ORCO: Úspěšná restrukturalizace, ale omezený potenciál (doporučení "držet")

Snížili jsme cílovou cenu pro akcie ORCO ze 4,3 EUR na 1,65 EUR s doporučením "držet". Úspěch v restrukturalizačním procesu, v němž bylo ORCO schopno směnit výraznou část svých dluhopisů za akcie, a posun v refinancování úvěru GSG dává firmě šanci přežít. Po směně dluhopisů za akcie by společnost měla být téměř bez dluhopisů (zbývá jen zhruba 76 milionů EUR), nejistota v souvislosti se záchranným plánem by měla být překonána.

Směna ovšem výrazně zvýšila počet akcií – z 17,1 milionu na 108,3 milionu. Účetní hodnota na akcii by se měla snížit v letošním roce na 5 EUR. Vyšší počet nových akcií by měl snížit čistou hodnotu aktiv (NAV) z 22,4 EUR na 5,58 EUR na akcii.

GSG také podepsalo předběžný plán refinancování ve výši 270 milionů EUR, což překonalo náš odhad. Refinancování dluhu GSG spolu s předchozí směnou dluhopisů za akcie dává firmě solidní šanci na přežití.

Pozitiva

  • Směna dluhopisů na akcie za cenu nad současnou tržní hodnotou

  • Kladná revaluace na základě rostoucí obsazenosti pronajímaných ploch v německém GSG portfoliu

  • Obnovený pokles výnosů v regionu

  • Refinancování více než 90 % dluhu v hodnotě 286 milionů EUR spojeného s GSG portfoliem.

Rizika

  • Zhoršené podmínky financování a obtížné refinancování zbývajících krátkodobých dluhů a možný nucený prodej majetku

  • Negativní vliv velkého množství nových akcií na trzích

  • Pokles příjmu z pronájmů a nízké úrokové krytí v případě recese v regionu CEE

Ocenění

Navzdory faktu, že je v současné době (díky restrukturalizaci a nejasné strategii refinancování krátkodobých dluhů) poměrně obtížné odhadnout středně- a dlouhodobé cash flow společnosti ORCO, k ocenění této společnosti jsme použili standardní DFC model. Bezriziková sazba v detailní části modelu byla stanovena na 3,2 % a v pokračující fázi jsme použili sazbu na 3,5 %. Především díky úspěšné restrukturalizaci dluhopisů jsme mírně zvýšili růst v pokračující fázi na 2 % a beta byla díky rizikovému profilu společnosti stanovena na hodnotu 2.

Naše roční cílová cena byla stanovena na 1,65 EUR za akcii.

Porovnání s konkurencí

Obecně je možné říci, že se ORCO obchoduje s mírným diskontem vůči mediánových hodnotám sektoru, zvláště pak v případě P/BV a EV/EBITDA 2012. Nicméně při porovnání odhadovaného P/E 2013 a ROE vypadá tento akciový titul mírně nadhodnocen. Společnost je také horší při porovnání s mediánovými hodnotami EV/EBTDA 2013.

ORCO: První pololetí ve ztrátě a s nižšími tržbami, ale s povolenou restrukturalizací dluhu
Developerská společnost ORCO hospodařila v prvním pololetí s čistou ztrátou 7 milionů eur, provozní ztrátou 9 milionů eur (před rokem 7 milionů) a kladným EBITDA 21 milionů eur (loni 12 milionů). Tržby klesly o 6 % meziročně na 70 milionů eur. Provozní náklady klesly o 11 % na 40 milionů eur především díky 5milionovým úsporám v centrále společnosti.

Investiční doporučení
Přestat sledovat
ORCO Property Group
Přestat sledovat
Developerské firmy
Přestat sledovat
Akcie ČR
Přestat sledovat
3. 3. 2021 15:01
Investice do diamantů: Manuál (nejen) pro začátečníky
Diamanty
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Komodity
Přestat sledovat
Ponaučení pro investory
Přestat sledovat
2. 3. 2021 17:01
Technický pohled na trhy: Jaké hladiny sledovat u hlavních indexů, bitcoinu nebo Tesly?
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
25. 2. 2021 21:31
ABCD investora: Tipy na výběr akcií (nejen) ve středoevropském regionu
Akcie ČR
Přestat sledovat
Akciové tipy
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Large caps
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Small caps
Přestat sledovat
Střední a východní Evropa
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
1. 3. 2021 12:21
Úspěšný byznys vs. narůstající nejistota: Myslete na nemyslitelné!
Byznys a podnikání
Přestat sledovat
Koronavirus
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat