Erste věří akciím ČEZ. Strach z vyšších daní je přehnaný

ČEZ, energetika, elektřina - ilustrační foto
Obrázek: Profimedia

Aktualizovali jsme ocenění akcií ČEZ a zvýšili investiční doporučení na "koupit" z předchozího "akumulovat". Cílovou cenu jsme zvýšili z 880 na 1 331 Kč za akcii.

ČEZ se podle nás obchoduje při neodůvodněně nízkém ocenění kvůli obavám trhu z uvalení daní z neočekávaných zisků. Očekáváme, že česká středopravicová vláda díky 70% podílu státu ve firmě vedle dodatečného zdanění využije ke stažení velké části zvýšených zisků ČEZ standardní cestu výplaty dividendy.

Odhadujeme citlivost zisku EBITDA společnosti ČEZ na ceny elektřiny přibližně na 1:1. Česká republika je čistým beneficientem z růstu cen elektřiny na burze díky faktu, že je čistým exportérem, má převážně lokání nízkonákladové suroviny a většinou české vlastníky. Prodávat na burze za co nejvyšší ceny je tedy pro Česko výhodné.

Dodatečné příjmy státního rozpočtu z dividend a daní mohou ve dvouletém horizontu pokrýt velkou část nárůstu cen elektřiny v ekonomice.

Ocenění akcií ČEZ zahrnuje pro roky 2023-2025 předpokládanou zvýšenou ("windfall") 50% daň ze zisku (proti standardní 19% dani) pro zisky nad úrovní pětiletého klouzavého průměru.


KOMPLETNÍ TEXT DOPORUČENÍ


V prognóze se řídíme politikou společnosti ČEZ, která dlouhodobě chtěla vyplácet 80 % zisků ve formě dividend. To vede k odhadovanému 33% kumulativnímu tříletému dividendovému výnosu. Vláda však na poslední valné hromadě požádala o 100% výplatný poměr a naznačila podobný požadavek i pro rok 2023.

ČEZ - přehled

Jako hlavní nástroj ocenění akcií ČEZ jsme použili dvoustupňový model DCF-FCFF s podrobnými odhady pro roky 2022-2031 a odhadem konečné hodnoty. V rámci modelu byly zvýšeny náklady WACC za dané období o 300 bazických bodů, a to hlavně kvůli vyšší bezrizikové sazbě o 250 bazických bodů (v souladu s českými státními dluhopisy). Kromě toho byl snížen odhad růstu terminální hodnoty z 2,0 % na 1,0 %.

ČEZ - EV

Druhou použitou metodou bylo ocenění SOTP na základě násobků EV/EBITDA u srovnatelných akcií. Odhadovaná hodnota výrobního segmentu ČEZ je 580 miliard Kč při průměrném aplikovaném EV/EBITDA na úrovni 5,6 pro roky 2022-2024. Hodnota segmentu distribuce a prodeje se odhaduje na 276 miliard Kč při průměrném EV/EBITDA pro roky 2022-2024 na úrovni 12. Po odečtení konsolidovaného zadlužení a dalších konsolidovaných vlivů vychází 12měsíční cílová cena akcií ČEZ na 1 565 Kč.

ČEZ - ocenění podle SOTP

ČEZ - ocenění podle SOTP a citlivost

Akcie ČR
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Energetika
Přestat sledovat
Investiční doporučení
Přestat sledovat
Petr Bártek
Přestat sledovat
Obrázek: Green-point.cz
1. 12. 2022 12:42
Marek Herold (WOOD & Company): Nemovitosti jsou jako investice odolnější vůči současným nepříznivým…
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Komerční reality
Přestat sledovat
Nemovitosti
Přestat sledovat
Realitní trh
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
WOOD & Company
Přestat sledovat
Obrázek: Investiční web
30. 11. 2022 9:30
Petr Novotný (Investičníweb.cz): Býčí a medvědí argumenty pro přelom roku
Akcie ČR
Přestat sledovat
Akciové tipy
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
Vyspělé trhy
Přestat sledovat
Obrázek: Wikimedia Commons
28. 11. 2022 12:42
FAANMG dnes a zítra pohledem burzovního veterána: Meta Platforms bude s úbytkem peněz v ekonomice…
Alphabet (Google)
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Meta Platforms (Facebook)
Přestat sledovat
Microsoft
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Obrázek: WOOD & Company
26. 11. 2022 20:30
Vladimír Vávra (WOOD & Company): Pár mírně nižších inflačních čísel je na větší optimismus na trhu…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
WOOD & Company
Přestat sledovat