Indie: Povedou reformy k oživení ekonomického růstu?

Indie si po krizi prošla oživením typu "V", tedy prudkým návratem na předkrizovou úroveň růstu reálného HDP o zhruba 9 % ročně. Toto euforické oživení probíhalo v letech 2010 a 2011. Během posledních dvou let však růst zpomalil na úroveň 5 %, což je nejnižší úroveň za posledních deset let.

Pokles investic indičtí spotřebitelé nemohou vyvážit

Abychom pochopili, proč došlo k tak depresivnímu oslabení růstu, je nutné nejprve pochopit důvody, které vedly k akceleraci růstu v předkrizovém období. Dle našeho názoru byl hlavním důvodem rapidní růst v investicích financovaný domácími úsporami, růst produktivity a zlepšení v mezinárodní konkurenci. Současné zpomalení je následkem poklesu investic, který odráží chabý sentiment v podnikatelském sektoru, a poklesu finální spotřeby, která odráží nutnost vlády vyrovnat rozpočet skrze škrty ve výdajích.

Indický akciový index Sensex v posledních dvou letech nijak významně neperformoval. Růst zisků byl doprovázen strukturálním poklesem v ocenění podle P/E, což je v souladu s nižším strukturálním tempem růstu HDP. Investoři nyní platí za indický akciový trh zhruba 11násobek zisku, což by implikovalo, že věří v setrvání 6% růstu.

Růst HDP se v letech 2010 a 2011 držel vysoko díky silné poptávce ze strany spotřebitelů, která dokázala na čas nahradit chybějící investice. Tato spotřebitelská poptávka nenásledovaná investicemi a růstem produktivity však vyvolala nárůst inflace, na což musela centrální banka (Reserve Bank of India) odpovědět zvýšením sazeb a přiškrcením likvidity. Spotřeba postupně vymizela a růst HDP spadl na reálnou úroveň kolem 5 %.

Poslední vývoj v Indii vzbuzuje domněnku, že můžeme být velmi blízko cyklického dna v dosahovaném tempu růstu a v příštích 2 až 3 letech se vrátit k tempu růstu HDP okolo 7 %, což by přineslo i nárůst v P/E násobcích a přecenění indického akciového trhu. Proč tato domněnka může být správná?

1. Marginální reformy legislativy a zlepšující se institucionální prostředí Indičtí politici pod tlakem zhoršených makrodat začali konečně dělat změny v oblastech, které trápily potenciální růst nejpalčivěji. Nová komise pro urychlení investičních projektů se snaží uspíšit investice, zejména v energetickém sektoru.

2. Náprava ve vládním rozpočtu a běžném účtu Nový ministr financí Palaniappan Chidambaram představil rozpočet na fiskální rok 2013/2014, který by měl Indii vyslat na udržitelnou fiskální trajektorii. Díky přijetí klíčových opatření se podařilo odstranit značnou část rozpočtově zhoubných dotací na potraviny a ropné produkty. Méně administrativních cen snižuje závislost rozpočtu na vývoji globálních cen komodit a podporuje tržní cenové signály v ekonomice.

3. Silný pokles inflačních tlaků umožní centrální bance snížit sazby a zlevnit úvěry.

Věříme, že kombinace redukce legislativních bariér s globální vlnou nové likvidity umožní rozhýbat mnohé investiční projekty a vrátit růst indické ekonomiky na úroveň, pro kterou má potenciál.