Přísná ČNB (pů)jde přes ekonomické mrtvoly. Neměla by to ale přehnat

Firmy reportují mírné snížení problémů v dodavatelských řetězcích. Minimálně to naznačuje index nákupních manažerů na globální úrovni. Průmyslové firmy hlásí, že zpoždění v dodávkách se snížilo, a to včetně cenových tlaků. Ty jsou tak nižší, byť stále na vysoké úrovni. Česká národní banka se ve stejné době chystá klást inflaci překážku v podobě ještě vyšších sazeb.

Krátkodobým rizikem zůstává koronavirová varianta omikron, nicméně ne ve smyslu kolapsu nemocnic. Ale kvůli kombinaci vysoké nakažlivosti a povinné izolace bude způsobovat nedostatek pracovníků v některých částech dodavatelského řetězce a ve službách. Vzhledem k rychlému průběhu nemoci a nízkému podílu těžkých průběhů (zvláště po třetí dávce očkování) zkracují státy délku povinné izolace.

Česká národní banka nicméně počítá s dalším růstem sazeb. Člen bankovní rady Vojtěch Benda na začátku ledna uvedl, že si dokáže na únorovém zasedání rady představit výraznější zvýšení základní sazby než o 50 bazických bodů. "Bojím se to říci nahlas, protože je velice pravděpodobné, že nás měnová sekce překvapí tím, že ta potřeba je razantnější. Budu se velice pravděpodobně řídit jejím doporučením. Myslím si, že to bude poměrně velké číslo, i když asi ne tak velké jako loni v závěru roku. V Česku se však úrokové sazby přiblíží možná až k pěti procentům, překročení 4 % je jisté," řekl.

ČNB - základní úroková sazba
ČNB - základní úroková sazba

Jinými slovy, v únoru může přijít zvýšení o 75 bazických bodů na 4,50 %. ČNB je evidentně odhodlaná zastavit inflaci skrze prudké zchlazení ekonomiky za každou cenu. Proč? Protože se z ní stala instituce puristicky cílující inflaci. V zápisu z prosincového zasedání bankovní například stojí: "Jiří Rusnok oponoval, že přestože vnější nákladové tlaky měnová politika ČNB přímo neovlivní, nemůže na ně nereagovat, a to vzhledem k jejich potenciálu ovlivnit domácí cenový vývoj."

Tak puristická přitom ČNB v minulosti nebyla. Dokonce na svém webu nadále uvádí, že existuje institut výjimky z plnění inflačních cílů. ČNB kdysi chápala, že inflační cíl není evangelium. "K potřebě uplatňovat výjimky z plnění inflačního cíle vedou v režimu cílování inflace velké nárazové změny exogenních faktorů (jedná se zejména o šoky na straně nabídky), jež jsou zcela či ve značné míře mimo dosah opatření měnové politiky centrální banky. Snaha udržet inflaci v cíli by za těchto okolností mohla vyústit v nežádoucí výkyvy hrubého domácího produktu a zaměstnanosti. Pokud takový šok odchýlí předpokládanou inflaci od cíle, ČNB na jeho primární dopady nereaguje. Využije výjimky ze svého závazku plnit inflační cíl a akceptuje takto způsobené přechodné odchýlení prognózy a následně i budoucí inflace od cíle." To je, co?

Normalizace sazeb v Česku je správná věc, ale snaha za každou cenu inflaci snížit na cíl může znamenat zbytečné náklady v podobě dopadů na firmy a domácnosti. A jsme v situaci, kdy více než polovinu inflace ovlivňují nabídkové faktory, tedy ty, na které lze podle pravidel ČNB uplatnit výjimku z politiky dodržování inflačního cíle.

Jak podle ČNB reaguje ekonomika a sazby na růst základního úroku
Jak podle ČNB reaguje ekonomika a sazby na růst základního úroku o jeden procentní bod

Připomínám propočet samotné ČNB, že každé zvýšení úrokových sazeb o jeden procentní bod sníží inflaci o 0,4 procentního bodu se zpožděním dvou let, ovšem již do roka sníží růst průmyslu o 4 procentní body. A ten podle mě může stačit na celkem slušný výkyv HDP a zaměstnanosti. Simulace toho, co by se stalo, kdyby problémy v dodavatelských řetězcích přetrvávaly, z dílny samotné ČNB to vše potvrzuje. Ukazuje na zvýšení sazeb k 5 %, ovšem růst HDP by zároveň letos zamířil k nule.

Prognóza ČNB
Prognóza ČNB na konci roku 2021

Opakovaně jsem v minulosti zmiňoval, že stačí snížení globální nejistoty ohledně omikronu a dodavatelských řetězců, aby to odpálilo kurz koruny vůči euru výrazně silnější úrovně. A stalo se, kurz spadl na 24,40 EUR/CZK. Ještě na začátku prosince byl přitom zhruba o korunu vyšší.

Mimochodem, na(d) 5 % byla základní sazba ČNB naposledy v roce 2001. Tehdy probíhal kolaps dot.com bubliny, vychladnutí hospodářství a následný cyklus snižování sazeb. Ty se pak zastavily na dvou procentech. Ve své poslední prognóze ČNB předpokládá, že tentokrát proces snižování sazeb začne již v polovině letošního roku, na konci roku 2023 pak banka vyhlíží dvoutýdenní repo poblíž 2,50 %.

Spotřebitelská inflace v eurozóně v prosinci stoupla na 5 %, jádrová byla na úrovni 2,6 % meziročně. Roste tak pravděpodobnost, že ECB přehodnotí tempo utahování měnové politiky. V případě USA se již spekuluje, že Fed letos zvýší sazby dokonce čtyřikrát (část trhu zároveň věří, že se v Americe tak výrazně zvyšovat nebude, protože si to zadlužená země s velkou expozicí spotřebitelů na akciový trh nebude moci dovolit). Utahování měnové politiky Fedu a ECB by přitom ochlazovalo globální ekonomiku a mohlo by přispívat ke snižování přehnaných valuací, a to nejen akcií, ale i dalších aktiv a komodit. I to je nakonec důvod, proč to v Česku se zpřísňováním měnové politiky nepřehnat.

ČNB, Česká národní banka - ilustrační foto
2. 12. 2021 17:12
Poděkujme ČNB. Jsou pro to hned tři dobré důvody

Česká národní banka se již dvakrát p sobě odhodlala k dvacet let neviděné akci – k růstu sazeb o více než čtvrt...

Česká ekonomika
Přestat sledovat
Česká republika
Přestat sledovat
Přestat sledovat
David Navrátil
Přestat sledovat
Inflace
Přestat sledovat
Úrokové sazby
Přestat sledovat
18. 1. 2022 10:28
Martin Jahn (Škoda Auto): Rok nebo dva vyšší inflace zvládneme, ekonomika jen dohání inflačně chudou…
Česká ekonomika
Přestat sledovat
Ekonomika
Přestat sledovat
Evropská ekonomika
Přestat sledovat
Inflace
Přestat sledovat
17. 1. 2022 12:00
Investorský magazín: Štěpán Pírko (Bohemian Empire), Steen Jakobsen (Saxo Bank) a jejich výhledy na…
Akciové tipy
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Investorský magazín
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světová ekonomika
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
Výhled na rok 2022
Přestat sledovat
17. 1. 2022 9:30
Pavel Hadroušek (Fio banka): Dlouhodobé cykly naznačují, že je akciový trh v "časovém okně" pro…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
17. 1. 2022 6:26
Tětek (SatoshiLabs) & Vejmola (Bitcoinovej Kanál): Co je potřeba vědět o bitcoinu a spol. na prahu…
Bitcoin
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Kryptoměny
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat