Jedna z nejlepších investičních myšlenek na světě je hloupost
|

Jedna z nejlepších investičních myšlenek na světě je hloupost

V poslední době je stále populárnější strategií pasivní investování. Platí opravdu, že se s nízkonákladovou investicí do indexu nelze zmýlit?

Investiční portfolio Ponaučení pro investory Chyby v investování Investiční strategie

Tvrzení platí jen do určité míry. Čím méně jste aktivní, tím nižší náklady (jako daně nebo transakční poplatky) máte. Problém s pasivním indexováním je v nepochopení způsobu, jak trhy fungují na makroúrovni.

Zcela pasivním přístupem by bylo nakupovat všechna finanční aktiva a jednoduše sbírat výnosy, které každoročně generují. Žádný produkt ale neumožňuje získat podíl ve všech akciích, dluhopisech a dalších třídách aktiv po celém světě. Proto je to vždy o aktivním výběru.

Vezměme si například studii, která představuje koncept světového tržního portfolia aktiv The Global Multi-Asset Market Portfolio 1959-2012 z ledna 2014. Autory jsou Ronald Q. Doeswijk ze společnosti Robeco, Trevin W. Lam z Rabobank a Laurens Swinkels z Erasmus School of Economics & Norges Bank Investment Management. Globální tržní portfolio ukazuje, jak jsou zainvestované peníze globálně v rámci jednotlivých tříd aktiv.

Globální tržní portfolio 2011 (v bilionech USD a jako procentní podíl) Vývoj globálního tržního portfolia mezi roky 1990 - 2012 (v bilionech USD)

Cullen Roche z Pragmatic Capitalism má k tomuto rozdělení jako ke startovnímu bodu pro indexové investory pár výhrad.

  1. Měli bychom se zaměřovat spíše na finanční aktiva než na držbu každého světového aktiva. Replikovat alespoň přibližně index všech světových aktiv je nemožné, takže musí jít o finanční aktiva. Kvůli tomuto přístupu vynecháváme expozici na nefinančních aktivech, jako jsou například reálné komodity.
  2. Je to zdůvodnitelné, protože komodity je možné chápat jako převážně nákladové vstupy v kapitálových strukturách, které dlouhodobě nenabízejí reálný výnos.
  3. K omezení opakujících se alokací lze eliminovat hedgeové fondy a místo nich zařadit alokaci v souladu s indexem HFRI Equal Weight.
  4. Private equity je kapitál pouze na primárních trzích, takže pro usnadnění replikace a praktickou realizaci je převeden na akcie.
  5. Hotovost a hotovostní ekvivalenty nejsou do analýzy zahrnuty. Přitom jde o aktivum, které je běžnou součástí každého reálného portfolia.

Pokud přeskupíme portfolio podle výše uvedených připomínek, dostaneme zhruba tento koláč Globálního portfolia finančních aktiv (GFAP):

Globální portfolio finančních aktiv

Aktuálně je GFAP tvořeno 55 % dluhopisů a 45 % akcií, což jsou podíly, které jsou v rozporu s tradiční strategií nadvážení akcií.

Většina "pasivních" investorů tak dává přednost aktivní realokaci globálního portfolia, což není nic jiného než aktivní management. Strategie může fungovat, protože se s ní podstupují dodatečná rizika nebo protože ostatní dělají chyby, ale pokud se odchyluje od kapitálových vah čistě "indexového" portfolia, nelze to nazývat pasivní investicí a odsuzovat kvůli tomu aktivní přístupy.

"Pasivní" investování je založeno na idee, že nemá smysl snažit se trhy přechytračit. V podstatě se opírá o hypotézu efektivního trhu Eugena Famy, což je teorie postavená na chybných základech a plná různých vnitřních nekonzistentností. Fama, který zpopularizoval tuto teorii, podle všeho na makroúrovni neporozuměl tomu, jak jsou světová finanční aktiva ve zpětném pohledu neefektivně alokovaná.

Alokace, která reaguje ex post na makrotrendy

GFAP je dynamickou alokací, která se během času mění podle vývoje makrotrendů. V 70. a 80. letech byly ve světovém portfoliu nadváženy akcie, zatímco dnes to jsou dluhopisy. Když se podíváte na rizikově očištěné výnosy, zdá se, že portfolio bylo špatně nastaveno po celá desetiletí, jak se přizpůsobovalo měnícím se makrotrendům. Naproti tomu investor, který měl v 80. letech nadváženy dluhopisy, po očištění o riziko významně předčil akciově zaměřené globální portfolio, zatímco jen lehce zaostal za výkonem nominálně.

To je důvod, proč investoři, kteří drželi hodně dluhopisů (Cliff Asness, Ray Dalio nebo Bill Gross), byli v minulých letech tak oslavováni. Měli správně proaktivní přístup a do strategie zapracovávali fakt, že dluhopisy jsou podhodnoceny ve vztahu k akciím.

Dnes jsme v téměř opačné situaci. GFAP "doporučuje" nadvážit dluhopisy 30 let poté, co na to byla nejlepší doba. Indexový purista zkrátka honí minulý trend v ten nejnevhodnější okamžik. Do budoucna tak nejspíše vygeneruje podprůměrné výnosy. Pasivní portfolio není nic více než ex post odraz toho, jak trhy dříve reagovaly na makrotrendy. Co je racionálního na tom být OVERWEIGHT, pokud jde o dluhopisy, po největším dluhopisovém býčím trhu v historii? Pokud platíte procento ročně za takovéto řízení portfolia, služby portfoliomanažerů přeplácíte.

"Pasivní" investoři vždy aplikují nějakou z forem "výběru aktiv", ale nazývají to třeba Famovým "faktorovým přizpůsobením portfolia" nebo "rizikovou tolerancí", které jsou dalšími známými výmluvami pro maskovanou strategii aktivního výběru aktiv.

Přestože tvrdí, že se vyhýbají predikcím, prognózují. Portfolio s určitým nadvážením je závislé na výkonu podkladového makrotrendu. Například portfolio s převahou akcií se spoléhá na ekonomickou expanzi.

Chytří investoři, kteří odmítají mýty typu "racionální očekávání", dokáží tyto trendy správně identifikovat a postavit se "moudrosti davu".

Zdroj: Pragmatic Capitalism
Piloti společnosti KLM odmítli zmrazení platů
před 7 minutami

Piloti společnosti KLM odmítli zmrazení platů

Odborová organizace pilotů společnosti KLM, která je součástí francouzsko-nizozemské skupiny Air France-KLM, odmítla...
Nizozemsko Doprava Odbory
Firmě Sazka Group v Británii pomůže muž, který dostal do Londýna OH
08:22

Firmě Sazka Group v Británii pomůže muž, který dostal do Londýna OH

Sázkové společnosti Sazka Group ze skupiny KKCG miliardáře Karla Komárka pomůže ve výběrovém řízení o provozování...
Spojené království Sázky a hazard Nejbohatší investoři a byznysmeni
Soud zablokoval restrikce uvalené na čínskou aplikaci TikTok v USA
včera v 23:30

Soud zablokoval restrikce uvalené na čínskou aplikaci TikTok v USA

Americký soud zablokoval nařízení administrativy prezidenta Donalda Trumpa, které mělo od 12. listopadu zavést...
Spojené státy americké (USA) Čína Geopolitická rizika
Facebook před volbami v USA přestal doporučovat politické skupiny
včera v 21:51

Facebook před volbami v USA přestal doporučovat politické skupiny

Technologická společnost Facebook oznámila, že uživatelům své sociální sítě v USA dočasně přestane doporučovat...
Facebook Sociální sítě Americké akcie
Americké akcie v pátek zlevnily, mají za sebou nejhorší týden od…
Americké akcie v pátek zlevnily, mají za sebou nejhorší týden od…
včera v 21:30

Americké akcie v pátek zlevnily, mají za sebou nejhorší týden od března

Americké akcie v pátek oslabily v čele s technologickými podniky. Na trhu nyní panuje nejistota kvůli rostoucímu...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Nestlé koupila za 950 milionů dolarů americkou donáškovou službu
včera v 19:53

Nestlé koupila za 950 milionů dolarů americkou donáškovou službu

Švýcarský potravinářský gigant Nestlé koupil za 950 milionů dolarů americkou donáškovou službu Freshly. Uvedl to ve...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
ECB vyzývá evropské vlády k selektivnímu omezování ekonomiky
včera v 18:19

ECB vyzývá evropské vlády k selektivnímu omezování ekonomiky

Evropské vlády musejí při boji s koronavirem omezovat pouze vybrané ekonomické aktivity a pokračovat ve výdajích na...
Evropa Evropská ekonomika ECB
Evropské akcie v pátek skončily smíšeně, mají za sebou nejhorší týden…
Evropské akcie v pátek skončily smíšeně, mají za sebou nejhorší týden…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek skončily smíšeně, mají za sebou nejhorší týden od března

Akciové trhy v západní Evropě sice zakončily páteční obchodování smíšeně, ale v týdenním hodnocení za sebou mají...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Firma Huawei se na trhu se smartphony vrátila na druhé místo za…
včera v 17:58

Firma Huawei se na trhu se smartphony vrátila na druhé místo za Samsung

Čínská společnost Huawei Technologies se ve třetím čtvrtletí vrátila na trhu se smartphony na druhé místo za Samsung,...
Technologie Mobilní telefony 5G sítě
Maďarská MVM Group je od pátku vlastníkem innogy v ČR
včera v 17:33

Maďarská MVM Group je od pátku vlastníkem innogy v ČR

Maďarská státní společnost MVM Group je ode pátku novým stoprocentním vlastníkem společnosti innogy Česká republika a...
Energetika Česká republika Maďarsko
Pražská burza v pátek uzavřela nejníže za posledního půl roku
Pražská burza v pátek uzavřela nejníže za posledního půl roku
včera v 16:50

Pražská burza v pátek uzavřela nejníže za posledního půl roku

Index pražské burzy PX v pátek klesl o 0,7 % na 842,92 bodu. Je to jeho nejnižší závěrečná hodnota od 22. dubna. Dolů...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Hotelová firma Marriott dostala pokutu za rozsáhlý únik údajů
včera v 16:31

Hotelová firma Marriott dostala pokutu za rozsáhlý únik údajů

Britský úřad pro ochranu osobních údajů vyměřil hotelové společnosti Marriott International pokutu 18,4 milionu liber...
Turismus a cestovní ruch Spojené království
Poslanci už mají návrh rozpočtu se schodkem 320 miliard Kč
včera v 16:08

Poslanci už mají návrh rozpočtu se schodkem 320 miliard Kč

Poslanci už mají na stolech návrh státní rozpočtu na příští rok. Pátek byl podle zákona posledním dnem, do kdy jim ho...
Česká ekonomika Rozpočet
Spotřebitelská důvěra v USA v říjnu překonala očekávání
včera v 15:00

Spotřebitelská důvěra v USA v říjnu překonala očekávání

Spotřebitelská důvěra ve Spojených státech v říjnu překonala očekávání. Finální hodnota indexu spotřebitelské důvěry...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Ropné firmě Total ve třetím čtvrtletí klesl zisk o 93 %, dividendu…
včera v 14:44

Ropné firmě Total ve třetím čtvrtletí klesl zisk o 93 %, dividendu ale zachová

Francouzské ropné společnosti Total ve třetím čtvrtletí klesl čistý zisk o 93 procent na 202 milionů dolarů. Výsledek...
Total Výsledková sezóna Energetika
Ze světa investičních doporučení (30. října)
včera v 14:00

Ze světa investičních doporučení (30. října)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení Cílové ceny
ČR: Elektronická evidence tržeb se odkládá až do konce roku 2022
včera v 13:35

ČR: Elektronická evidence tržeb se odkládá až do konce roku 2022

Odklad elektronické evidence tržeb (EET) se prodlouží až do konce roku 2022. Prezident Miloš Zeman tuto změnu zákona...
Daně Byznys a podnikání Česká republika
USA: Osobní příjmy v září meziměsíčně stouply o 0,9 %, výdaje se…
včera v 13:33

USA: Osobní příjmy v září meziměsíčně stouply o 0,9 %, výdaje se zvýšily o 1,4 %

Osobní příjmy Američanů se v září měziměsíčně zvýšily o 0,9 %. Čekal se růst o 0,4 % po jejich 2,5% snížení v srpnu ...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA) Spotřebitelé