Rosenberg: Když trhy pohánějí ekonomiku, králem je cash flow

David Rosenberg, hlavní ekonom a stratég Gluskin Sheff, tvrdí, že před časem to bývala ekonomika, co určovalo ocenění aktiv, ale časy se změnily. Dnes šéf Fedu Bernanke doufá, že bude kauzalita fungovat v opačném směru. Mohou skutečně rostoucí ceny aktiv působit jako stimul pro ekonomiku? A jak v takovém prostředí investovat?

Dříve stačilo, aby Fed snížil úrokové sazby, když chtěl stimulovat ekonomiku. Sazby jsou ale na nule už téměř čtyři roky. Bernankemu nezbývá nic jiného než se uchylovat k nekonvenčním opatřením. Kvantitativní uvolňování na dobu neurčitou to jen potvrzuje.

Do roku 2009 nebyla patrná žádná korelace mezi rozvahou Fedu a akciovým trhem, ale vlivem nízkých úrokových sazeb Fed zcela přetvořil vztahy mezi akciemi a bondy. A v tom je zakopaný pes. Ekonomika a korporátní zisky příliš nerostou, spíše se zhoršují, avšak úroková míra, kterou diskontujeme budoucí zisky, je stále zápornější, což obratem zvyšuje zisková očekávání.

Dividendový výnos akcií v rámci indexu S&P je trojnásobný ve srovnání s tím, co mohou nabídnout střednědobé americké státní dluhopisy (belly of the yield curve - výnos 10letého dluhopisu USA mínus výnos 2letého dluhopisu USA - pozn. red.). Atraktivita akcií proto roste, zvláště těch, které mají zajímavou dividendu, výhled růstu nebo jiné ukazatele.

Je v silách Fedu nastartovat ekonomiku?

Bude "efekt bohatství" z růstu cen aktiv stačit pro zotavení ekonomiky sužované problémy, jako jsou slabý pracovní trh, pomalé oživení v realitním sektoru nebo nejistý výhled fiskální politiky? Fed může ovlivňovat ceny aktiv, přinejmenším krátkodobě, a v intervencích má v úmyslu pokračovat, dokud americká nezaměstnanost výrazně neklesne. Jeho schopnost stimulovat ekonomiku je ale omezená.

Americký akciový trh narostl ke svým letošním maximům od svého dna v roce 2009 o více než 100 %. Index cen domů S&P/Case-Shiller naznačuje, že rovněž ceny bydlení stoupají (ze svých minim už vzrostly o 4 %). Navzdory tomu ale zůstává tempo růstu ekonomické aktivity pomalé.

Ben Bernanke by si přál, aby klesly také výnosy korporátních dluhopisů. Přestože jsou na svých minimech, spread bondů s ratingem BBB ke státním dluhopisům zůstává pořád atraktivní. Navzdory ustávající ekonomické aktivitě jsou rozvahy firem silné a míra defaultů minimální.

Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené
Nouriel Roubini, profesor na newyorské Stern School of Business a šéf Roubini Global Economics, tvrdí, že z rozhodnutí Fedu spustit třetí kolo kvantitativního uvolňování vyvstávají tři důležité otázky: Nastartuje QE3 ekonomický růst v USA? Dojde na trzích k dlouhodobému zvýšení rizikového apetitu? Budou jeho dopady na reálnou ekonomiku stejné jako na ceny akcií?

Šéf Fedu by rád viděl rally i na trhu s rizikovými aktivy. Tlačí investory, aby podstupovali větší rizika. Pro investory je klíčová akceptovatelná úroveň rizika ve vztahu k očekávanému výnosu určité třídy aktiv. Není jisté, nakolik zvýšený rizikový apetit může podpořit ekonomický růst, rozhodně však porostou investiční výnosy v sektoru.

Na jaká aktiva Rosenberg sází?

Rosenberg konstatuje, že letos jsou lepší alternativou dluhopisové strategie než hotovost. Hotovost je považována za sázku na jistotu, ale nic nevydělává. V prostředí nulových úrokových sazeb – bez ohledu na všechny finanční, ekonomické a geopolitické nejistoty – "není hotovost králem". Je jím cash flow.

Pro akciového investora to znamená zaměřit se na firmy s dobrými ukazateli tempa růstu dividend, dividendového výnosu a výplatního poměru. Tyto charakteristiky splňují kanadské banky nebo ropné společnosti. Další aktuálně zajímavou investicí jsou large-cap americké technologie, kde je ale růst dividend druhořadý.

Z jiných tříd aktiv investora musejí zaujmout vzácné kovy, protože nabídka papírových peněz bude s největší pravděpodobností nadále předhánět tempo produkce zlata, stříbra a dalších kovů. Centrální banky se zavázaly k dlouhodobě rozvolněné měnové politice, což znamená, že bude prostředí záporných úrokových sazeb pokračovat.

Za poslední dekádu zlato předčilo akcie "zlatých těžařů". Nicméně v poslední době se díky jejich atraktivním valuacím, začíná situace obracet. Těžební společnosti rozšiřují ziskové marže a managementy řídí byznys s mnohem větším důrazem na vytváření cash flow. Navíc nově nabízejí i nejatraktivnější prvek současného akciového trhu, a sice dividendu.

Nový americký prezident zlatý a stříbrný: Čtyři roky s Obamou optikou cen investic
Jak se vyvíjely ceny aktiv od prezidentských voleb v USA 4. listopadu 2008 do těch včerejších? Obamova první čtyřletka byla obdobím kvantitativního uvolňování, nepřekvapí proto stříbro a zlato na prvních dvou místech.

6 argumentů pro zlato v portfoliu, 1 900 USD na dohled
Nejvýznamnější měnové instituce světa představily stimulační opatření v řádu desítek až stovek miliard dolarů. Ta spolu s výpadky produkce odstartovaly nový růstový trend, který by měl pokračovat i v následujících měsících. Aktuálně je však zlato poměrně překoupené. Na úrovni 1 720 USD za unci je nicméně vhodné vstupovat do dlouhodobých long pozic. Cena by mohla v časovém horizontu následujících 3 až 6 měsíců otestovat maximum na úrovni 1 900 USD za unci.

Zdroj:
streettalklive.com
Americká ekonomika
Přestat sledovat
Přestat sledovat
David Rosenberg
Přestat sledovat
22. 9. 2021 17:07
Tibor Bokor: Automobilový průmysl se promění kvůli tlaku na ekologii, sdílení aut změní pravidla…
Přestat sledovat
Sdílená ekonomika
Přestat sledovat
Přestat sledovat
21. 9. 2021 12:07
Igor Müller (NN Investment Partners): Ve střední a východní Evropě jsou stále velice atraktivně…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Akciové tipy
Přestat sledovat
Erste Group Bank
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Pražská burza
Přestat sledovat
Střední a východní Evropa
Přestat sledovat
Varšavská burza
Přestat sledovat
20. 9. 2021 12:00
Investorský magazín: Skončí v dohledné době nemovitostní horečka v Česku?
Bydlení
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Investorský magazín
Přestat sledovat
Nemovitosti
Přestat sledovat
Realitní trh
Přestat sledovat
20. 9. 2021 9:30
Petr Novotný (Investiční web): Trh řeší problémy Evergrande a jejich možné dopady, ceny akcií se…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat