Měnověpolitické retro à la 80. léta: Příští realita, nebo pouhý strašák?

Finanční trh začíná předpokládat, že Fed bude zvyšovat sazby natolik, že tím ohrozí růst americké ekonomiky. Nebylo by to poprvé.

Fed riskuje pokles americké ekonomiky, pokud bude příliš agresivně zvyšovat úroky. Tak lze alespoň interpretovat výnosovou křivku v USA, která se neustále zplošťuje. Rozdíl mezi výnosy 10letých a 2letých státních dluhopisů klesl až do blízkosti nuly. Historická zkušenost přitom říká, že záporná hodnota dobře (nikoli úplně spolehlivě) predikuje recesi.

Spread mezi 10Y a 2Y výnosy v USA

Hodně se hovoří o takzvané stagflaci, tedy kombinaci vysoké inflace a ekonomické stagnace či poklesu. Aktuální vývoj křivky v tomto směru dává smysl. Optimista namítne, že spread je stále ještě kladný, takže recese je daleko. Pesimista řekne "Volcker". V 80. letech tehdejší guvernér Fedu Paul Volcker inflaci přistřihl křídla zvýšením sazeb až na 19 %.

Sazby, inflace, mzdy a recese v USA

Video thumbnailplay-btn
Obrázek: Profimedia
9. 3. 2022 9:45
Siegel: Fed nesmí váhat se zvyšováním sazeb. Ekonomika potřebuje lék, i když bude pro trhy trpký

Ekonomika má výrazný problém s inflací, který sahá podstatně dále, než naznačují aktuálně mimořádně vysoké ceny ropy...

Máme se bát podobného navýšení úroků v Americe? Finanční trh se samozřejmě ničeho takového nebojí a centrální banka to ani v nejmenším nenaznačuje. Trh čeká, že Fed do konce roku zvýší základní sazbu na zhruba 2,3 % a do konce příštího roku ke 3 %.

Implikované sazby Fedu

Zásadní otázkou je, zda takové zvýšení sazeb bude stačit na zvládnutí vysoké inflace. Finanční trh si odpovídá také jednoznačně – nebude. I přes očekávané zvyšování sazeb Fedu trh očekává, že průměrná inflace v následujících pěti letech se vyšplhá na téměř 4 %, tedy na dvojnásobek inflačního cíle centrální banky. Dlouhodobá inflační očekávání (pětiletá za pět let) tak dramaticky nerostou. Jinými slovy, trh hodnotí vysokou inflaci jako dočasnou, ovšem ceny porostou výrazně nikoli pouze rok nebo dva, ale déle. Trh přitom čeká, že Fed bude inflaci takzvaně výjimkovat, tedy tolerovat nad cílem.

Inflační očekávání pro USA na finančním trhu

To, že aktuálně trhem započítané zvyšování sazeb nebude stačit na zkrocení inflace, říká třeba i francouzský ekonom Olivier Blanchard. Ten ukazuje, že tak záporné jako nyní byly reálné sazby Fedu naposledy v roce 1975. Trvalo pak (Paulu Volckerovi) osm let, než dostal inflaci opět pod kontrolu. Podle Blancharda by se reálné sazby měly zvýšit na úroveň jádrové inflace. Jinými slovy, Fed by podle něj měl zvednout sazby na 12 %, aby dostal inflaci pod kontrolu.

Naposledy byl Fed tak daleko za křivkou v 70. letech

Takže je tu finanční trh, který čeká vyšší inflaci a výjimku ze strany Fedu. A pak jsou tu ekonomové (Blanchard není sám), kteří varují, že takové výjimky mohou znamenat výrazně vyšší inflaci.

Hroutící se domeček z karet
Premium
Obrázek: Profimedia
14. 3. 2022 6:40
Rosenberg varuje: Americká ekonomika i burza se mohou letos zhroutit jako domeček z karet

David Rosenberg, zakladatel a hlavní ekonom Rosenberg Research, vnímá 75% pravděpodobnost recese v USA do konce...

Nežijeme ale v 70. ani 80. letech. Co je jinak? Například ekonom Paul Krugman zmiňuje dohody o mzdách. "V roce 1979 bylo v odborových dohodách s velkými podniky, které nezahrnovaly úpravu životních nákladů, stanoveno průměrné zvýšení mezd o 10,2 % v prvním roce a průměrně o 8,2 % ročně po celou dobu trvání smlouvy. Ještě v roce 1981 vyjednaly hornické odbory smlouvu, podle níž se měly mzdy v příštích letech zvyšovat o 11 % ročně," připomíná. Růst mezd o 10 % v prvním roce a pak o 8 % každý rok? V takovém prostředí nešlo inflaci zkrotit jinak než dramatickým růstem sazeb, který vedl k prudkému zvýšení nezaměstnanosti. Jen to mohlo zvrátit tuto praxi v rámci dohod o mzdách.

Nic takového v současnosti nevidíme (někdo možná ve světle aktuální vysoké inflace smutně podotkne, že naneštěstí). Ano, mzdy v USA nyní díky nízké míře nezaměstnanosti také rostou svižně, absence dlouhodobých mzdových doložek nicméně umožňuje efektivnější měnovou politiku. Již mírný nárůst nezaměstnanosti bude snižovat tlak na růst mezd.

Dostane se tedy do módy retro měnová politika z 80. let? Jsou dobré důvody, proč by to tak být nemělo – absence dlouhodobých mzdových kontraktů znamená, že se mzdová a cenová inflace v tomto směru nepodporuje. Na druhou stranu, i tehdy trvalo centrální bance mnoho let, než si uvědomila, že nebojuje jen s dočasnou inflací, ale s rizikem trvalé inflace (č)i rizikem jejího dalšího zrychlování. Čekali jste snad od ekonoma jednoznačnou odpověď?

Volatilita - ilustrační foto
Obrázek: Thinkstock
15. 3. 2022 12:26
Začíná růst sazeb v USA. Pro strategie s nižší volatilitou to nemusí být problém

Když rostou sazby, pro riziková aktiva je to jasný protivítr. Tak by se dala zhruba formulovat tržní poučka, pokud by...

Americká ekonomika
Přestat sledovat
David Navrátil
Přestat sledovat
Ekonomické a politické hrozby
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Inflace
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Spojené státy americké (USA)
Přestat sledovat
Úrokové sazby
Přestat sledovat
Obrázek: Investiční web
18. 8. 2022 13:31
Půl roku války na Ukrajině: Chybí relevantní informace, propaganda je stále silnější. Útoky na území…
Ekonomické a politické hrozby
Přestat sledovat
Geopolitika
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Střední a východní Evropa
Přestat sledovat
Ukrajina
Přestat sledovat
Obrázek: Investiční web
15. 8. 2022 9:30
Štěpán Hájek (XTB): Argumenty na medvědí straně trhu jsou stále silné, v září navíc Fed více utáhne…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
Obrázek: pixabay
12. 8. 2022 10:17
Pilíšek (ZLATÉ REZERVY): Recesi se nejspíše nevyhneme, zlato v českých korunách je mimořádně…
Bezpečné investice
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Komodity
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Stříbro
Přestat sledovat
Technická analýza
Přestat sledovat
Vzácné kovy
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Obrázek: Thinkstock
11. 8. 2022 18:13
Zajíc (Amundi AM): Akciový trh má skvělý track record, dokázal zatím překonat všechno. Méně…
Akciový trh
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Likvidita
Přestat sledovat
Ponaučení pro investory
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat