O (ne až tak) nebezpečné inflaci v USA

Analýza Institutu pro mezinárodní finance ukazuje, že jsou dodavatelsko-odběratelské řetězce po pandemii bezprecedentně narušené a toto narušení má stále větší rozsah. Logicky to zvyšuje produkční ceny a se zpožděním i ty spotřebitelské.

Narušené řetězce

Aktuální růst cen komodit by mohl jádrovou inflaci v USA (podle výdajů na osobní spotřebu, PCE, jež Fed považuje za důležitější ukazatel inflace než klasický index spotřebitelských cen, CPI) zvýšit na zhruba 3 %, což se ostatně v dubnu potvrdilo.

Jak na to bude reagovat centrální banka? Fed přehodnotil svou měnovou politiku a cílí na průměrnou inflaci. Pětiletý i desetiletý průměr PCE inflace je okolo 1,5 %, a tak zastánci uvolněné měnové politiky (holubice) mohou argumentovat, že si Fed může několik let dovolit nechat inflaci podstatně vyšší. Dodavatelsko-odběratelské vztahy jsou navíc narušené vypnutím ekonomiky během pandemie a rychlým nahozením poptávky. Vzhledem k silným provazbám stačí, aby jedna dodavatelská větev zareagovala pozdě, a již se problémy začnou vršit i v dalších oblastech. Optimistické holubice i proto vzestup inflace vnímají jako krátkodobou záležitost, kterou vyřeší vyladění produkčních řetězců, a na kterou tak není potřeba reagovat.

Jestřábi (prosazující přísnější měnovou politiku) samozřejmě mohou argumentovat, že poptávka ožívá velice silně, díky obrovským balíčkům podpory hospodářství ze strany vlád mají lidé hodně peněz, takže vzedmutí cen nemusí být krátkodobé a může se snadno zakořenit v inflačních očekáváních.

I proto si myslím, že Fed nejprve začne omezovat odkupy aktiv. Rozhodnutí o tom může padnout ve druhé polovině letošního roku. Sazby zůstanou stabilní velice pravděpodobně i po celý rok 2021. Vyšší inflační očekávání ale budou tlačit na růst dlouhodobých dluhopisových výnosů.

V eurozóně je situace komplikovanější, protože (zejména) země z její periferie chtějí nadále držet výnosy bondů na co nejnižších úrovních kvůli nákladům na obsluhu obrovských dluhů. Konzervativnější křídlo unie se obává vzestupu inflace. Spor to bude ostřejší než v USA a může způsobit větší volatilitu. ECB je však oproti Fedu více pod fiskální dominancí a nemůže výnosy nechat růst příliš rychle a vysoko.

Inflace v eurozóně

Vraťme se ale do USA. Jádrová PCE inflace v dubnu vzrostla na meziročních 3,1 %, celková na 3,6 % (CPI +4,2 %). Jak jsem zmínil, Fed nejspíše bude akceptovat vyšší inflaci, protože věří, že jde o krátkodobou nabídkovou inflaci (problémy s polovodiči, růst cen komodit), a protože sleduje dlouhodobý průměr míry inflace, který je hluboko pod 2 %.

K tomu lze aktuálně přidat další dva argumenty – aktuálně vysoká inflace neimplikuje výraznější poptávkové tlaky a neukotvuje inflační očekávání. Aktuální růst cen se totiž koncentruje do několika málo položek. Lépe inflační tlaky měří takzvaná mediánová inflace (mediánová změna všech položek v PCE koši). Ta lépe koreluje s reálnou ekonomikou (mírou nezaměstnanosti). A tato mediánová inflace zůstala v dubnu na 1,8 %. Naposledy tak velký rozdíl mezi jádrovou PCE inflací a mediánovou PCE inflací byl v první polovině 80. let.

Americká inflace - různé indexy

Aktuální růst cen se také nepromítá do inflačních očekávání. Inflační swap 5Y5Y ukazuje očekávání finančního trhu ohledně inflace, a to průměrné inflace v letech 2026-2031. Jde o indikátor dlouhodobých inflačních očekávání v době, kdy pominou krátkodobé ekonomické šoky. A tato očekávání jsou aktuálně na 2,4 %, tedy zhruba na úrovni z roku 2018.

PCE inflace v USA a inflační očekávání

Fed, který je ochoten nechat inflaci překonávat třeba i celkem výrazně 2% úroveň, aby vyhnal průměrnou inflaci právě na tuto hladinu, tedy zatím může být celkem v klidu. Zvýšení sazeb i proto ještě dlouho nebude na programu dne, jako první přijdou na řadu programy odkupů aktiv.

Americká ekonomika
Přestat sledovat
Centrální banky
Přestat sledovat
David Navrátil
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Inflace
Přestat sledovat
Spojené státy americké (USA)
Přestat sledovat
25. 10. 2021 12:00
Investorský magazín: Zlato jako opravdu bezpečný přístav aneb Proč (ne)řešit nákupní cenu
Bezpečné investice
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Investorský magazín
Přestat sledovat
Komodity
Přestat sledovat
Ponaučení pro investory
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Vzácné kovy
Přestat sledovat
Přestat sledovat
23. 10. 2021 20:00
Lukáš Novotný (WOOD & Company): Začátek výsledkové sezóny na Wall Street vyzněl slibně, čísla bank…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
WOOD & Company
Přestat sledovat
23. 10. 2021 14:29
Blíží se první SPAC v Česku. Jaké jsou její výhody?
Evropské akcie
Přestat sledovat
Ponaučení pro investory
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Střední a východní Evropa
Přestat sledovat
WOOD & Company
Přestat sledovat
22. 10. 2021 12:10
Šura: Amazon stále prudce roste, jeho akcie mám v portfoliu už roky
Akciové tipy
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat