Americké akcie a rostoucí výnosy: Co (ne)říká historie?

Americký dolar - ilustrační foto
Obrázek: Pexels.com

Americké akciové trhy v posledních dnech tak trochu oddechují po spanilé jízdě z předchozích měsíců, ostatně nejen ty americké. Rychlý růst výnosů dlouhodobých vládních dluhopisů ve světle očekávaného vzestupu inflace je brzdou zejména pro technologické tituly, které táhly trh v uplynulých letech. Fed se snaží uklidňovat situaci a hlásí odhodlání držet uvolněnou měnovou politiku v platnosti i v případě vzestupu spotřebitelských cen tempem převyšujícím inflační cíl banky, i tak je ale na trzích cítit příklon k sektorům, jimž by inflace měla prospívat (komodity, energetika, finance). S růstem inflace navíc nakonec bude muset přijít i zpřísnění monetární politiky. Podívejme se proto na to, jak se akciové trhy chovají v době, kdy rostou sazby.

A začít můžeme třeba ne až tak dávnou historií. Na podzim 2018 začaly americké akciové trhy oslabovat, a to poměrně svižně. Do Vánoc index S&P 500 odepsal 19,8 %.

S&P 500 - sesun z maxim na podzim 2018

Byl to tehdy celkem nečekaný vývoj. Fundamenty byly příznivé, žádná černá labuť, kam oko dohlédlo. Spíše až při pohledu do zpětného zrcátka se ustálil názor, že pokles souvisel s růstem sazeb Fedu.

S&P 500 a sazby Fedu

Trh se zkrátka polekal, že centrální banka zarazila párty, když ještě nebyli všichni dost opilí. A možné to je, jakkoli základní sazba byla nadále pod 3 %, tedy historicky stále poměrně nízko. Závislost trhu na levných penězích byla po finanční krizi opravdu silná (a v současnosti je, zdá se, ještě výrazně větší).

Vývoj na podzim 2018 dokonale ilustruje vývoj akcií velkých technologických firem, v té době již dlouhodobých tahounů celého trhu. Jako jediný tehdy výkon trhu překonal Microsoft. Jak odlišné od doby po loňském únorovém a březnovém výplachu na trzích, ze kterého vyšly posíleny právě největší technologické společnosti.

Propady velkých technologických titulů na podzim 2018

Není divu, že tehdy valuace akcií těchto gigantů klesly na z dnešního pohledu neuvěřitelně nízké hodnoty. Třeba P/E Applu kleslo téměř na polovinu, akcie se tehdy daly sehnat za 13násobek zisků (po koronavirovém medvědím trendu se Apple obchodoval i nad P/E 40).

P/E Applu na podzim 2018

V současnosti trhy řeší vzestup výnosů amerických vládních dluhopisů. Třeba 10letý výnos se za poslední rok více než zdvojnásobil na současných 1,35 %. Pohled na dlouhodobý graf současným obavám možná trochu ubírá na vážnosti, nicméně výnosy opravdu vzrostly velice rychle.

Výnos 10letých vládních dluhopisů USA

Samozřejmě, podzim 2018 byl jiný než zima 2021. Tenkrát se zvyšovaly krátkodobé sazby, dlouhodobé výnosy ale zůstávaly velice nízké a výnosová křivka se postupně převracela, protože se tehdy čekal pomalejší hospodářský růst.

USA - výnosy dluhopisů podle doby splatnosti v roce 2018

Letos je výhled oživení ekonomiky naopak nadmíru optimistický, a rostou tak zejména dlouhodobé výnosy.

USA - výnosy dluhopisů podle doby splatnosti do února 2021

Dluhopisový trh zkrátka vzkazuje, že čeká rychlejší růst americké ekonomiky. Můžeme mu naslouchat, a mnozí poměrně uznávaní tržní experti zdůrazňují, že mu dokonce máme naslouchat.

Proč to má dopadat zrovna na burzovní technologické hvězdy? Peněz je sice na trzích obrovské množství (a dále jich přibývá enormním tempem), nicméně oživení ekonomiky by mělo celkem logicky prospět hlavně těm firmám, kterým nejvíce ubralo její uzavírání v loňském roce. A tak je poměrně pochopitelný přesun pozornosti části investorů k akciím firem z jiných odvětví i jiných tržních kapitalizací.

Je ale potřeba zdůraznit, že rostoucí sazby neznamenají automaticky problém pro celý akciový trh. Naopak, americké akcie růst sazeb zvládají velice dobře, jak ukazuje například graf vývoje jejich jednotlivých tříd v případě růstu sazeb o jeden procentní bod. A není to tak, že by růstové tituly v takovém prostředí nějak zaostávaly za hodnotovou konkurencí.

Americké akcie - anualizovaný vývoj cen při růstu sazeb o procentní bod

Uveďme pár příkladů z historie:

  • V letech 1954-1960 10letý výnos v USA stoupl z 2,3 % na 4,7 %, akciový index S&P 500 ve stejné době stoupl o 207 %.
  • V letech 1971-1981 10letý výnos vystřelil z 6,2 % na 13,7 %, nicméně index S&P 500 navzdory brutálnímu propadu v letech 1973-1974 a vysoké inflaci přidal 113 % (ano, pouze nominálně, ale lepší než nic).
  • V letech 1993-1994 10letý výnos stoupl z 6,6 % na 8 %, ale S&P 500 přidal 12 %.
  • V letech 1998-1999 10letý výnos vzrostl z 5,5 % na 6,5 %, akcie v té době zpevnily o 55 % (ano, celkem záhy přišel hluboký propad cen akcií).
  • V letech 2003-2007 10letý výnos vzrostl z 3,3 % na 5,1 %, S&P 500 ale vystřelil o 83 % (platí totéž, co je zmíněno v předchozím případě).
  • V letech 2012-2018 10letý výnos stoupl z 1,5 % na 3 %, americké akcie ale v té době zdražily o 131 %.

Historie nemusí nic znamenat, letos (a v dalších letech) může být všechno jinak. Nevíme, zda dlouhodobé výnosy rostou ze "správných" důvodů, jestli povedou k výraznému propadu cen akcií, případně v jakých sektorech. Bezprecedentní je v současnosti především to, z jak nízké úrovně výnosy stoupají. Jejich růst sám o sobě ale nemusí vytvářet pro akcie jako celek nepříznivé prostředí.

nasdaq
Obrázek:
18. 2. 2021 6:31
Anketa: Narazí růstové (technologické) akcie do zdi vyšších sazeb?

Americké akciové trhy jsou prakticky na maximech, popularita některých velkých technologických společností ale přece jen...

Hřebíček do rakve - ilustrační foto
Obrázek: Pixabay
22. 2. 2021 6:32
Jeden po druhém zatloukané hřebíčky do rakve tržní racionality

Aktivita drobných investorů roste a k jejich mnohdy spekulativním obchodům se zhusta připojují hedgeové fondy a další...

Zdroj:
A Wealth of Common Sense
Americká ekonomika
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Americké státní dluhopisy
Přestat sledovat
Korelace investic
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Technologie
Přestat sledovat
Úrokové sazby
Přestat sledovat
Výnosy
Přestat sledovat
Obrázek: HARDWARIO
30. 9. 2022 14:00
HARDWARIO 4. října zahájí úpis akcií na trhu START. Společnost sází na internet věcí a investory…
Akcie ČR
Přestat sledovat
HARDWARIO
Přestat sledovat
Informační technologie
Přestat sledovat
Pražská burza
Přestat sledovat
Primární úpis akcií (IPO)
Přestat sledovat
Technologie
Přestat sledovat
Obrázek:
30. 9. 2022 9:22
Michal Šnobr: Extrémní ceny energií jsou důsledkem dlouhodobě zanedbaných investic v Evropě. Válka…
Elektřina
Přestat sledovat
Energetika
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Evropská unie
Přestat sledovat
Geopolitika
Přestat sledovat
Komodity
Přestat sledovat
Zemní plyn
Přestat sledovat
Obrázek: Shutterstock
28. 9. 2022 6:14
Petr Koblic: Ceny elektřiny mohou být za rok desetinové, klíčové je přežít letošní zimu
Elektřina
Přestat sledovat
Energetika
Přestat sledovat
Evropská ekonomika
Přestat sledovat
Jaderná energetika
Přestat sledovat
Komodity
Přestat sledovat
Petr Koblic
Přestat sledovat
Zemní plyn
Přestat sledovat
Obrázek: Profimedia
27. 9. 2022 17:04
Kupka (ČSOB): ČNB ještě letos může mírně zvýšit sazby, důležitý bude případný další tlak na českou…
Centrální banky
Přestat sledovat
Česká ekonomika
Přestat sledovat
Česká koruna
Přestat sledovat
Česká republika
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Úrokové sazby
Přestat sledovat