Japonská lekce: Sazby už vyšší zkrátka nebudou. Vypadá takhle konec ekonomického světa?
|

Japonská lekce: Sazby už vyšší zkrátka nebudou. Vypadá takhle konec ekonomického světa?

Japonsko bylo dlouho považováno za ukázkový příklad extrémního zadlužení, špatného přerozdělování kapitálu a nerealizovaných reforem. Nepříznivý demografický vývoj, omezený trh práce a velký vliv státu na soukromý sektor měly být pomyslnými hřebíčky do ekonomické rakve. Dnes je ale možná vše jinak a Japonsko ukazuje, jak bude vypadat nový normál. Je to dobře, nebo špatně?

Japonsko Japonské státní dluhopisy Japonský jen Zadlužení Státní dluhopisy Pracovní trh HDP Deflace Inflace

Prasknutí extrémních bublin na akciovém a realitním trhu, z nichž se ekonomika nevzpamatovala prakticky dodnes. Reformy, které byly příliš dlouho odkládány, případně nebyly provedeny vůbec. Největší dluhové zatížení v rámci vyspělých ekonomik. Nepříznivý demografický vývoj a špatný vývoj na trhu práce. Silný vliv státu na privátní sektor. Trvale klesající růst HDP a deflace. To vše vedlo ekonomy k závěru, že extrémní dluh nakonec povede k "likvidaci" ekonomiky, výdaje veřejného sektoru vyletí komínem a soukromý sektor nebude schopen reagovat, ztratí konkurenceschopnost a důvěru, přestane generovat příjmy a nastane masivní odliv kapitálu.

Jak ale upozorňuje Viktor Shvets ze společnosti Macquarie Capital, nakonec vše dopadlo jinak. Černé scénáře se nenaplnily, svět naopak následuje sekulární stagnaci Japonska a začal při tom využívat jeho neortodoxní nástroje měnové politiky, které, ač donedávna považované za extrém, se staly novým normálem.

"Schopnost Japonska řešit problémy, silná "financializace" a nadměrná kapacita jsou nyní předmětem studia a jsou kopírovány. Existují určité odlišnosti, lze však říci, že Japonsko jde příkladem. Kvantitativní uvolňování, vnímané jako nápad Fedu, bylo vynalezeno v Japonsku před více než deseti lety. Totéž platí pro fiskální stimuly, výrazný pokles rychlosti obratu peněz v ekonomice a silnou dezinflaci. Japonsko již zkusilo prakticky vše. Má mnohem větší zkušenosti s plnou monetizací svého dluhu, protože využívá několik tříd aktiv od dluhopisů po akcie. Zároveň přiznává, že normalizace není uskutečnitelná, a na rozdíl od Fedu si nedělá iluze, že by úrokové sazby mohly někdy růst, nebo že imigrace a výrazné reformy trhu práce jsou možné či žádoucí. Japonsko na rozdíl od USA, které se snaží vrátit výrobu do země, hledí do budoucnosti, kdy množství odvedené práce již nebude klíčem k úspěchu," říká Shvets.

Na první pohled to zní nebezpečně, ale Shvets se snaží doložit svá tvrzení fakty. Trh práce v Japonsku má sice problémy, ale nebrání to tomu, aby byla země stále považována za jednu z nejvyspělejších ekonomik na světě s vysokou produktivitou práce. Ekonomika sice stagnuje, ale je stále konkurenceschopná díky zaměření se na sektory, jež nemusejí bojovat s novými ekonomikami typu Číny. Centrální banka se klidně vzdá svých inflačních cílů a zůstane flexibilní při nákupu aktiv, aby náklady na financování zůstávaly nízké. Podle Shvetse je to recept na udržení aktuálního stavu bez toho, aby dluhové zatížení mělo negativní vliv na ekonomiku, i když bilance Bank of Japan přeroste svým objemem celou japonskou ekonomiku (a bude držet téměř polovinu všech japonských státních dluhopisů).

Dluh není problém

Známý ekonom Paul Krugman řekl, že "rozvinuté ekonomiky se stabilními vládami, které si půjčují ve vlastní měně, jsou schopné bez rizika krize spravovat vysoké úrovně dluhu". Pro Japonsko to platí beze zbytku. Země je stále důvěryhodná, půjčuje si téměř výhradně ve vlastní měně a dluh drží většinou její vlastní občané.

Shvets doplňuje, že důležitým faktorem je samotná centrální banka. Ta svými agresivními nákupy aktiv cíleně snižuje náklady na kapitál. V posledních letech se tento způsob snižování vládních výdajů stal oblíbeným a všeobecně akceptovaným nástrojem a Japonsko z toho těží. Navzdory masivnímu nárůstu hrubého i čistého dluhového zatížení vlády se podíl státních výdajů určených na správu dluhu v posledním desetiletí významně snížil. Nyní je pod 5 % celkových výdajů.

Agresivní způsob, jakým Japonská centrální banka zachraňuje ekonomiku a její "dlouhodobou udržitelnost", je patrný z dalších grafů. Za posledních pět let vzrostl objem aktiv držených Bank of Japan více než trojnásobně.

Nyní drží banka téměř 45 % veškerého objemu emitovaných státních dluhopisů. Před pěti lety to bylo pouze 10 %.

Bilance Bank of Japan tak dosahuje 100 % HDP Japonska, což je extrém i v rámci zemí G4 (37 %).

Banka navíc nenakupuje pouze státní dluhopisy, ale také firemní dluhopisy a je aktivní také na trhu s ETF, respektive na akciovém trhu. Má tak pod kontrolou až 75 % všech japonských ETF (což představuje ale jen 4 % akcií) a až 15 % firemních dluhopisů.

V posledních letech navíc došlo k několika událostem, kdy byl převod dluhu ze soukromých rukou do státních prakticky jediným možným řešením.

Tento přesun probíhal i před rokem 2007, ale finanční krize a zemětřesení v roce 2011 podle Shvetse ještě více utlumily ochotu firem i lidí utrácet. To má neblahý vliv na rychlost obratu peněz, která se v posledních letech přinejlepším stabilizuje.

Shvets dodává, že kdyby stát nezasáhl, země by zažila masivní a nekontrolovanou deflaci. Namísto toho je nyní nominální poptávka na stejné úrovni, přestože soukromý sektor zažil na začátku 90. let výbuch nemovitostní a akciové bubliny, při kterém se ztráty vyšplhaly na úroveň 100 % HDP z let 1990 a 1991 (kolem 5 bilionů dolarů).

Přestože je Japonsko již jen stínem ekonomiky, která v 80. letech kontrolovala 10 % globálního exportu (dnes méně než 3,8 %), a stejné to je u podílu na světovém HDP, země si dokázala udržet celkovou agregátní poptávku a příjem na obyvatele na vysoké úrovni.

Japonsko se tak stalo příkladem země, kde "centrální banka účinně omezuje státní dluh tím, že nakupuje více cenných papírů, než vláda potřebuje k financování svých schodků," říká Shvets.

Ani některé problémy s tím spojené podle Shvetse neodradí Japonsko od pokračování ve zvláštní politice a využívání dalších extrémních nástrojů (například garantování minimální mzdy a podobně). "Ve světě, kde je množství odvedené práce stále méně relevantní a kde robotika, automatizace, umělá inteligence a sociální kapitál hrají stále důležitější roli, ani tradiční argumenty negativního dopadu demografie neznamenají pro Japonsko existenční problém," míní Shvets.

Japonsko jde podle něj svou cestou, na které nenajdeme růst pracovní síly, ale kde se zároveň daří udržovat vysokou úroveň produktivity soukromého sektoru navzdory nerovnosti v příjmech a bohatství (Japonsko však zůstává jednou z nejvíce rovnostářských společností na světě). "Cílem Japonska je spíše udržet příjem na obyvatele než vytvářet růst, aby se přizpůsobilo rostoucímu počtu obyvatel a udrželo společnost na aktuální ekonomické úrovni. Rozsah, v jakém tohoto cíle země dosáhne, bude záviset na schopnosti místních firem a celého hospodářství udržet dosavadní růst produktivitu," uzavírá Shvets.

Zdroj: Macquarie, Zero Hedge
Senát rozhodne o přistoupení k fiskálnímu paktu až po sněmovně
včera v 22:10

Senát rozhodne o přistoupení k fiskálnímu paktu až po sněmovně

Senát odročil projednávání návrhu na přistoupení Česka k fiskálnímu paktu členských států EU do doby, než ho projedná...
Česká republika Česká ekonomika Evropská ekonomika
WSJ: Samsung chystá na příští rok telefon se sklopným displejem
včera v 22:04

WSJ: Samsung chystá na příští rok telefon se sklopným displejem

Jihokorejský výrobce elektroniky Samsung Electronics hodlá začátkem příštího roku uvést na trh chytrý telefon se...
Samsung Mobilní telefony Technologie
Americké akcie ve středu pokračovaly v růstu, index S&P 500 je…
Americké akcie ve středu pokračovaly v růstu, index S&P 500 je…
včera v 22:00

Americké akcie ve středu pokračovaly v růstu, index S&P 500 je nejvýše za pět měsíců

Americké akciové indexy v polovině týdne mírně posílily a širší index S&P 500 během obchodování vystoupil na nové...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Danske Bank se vzdá zisků z podezřelých transakcí v Estonsku
včera v 21:24

Danske Bank se vzdá zisků z podezřelých transakcí v Estonsku

Finanční ústav Danske Bank se vzdá zisků z transakcí v Estonsku, které jsou předmětem vyšetřování. Danske Bank je...
Estonsko Dánsko Evropské akcie
Senát schválil změny u zaměstnaneckých penzijních fondů
včera v 20:05

Senát schválil změny u zaměstnaneckých penzijních fondů

Senát schválil novelu, která upravuje fungování zaměstnaneckých penzijních fondů. Změna má usnadnit volný pohyb...
Česká republika Penzijní fondy Evropská unie
Senát schválil přesnější pravomoci ČNB ve finančních krizích
včera v 19:59

Senát schválil přesnější pravomoci ČNB ve finančních krizích

Senát schválil vládní novelu zákona o ozdravných postupech, která upřesňuje pravomoci České národní banky v případě...
ČNB Česká republika Česká ekonomika
Klientům pojišťoven se zřejmě dostane větší ochrany
včera v 19:53

Klientům pojišťoven se zřejmě dostane větší ochrany

Větší ochranu klientům pojišťoven při prodeji pojištění má přinést nový zákon o distribuci pojištění a zajištění,...
Pojištění Pojišťovny Česká republika
Senát schválil státní záruku za půjčku 1,5 miliardy eur pro MMF
včera v 19:48

Senát schválil státní záruku za půjčku 1,5 miliardy eur pro MMF

Senát ve středu poměrně hladce schválil zákon o poskytnutí státní záruky České národní bance za půjčku Mezinárodnímu...
Česká republika Politika Mezinárodní měnový fond
Ford svolává v Severní Americe zhruba 550 000 aut k opravě
Ford svolává v Severní Americe zhruba 550 000 aut k opravě
včera v 18:27

Ford svolává v Severní Americe zhruba 550 000 aut k opravě

Automobilka Ford Motor svolává v Severní Americe zhruba 550 000 osobních a sportovně-užitkových vozů k opravě...
Ford Auta Americké akcie
Ryanair zruší až 12 procent letů, dotkne se to až 50 000 lidí
Ryanair zruší až 12 procent letů, dotkne se to až 50 000 lidí
včera v 18:14

Ryanair zruší až 12 procent letů, dotkne se to až 50 000 lidí

Irská nízkonákladová letecká společnost Ryanair kvůli stávce palubního personálu příští týden zruší více než 12...
Irsko Doprava Evropské akcie
Evropské burzy zakončily středeční obchodování v plusu, akcie…
Evropské burzy zakončily středeční obchodování v plusu, akcie…
včera v 18:00

Evropské burzy zakončily středeční obchodování v plusu, akcie Ericssonu zdražily o více než 9 %

Evropské akciové trhy v polovině pracovního týdne zpevnily, když největší pozornost poutala výsledková sezóna a také...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
USA vyšetřují vliv dovozu uranu na národní bezpečnost
včera v 17:30

USA vyšetřují vliv dovozu uranu na národní bezpečnost

Americká vláda začala vyšetřovat, zda dovoz uranu ohrožuje národní bezpečnost Spojených států. Oznámil to ve středu...
Spojené státy americké (USA) Uran
Trh s kryptoměnami výrazně roste, bitcoin se dostal nad 7 400 USD
včera v 17:03

Trh s kryptoměnami výrazně roste, bitcoin se dostal nad 7 400 USD

Trh s kryptoměnami se ve středu pohybuje v zelených číslech. Nejpopulárnější digitální měna bitcoin kolem 17.00 podle...
Bitcoin Kryptoměny
Pražská burza ve středu zpevnila zhruba o půl procenta, dařilo se…
Pražská burza ve středu zpevnila zhruba o půl procenta, dařilo se…
včera v 16:45

Pražská burza ve středu zpevnila zhruba o půl procenta, dařilo se finančním titulům

Pražská burza se ve středu odrazila od ztráty z úterního obchodování, když index PX stoupl o 0,55 % na 1 087,36 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Majitelé vozů Tesla v Německu se musí vzdát subvence
Majitelé vozů Tesla v Německu se musí vzdát subvence
včera v 16:18

Majitelé vozů Tesla v Německu se musí vzdát subvence

Zhruba 1 050 majitelů automobilů Tesla Model S se bude muset vzdát subvence 4 000 eur, kterou Německo poskytuje na...
Tesla Auta Americké akcie
Více Čechů kladně hodnotí vývoj ekonomiky, vyplývá z průzkumu
včera v 15:20

Více Čechů kladně hodnotí vývoj ekonomiky, vyplývá z průzkumu

Kladné hodnocení vývoje ekonomiky se mezi Čechy proti minulému roku zvýšilo. Dvě třetiny Čechů se domnívají, že...
Česká republika Česká ekonomika
Ze světa investičních doporučení (18. července)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (18. července)

Které akcie si ve středu vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie