ČNB sazby nezměnila. Všichni proti Evě!
ČNB ponechala sazby bez změny, což bylo očekávání trhu. Sazby tak zůstaly na úrovni 0,75 %, kde jsou od překvapivého snížení sazeb v květnu 2010. Hlasování bylo 5:1, za hike určitě hlasovala Eva Zamrazilová, jako ostatně na každém zasedání od loňského září.
Z pohledu celkové inflace jsou rizika nahoru kvůli plánům na zvýšení DPH v roce 2012, z pohledu měnověpolitické inflace jsou rizika prognózy vyrovnaná (silnější koruna a slabá poptávková inflace vs. vyšší ceny komodit a vyšší očekávané zahraniční sazby).
Koruna se ČNB (i 4S) zdá o zhruba 20 haléřů silnější než fundament, slabá poptávková inflace (r/r záporná poslední rok) po revizi dat ČSÚ o spotřebě dává smysl a vzhledem k fiskální konsolidaci a vyšší nezaměstnanosti se asi jen tak nezvedne.
Z hlediska ECB je teoreticky možné, že koruna oslabí (úrokový diferenciál), praktická stránka věci je však méně jasná: ČNB má historii nižších sazeb než ECB (2005-2007) a žádné dramatické oslabování se nekonalo. ČNB rovněž nemá ve zvyku automaticky sledovat ECB.
Zajímavé bude zasedání v květnu - nová prognóza bude zahrnovat vyšší trajektorii ECB i vyšší DPH a ceny komodit. Dle ČS se první zvýšení posune někam do 3Q/11. Šance, že se "hikne" již v květnu, je nezanedbatelná (cca 30 %) – data v nejbližším měsíci (inflace, maloobchod, nezaměstnanost) můžou mít neobvykle velký dopad a budou se hodně sledovat.
Koruna po zasedání oslabila až k 24,57, hned se však vrátila ke 24,50, swapy i FRA lehce klesly. FRA kontrakty teď pro 1Q/12 implikují 3 hiky – což je stále trochu jestřábí, ale už méně než hodnoty FRA 9*12 kolem a přes 2 % začátkem roku.
Že ČNB nebude pospíchat a nemusí slepě sledovat ECB, ukazuje i obrázek reálné repo sazby (deflovaná jádrovou inflaci) - ta je v ČR stabilní a kladná, v EMU je záporná. Z tohoto pohledu se spíše dá čekat dohánění měnových podmínek ze strany ECB.
Zdroj: Česká spořitelna
