Nomura: Trhy přehodnocují realitu. S&P 500 může spadnout na 1 770 bodů i níže

Hlavní důvody přechodu do risk-off fáze jsou podle Janjuaha následující:

- Slabý světový růst

Trhy očekávaly pozvolné ekonomické oživení v Evropě a Japonsku po celý rok a počátek cyklu zvyšování sazeb Fedu. V hlavních světových ekonomikách, zejména v Evropě a Japonsku, ale nelze čekat silné udržitelné ekonomické oživení.

- Deflace

Deflace ve světě by měla zůstat dominantním tématem a Fed by neměl ještě dlouho zvyšovat sazby, podle Nomury minimálně do konce roku 2016. Americká ekonomika není ani zdaleka dost silná na to, aby dokázala vykompenzovat deflaci, kterou si dováží prostřednictvím silného dolaru vůči euru nebo japonskému jenu.

- Obavy z politiky eurozóny, Japonska, Číny a hlavně USA

Americký spotřebitel podle všeho není ochoten ani schopen zadlužovat se, takže nelze čekat růst spotřeby. Trhy plně nevyhodnotily dlouhodobější důsledky událostí mezi lety 2007 a 2009, které tvrdě dopadly hlavně na důvěru.

Když "nefunguje" americký spotřebitel, není jasné, kdo má světovou ekonomiku táhnout. Růstový model Evropy, Japonska a mladých ekonomik je vybudován na konkurenceschopnosti dosažené devalvací měny a umělé podpoře exportu, zejména do USA. Vlády škrtají výdaje a korporátní sektor, který se stále více globalizuje, se soustřeďuje hlavně na finanční inženýrství, které má opticky nafouknout zisky, místo toho, aby zvyšoval kapitálové výdaje a investice a nabíral nové zaměstnance.

Trhy by nyní měly zvážit, co považují za reálné očekávání ekonomického růstu. Dlouhodobý trend světového růstu konverguje k 2,5 % ročně, což je mnohem níže než předkrizová 4 %. Ještě více znepokojující je trend světového nominálního růstu kolem 3,25 % ročně, tedy přes 200 bazických bodů níže než před krizí. Velké odchylky způsobují USA a Čína, které podávají daleko horší výkon, a to dokonce i oproti upraveným predikcím, které jsou staré několik měsíců, natož těm optimistickým z počátku roku.

Všichni nyní vzhlížejí k nižším cenám komodit, které by mohly znamenat stimul pro spotřebu. Pokud jsou ale komoditní ceny nízké vlivem slabé poptávky, nelze očekávat zvýšení spotřeby, ale spíše další propad. U ropy při ceně 80 USD za barel začínají velcí světoví producenti zažívat propad ziskovosti.

• U amerických 10letých státních dluhopisů se výnosy budou držet poblíž 1,5 %, než vyskočí k 3,5 %.
• Německé 10leté státní dluhopisy budou vynášet kolem 50 bazických bodů.
• Čína se bude muset zapojit do měnových válek (do března 2015).
• Pravděpodobnost prodloužení období holubičí politiky Fedu, ECB a Bank of Japan se zvýšila. Šance, že v příštích 12 měsících bude Fed pokračovat v uvolněné měnové politice oproti navyšování úrokových sazeb, je nyní 50 na 50.
• Pod povrchem doutnají v USA problémy jako slabší růst zaměstnanosti a příjmů a zhoršující se demografické trendy. Fed se nakonec bude muset pustit do politiky oslabování dolaru.
• Pokud se odhady naplní, může to znamenat významný nárůst rizika od konce listopadu do příštího roku. I kdyby S&P 500 koncem listopadu klesl k hranicím 1 770, 1 660 nebo 1 570, dají se očekávat příležitostné protipohyby.