ErsteCB: Co dělat, když exporty sílí a koruna je slabá?

Český vývozy jsou ve výhodné konstelaci vlivů – zahraniční poptávka sílí po dvou recesích a současně koruna je slabá. To je vidět nejenom z celé řady makroekonomických dat, ale i ze všeobecné nálady v ekonomice. Silná měna je na samém dnu překážek rozvoje podnikání v průzkumech. Nesetkali jsme se s jediným exportérem, pro kterého by dnes byla koruna příliš silná. Jste-li vývozce, pro kterého je dnes koruna příliš silná, ozvěte se!

Podobná situace sílících exportů a slabé koruny tu byla pouze třikrát – ve 1999/2000, 2003/04 a ve 2009 (viz graf). Ve všech případech byly nasnadě silné důvody předpokládat, že koruna nebude následovat sílící exportní ekonomiku. Bylo to hlavně přesvědčení, že dohánění evropských ekonomik ve výkonnosti i cenové hladině je u konce a česká ekonomika na silnější korunu zkrátka nemá. V těch dobách nebylo slyšet o příliš silné koruně jako problému pro české exportéry. Naproti tomu, koruna se stala miláčkem trhů a likvidačním problémem pro vývozce, když byl posilující trend zdálky viditelný a paradoxně, když vývozy slábly – ve 2002, 2008 a částečně 2011 (viz graf).

Ideální kombinace – poptávka po exportech sílí a koruna zůstává slabá

(reálný růst exportů a posílení koruny meziročně v %, klouzavé průměry za 4 kvartály)

Pramen: Erste Corporate Banking, ČNB, ČSÚ

ČNB PŘEKÁŽKOU SILNĚJŠÍ KORUNY

Dnes je hlavním důvodem, proč koruna nenásleduje sílící exportní ekonomiku listopadové rozhodnutí centrální banky, vedle skepse ohledně dohánění výkonnosti ekonomik na západ od nás. ČNB sice od listopadu na trhu koruny neprodává, ale masivní objem intervence 7,5 mld. eur vyndal z trhu velkou část exportů, které nyní vidíme ve statistikách. ČNB drží korunu nad 27 již téměř 8 měsíců a je pravděpodobné, že svou strategii jen tak neopustí. Ve čtvrtek ČNB asi zopakuje, že hodlá držet korunu slabší déle než do původně oznámeného začátku 2015.

Představitelé ČNB stále opakují, že ČNB sice neukotvila korunu nastálo, ale nechtějí velkou volatilitu (rozuměj posílení), až pustí bariéru na 27. Naši ekonomové předpovídají, že tento moment přijde v polovině příštího roku.

ZAJIŠTĚNÍ NA 2015-2016

Co dělat, aby příznivá konstelace pro vývozy vydržela co nejdéle? Zajistit, že rostoucí zahraniční poptávka vydrží, to bohužel neumíme. Umíme však zajistit, abyste měnili eura v budoucnu za výhodný kurz do korun. A to za horizont poloviny 2015, kdy podobnou službu pro celou ekonomiku nabízí Česká Národní Banka. Uvažujete, co dělat s otevřenou devizovou pozicí, která vznikne v příštích dvou letech? Nabízí se v zásadě tři možnosti:

A/ Nechat vše osudu s mottem co rozhodnutí ČNB dalo, to zase vezme. Stane-li se v budoucnu koruna opět miláčkem trhů a likvidačním problémem pro exportéry, pak bude hodně času a prostoru hořekovat jako ve 2002 či 2008, či zajišťovat ve spěchu na silnějším kurzu.

B/ Zajistit budoucí prodej eur „natvrdo“ forwardem. Forward sice vychází malinko hůře než aktuální spotový kurz, ale výrazně lépe než kde by koruna byla bez intervence ČNB.

C/ Zajistit budoucí prodej eur „naměkko“ strategií, která dává participaci na slabší koruně.

PARAMETRY ZAJIŠTĚNÍ

Hlavním parametrem zajištění „naměkko“ je, jak daleko se chcete svézt na slabší koruně nad forwardový kurz.

Put opce dává neomezenou participaci na slabší koruně. Put opce jsme doporučovali v minulém roce, kdy riziko intervence ČNB narůstalo. Zajištění Put opcemi se vyplatilo a dnes jsou dokonce ještě levnější než vloni. Riziko dalšího výrazného oslabení koruny je však mnohem nižší. ČNB by potřebovala velmi silný důvod, aby přistoupila k oslabení koruny.

Pouze částečnou participaci na oslabení koruny a tím i lepší zajišťovací kurz dávají Collar nebo Knock-in forward.

Ještě lepší zajišťovací kurz je možno získat výměnou za to, že zajištění proti silnější koruně nebude neomezené. Omezený rozsah zajištění dává smysl nejenom kvůli vylepšení zajišťovacího kurzu, ale hlavně protože ČNB bude velmi pravděpodobně bránit masivnímu posílení koruny. Takovými strategiemi jsou Seagull a KIKO.

SEAGULL

Strategií Seagull zajistíte prodej eur za kurz blízko současné bariéry ČNB. Bude-li se kurz euro-koruny dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou kompenzované: 1) participace na oslabení koruny je omezená; 2) rozsah zajištění je také omezený (viz indikativní příklad zajištění na dva roky).

Indikativní příklad Seagull: leden 2015 - prosinec 2016, stejné částky měsíčně

KIKO

Strategií KIKO zajistíte prodej eur výše než současná bariéra ČNB. Bude-li se kurz euro-koruny dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou podobně jako u Seagull kompenzované: 1) participace na oslabení koruny je omezená; 2) rozsah zajištění je také omezený. Oproti strategii Seagull má KIKO vyšší zajišťovací kurz a rozsah zajištění, avšak také větší penalizaci oslabí-li koruna nad horní omezení a zajištění vypne, posílí-li koruna pod spodní omezení (viz indikativní příklad zajištění na dva roky).

Indikativní příklad KIKO: leden 2015 - prosinec 2016, stejné částky měsíčně