Všichni medvědi vycházejí z jednoho (chybného) předpokladu
|

Všichni medvědi vycházejí z jednoho (chybného) předpokladu

Řada ukazatelů vydává signál, že akcie jsou předražené. To je potřeba brát vážně, ale také je nutné tyto indikátory správně chápat.

Medvědí trh Ocenění Investiční bubliny Americké akcie

Tržní stratég John Hussman se pokusil dát všechny ukazatele, které by měly naznačovat, že akcie jsou předražené, do jednoho grafu. A opravdu, vypadá to, že valuace jsou podle všech měřítek skutečně vysoké.

Ukazatele přecenění trhu v jednom grafu

Když se však podíváte na všechny ukazatele blíže, zjistíte, že předpokládají jednu věc - normalizaci ziskových marží (ať už přímou, nebo nepřímou). Ukazatele buď počítají s průměrnou historickou ziskovou marží, nebo dávají valuaci do souvislosti s proměnnými, které sledují velikost ekonomiky.

Jinými slovy, všechny ukazatele počítají s tím, že marže oscilují kolem nějakého průměru, ke kterému mají tendenci se vracet. Tento průměr se nemění.

Co se ale stane, pokud je tento předpoklad chybný? Když se podíváme do historie, zjistíme, že ziskové marže už delší dobu tento průměr ignorují. Pokud vezmeme v úvahu marže firem z indexu S&P 500 (a odmyslíme si období recesí), žádné navracení marží k průměru již není na trhu vidět posledních 20 let.

Následující grafy ukazují vývoj čistých marží. První graf ukazuje čisté marže upravené o mimořádné vlivy.

Vývoj upravených ziskových marží pro index S&P 500 a technologické akcie

Druhý graf ukazuje čisté marže vykazované podle oficiálních účetních standardů US GAAP.

Vývoj čistých ziskových marží pro index S&P 500 podle US GAAP

Mimo období recesí zůstávají ziskové marže již dvacet let nad dlouhodobým průměrem. Proč ignorovat období recesí? Protože nikdo nezpochybňuje, že existují ekonomické cykly a v době recese ziskové marže klesají.

Otázkou ale je, zda se navracejí k průměru, na kterém se nějakou dobu pohybují. Pokud jsou celou dobu nad průměrem a jen v období recese klesnou na krátký čas pod něj, pak se buď nevracejí k průměru, nebo nepoužíváme správný průměr.

Všechny výše zmíněné ukazatele totiž selhaly už v minulosti. Když se podíváme na Hussmanův graf, naznačovaly v roce 2004 tyto ukazatele, že trhy jsou nadhodnocené. Od té doby je ale průměrný roční výnos akcií 7 %, a to včetně období nejhorší recese od Velké deprese.

Proč? Medvědi budou argumentovat tím, že akcie jsou nyní extrémně nadhodnocené, takže i výnosy od roku 2004 jsou vysoké. Jenže akcie jsou nadhodnocené, jen pokud ukazatele zobrazují věci správně.

Nyní se akcie obchodují na 17násobku zisků. To nevypadá jako extrémní číslo. Důvodem je to, že ziskové marže rostou. Žádný z ukazatelů, které naznačují příliš vysoké ocenění trhu, s tím nepočítá.

Abychom byli fér, medvědi mohou mít nakonec pravdu. Ziskové marže mohou spadnout a nechat za sebou extrémně přeceněný trh. Ale medvědi nyní žijí v iluzi, že řada ukazatelů naznačuje extrémní valuace. Všechny ale vycházejí z jedné teze, která se zatím neukazuje jako pravdivá. A nikdy se jako pravdivá ukázat ani nemusí.

Zdroj: Philosophical Economics
Co musíte ráno vědět (30. března)
Co musíte ráno vědět (30. března)
00:00

Co musíte ráno vědět (30. března)

Jak světové trhy zakončily uplynulý týden, jaké novinky o víkendu zazněly v českých luzích a hájích na téma podpory...
Musíte vědět
Realitní firmy: Zrušení daně z nabytí nemovitosti by bylo správné
včera v 20:08

Realitní firmy: Zrušení daně z nabytí nemovitosti by bylo správné

Zrušení daně z nabytí nemovitosti, které navrhuje ministryně financí Alena Schillerová, by byl správný krok, který by...
Nemovitosti Realitní trh Daně
Odložení splátek úvěrů podle odborníků může pomoci
včera v 17:56

Odložení splátek úvěrů podle odborníků může pomoci

Odložení splátek úvěrů na půl roku, které navrhuje ministerstvo financí, pomůže firmám posunout problém s dostatkem...
Půjčky Banky Koronavirus
Banky: Několikaměsíční odložení splátek klientům již nabízíme
včera v 16:45

Banky: Několikaměsíční odložení splátek klientům již nabízíme

Banky několikaměsíční odložení splátek hypoték a úvěrů kvůli koronaviru již umožňují. Tímto vyjádřením reagovaly na...
Koronavirus Úvěry Hypotéky
V PONDĚLÍ V 10.00 ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
V PONDĚLÍ V 10.00 ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
včera v 16:00

V PONDĚLÍ V 10.00 ŽIVĚ: Expertní tržní výhled

Další týden plný extrémních tržních výkyvů, podpora ekonomiky ze strany vlád i centrálních bank, kondice jednotlivých...
Světové akcie Americké akcie Akcie ČR
DPA: Německá ekonomika by podle analytiků mohla klesnout o 5 procent
včera v 13:39

DPA: Německá ekonomika by podle analytiků mohla klesnout o 5 procent

Německá ekonomika by podle analytiků mohla v letošním roce kvůli koronaviru klesnout zhruba o pět procent, tedy...
Německo Výhled na rok 2020 Koronavirus
Opozice souhlasí s odložením splátek hypoték a úvěrů
včera v 13:35

Opozice souhlasí s odložením splátek hypoték a úvěrů

Opozice souhlasí s návrhem ministryně financí Aleny Schillerové (za ANO) na odložení splátek hypoték a úvěrů. Její...
Česká republika Česká ekonomika Hypotéky
Politico: Důsledky škrtů oslabily španělské zdravotnictví
včera v 12:40

Politico: Důsledky škrtů oslabily španělské zdravotnictví

Ohromující nárůst počtu obětí, které si ve Španělsku vyžádala pandemie způsobená koronavirem, zaměřil pozornost na...
Španělsko Zdravotnictví a zdravotní péče Evropská ekonomika
Ministerstvo financí navrhuje zrušit daň z nabytí nemovitosti, chce…
včera v 12:35

Ministerstvo financí navrhuje zrušit daň z nabytí nemovitosti, chce rozhýbat trh

Ministryně financí Alena Schillerová (za ANO) navrhne vládě, aby byla zrušena čtyřprocentní daň z nabytí nemovitosti,...
Česká republika Česká ekonomika Podpora ekonomiky
Havlíček: Do 30. června by mohlo v ekonomice chybět až 700 miliard Kč
včera v 12:20

Havlíček: Do 30. června by mohlo v ekonomice chybět až 700 miliard Kč

Podle ministra průmyslu a obchodu Karla Havlíčka (za ANO) by mohly do 30. června v ekonomice chybět zdroje za 600 až...
Česká republika Česká ekonomika Ekonomické a politické hrozby
Ministerstvo financí chce půlroční plošný odklad splácení hypoték i…
včera v 12:10

Ministerstvo financí chce půlroční plošný odklad splácení hypoték i dalších úvěrů

Ministryně Alena Schillerová (za ANO) navrhne ve středu vládě moratorium na splácení hypoték, spotřebitelských i...
Česká republika Česká ekonomika Koronavirus
Ministerstvo pro místní rozvoj požádalo Evropskou komisi o posun…
včera v 11:42

Ministerstvo pro místní rozvoj požádalo Evropskou komisi o posun termínu na odpověď o střetu zájmů premiéra Babiše

Ministerstvo pro místní rozvoj požádalo Evropskou komisi o odklad pro odpověď na závěrečnou auditní zprávu ke střetu...
Česká republika Strukturální fondy EU, operační programy, komunitární programy, národní programy Politika
Slovensko dá miliardu eur měsíčně na pomoc firmám i zaměstnancům
včera v 10:42

Slovensko dá miliardu eur měsíčně na pomoc firmám i zaměstnancům

Slovenská vláda v souvislosti s koronavirovou nákazou oznámila balík přímé finanční pomoci zaměstnancům, firmám a...
Slovensko Podpora ekonomiky Koronavirus
Průzkum: Dvě třetiny firem by ocenily, kdyby ČNB posílila korunu
včera v 10:05

Průzkum: Dvě třetiny firem by ocenily, kdyby ČNB posílila korunu

Dvě třetiny českých firem by ocenily, pokud by Česká národní banka zasáhla formou intervencí a podpořila oslabující...
Byznys a podnikání Česká koruna EUR/CZK
The Economist: Ruská ekonomika je izolovaná od globálního kolapsu
The Economist: Ruská ekonomika je izolovaná od globálního kolapsu
28. 3. 2020 21:48

The Economist: Ruská ekonomika je izolovaná od globálního kolapsu

Vladimir Putin se nepochybně cítí samolibě. Ruská ekonomika by měla být v krizi, ale není. COVID-19 nyní vyvolává...
Rusko Ekonomické a politické hrozby Koronavirus
Rosněfť končí své aktivity ve Venezuele, čeká konec amerických sankcí
28. 3. 2020 19:51

Rosněfť končí své aktivity ve Venezuele, čeká konec amerických sankcí

Státem kontrolovaná ruská ropná společnost Rosněfť oznámila ukončení svého podnikání ve Venezuele. Svá aktiva v této...
Venezuela Rusko Ropa
Schillerová: Stát bude hradit skutečnou škodu, ušlý zisk nikoli
28. 3. 2020 17:23

Schillerová: Stát bude hradit skutečnou škodu, ušlý zisk nikoli

Stát bude hradit skutečnou škodu, která lidem vznikne kvůli opatřením proti koronavirové epidemii. Ministryně financí...
Česká republika Česká ekonomika Podpora ekonomiky
Japonský premiér slíbil zmírnit dopady pandemie na ekonomiku
28. 3. 2020 17:06

Japonský premiér slíbil zmírnit dopady pandemie na ekonomiku

Japonský premiér Šinzó Abe slíbil bezprecedentní balíček kroků, které mají zmírnit dopady pandemie koronaviru na...
Japonsko Asijská ekonomika Koronavirus
Společnost OneWeb požádala o bankrotovou ochranu před věřiteli
28. 3. 2020 15:21

Společnost OneWeb požádala o bankrotovou ochranu před věřiteli

Společnost OneWeb, která plánovala vytvořit celosvětovou satelitní internetovou síť, požádala ve Spojených státech o...
Internet Bankrot Spojené státy americké (USA)
Italský premiér vyzval EU ke společným dluhopisům, Evropská komise to…
Italský premiér vyzval EU ke společným dluhopisům, Evropská komise to…
28. 3. 2020 14:39

Italský premiér vyzval EU ke společným dluhopisům, Evropská komise to odmítá

Italský premiér Giuseppe Conte vyzval Evropskou unii, aby začala vydávat "evropské dluhopisy pro oživení ekonomiky",...
Evropská unie Ekonomické a politické hrozby Koronavirus