ČEZ a koruna: Proč pohyb EUR/CZK (ne)otřese s výsledky energetického gigantu?

"Negativní vliv případného posílení koruny vůči euru z důvodů nižších výnosů v eurech denominovaných prodejů elektřiny by byl z velké části kompenzován pozitivním vlivem přecenění eurového dluhu a CAPEX," upozorňuje analytik Richard Miřátský z Komerční banky.

ČEZ generuje většinu výnosů z velkoobchodního prodeje elektřiny v eurech. Vzhledem k tomu, že ČEZ reportuje výsledky v korunách, došlo by v případě posílení koruny ke snížení tržeb a ziskovosti firmy. Proti tomuto negativnímu vlivu by však podle Miřátského působil pozitivní vliv přecenění dluhu, jehož výše denominovaná v eurech přesahuje 80 % celkového dlouhodobého dluhu společnosti (na konci 3Q2016 141 miliard korun).

K posílení přirozeného zajištění ČEZ také využívá investice, jejichž část kontrahuje v eurech, a jejichž korunové vyjádření by tedy kleslo. Výše přirozeného měnového zajištění tak pro rok 2017 dosahuje 85 %. "Dohromady s finančním zajištěním celkové krytí expozice dosahuje 95 %, případné posílení koruny po uvolnění měnového závazku ČNB by tedy nemělo mít zásadní vliv na ziskovost společnosti ČEZ v roce 2017," vysvětluje analytik.

Vzhledem k tomu, že na rozdíl od konverze tržeb je přecenění dluhu nepeněžní účetní operací, mělo by posílení koruny negativní dopad do tvorby volného cash flow.

Úroveň přirozeného i finančního zajištění se pro další roky snižuje

Podle údajů společnosti ČEZ z konce října loňského roku dosahovalo přirozené zajištění v roce 2018 přibližně 75 % a v roce 2019 zhruba 50 %.

"Pokud by nedošlo k navýšení přirozeného zajištění nebo finančnímu dozajištění kurzového rozdílu, mohlo by výrazné posílení koruny negativně ovlivnit ziskovost společnosti v roce 2018," varuje Miřátský. "Podle našich odhadů by v případě posílení koruny o více než 10 % mohly kurzové ztráty dosáhnout až 1 miliardy korun."

"Vzhledem k přirozenému a finančnímu zajištění společnosti ČEZ, které v horizontu letošního roku víceméně neutralizuje dopady případného posílení koruny vůči euru, a našemu očekávání, že oba druhy zajištění bude společnost navyšovat i v následujících letech, neměníme své doporučení držet akcie ČEZ," uzavírá analytik.

Zdroj: Komerční banka