13 strašáků roku 2017 (11. díl): Velký dluhopisový výplach aneb Ukončete výstup a nástup, dveře se přivírají

Globální dluhopisové trhy krvácejí. V listopadu podle indexu agentury Bloomberg, který zohledňuje všechny hlavní trhy na světě, klesly dluhopisy v průměru o více než 4 %, což je nejvíce v novodobé historii, respektive v historii indexu. To podle výpočtů společnosti Colosseum znamená, že se investorům z účtů vypařilo 1,7 bilionu dolarů, za říjen a listopad to pak bylo zhruba 2,5 bilionu. Pro srovnání, když během krize v letech 2008-2009 Fed zvyšoval objem peněz na trzích, začal se 100 miliardami a dostal se na 1 000 miliard, nyní se za měsíc "ztratilo" 1 700 miliard. A výplach možná nekončí, což v úterý 20. prosince připomněla bouře na čínském trhu, která poslala futures na 10leté vládní dluhopisy určené pro březnovou dodávku na rekordní minima.

Několikaměsíční divočina na dluhopisovém trhu vede ke stále hlasitějším spekulacím o možné nákaze dalších trhů. Ty jsou prozatím rezistentní, možná proto, že volný pád dluhopisů neznamená nic jiného než přesun hromady peněz z dluhopisů do akcií, tvrdí část expertů. Zda mají pravdu, nebo jde pouze o jejich zbožné přání, se teprve uvidí.

Jisté je, že možných otřesů, které by v příštím roce mohly způsobit přelití problémů z dluhopisového trhu na další aktiva, je na pomyslném seznamu více než dost. Podle dluhopisového gurua Jeffreyho Gundlacha mezi ně patří i "k dluhopisům nepřátelská" administrativa nastupujícího amerického prezidenta Donalda Trumpa, která by svou politikou mohla spustit řetězovou reakci, na jejímž konci by byly akcie a trh s bydlením.

Stručně, trh s dluhopisy již několik měsíců padá, největší ETF svázané s dlouhodobými americkými vládními bondy za dvanáct měsíců odepsaly bezmála 5 %. Jde o součást ozdravné kúry, tedy návratu k normálu, nebo předzvěst něčeho většího?

Roman Koděra (Creditas)

Pro rok 2017 bude podle mého názoru nejdůležitější sledovat to, v jakém taktu budou fungovat Donald Trump a americká centrální banka, a na druhé straně Mario Draghi a celá ECB, jinak chápáno další možné změny v Evropské unii a eurozóně. Očekávaní ohledně podpory ekonomiky ze strany nové americké administrativy nutí investory přehodnocovat nejen riziko narůstajícího deficitu, ale také riziko vyšší inflace. To bude ovlivňovat výnosovou křivku. Pokud Fed v prvním čtvrtletí nebo hned po něm nepřistoupí k dalšímu zvýšení sazeb, aktuální akcelerace růstu výnosů se zastaví. Nicméně vývoj na trhu práce a samotný výhled růstu americké ekonomiky samy o sobě již podporovaly inflaci a očekávání s ní spojená, takzvaný Trump efekt byl pouze urychlením přijetí těchto očekávání celým trhem.

Do celkového vývoje na dluhopisovém trhu se určitě promítne také situace v Evropě, kde jak ve Francii, tak v Německu proběhnou důležité volby. Francie jako jediná evropská země je zatím schopna financovat své deficity skrze krátkodobé dluhopisy, a tak bude zajímavé sledovat boj o Elysejský palác a případnou reakci investorů na francouzskou volbu.

Miroslav Plojhar (Česká spořitelna)

Do třetice dobrého i zlého. Toto pořekadlo platí pro pohádky, jichž je plný předvánoční televizní program, ale někdy i pro trhy. Sledujeme třetí pokus o obrat dlouhodobého sestupného trendu u úrokových sazeb a výnosů dluhopisů za poslední roky. V porovnání s pokusy v letech 2013 a 2015 se začínalo na nižších hladinách a se silnějšími fundamenty hovořícími pro obrat (nižší nezaměstnanost a náznaky rychlejšího růstu mezd v Americe i v Evropě s následnou možností vyšší míry inflace).

Třetí pokus o růst úroků (pokles cen dluhopisů) je spojen s nadcházející změnou hospodářské politiky USA pod taktovkou prezidenta Donalda Trumpa. Kombinace vyšších výdajů, nižších daní a omezení v mezinárodním obchodu hovoří pro vyšší inflaci. Myslím si, že trend rostoucích úroků po mnoha odkladech a falešných signálech přece jen přichází a bude platit nejen v roce 2017, ale i v delším horizontu. Pro dluhopisová portfolia to není zrovna přátelské prostředí. Na druhou stranu ale nemá cenu bondy úplně vymetat z koše investic. S vyššími výnosy klesá cenová citlivost dluhopisů na růst výnosů a dluhopisy mají neocenitelnou schopnost diverzifikovat portfolio.

Jan Čermák (ČSOB)

Rok 2017 může být pro státní dluhopisy volatilním obdobím, a to z několika důvodů. Předně, ve vyspělých zemích bude dále růst inflace, což bude dluhopisové trhy průběžně znervózňovat. Dalším rizikem je připravovaná rozpočtová expanze v USA, která teoreticky může zvýšit deficit, a tím i nabídku dluhopisů. A konečně nelze zapomínat ani na volby ve dvou největších ekonomikách eurozóny, tedy ve Francii a v Německu.

Na druhou stranu, speciálně americké dluhopisy bych v roce 2017 úplně neodepisoval, neboť se mohou stát až nečekaně atraktivní investicí v momentu, kdy americkou ekonomiku začne trápit silný dolar, růst cen ropy se zastaví a ve výnosové křivce budou započítána tři a více zvýšení úrokových sazeb ze strany Fedu. Takový okamžik přitom může nastat dříve, než začnou působit prorůstové stimuly v podobě slibované fiskální expanze, tedy klidně na jaře či v létě 2017.