Toto je zbraň pro časy inflace a prosperity
|

Toto je zbraň pro časy inflace a prosperity

Technologický Hewlett-Packard má čtvrtinu aktiv vedenou v rozvaze jako "goodwill". Předloni musela firma z této položky odepsat téměř 10 miliard USD a její akcie na to reagovaly strmým poklesem. A není to ojedinělá situace.

Inflace Ponaučení pro investory

V posledních letech další technologické a mediální společnosti či banky škrtaly goodwill, hlavně v souvislosti s akvizicemi z předkrizových let. ČEZ byl rovněž postižen ve spojitosti s balkánskými aktivy. Investoři mají po těchto zkušenostech z goodwillu v rozvaze strach. Málokdo ovšem ví, co goodwill je, jak funguje a že může být za určitých podmínek mocnou zbraní.

Tajemství goodwillu

Jedním z významů slova goodwill jsou obecně nehmotná aktiva (povědomí o značce, vztah se zákazníky, patenty aj.). Ponechme je protentokrát stranou. Ekonomický goodwill vyjadřuje rozdíl mezi čistou hodnotou získaných aktiv a za ně zaplacenou cenou. Při akvizici je hodnota kupované firmy účetně zanesena do aktiv, proti tomu kupní cena je zobrazena v pasivech. Kupní cena je většinou vyšší než čistá hodnota firmy, v aktivech tedy chybí něco do rovnovážného stavu. Právě tuto mezeru vyplní goodwill.

Je to taková prémie za "know-how". Zmíněné technologické společnosti, mediální koncerny či banky potřebují málo hmotných aktiv, goodwill u nich hraje zákonitě větší roli. Stejně tak ovšem mohou prémii při akvizici zaplatit průmyslové podniky či výrobci spotřebního zboží.

Srovnejme dva různě kapitalizované podniky. Podnik A vydělává 2 miliony USD ročně, má aktiva 8 milionů USD, ale pokud byste ho chtěli koupit, stál by 20 milionů USD (goodwill 12 milionů). Podnik B má rovněž zisk 2 miliony USD, ale jeho aktiva jsou 20 milionů USD a stejná je i jeho cena (žádný goodwill). Oba dva v tuto chvíli vydělávají 10 % (cena vůči zisku) vztaženo na vložený kapitál. Kterou firmu vybrat jako investici?

Představme si, že během deseti let se zdvojnásobí cenová hladina. Obě firmy musejí zvýšit své nominální zisky na 4 miliony USD, aby udržely krok s inflací. K tomu není potřeba žádných kouzel, prostě prodají stejný počet jednotek za dvojnásobnou cenu. Trik přichází až teď! Ekonomická zkušenost praví, že obě firmy budou muset rovněž zdvojnásobit investice do svých aktiv. Zvýšené tržby jednoduše vyžadují větší zásoby, oběžná aktiva a téměř jistě i hmotné zařízení. Tyto investice nijak nezvyšují produktivitu, pouze zajišťují přežití podnikání v souboji s inflací.

Co se stalo? Podnik A vydělává 4 miliony USD, aktiva vzrostla na 16 milionů USD. Podnik B vydělává 4 miliony USD, aktiva vzrostla na 40 milionů USD. Zachováme-li logiku ocenění, podnik B bude nově stát 40 milionů USD (tedy hodnotu svých aktiv, vydělávat bude původních 10 % na svou cenu). Investoři do něj ale museli vložit 20 milionů USD investic (ze zadržených zisků či vlastního kapitálu), takže každý dolar dodatečné investice vyprodukoval ne víc než sto centů hodnoty (20:20). Podnik A bude také stát 40 milionů USD a vydělávat 4 miliony USD. Růst hodnoty o 20 milionů USD byl vykoupen novým kapitálem ve výši pouhých 8 milionů USD. Zbytek mohl být mezi tím vyplacen akcionářům ve formě dividend či odkupu akcií. Každý nový dolar tedy nominálně vyprodukoval 2,5 dolaru (20:8)!

Správná ochrana proti inflaci

Každý podnik je zasažen inflací, ale pokud má značný podíl nehmotných aktiv (goodwill), dopad růstu cen je zmírněn. Toto zjištění neodpovídá intuici lidí, kteří často věří, že ochranou proti inflaci jsou právě hmotná aktiva (komodity, stroje, budovy). Lépe se ovšem vede firmám, které dokáží zvyšovat ceny a rozšiřovat aktivity bez nutnosti investic do hmotných aktiv. Příkladem mohou být franšízy, prodejci softwaru, konzultanti a ratingové agentury, mediální firmy. Momentálně je inflace rekordně nízko. Nikdo neví, jak dlouho tento stav vydrží. Každý ví, že ne věčně. Do té doby si můžete do portfolia přidat pár firem, které nebudou mít problém přenést rostoucí ceny na spotřebitele a u toho expandovat.

Výše uvedené platí pouze v případě, že byly akvizice oceněné správně a výše goodwillu odpovídá ekonomické realitě. Pokud management zaplatil nesmyslnou cenu, jen aby zvětšil své impérium (ekvivalent pro ego), společnost dříve nebo později utrpí. V rozvaze bude mít sice vedena "aktiva", ale ta nepřinesou ziskovou sílu. Obdobná situace nastala před finanční krizí, kdy akvizice byly mnohdy nadhodnocené. Poctiví manažeři pak přiznali, že goodwill ve výkazech byl vlastně bezcenný a odepsali ho (Hewlett-Packard, Microsoft). Ti druzí si tohoto trojského koně nechali na památku, i když trh dávno ví, co se v jeho břiše skrývá (Moleskine). Těm chybí dobrá vůle (goodwill, význam třetí).


Veškeré názory uveřejněné v tomto textu jsou mým soukromým názorem, obsah ​nebyl konzultován se zaměstnavatelem, společností BROKERJET České spořitelny, a.s., a mohou být v přímém rozporu s jeho názorem.

09:52

Škoda Praha, dceřinka skupiny ČEZ, se ocitla v hledáčku japonsko-indonéské Nikko Securities Indonesia

O firmu Škoda Praha, dceřinou společnost energetické skupiny ČEZ, se údajně zajímá japonsko-indonéská společnost...
ČEZ Energetika Fúze a akvizice
Pražská burza v závěru týdne mírně zpevnila, za celý rok klesla o necelá 4 %
30. 12. 2016 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně zpevnila, za celý rok klesla o necelá 4 %

Pražská burza se v pátek odrazila od čtvrteční ztráty, když si index PX připsal 0,22 % na 921,61 bodu. Dařilo se...
Akcie ČR
Čína otevře další sektory zahraničním investicím
30. 12. 2016 15:32

Čína otevře další sektory zahraničním investicím

Čínská vláda dál uvolní omezení zahraničních investic v řadě sektorů. Otevře dveře investicím do bankovnictví,...
Čína Investice
USA: Velkoobchodní skladové zásoby v listopadu podle předběžných čísel stouply více, než se čekalo
29. 12. 2016 14:51

USA: Velkoobchodní skladové zásoby v listopadu podle předběžných čísel stouply více, než se čekalo

Objem skladových zásob amerických velkoobchodníků v listopadu vzrostl ve srovnání s říjnem o 0,9 %. V říjnu se objem...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA)
V huti ArcelorMittal Ostrava začal fungovat kotel za 1,8 miliardy
29. 12. 2016 14:07

V huti ArcelorMittal Ostrava začal fungovat kotel za 1,8 miliardy

V areálu hutní společnosti ArcelorMittal Ostrava začal fungovat takzvaný fluidní kotel K14 za 1,8 miliardy korun. Jde...
Ocelářské firmy Česká republika Evropské akcie
WSJ: Takata by mohla kvůli airbagům zaplatit až miliardu dolarů
28. 12. 2016 19:24

WSJ: Takata by mohla kvůli airbagům zaplatit až miliardu dolarů

Japonská společnost Takata by mohla zaplatit americkým úřadům až jednu miliardu dolarů za ukončení trestního...
Auta Spojené státy americké (USA) Japonské akcie
VW investuje do IT a systému na výběr parkovného
28. 12. 2016 12:52

VW investuje do IT a systému na výběr parkovného

Německá automobilka Volkswagen investuje do mobilního systému na placení parkovného a v příštích třech letech...
Investice Německo Technologie
USA: Index průmyslové aktivity richmondského Fedu v prosinci vzrostl na 8 bodů (listopad: 4 body)
27. 12. 2016 16:02

USA: Index průmyslové aktivity richmondského Fedu v prosinci vzrostl na 8 bodů (listopad: 4 body)

Americká ekonomika Spojené státy americké (USA)
Hyundai se snaží šetřit, řeší nedostatek modelů SUV
26. 12. 2016 20:32

Hyundai se snaží šetřit, řeší nedostatek modelů SUV

Největší jihokorejská automobilka Hyundai Motor kvůli klesajícímu zisku zavádí úsporná opatření. Zároveň řeší...
Auta Asijské akcie
Roční akciová bilance: Konec dobrý, ne všechno dobré
26. 12. 2016 13:20

Roční akciová bilance: Konec dobrý, ne všechno dobré

Akciové trhy letos vesměs rostly, americké indexy se v závěru roku dokonce dostaly na nová historická maxima. Většina...
Světové akcie Akciový trh
Kvůli brexitu odejdou z Londýna velké firmy, do Prahy ale spíše nezamíří
26. 12. 2016 11:35

Kvůli brexitu odejdou z Londýna velké firmy, do Prahy ale spíše nezamíří

Kvůli brexitu odejde z Londýna část velkých korporací. Myslí si to devět z deseti ředitelů developerských společností...
Nemovitosti Česká republika Realitní trh
NKÚ: Za přebytkem českého rozpočtu je růst ekonomiky a nižší investice
26. 12. 2016 10:48

NKÚ: Za přebytkem českého rozpočtu je růst ekonomiky a nižší investice

Pololetní přebytek státního rozpočtu není výsledkem zlepšeného hospodaření, ale způsobil ho především růst ekonomiky,...
Česká ekonomika Česká republika Deficit rozpočtu
Britská ekonomika ve třetím kvartálu podle finálních dat vzrostla mezičtvrtletně o 0,6 %
23. 12. 2016 09:48

Britská ekonomika ve třetím kvartálu podle finálních dat vzrostla mezičtvrtletně o 0,6 %

Britská ekonomika pokračovala ve třetím čtvrtletí v růstu stejným tempem jako v předchozím kvartálu, a to navzdory...
HDP Spojené království
Írán uzavřel smlouvu o nákupu stovky letadel Airbus
22. 12. 2016 15:58

Írán uzavřel smlouvu o nákupu stovky letadel Airbus

Íránská státní letecká společnost Iran Air uzavřela s evropským výrobcem letecké techniky Airbus smlouvu o nákupu 100...
Írán Airbus (EADS)
Spotřebitelské úvěry ve 3. čtvrtletí v Evropě rostly o 8,5 %
22. 12. 2016 14:19

Spotřebitelské úvěry ve 3. čtvrtletí v Evropě rostly o 8,5 %

Evropský trh spotřebitelských úvěrů ve třetím čtvrtletí 2016 meziročně vzrostl o 8,5 procenta na 52,4 miliardy eur....
Evropa Úvěry Spotřebitelé
Irská vláda podle evropského soudu zvýhodnila domácí aerolinky
21. 12. 2016 15:17

Irská vláda podle evropského soudu zvýhodnila domácí aerolinky

Aerolinky Ryanair and Aer Lingus musí podle rozsudku Soudního dvora Evropské unie vrátit irské vládě miliony eur,...
Daně Irsko Evropská unie
Asijské akcie se ve středu obchodovaly smíšeně
21. 12. 2016 10:00

Asijské akcie se ve středu obchodovaly smíšeně

Ceny akcií na asijských burzách ve středu nenašly společný směr, když optimismus investorů z rekordní výše úterního...
Světové akcie Japonské akcie Asijské akcie