Spekulanti drží korunu přibitou k intervenční hladině. Předvede se znovu ČNB?

Koruna po konci intervenčního režimu České národní banky připomíná běžkyni, která má na víc, ale je přetrénovaná a trpí přehnanou motivací. ČNB se podařilo dostát cíli, že její exit bude pravým opakem exitu švýcarské centrální banky. Konec intervencí byl předvídatelný, a tedy plně započítaný v pozicích investorů i spekulantů. Prudké posílení koruny po exitu se (zatím) nekoná, ve hře je proto i další zásah ze strany centrální banky.

ČNB může být se způsobem provedení exitu spokojená. Ale jen do určité míry. Jsme totiž ve zvláštní konstelaci, kdy ekonomika šlape, trh práce i realitní trh jsou silné, růst spotřebitelských cen zrychluje, ale měnové podmínky zůstávají značně uvolněné.

Reálné úrokové sazby u úvěrů podnikům po růstu tempa inflace dokonce klesly k nule. Ještě hlouběji jsou reálné sazby hypoték, porovnáme-li jejich nominální sazby (okolo 2 %) s růstem cen nemovitostí (10 % a více). Uvolňují-li se úrokové podmínky, měly by se o to více utahovat podmínky kurzové.

Ukončení intervencí bylo prvním krokem k utažení měnových kohoutků, prohlásil guvernér ČNB Jiří Rusnok. Koruna by po uvolnění z okovů měla posilovat, protože je podhodnocená. Kvůli masivním pozicím spekulantů se tak ale neděje.

Vývoj kurzu koruny dva nebo tři týdny po exitu nemá smysl přeceňovat, jistým vodítkem ale je. A říká, že utažení kohoutků koruny nemusí být dostatečné nebo nemusí přijít dost brzy. Vliv silnější koruny na utlumení ekonomiky navíc bude slabší než v minulosti, a to kvůli optimalizaci přirozeného hedgingu v podnikovém sektoru a vlně finančního zajišťování, zejména v prvním kvartálu letošního roku.

Reálná sazba úvěrů podnikům | zdroj: Erste Corporate Banking, ČNB, ČSÚ

Bude ČNB čekat na ECB?

S tím souvisí i tradiční dilema ČNB. Nakolik se řídit tím, co dělá a ještě udělá ECB? Kroky ČNB v oblasti sazeb šly obvykle s ohledem na vazbu malé a otevřené české ekonomiky na eurozónu s ECB v trendu. Všeobecně se očekává, že ECB během příštího roku bude postupně utlumovat nákupy dluhopisů v rámci programu kvantitativního uvolňování, ale až poté začne pomalu zvyšovat svou depozitní sazbu (aktuálně -0,4 %). Takový výhled vývoje sazeb ECB naznačuje, že z mraku rizika vyšších domácích sazeb v dohledné době pršet nebude.

Úrokové sazby ECB ovšem tentokrát nemusejí hrát takovou roli, a to nejen kvůli tomu, že pojistka proti většímu rozdílu mezi sazbami ČNB a ECB v podobě kurzu eurokoruny vypadá "zadřeně".

Česká ekonomika je více než na celou eurozónu navázaná na Německo a blízké okolí. Kdyby neexistovalo euro, byly by sazby v Německu vyšší, než jsou dnes v eurozóně. Současná situace se liší od posledního cyklu zvyšování sazeb ECB v minulém desetiletí, kdy hlavní sazba byla nižší a rostla kvůli slabšímu Německu ve srovnání s periferií eurozóny pomaleji.

V neposlední řadě pak ČNB nejednou ukázala, že spoléhání se na predikce navázané na měnověpolitická rozhodnutí ECB nemusí vždy vyjít. Nevyšly například loňský a letošní předpoklad, že ČNB s intervencemi neskončí, dokud ECB nezastaví skupování aktiv v rámci kvantitativního uvolňování, nebo předpoklad z roku 2008, že ČNB nesníží sazby, když je ECB zvyšuje.

Růst sazeb ČNB je započítán jen částečně

Zatímco plovoucí sazby PRIBOR sedí pevně na místě, sazby úrokových swapů (IRS) v posledních měsících narostly. Stále jsou ale v obchodním rozpětí za poslední tři roky a blízko minim. Tržní úrokové sazby započítávají jen lehkou verzi scénáře, že korunové sazby půjdou nahoru s mírným předstihem před těmi eurovými.

Tržní sazby jsou nyní níže, než jak je odhadují analytici z ČNB. Nezapočítávají totiž scénář, že centrální banka bude sazby zvyšovat svižněji a s předstihem před ECB, aby utáhla měnové podmínky. Posílení koruny by v takovém případě nejenže nebylo problémem, bylo by dokonce žádoucí.

Mají-li dlužníci úvěry na plovoucí sazbě, je zřejmě nejvyšší čas to začít řešit a alespoň část úvěrů zajistit. Laťka, kterou musejí sazby PRIBOR přeskočit, aby se zafixování sazby pomocí IRS vyplatilo, je zatím nízko.

PRIBOR 3M | zdroj: Erste Corporate Banking, Bloomberg, ČNB

Česká koruna
Přestat sledovat
EUR/CZK
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Centrální banky
Přestat sledovat
Česká ekonomika
Přestat sledovat
Úrokové sazby
Přestat sledovat
Miroslav Plojhar
Přestat sledovat
27. 2. 2021 20:31
V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
WOOD & Company
Přestat sledovat
26. 2. 2021 12:21
Česko v roce 2030: Moderní trendy člověka ze služeb hned tak nevytlačí, věří ekonom David Marek
Česká ekonomika
Přestat sledovat
Česká republika
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Přestat sledovat
25. 2. 2021 17:01
David Navrátil (Česká spořitelna): České zadlužení může být problém, výnosy dluhopisů ztrácejí v…
Česká ekonomika
Přestat sledovat
David Navrátil
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
25. 2. 2021 21:31
ABCD investora: Tipy na výběr akcií (nejen) ve středoevropském regionu
Akcie ČR
Přestat sledovat
Akciové tipy
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Large caps
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Small caps
Přestat sledovat
Střední a východní Evropa
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat