Jan Vedral (Conseq): Rizika jsou neúměrná výnosům. Určitě si to odskáčeme, ale letos to ještě nebude
|

Jan Vedral (Conseq): Rizika jsou neúměrná výnosům. Určitě si to odskáčeme, ale letos to ještě nebude

Hlavní manažer investic ve společnosti Conseq a český investiční guru Jan Vedral nabídl exkluzivně Investičnímu webu své názory na současné tržní prostředí. Dosahování výnosů z konzervativních investic je stále tvrdším oříškem jak pro drobné investory, tak pro velké fondy.

Státní dluhopisy Investiční guru Alokace investic Firemní dluhopisy Rozhovor Dluhopisový trh

Dosáhnout výnosu s přiměřeným rizikem je v současném prostředí nízkých úroků stále složitější. Podle čeho se nyní na trhu řídíte?

Jan Vedral

Aktuálně těžko hledáme cesty, jimiž je možné investovat. Dnes nejvíce rozhoduje - a je to smutné – politika centrálních bank. Tržní síly jsou potlačeny a investoři se dívají jen na to, co udělají centrální banky. Ty ovlivňují ceny aktiv daleko více než faktory, které se váží k jednotlivým trhům a společnostem.

Jak se s tím má investor vypořádat?

V tomto prostředí je stále složitější se pohybovat, prakticky se není kam schovat. Dříve si člověk vystačil s alokací mezi dluhopisy a akciemi a mohl vzájemným balancováním těchto dvou tříd aktiv vyjádřit svůj názor na trhy. Nyní je trh černobílý - když budou centrální banky nadále pumpovat do systému peníze, půjde všechno nahoru, a když přestanou, zamíří vše dolů. Už samy centrální banky z toho mají těžkou hlavu. Nemá to dopad jen na vývoj ekonomik, ale i na vnímání trhu. Pakliže se rozhodnou příliš rychle zvyšovat sazby, přehnaná reakce trhu spojená se ztrátou důvěry může zbrzdit ekonomické oživení. Poté, co skokově poklesnou ceny, se ztráta důvěry může přelít i do reálné ekonomiky, do chování domácností a firem. Domácnosti přestanou utrácet, protože se budou obávat další krize, a firmy nebudou investovat.

Výběr investic do konzervativních strategií se tedy zřejmě celkem zkomplikoval.

Například s transformovaným penzijním fondem, s nímž nesmím prodělat, nemohu investovat do rizikovějších aktiv. Je těžké dosáhnout na nějaký výnos, když si nemohu dovolit akciové riziko nebo dluhopisy z emerging markets (měnové riziko) a když bezriziková aktiva nabízejí prakticky nulové výnosy. Často je lepší držet peníze v hotovosti než se pouštět do dlouhodobých dluhopisů, které stejně nic nenesou a krátkodobé mají záporný výnos. 10letý český státní dluhopis vynáší zhruba půl procenta, což je méně než poplatek. A když se trh otočí, sebere mi jednotýdenní nebo jednoměsíční volatilita desetiletého dluhopisu výnos za čtyři roky. 2letý německý státní dluhopis nabízí výnos -0,2 %, takže když si ho koupíte, proděláváte.

Kdo ale tedy ty dluhopisy kupuje, když jejich ceny stále rostou?

Bohužel existuje hodně investorů, kteří do státních dluhopisů investovat musejí, protože nemají jinou možnost (nedovoluje jim to zákon). Jsou to například pojišťovny, které nesměji ani držet peníze v bance, protože by se vystavovaly kreditnímu riziku té instituce, u níž mají prostředky uloženy. Do toho všeho ještě státní dluhopisy nakupují centrální banky, což tlačí výnosy ještě níže. Riziko vůči výnosu je na současném dluhopisovém trhu naprosto neadekvátní. Myslím si, že to odskáčeme, ale asi ještě ne letos.

A co firemní dluhopisy, vnímáte je jako atraktivní příležitost?

Výnosové spready jsou dnes i u korporátních dluhopisů hodně "zatažené", ale nejsou na tak nesmyslných úrovních jako u dluhopisů státních. Pokud si mám vybrat, zda nakoupím státní dluhopisy vyspělých zemí, nebo raději korporátní dluhopisy investičního stupně, sáhnu po firemních bondech investičního stupně s krátkou durací nebo dluhopisech s proměnlivým kupónem. Raději se vystavím kreditnímu riziku firem než úrokovému riziku u státních dluhopisů.

U státních dluhopisů si nakonec investor nemůže být jistý ani kreditním rizikem. Stačí se podívat na léta trvající dluhovou krizi v eurozóně.

Ano, k defaultům dochází i ve vyspělých zemích. Máme za sebou první restrukturalizaci řeckého dluhu a myslím si, že přijde i druhá a třetí. Když mluvíme o státních dluhopisech, mám ale na mysli spíše ty "bezrizikové", tedy německé bundy nebo americké treasuries.

A co české státní dluhopisy?

Jsme na krátkém konci, "desetiletka" za 50 bazických bodů pro mě není atraktivní. Nelze na tom tolik vydělat, zatímco prodělat lze hodně. Český státní dluhopis s nejdelší splatností (v roce 2036) nese kolem 1,20 % ročně, takže než abych si koupil něco takového a věřil, že budou úrokové sazby navždy nízké, budu raději chvíli "sedět" v hotovosti a vystavím se ve větší míře kreditnímu riziku.

Vedou i vás cesty při hledání vyšších výnosů do rizikovějších aktiv? Sázíte dnes na spekulativní dluhopisy s vysokým výnosem méně, nebo více, pokud to srovnáte s minulostí?

Sázíme na ně více. Snažíme se ale hodně diverzifikovat, aby nás nějaký ten default "nepohřbil". Všeobecně se držíme pravidla maximálně 2 % portfolia na jedno jméno.

Najdou se ve vašem portfoliu dluhopisy z rozvíjejících se trhů?

Investujeme i do rizikovějších zemí. Máme například fond na dluhopisy východní Evropy. Nyní je v něm nejvíce Polska, které už není vysloveně emerging market, ale měli jsme tam i hodně tureckých státních dluhopisů; pozici jsme však nedávno zredukovali. Zůstává nám hodně tureckých korporátních dluhopisů a nově jsme začali nakupovat srbské dluhopisy v domácí měně. Bohužel se nám je nedaří nakupovat v požadovaném množství, protože probíhá málo aukcí a tento trh už objevili všichni.

Proč věříte právě Srbsku?

Nová vláda ve spolupráci s MMF představila nový program, který se nám zdá důvěryhodný, protože zavádí fiskální disciplínu. Za posledních 5 let se zemi zdvojnásobil dluh z 40 % na 80 % HDP, takže bylo nutné snížit o 15 % platy státních zaměstnanců a důchody. Navíc byla zahájena jednání o vstupu do Evropské unie a z našich zkušeností vyplývá, že u všech zemí, které jednání s EU zahájily, se fiskální disciplína do vstupu zlepšila. 7letý srbský dluhopis jsme začali nakupovat s výnosem přes 12 % a dnes je na 10,5 %. Je to atraktivní příležitost a raději se vystavíme takovémuto riziku, než abychom se 10 let "plácali" s 50 bazickými body.

Rozhovor jsme pořídili na neformálním setkání s týmem společnosti Conseq. Jeho druhou část vám nabídneme v pondělí 13. dubna.

Conseq tým & IW tým

Foto zleva: Petr Novotný (šéfredaktor IW), Michaela Toperczerová (redaktorka IW), Jan Schiller a Martin Pavlík (portfoliomanažeři z Consequ), Barbora Opatová (manažerka podpory distribučních sítí, Conseq) a Jan Vedral (předseda představenstva a hlavní investiční manažer společnosti Conseq)

Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %
před 16 minutami

Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %

Kanadské velkoobchodní tržby se v květnu zvýšily o 0,9 % po růstu o 0,8 % v předchozím měsíci. Analytici očekávali...
Kanada Tržby
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
před 31 minutami

Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek

Výbor složený ze zástupců Organizace zemí vyvážejících ropu (OPEC) a některých dalších těžařských států doporučuje,...
Ropa Komodity Těžba
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
před hodinou

Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA

Česko se pokusí po odchodu Velké Británie z Evropské unie získat pro Prahu sídlo Evropského bankovního úřadu (EBA)....
Česká republika Spojené království Banky
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
před hodinou

Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym

Rusko vyhlásí tendr na výstavbu nové elektrárny na poloostrově Krym, který anektovalo v roce 2014. Podle agentury...
Rusko Ukrajina Energetika
ČNB: Úvěrové standardy ve 2. čtvrtletí stagnovaly
11:51

ČNB: Úvěrové standardy ve 2. čtvrtletí stagnovaly

Úvěrové standardy ve 2. čtvrtletí stagnovaly u nefinančních podniku a snižovaly se mírně pouze u malých a středních...
Česká republika Úvěry ČNB
Energetické zdroje se souhlasem EU dostanou zpětně podporu
11:36

Energetické zdroje se souhlasem EU dostanou zpětně podporu

Některé české energetické zdroje, které získaly souhlas Evropské komise, mohou zpětně získat finanční podporu. V...
Česká republika Evropská unie Energetika
Finanční situace britského obyvatelstva se rapidně zhoršuje
Finanční situace britského obyvatelstva se rapidně zhoršuje
11:15

Finanční situace britského obyvatelstva se rapidně zhoršuje

Finanční situace britských domácností se v červenci zhoršila nejrychlejším tempem za tři roky. Domácnosti si nemohou...
Spojené království
Ryanair podal nezávaznou nabídku na italské aerolinky Alitalia
Ryanair podal nezávaznou nabídku na italské aerolinky Alitalia
10:50

Ryanair podal nezávaznou nabídku na italské aerolinky Alitalia

Irská nízkonákladová letecká společnost Ryanair Holdings podala nezávaznou nabídku na převzetí krachujících italských...
Itálie Evropské akcie Turismus
Asijské trhy se v úvodu týdne na směru neshodly
Asijské trhy se v úvodu týdne na směru neshodly
10:30

Asijské trhy se v úvodu týdne na směru neshodly

Asijské akciové trhy začaly nový týden smíšeně. Investoři se v průběhu seance soustředili na kolísající dolar a do...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Philips zvýšil čtvrtletní zisk o 15 procent, překonal odhady
Philips zvýšil čtvrtletní zisk o 15 procent, překonal odhady
10:15

Philips zvýšil čtvrtletní zisk o 15 procent, překonal odhady

Nizozemský výrobce elektroniky Philips ve druhém čtvrtletí zvýšil zisk před zdaněním o 15 procent na 439 milionů eur....
Philips Evropské akcie Výsledková sezóna
Ranní analytická poznámka (24. července 2017): (Ne)čestné automobilky
Ranní analytická poznámka (24. července 2017): (Ne)čestné automobilky
10:04

Ranní analytická poznámka (24. července 2017): (Ne)čestné automobilky

Německé automobilky mají opět problém. V uplynulém týdnu zahájil Daimler stahování tří milionů dieselových vozidel za...
Auta Daimler Evropské akcie
Eurozóna: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v…
10:00

Eurozóna: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v červenci podle předběžných dat klesl na 56,8 bodu, sektor služeb stagnoval

Podnikatelská aktivita v eurozóně v červenci podle předběžných dat klesla. Index nákupních manažerů ve...
Eurozóna Evropská ekonomika Indexy nákupních manažerů
Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla na 97,7 bodu
Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla na 97,7 bodu
09:40

Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla na 97,7 bodu

Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla. Souhrnný indikátor důvěry se meziměsíčně zvýšil o 0,6 bodu na 97,7...
Česká republika Česká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Ryanair prudce zvýšil zisk, chystá zlevnění letenek
Ryanair prudce zvýšil zisk, chystá zlevnění letenek
09:00

Ryanair prudce zvýšil zisk, chystá zlevnění letenek

Irská nízkonákladová letecká společnost Ryanair Holdings v prvním fiskálním čtvrtletí zvýšila zisk o 55 procent na...
Irsko Evropské akcie Doprava