Erste: NWR naředí akcie. Doporučujeme je prodávat

"Snižujeme cílovou cenu na 12 Kč za akcii kvůli o 4 až 11 % nižším průměrným očekávaným cenám uhlí v letech 2014 až 2015 a hrozbě naředění akcií," píše Bártek.

Ceny koksovatelného uhlí pro 1Q2014 klesly o 7 % na 91 EUR/t. "Při těchto cenách přijde NWR v roce 2014 o 130 milionů EUR. NWR bude mít zabezpečenou likviditu pro rok 2014, v prvním pololetí 2015 však už bude mít problémy s financováním," říká Bártek.

Firma minulý týden oznámila, že bude měnit kapitálovou strukturu, na což akcie reagovaly prudkým poklesem.

Podle Bártka je nejpravděpodobnější scénář, že firma vymění dluhopisy splatné v roce 2021 za akcie. "Je těžké odhadnout, jak přesně bude naředění akcií vypadat, ve hře je ale 50% ředění," říká Bártek.

Hlavním cílem změny struktury by podle Bártka mělo být snížení úrokových nákladů. Při současných cenách uhlí bude volné cash flow negativní i po plné provozní restrukturalizaci a zavření dolu Paskov. "Podle našich odhadů musí firma snížit roční úrokové náklady z 62 milionů EUR na přibližně 30 milionů EUR, aby dosáhla neutrálního volného cash flow," říká Bártek.

Podle něj tak firma vymění za akcie nezajištěné dluhopisy se splatností v roce 2021 v hodnotě 275 milionů EUR. Následovat bude navýšení kapitálu a později nabídka zpětného odkupu dluhopisů se splatností v roce 2018.

Výměna dluhopisů v hodnotě 275 milionů EUR (obchodují se 15 % pod nominální hodnotou) by při současných cenách navýšila počet akcií o 22 %. Ušetřila by na úrokových nákladech 22 milionů EUR.

"Tento scénář nicméně vypadá velmi optimisticky pro akcionáře a jako špatný obchod pro držitele dluhopisů. Realisticky tak vidíme spíše naředění počtu akcií o 50 %." V tomto případě by transakce vypadala jinak:

Věřitelé NWR se chystají na boj

NWR také varovala před propadem zásob uhlí. "Očekáváme, že zásoby pro doly v provozu klesnou na 145 milionů tun, což znamená průměrnou životnost dolů 17 let. Cokoli pod 20 let přitom znamená problém," říká Bártek.

NWR se dostala po zveřejnění zprávy o změně kapitálové struktury pod tlak. Analytici rychle snižovali investiční doporučení, ratingová agentura Moody's zhoršila firmě rating.

Zdroj: Erste Group Bank