Zpřísňování měnové politiky ve stínu ECB je pro ČNB těžké. Je lepší se připravit, než si později rvát vlasy

Říká se, že pro centrální bankéře je jednodušší krotit inflaci než bojovat s deflací, protože úrokové sazby lze zvyšovat prakticky neomezeně, zatímco snižovat nikoli. Jenže šlápnout na brzdu, abyste zastavili rozbíhající se inflačně-mzdovou spirálu, je také celkem oříšek. Česká národní banka zvedá razantně sazby a úrokový trh počítá s její hlavní sazbou nad 3 % do léta 2022. Ovšem i takto svižné zvyšování sazeb utahuje domácí měnové kohoutky podstatně méně, než se zdá, protože žijeme ve stínu měnové politiky Evropské centrální banky.

Tlumený dopad na úrokové náklady

Čeští centrální bankéři se snaží zdražit financování v ekonomice, aby drželi na uzdě možnost růstu cen a mezd. Přenos vyšší sazby centrální banky do nákladů na úvěry není nikdy hladký a je zpožděný, protože lidé a firmy si fixují sazby úvěrů na delší dobu. Domácnosti mají například sazby hypoték obvykle na pět let a déle, podniky si fixují úrokové náklady finančními deriváty.

Podstatnější zádrhel je však u více než 30% podílu eurových úvěrů podnikům, jejichž průměrná sazba dosahuje podle statistiky ČNB 1,5 %. I když se ECB rozhoupe ke zvyšování sazeb již příští rok, půjde s nimi nahoru asi pomaleji, než by ČNB potřebovala. V prostředí zrychlující inflace nad 5 % a sazeb úvěrů jen 1,5 % se měnové podmínky na eurových úvěrech uvolňují.

Lepší kurzy za prodaná eura

Eurovými úvěry problém efektivity české měnové politiky nekončí. V minulosti býval prodlouženou rukou úrokových sazeb ČNB kurz koruny. Když ČNB zvýšila sazby nad ECB, koruna posílila a pomohla utlumit inflaci. Jenže tato vazba se zadřela po devizových intervencích a je stále zadřená, a to i více než čtyři roky po jejich skončení.

Rostoucí sazby ČNB kurzové podmínky dokonce částečně uvolňují. Vývozci totiž prodávají své budoucí eurové příjmy za výrazně výhodnější kurz právě díky rozdílu mezi sazbami na koruně a na euru. Kurz s dodáním za dva roky je 27,00 EUR/CZK oproti aktuálnímu kurzu 25,50 EUR/CZK, tedy lepší o zhruba 6 %.

Brzdit o to více, když je efekt menší

Svižný růst sazeb ČNB českou ekonomiku zatím nebrzdí. To je krátkodobě dobrá zpráva, protože hospodářské oživení po pandemii je slabší, řeší se krize s energiemi a stále nás straší riziko dalších lockdownů. Ukáže-li se však příští rok, že inflace není jen o růstu nákladů, a tedy zrychlí-li růst mezd, snížená efektivita domácí měnové politiky bude problém.

ČNB bude muset šlápnout na brzdu o to více, ale nebude to jednoduché. Další růst sazeb si totiž dost pravděpodobně vyslouží více kritiky než jen od stále ještě současné ministryně financí, protože lidé vnímají silněji rostoucí nominální sazby než ty záporné reálné. Rozevírání nůžek mezi korunovými a eurovými sazbami navíc podpoří trend přechodu firem na eurové financování.

Tržní výhled eurových a korunových sazeb

Nespílejte později svému centrálnímu bankéři

Proto se vedle vyšších sazeb nabízí pročistit zadřený kanál kurzu koruny. První krok tímto směrem v ČNB již udělali 21. října, když vyhlásili obnovení prodejů výnosů z devizových rezerv. Tyto prodeje by prý neměly významně ovlivnit kurz. To je aktuální pozice banky, která se však může změnit. Hranice toho, kdy prodeje výnosů z rezerv začnou ovlivňovat kurz, je dosti mlhavá. Rozjede-li se kurz koruny za přispění prodejů rezerv ČNB, centrální bankéři si asi také vyslouží hodně kritiky.

Toto zamyšlení však není adresováno představitelům ČNB, nejde o návod na to, co by měli dělat. Je to upozornění, že by nemělo být překvapením, pokud (až) ČNB bude muset šlapat na brzdu ještě silněji. Pokud by vás to mělo bolet kvůli úrokům nebo kurzu koruny, je lepší se včas připravit a nespílat později centrálním bankéřům, že dělají to, co dělat zkrátka musejí.

Centrální banky
Přestat sledovat
Česká koruna
Přestat sledovat
Přestat sledovat
EUR/CZK
Přestat sledovat
Miroslav Plojhar
Přestat sledovat
Úrokové sazby
Přestat sledovat
Úvěry
Přestat sledovat
19. 1. 2022 12:29
40 % akcií a 200 tun zlata. Takové portfolio devizových rezerv ČNB by se zamlouvalo Aleši Michlovi
Centrální banky
Přestat sledovat
Česká republika
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Diverzifikace investic
Přestat sledovat
Zajímavost dne
Přestat sledovat
18. 1. 2022 10:28
Martin Jahn (Škoda Auto): Rok nebo dva vyšší inflace zvládneme, ekonomika jen dohání inflačně chudou…
Česká ekonomika
Přestat sledovat
Ekonomika
Přestat sledovat
Evropská ekonomika
Přestat sledovat
Inflace
Přestat sledovat
17. 1. 2022 12:00
Investorský magazín: Štěpán Pírko (Bohemian Empire), Steen Jakobsen (Saxo Bank) a jejich výhledy na…
Akciové tipy
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Investorský magazín
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světová ekonomika
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
Výhled na rok 2022
Přestat sledovat
17. 1. 2022 9:30
Pavel Hadroušek (Fio banka): Dlouhodobé cykly naznačují, že je akciový trh v "časovém okně" pro…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat