Lukáš Vácha (Conseq): Nekvalitní corporate governance a napojení na politiku dělají z ČEZ Pandořinu skříňku. V rámci defenzivy brát Pegas, ne Telefóniku

Na globálních trzích pokračuje rally, investoři jako by si oblíbili riziko. Pražská burza, oáza defenzivy, na to trochu doplácí. Nabízí přesto něco zajímavého?

Ano, většina titulů, jež se nám na pražské burze líbí, je defenzivních. Hodně z důvodu dividendového výnosu sázíme na Pegas Nonwovens, což je sice tržní kapitalizací malý titul, ale jde o kvalitní firmu, která má poměrně unikátní produktové portfolio a jen malou konkurenci kdekoli na světě. Pegas rozhodně považujeme za zajímavější než ostatní dividendové tituly, například Telefóniku.

Akcie Telefóniky v poslední době předvedly jisté oživení. Vás nepřesvědčily?

Zdá se, že investoři v jejím případě sázeli na 40korunovou dividendu, ta ovšem vyplacena nebude. Důležitější ale je, že firma žije jaksi z podstaty, na úkor své budoucnosti. Pokud tedy někdo chce být konzervativní na českém trhu, ať koupí Pegas, ne Telefóniku, to je jednoznačné. Příliš se nám ale nelíbí ani ČEZ, který je kvůli své poměrně problematické corporate governance a navázání na českou politiku pro investora takovou Pandořinou skříňkou, z níž nikdo neví, co vypadne.

Ani relativně nízké úrovně, na které ČEZ i kvůli problémům v Bulharsku spadl, vás tedy nelákají?

Ceny kolem 600 korun asi stojí za pozornost. Firma stále generuje 50miliardové výnosy, dividendový výnos také není špatný. Takže souhlasím, ČEZ na současných úrovních začíná být zajímavý. V rámci hodnotového pohledu je ale potřeba brát v potaz to, že jde o polostátní firmu, která není příliš dobře vedena.

To je tedy defenziva. Nabízí Praha něco zajímavého i odvážnějším investorům?

Pro ty odvážnější je podle nás stále Erste titulem se zajímavým potenciálem. Snad už vymetla všechny kostlivce ze skříně a investory nečeká žádná extra negativní zpráva, kterou by nemohli tušit. Přitom její ohodnocení je zajímavé. Předpokládáme, že opět začne vyplácet dividendu. Ale opakuji, jde o titul, který je pro agresivnějšího investora, na rozdíl od Pegasu je u něj totiž možnost poměrně výrazné změny ceny.

V jakém intervalu by se podle vás cena akcií Erste mohla pohybovat?

Pro srovnání, Pegas stojí zhruba 520 korun a asi těžko se vyšplhá na 1 000, cena Erste je okolo 600 korun a když všechno půjde dobře, lze se podívat na úrovně kolem 800 nebo 900 korun. Když se ale objeví nějaký průšvih, cena akcií může spadnout na 350 korun. Potenciální volatilita u této akcie je prostě mnohem větší. My si nicméně myslíme, že napříště půjde spíše nahoru než dolů.

Byla řeč o ČEZ. Jak se vám líbí druhý energetický titul na pražské burze, tedy NWR? Podle některých expertů by mohla firma profitovat z očekávaného oživení ekonomiky.

NWR je na českém trhu kapitolou sama pro sebe. Jde skutečně o sázku na cenu uhlí. Co se teď děje kolem břidlicového plynu (spekulace, že hlavní energetické zdroje nebudou uhlí a ropa), je podle nás trochu přehnané. I plyn z břidlice má svá jasná technická specifika a jsou s ním spojeny zatím nezodpovězené otázky. Proto si myslíme, že může být sázka na NWR na současných úrovních pro spekulanta poměrně zajímavá. Pravděpodobnost, že z ceny okolo 75 korun půjde na 150, je o něco větší, než že spadne třeba na 40. Dnes už akcie NWR stojí tak málo, že je potenciál dalšího poklesu menší než potenciál růstu. Záviset ale bude na ekonomice.

Česko vedle defenzivních titulů loni nabídlo ještě jeden relativně bezpečný přístav, a to státní dluhopisy. Investoři to přijali s povděkem. Jsou podle vás stále zajímavé?

Co se týká českých státních dluhopisů, začínáme být jednoznačně negativní, náš pohled na ně se horšil už od konce loňského roku. To, že desetileté české dluhopisy nesou 2 %, je podle nás v podstatě krátkodobý jev. České státní dluhopisy prostě dávají smysl opravdu jen pro extrémně konzervativního investora na krátkém konci, který chce jen udržet hodnotu svých peněz nesnaží se nic vydělat.

Vidíte v našem okolí něco zajímavějšího?

Máme poměrně pozitivní výhled třeba na Polsko, kde je zajímavý potenciál i ve zlotém, který je dlouhodobě podhodnocený. Pozornost věnujeme i Rumunsku, které nabízí hodně zajímavou story – zemi se totiž vyhýbá konvergenční příběh. Proto si myslíme, že po uklidnění politických bouří půjde o trh, který bude mít pro dluhopisového investora smysl. No a s jistým odstupem, ale přece jen, se začínáme dívat na Ukrajinu. Tu vzhledem k vysokým výnosům považujeme za zajímavou sázku, opět pro ty odvážnější investory.