Všichni medvědi vycházejí z jednoho (chybného) předpokladu
|

Všichni medvědi vycházejí z jednoho (chybného) předpokladu

Řada ukazatelů vydává signál, že akcie jsou předražené. To je potřeba brát vážně, ale také je nutné tyto indikátory správně chápat.

Medvědí trh Ocenění Investiční bubliny Americké akcie

Tržní stratég John Hussman se pokusil dát všechny ukazatele, které by měly naznačovat, že akcie jsou předražené, do jednoho grafu. A opravdu, vypadá to, že valuace jsou podle všech měřítek skutečně vysoké.

Ukazatele přecenění trhu v jednom grafu

Když se však podíváte na všechny ukazatele blíže, zjistíte, že předpokládají jednu věc - normalizaci ziskových marží (ať už přímou, nebo nepřímou). Ukazatele buď počítají s průměrnou historickou ziskovou marží, nebo dávají valuaci do souvislosti s proměnnými, které sledují velikost ekonomiky.

Jinými slovy, všechny ukazatele počítají s tím, že marže oscilují kolem nějakého průměru, ke kterému mají tendenci se vracet. Tento průměr se nemění.

Co se ale stane, pokud je tento předpoklad chybný? Když se podíváme do historie, zjistíme, že ziskové marže už delší dobu tento průměr ignorují. Pokud vezmeme v úvahu marže firem z indexu S&P 500 (a odmyslíme si období recesí), žádné navracení marží k průměru již není na trhu vidět posledních 20 let.

Následující grafy ukazují vývoj čistých marží. První graf ukazuje čisté marže upravené o mimořádné vlivy.

Vývoj upravených ziskových marží pro index S&P 500 a technologické akcie

Druhý graf ukazuje čisté marže vykazované podle oficiálních účetních standardů US GAAP.

Vývoj čistých ziskových marží pro index S&P 500 podle US GAAP

Mimo období recesí zůstávají ziskové marže již dvacet let nad dlouhodobým průměrem. Proč ignorovat období recesí? Protože nikdo nezpochybňuje, že existují ekonomické cykly a v době recese ziskové marže klesají.

Otázkou ale je, zda se navracejí k průměru, na kterém se nějakou dobu pohybují. Pokud jsou celou dobu nad průměrem a jen v období recese klesnou na krátký čas pod něj, pak se buď nevracejí k průměru, nebo nepoužíváme správný průměr.

Všechny výše zmíněné ukazatele totiž selhaly už v minulosti. Když se podíváme na Hussmanův graf, naznačovaly v roce 2004 tyto ukazatele, že trhy jsou nadhodnocené. Od té doby je ale průměrný roční výnos akcií 7 %, a to včetně období nejhorší recese od Velké deprese.

Proč? Medvědi budou argumentovat tím, že akcie jsou nyní extrémně nadhodnocené, takže i výnosy od roku 2004 jsou vysoké. Jenže akcie jsou nadhodnocené, jen pokud ukazatele zobrazují věci správně.

Nyní se akcie obchodují na 17násobku zisků. To nevypadá jako extrémní číslo. Důvodem je to, že ziskové marže rostou. Žádný z ukazatelů, které naznačují příliš vysoké ocenění trhu, s tím nepočítá.

Abychom byli fér, medvědi mohou mít nakonec pravdu. Ziskové marže mohou spadnout a nechat za sebou extrémně přeceněný trh. Ale medvědi nyní žijí v iluzi, že řada ukazatelů naznačuje extrémní valuace. Všechny ale vycházejí z jedné teze, která se zatím neukazuje jako pravdivá. A nikdy se jako pravdivá ukázat ani nemusí.

Zdroj: Philosophical Economics
Hyundai a Kia zaplatí v USA pokutu kvůli pomalému svolávání aut
včera v 20:35

Hyundai a Kia zaplatí v USA pokutu kvůli pomalému svolávání aut

Jihokorejská automobilka Hyundai Motor a její sesterská společnost Kia Motors zaplatí ve Spojených státech pokutu 137...
Auta Spojené státy americké (USA)
Americké akcie během zkrácené páteční seance rostly, index Nasdaq…
Americké akcie během zkrácené páteční seance rostly, index Nasdaq…
včera v 19:30

Americké akcie během zkrácené páteční seance rostly, index Nasdaq dosáhl nového rekordu

Akcie ve Spojených státech zakončily zkrácený týden růstem. Index technologického trhu Nasdaq se vyšplhal dokonce na...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Evropské akcie v pátek zdražily, v plusu skončily indexy i v týdenním…
Evropské akcie v pátek zdražily, v plusu skončily indexy i v týdenním…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek zdražily, v plusu skončily indexy i v týdenním horizontu

Obchodování na západoevropských akciových trzích skončilo v závěru týdne v plusu. Náladu na trhu podpořila mimo jiné...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Berlín prodlouží pomoc firmám zvláště postiženým krizí
včera v 16:46

Berlín prodlouží pomoc firmám zvláště postiženým krizí

Německá vláda prodlouží pomoc firmám zvláště postiženým koronavirovou krizí. Přímé platby, které nemusejí vracet,...
Německo Podpora ekonomiky Koronavirus
Pražská burza se v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od března, za…
Pražská burza se v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od března, za…
včera v 16:45

Pražská burza se v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od března, za týden index PX přidal 2,4 %

Pražská burza se po čtvrtečním oslabení v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od březnového začátku epidemie nemoci...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Indická ekonomika je kvůli koronaviru poprvé v historii v recesi
včera v 16:35

Indická ekonomika je kvůli koronaviru poprvé v historii v recesi

Indická ekonomika je kvůli koronaviru poprvé v historii v recesi. Hrubý domácí produkt nejlidnatější demokracie světa...
Indie Emerging Markets Recese
Británie chce omezit technologické giganty
včera v 15:55

Británie chce omezit technologické giganty

Británie příští rok zavede nová pravidla, jejichž cílem je zabránit firmám Google a Facebook a dalším technologickým...
Spojené království Technologie Regulace
Americké akcie v úvodu: Dow +0,34 %, S&P 500 +0,31 %, Nasdaq…
včera v 15:35

Americké akcie v úvodu: Dow +0,34 %, S&P 500 +0,31 %, Nasdaq Composite +0,68 %

Obchodování v USA v pátek skončí po čtvrtečním Dni díkůvzdání netradičně už v 19.00 SEČ.
Americké akcie
Americké akcie budou příští rok dýchat na záda evropským titulům,…
Americké akcie budou příští rok dýchat na záda evropským titulům,…
včera v 15:02

Americké akcie budou příští rok dýchat na záda evropským titulům, říká analytik

Příštích šest až devět měsíců bude patřit evropským akciím. Investoři se totiž budou soustředit na cenné papíry firem...
Akciový trh Evropské akcie Americké akcie
Britská firma Dyson investuje 2,75 miliardy GBP do nových technologií
včera v 14:35

Britská firma Dyson investuje 2,75 miliardy GBP do nových technologií

Britská společnost Dyson, která vyrábí bezsáčkové vysavače, vysoušeče a další elektroniku, bude v následujících pěti...
Evropské akcie Technologie
Volkswagen očekává další zvýšení podílu své značky VW na trhu
včera v 13:15

Volkswagen očekává další zvýšení podílu své značky VW na trhu

Automobilka Volkswagen navzdory nejistotě způsobené koronavirovou krizí věří, že se jí v příštím roce podaří znovu...
Auta Volkswagen
Digitální měna Facebooku by měla být spuštěna v lednu
včera v 11:41

Digitální měna Facebooku by měla být spuštěna v lednu

Libra, digitální měna firmy Facebook, je připravena na spuštění v lednu, avšak v omezeném formátu. Uvedl to v pátek...
Facebook Kryptoměny
Polsko nechce řešit spory o spojení vlády práva s penězi u soudu
včera v 11:23

Polsko nechce řešit spory o spojení vlády práva s penězi u soudu

(AKTUALIZOVÁNO) Polská vláda odmítá návrh předsedkyně Evropské komise Ursuly von der Leyenové řešit před Soudním...
Evropská unie Rozpočet Právo
Spotřebitelská nálada v eurozóně podle očekávání klesla
včera v 11:00

Spotřebitelská nálada v eurozóně podle očekávání klesla

Spotřebitelská důvěra v eurozóně se v listopadu mírně snížila, když index důvěry klesl z říjnových -15,5 bodu na -17...
Eurozóna Spotřebitelská důvěra
Analýza: Na změně daní nevydělají lidé s nejnižšími příjmy
včera v 10:48

Analýza: Na změně daní nevydělají lidé s nejnižšími příjmy

Na aktuálně schválném návrhu Poslanecké sněmovny na zrušení superhrubé mzdy, zavedení sazeb daně z příjmu 15 a 23...
Česká ekonomika Daně
ČEZ: ÚOHS povolil prodej elektrárny Počerady
včera v 10:35

ČEZ: ÚOHS povolil prodej elektrárny Počerady

Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) povolil prodej uhelné elektrárny Počerady do rukou Vršanské uhelné ze...
Asijské akcie v pátek rostly, v minusu skončila jen Austrálie
Asijské akcie v pátek rostly, v minusu skončila jen Austrálie
včera v 10:30

Asijské akcie v pátek rostly, v minusu skončila jen Austrálie

Obchodování na akciových trzích v Asii a Tichomoří v pátek skončilo v plusu. Proti proudu šla burza v Austrálii,...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Kolem testů vakcíny firmy AstraZeneca rostou pochybnosti
Kolem testů vakcíny firmy AstraZeneca rostou pochybnosti
včera v 10:26

Kolem testů vakcíny firmy AstraZeneca rostou pochybnosti

Farmaceutická společnost AstraZeneca se nadále snaží rozptýlit pochyby, které vznikly kolem výsledků testů její...
Farmacie Koronavirus
Ekonomická nálada na Slovensku se po předchozím růstu zhoršila
včera v 10:06

Ekonomická nálada na Slovensku se po předchozím růstu zhoršila

Celková ekonomická nálada podnikatelů a spotřebitelů na Slovensku se v listopadu zhoršila poprvé po předchozím...
Slovensko Ekonomické a tržní indikátory