Krátkodobý výhled na české akcie: září 2009 a Telefonica 02 a Philip Morris

Telefonica O2 ČR

Výsledky za 3Q09 přinesly pozitivní překvapení na výnosové stránce, kde se sice projevila slabá spotřebitelská poptávka, jako tomu bylo ve 2Q09, ale společnost byla schopna zintenzivnit tržby z jiných sektorů (IT služby). Lehce vyšší tržby byly na úrovni čistého zisku dále podpořeny vyšším než očekávaným poklesem odpisů, a tak společnost zaznamenala čistý zisk ve výši 3,2 mld. Kč vs. oček. 2,6 mld. Kč.

Právě vyšší míra čistého zisku potenciálně umožní společnosti snadnější vyplacení solidní dividendy ještě za tento rok, což je ale široce očekáváno. Náš odhad pro hrubou dividendu za rok 2009 je stále 47-50 Kč. Otázkou samozřejmě zůstává vývoj dividendy pro nadcházející roky, kde jsme již dříve indikovali, že díky absenci zadržených zisků v bilanci (již vyplaceny) a vynechání ostatních cest k distribuci pen. prostředků akcionářům (snížení vlastního jmění či odkup vlastních akcií) může samotná dividenda významně poklesnout. Zde se následně bude brát jen čistý zisk vygenerovaný společností za daný rok, což dle odhadů odpovídá 35-40 Kč.

Zprávy o regulaci ze strany EU (snižování propojovacích poplatků, roamingu atd.) nejsou překvapivé a už jsme o nich rovněž dříve informovali. Zprávy o ní vnímáme tudíž neutrálně.

Krátkodobý výhled

Telefonica bude nadále fungovat jako spíše defenzivní titul se slušnou dividendou i pro další roky (8-9% hrubý div. výnos). Navíc zde může dojít k překvapení ze strany současného majoritního akcionáře, který se může pokusit o vyšší distribuci směrem k akcionářům, či o odkup vlastních akcií, který může vést ke stažení titulu z BCPP.

Philip Morris

Zprávy ze strany EU o navýšení tabákových daní na 90 EUR/1000 cigaret do roku 2014 způsobily prodejní tlak na titul, který se z 9000 Kč dostal až na 8000 Kč. Tabákové daně ve zmiňované úrovni by pro ČR při dnešních měnových kurzech znamenaly, že by došlo zhruba ke zvýšení z letošního roku do roku 2014 o 7,5 Kč na krabičku jen díky spotřební dani. Když vezmeme v úvahu, že na příští rok se plánuje se zvýšením zhruba 2,5 Kč na krabičku díky spotřebním daním (potřeba navýšit státní rozpočet), tak na roky 2011-2014 se rozprostře zvýšení o 5 Kč na krabičku. Jen připomenu, že poslední zvyšování daní (2004-2008) bylo zhruba 6-8 Kč na krabičku ročně díky dorovnání současného EU nařízení 64 EUR/1000 cigaret (ČR aktuálně má 75 EUR/1000 cigaret).

Výsledkem je, že pro ČR by toto zvýšení nemělo přinést výraznější problém, ani výrazněji ohrozit poptávku. Nicméně opatrnější přístup bude muset být přijat v projekci výsledků společnosti, kde i při konzervativním vynechání zvyšování cen a tím vylepšování marží očekáváme, že stále společnost udrží velmi solidní úroveň dividendy. Poslední propočty počítali s hrubou dividendou pro následující roky kolem 820-850 Kč. Při prostém vynechání zlepšování marží se posune orientační výše průměrné hrubé dividendy zhruba o 70-100 Kč níže.

Krátkodobý výhled

Celkově se domníváme, že se u PMČR nic výrazněji měnit nebude. I současná prohlášení, že při zvyšování daní dojde k omezení předzásobení, aby se nekřivil trh, poukazuje na fakt, že si žádný z výrobců nechce ničit hospodářská čísla a navíc stát rychleji promítne zvýšení daní do jejich výběru. Titul nám při tlaku pod 8000 Kč přijde opětovně velmi zajímavý především s ohledem na očekávaný zhruba 9% hrubý dividendový výnos.