ve středu v závodě v Kvasinách na Rychnovsku zahájila sériovou výrobu sportovně-užitkového...
Volkswagen Česká republika Auta
Ze světa investičních doporučení (26. července 2017)
14:30

Ze světa investičních doporučení (26. července 2017)

Které akcie si ve středu vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Hackeři napadli 400 000 účtů italské banky UniCredit
Hackeři napadli 400 000 účtů italské banky UniCredit
14:00

Hackeři napadli 400 000 účtů italské banky UniCredit

Hackerům se v posledních deseti měsících podařilo dvakrát získat přístup k údajům klientů největší italské bankovní...
UniCredit Evropské banky Itálie
Nintendo je díky poptávce po konzoli Switch opět v zisku
Nintendo je díky poptávce po konzoli Switch opět v zisku
13:44

Nintendo je díky poptávce po konzoli Switch opět v zisku

Japonský výrobce herních konzolí a videoher Nintendo se v prvním fiskálním čtvrtletí vrátil k zisku. Přispěla k tomu...
Japonsko Asijské akcie Výsledková sezóna
Výrobce letadel Boeing se ve čtvrtletí vrátil k zisku
Výrobce letadel Boeing se ve čtvrtletí vrátil k zisku
13:30

Výrobce letadel Boeing se ve čtvrtletí vrátil k zisku

Americký výrobce letadel Boeing se ve druhém čtvrtletí vrátil k zisku a zlepšil i výhled na celý rok. Čistý zisk ve...
Americké akcie Boeing Výsledková sezóna
EU kritizuje USA za protiruské sankce, mohou zasáhnout energetiku
EU kritizuje USA za protiruské sankce, mohou zasáhnout energetiku
13:20

EU kritizuje USA za protiruské sankce, mohou zasáhnout energetiku

Předseda Evropské komise Jean-Claude Juncker ve středu varoval Spojené státy, že Evropská unie obratem zareaguje na...
Evropská unie Spojené státy americké (USA) Energetika
Automobilka Ford Motor zvýšila čtvrtletní zisk o čtyři procenta
Automobilka Ford Motor zvýšila čtvrtletní zisk o čtyři procenta
13:10

Automobilka Ford Motor zvýšila čtvrtletní zisk o čtyři procenta

Americký výrobce aut Ford Motor ve druhém čtvrtletí zvýšil čistý zisk o čtyři procenta na 2,04 miliardy USD. Výsledek...
Ford Americké akcie Výsledková sezóna
USA: Počet žádostí o hypotéku v týdnu do 17. července stoupl o 0,4 % …
USA: Počet žádostí o hypotéku v týdnu do 17. července stoupl o 0,4 % …
13:00

USA: Počet žádostí o hypotéku v týdnu do 17. července stoupl o 0,4 % (předchozí týden: +6,3 %)

Počet žádostí o hypotéku ve Spojených státech v týdnu do 17. července po sezónním očištění údajů stoupl proti...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Hypotéky