Kašlete na predikce výnosů, řešte riziko
Investoři rádi čtou predikce výnosech a investiční (většinou samozvaní) guruové jim je rádi dodávají. Ti první z toho nic nemají, ti druzí jsou většinou mimo. A přitom by stačilo, kdyby se snažili být realisty a řešili riziko, respektive pravděpodobnost, s jako mohou skončit v zisku (či ztrátě).
Již slavný hodnotový investor Benjamin Graham říkal, že "podstatou investičního rozhodování je řízení rizik, nikoli výnosů", ale predikce výnosů je vždy mnohem oblíbenějším sportem než řízení rizika, respektive upozorňování na něj. Při predikcích se často používá ukazatel P/E, případně cyklický očištěný CAPE, na kterém investoři prezentují, zda jsou akcie levné, nebo drahé (nyní velice drahé). V tabulce níže je několik výchozích hodnot CAPE a následné průměrné výnosy za 3 roky, pět let a 10 let (od roku 1926).
Na první pohled to vypadá, že vztah mezi výchozí hodnotou CAPE a výnosy funguje, takže bychom se dnes měli obávat, že se v příštích letech na americkém akciovém trhu zajímavých výnosů nedočkáme. Problém je v tom, že jde o průměrné hodnoty. Ve druhé tabulce jsou proto ty samé výchozí hodnoty, ale s nejlepšími a nejhoršími výnosy v daných časových horizontech.
I tak je patrný rozdíl ve výnosech za rozdílných výchozích podmínek, ale zároveň je patrné, jak mohou být průměrné hodnoty zavádějící. Předvídat jakýkoli výnos při podobném rozpětí je nemožné, ale riziko ztráty, respektive šance na zisk jsou jasné. Je jednodušší si udělat obrázek o tom, co může investor při daném CAPE očekávat. Při vysokém CAPE lze stále dosáhnout zajímavých výnosů a naopak při nízkém CAPE nemusí být výnosy nijak závratné, ale maxima a minima jsou jinde.
Lze říci, že pravděpodobnost velké ztráty je mnohem nižší při delších horizontech, a zároveň se zvyšuje s rostoucím výchozím CAPE (což je případ současnosti). V každém případě je dobré vědět, s jakými výkyvy lze při investici počítat.
A když jsme u výkyvů, níže je uvedena pro jednotlivé výchozí hodnoty CAPE a časové horizonty také volatilita. A poměrně překvapivě je ve všech případech velice podobná.
Volatilita je tedy na trzích celkem konstantní, a i když není samotná měřítkem rizika, může vést k chybným rozhodnutím investorů, takže se za ukazatel rizika dá považovat. Jednou z nejlepších předpovědí, kterou by měli odborníci investorům (nejen dnes) dávat, je omezení očekávání a neřízení se průměrnými historickými hodnotami. Také je dobré zdůraznit, že riziko se předvídá mnohem lépe, protože na trzích je přítomno stále; zato výnosů se investoři dočkat nemusejí.
Zdroj: A Wealth of Common Sense
