Bezpečné zisky v nebezpečné době

Pimco Global Multi-Asset

ke konci září roku 2009 byl tento fond v zisku 17,56 procenta oproti stavu na začátku roku. Překonal tak hodnotu 16,46 procenta, která vyjde při porovnání MSCI World Index a Barclays Capital U.S. Aggregate Index, které v poměru 3:2 tvoří benchmark tohoto fondu.

A to ne klasicky vhodnou diverzifikací portfolia, ale správným vyhodnocením rizik se současným zajištěním proti významným propadům trhu. Na specifika tohoto nástroje a na další perspektivy Pimco se ptali redaktoři serveru Barron`s Marka Taborskyho, portfoliomanažera fondu Pimco Global Multi-Asset.

Jak je to tedy s vyhodnocováním rizika? Nedojde fond ke stejnému rozhodnutí, jako kdyby rozumně a odpovědně diverzifikoval své investiční portfolio?

Podle nás je jednodušší předvídat rizika ve vývoji makroekonomiky, než odhadovat ziskovost jednotlivých typů investic. Tradice velí dívat se do minulosti, jak vynášela ta která investice. Je zvykem věřit, že tržby a zisky mají tendenci se blížit svému historickému průměru. Investoři sledují volatilitu a korelace, které se objevovaly v minulosti. Co ale trápí lidi tady a teď – inflace? Inflace je rizikový faktor. Bojí se lidé vyšších úroků? Další rizikový faktor. Pokud se dokáží rozumně zamyslet a podívat se na své investice s dostatečným nadhledem, tak to jejim portfoliím jedině prospěje.

tradice velí dívat se do minulosti, jak vynášela která investice, ale my jsme teď v nové éře, a tak nespoléhejme na historii

A vracejí se tedy trhy ke svým dlouhodobým průměrům a středním hodnotám?

současný horší přístup k penězům se dotkne všech sektorů; lidé jsou ochotni investovat méně, a proto chtějí vyšší výnosy

Pokud veškeré prostředí funguje normálně delší dobu, tak ano. Ale my jsme teď v nové éře, a tak nespoléhejme na historii. Jsme na dlouho nepoznaných hodnotách růstu, resp. propadu. Stejně tak sazby jsou na historických minimech, nemluvě o extrémně nízké inflaci a zaměstnanosti. To vše má dopad i na nové hladiny ziskovosti u jednotlivých typů investic. Současný horší přístup k penězům se dotkne všech sektorů.

Lidé jsou ochotni investovat méně, a proto chtějí vyšší výnosy. Dokud si investoři mohli snadno půjčovat, stačil jim výnos menší, protože neinvestovali takové procento svých peněz, ale půjčených. A to bude mít dopad nejen na nemovitostní trh, ale i např. na fondy soukromého kapitálu, akcie nebo dokonce i na hedgeové fondy.

myslíme, že cena akcií trochu předběhla dobu a akcie jsou nadhodnocené

Jaký to má dopad na americké akcie a dluhopisy?

Budoucnost ekonomiky je nejistá. Zřejmě nás čeká zotavení ve tvaru „W“. Další fiskální stimuly narážejí na odpor veřejnosti, které vadí podpora ekonomiky na dluh. A to nepřeje těm, kteří spoléhají na riskantnější cashflow (peněžní toky). Proto si myslíme, že cena akcií trochu předběhla dobu a akcie jsou nadhodnocené. Co aktuálně investoři nejvíce řeší? Co je teď v módě?

veškeré tradiční dělení investičních nástrojů, jako například na akcie, dluhopisy, měny, komodity a podobně, dnes tolik není třeba řešit; všechny tyto nástroje lze totiž vidět buď jako rizikové, nebo bez rizika

Všichni dnes víme, že veškeré tradiční dělení investičních nástrojů, jako například na akcie, dluhopisy, měny, komodity a podobně, dnes není tolik třeba řešit. Všechny tyto nástroje lze totiž vidět buď jako rizikové, nebo bez rizika. Investoři dnes potřebují vědět, jak poskládat portfolio, jakou získat na trhu pozici a jak se zabezpečit proti systémové krizi. Jen tak mohou zůstat ve hře.

investoři dnes potřebují vědět, jak poskládat portfolio, jakou získat na trhu pozici a jak se zabezpečit proti systémové krizi - jen tak mohou zůstat ve hře

volatilita je někdy to, na čem chceme vydělat, jindy se jí chceme vyhnout a neprodělat na ní, jindy je tím faktorem čas - doba trvání investice

Pimco se snaží toho dosáhnout popsáním rizikových faktorů a upozaděním tradičních tříd aktiv. Představme si to, že každá třída aktiv (investic) je složena z různobarevných kostiček lega. Investujeme tak, že se snažíme oddělit jednotlivé barvy těchto kostiček. Každá barva představuje jeden faktor. Nemusí být vždy rizikový – například volatilita je někdy to, na čem chceme vydělat, jindy se jí chceme vyhnout a neprodělat na ní. Jindy je tím faktorem čas, doba trvání investice, jindy je to cena akcií, stav měnového trhu, a podobně. Ale vybíráme je podle míry rizika v závislosti na těch vnějších faktorech, zkrátka vybíráme tak, aby ta která investice byla co nejideálnější, tedy nejméně riziková podle námi odhadovaných faktorů. Zdá se, že turbolence budou nyní pravidelně provázet investování...

myslíme si, že v příštích 5 až 10 letech bude potřeba alokovat (rozložit) investice hodně takticky

Ano, ale my věříme, že když investujete dlouhodobě a s rozvahou, nemusejí vás zajímat krátkodobé výkyvy a trendy. Myslíme si, že v příštích 5 až 10 letech bude potřeba alokovat investice hodně takticky. A to je těžké pro ty investory, kteří se pohybují na trhu a zajímá je například pouze intradenní zisk, nebo rychlý zisk během několika málo týdnů.

Budou se tedy trhy podle vás nově orientovat na riziko, a ne na zisk jako dosud?

Lidé se vždy musejí zeptat sami sebe, zda jejich výnosy odpovídají riziku, které podstupují. Lidé o tom sice přemýšlejí dávno, ale většinou hledí na vyšší zisky, spíš než aby spoléhali na menší riziko. Až rok 2008 mnoha lidem otevřel oči a ukázal jim význam risk managementu a významu dostatečné likvidity. Proto je dnes tolik peněz ve vládních dluhopisech a ve forexu. Lidé stále ještě nevěří rizikovějším investicím.

To ano, ale třeba index S&P 500 je 20 procent nad svým 200denním klouzavým průměrem, což se nestalo od roku 1983.

Lidé mají krátkou paměť. Po dvou letech krize na finančním trhu si nechtějí nechat ujít současný rychlý růst. My se snažíme nabídnout investorům solidní zisk v delším horizontu. Také chceme překonat výkonnost akcií a bondů (v poměru 3:2) celosvětově, a to během cyklu tří až pěti let. Nechceme klientům navyšovat podíl akcií v portfoliu, protože si zatím myslíme, že trh trochu předběhl dobu a že nás ještě čekají nějaké, i když třeba menší kotrmelce.

až rok 2008 mnoha lidem otevřel oči a ukázal jim význam risk managementu (řízení rizik při investování) a významu dostatečné likvidity

Samozřejmě se k akciím naplno vrátíme, jakmile bude míra jejich rizikovosti znovu na běžnější úrovni. Sice teď více věříme bondům, ale do akcií investujeme dlouhá léta. Snažíme se samozřejmě důrazně rozlišovat, z jakých trhů ty které akcie pocházejí. Stejně tak už jsme zpátky v realitním sektoru a komoditách. A věříme, že podobný koš investičních nástrojů poskytuje dobré šance jak dlouhodobě, tak cyklicky.

Zdroj: Smartmoney.com