Tibor Bokor (WOOD & Company): Kupujte českou Telefóniku. Nový operátor v Česku nebude, její akcie díky tomu posílí až o 30 %

V dubnu mobilní operátoři v Česku rozpoutali cenovou válku. O tom, co je k tomu vedlo, se dodnes spekuluje. Jak to vidíte vy, proč se pro tak drastické škrty najednou rozhodli?

Já si myslím, že je to jednorázové a dost výrazné narovnání cen. Jednoznačně jde o obranu proti vstupu nového operátora. Všichni přitom říkají, že jsou ceny v Česku nejvyšší. Je možné se zaměřit na cenu za minutu, ale to není úplně vypovídající, v Česku totiž lidé používají telefony méně než jinde. Operátoři by tak nabízeli klidně dvojnásobný počet minut, ale lidé to nejsou schopni provolat. Proto v rámci tohoto srovnání vychází Česko draze. My jsme se proto zaměřili na tržby na klienta a vyšlo nám, že Česko je někde mezi západní a východní Evropou.

Tvrdíte tedy, že jsme na tom ani před dubnovým skokovým zlevněním nebyly tak špatně?

Z východní Evropy byly tržby na klienta sice nejvyšší, ale hodně podobné Maďarsku a Slovensku. Ve srovnání se západní Evropou byly nižší. Nedá se tedy říci, že bylo Česko nejdražší v Evropě. Navíc je potřeba brát v potaz ještě jednu věc – teď jsem se vrátil z Rakouska, kde podle tamních investorů cenová válka trvá už několik let. Ceny za bezlimitní tarif se proto dostaly na úrovně kolem deseti eur. Pokud se ale podíváte na strukturu trhu, zjistíte, že operátoři mají nižší ceny na mobilním trhu, ale vynahrazují si to na trhu s pevnými linkami. Věci je zkrátka potřeba vnímat v kontextu. V Česku T-Mobile a Vodafone nabízejí jen mobilní služby, které nemají z čeho dotovat. Telefónica by měla kde brát, ale protože její konkurence ne, nemá důvod něco podobného dělat.

Vraťme se k dubnovému skokovému snížení cen. Co to pro české operátory bude znamenat? Jak moc ovlivní hospodářské výsledky Telefóniky?

To snížení bylo radikální. Náš model pracuje s propadem tržeb z mobilního byznysu o 20 % letos a o 10 % v roce příštím. Ty dopady se totiž rozloží v čase podle toho, jak jsou klienti vázáni smlouvou. EBITDA předpovídáme o miliardu korun nižší. V roce 2014 čekáme, že klesne na 16 miliard (proti 19 miliardám v předchozím roce). Na druhou stranu je potřeba brát v potaz to, že by se případný nový operátor mohl prosadit jedině tím, že by přišel s výrazně nižšími cenami. A to by mělo na trh ještě zásadnější dopad než současné zlevnění stávajícími operátory. Jejich kroky proto vnímám jako obranu.

Co tato obrana znamená z pohledu investora, jak by ji měl "číst"?

To, co udělala Telefónica v Česku, dělají operátoři i ve Španělsku a na dalších trzích. Snižují ceny za minuty nebo megabyty, a na druhou stranu například méně dotují telefony. Ve výsledku se to projeví ve snížení tržeb a dividend. Proto očekáváme, že dividenda Telefóniky klesne příští rok na maximálně 27 korun ze současných 30. Nepůjde tedy o nic výrazného, ale k nějakému snížení dojde. Z pohledu akcionáře je zajímavé, zda to současné snížení cen odradí zájemce o novou operátorskou licenci. Pokud ano, cena akcií Telefóniky půjde nahoru. Pokud ne, zůstanou její akcie na současné úrovni, případně krátkodobě ještě poklesnou. I kdyby ale nový operátor na trh vstoupil, současné ceny to již do jisté míry zohledňují, propad by tedy nemusel být až tak velký. Na druhou stranu platí, že kvůli sentimentu trh často něco vyprodá více, než by měl, takže výprodeje by asi nastaly.

Znamená to, že z vašeho pohledu rozpoutání cenové války dává smysl? Že se nakonec drastické snížení cen mobilním operátorům – a tím jejich vlastníkům – možná vyplatí?

Podle mě je to správný krok. Výhledově, za pět až deset let, bude Evropa jeden velký telefonní trh. Výrazně rozdíly mezi cenami na jednotlivých trzích nebudou možné. V Česku se přitom nezlevňovalo tak výrazně jako jinde. Proto by k tomu, co se stalo, jednou muselo dojít. Nakonec si tento krok vynutila hrozba v podobě nového operátora. V potaz je potřeba brát i veskrze pozitivní reakci klientů. Teoreticky by tak na tom zlevnění nakonec operátoři skutečně mohli vydělat. Momentálně průměrný klient utrácí zhruba 450 až 480 korun měsíčně, bezlimitní tarif je za 700 až 750 korun. Pokud si ho pořídí hodně klientů, firmám se to může vyplatit. Ekonomická situace se sice pořád zhoršuje a lidé asi nemají náladu na to navyšovat výdaje za mobilní služby, během dvou, tří let by se to ale mohlo změnit.

Takže byste si nyní akcie Telefóniky koupil? A pokud ne, na jaké úrovni už by byly zajímavé?

Radíme je kupovat. Na základě informací, které máme, si totiž myslíme, že nový operátor v Česku nebude. Jakmile se to potvrdí, ceny akcií Telefóniky porostou. Podle nás je ten upside zhruba 30 %. Je to funkce toho, že dividenda bude 27 korun, což je podle nás udržitelné, a toho, že je nyní cena kapitálu v Česku na minimu. Telefónica si proto může půjčovat za 2 %. Férový dividendový výnos je tak na úrovni 7 % a mohl by spadnout na 6 %, momentálně je přitom na 10 % úrovni. Prostor pro posílení akcií je tedy výrazný. Jakmile se vyjasní, kolik operátorů bude na trhu, a jakmile se ukáže, zda je dlouhodobě udržitelná dividenda třeba 27 korun, jak předpovídáme, cena akcií se změní. Podle mě by nyní férová cena měla být 350 korun za akcii.