Začíná růst sazeb v USA. Pro strategie s nižší volatilitou to nemusí být problém

Jedním z běžných předpokladů u investičních strategií s nízkou volatilitou je to, že v období růstu sazeb budou generovat horší výnosy. Důvodem je jejich časté zaměření na defenzivní sektory citlivé na úrokové sazby, jako jsou zdravotnictví, telekomunikace, základní spotřební zboží a služby a v poslední době také technologie. Ne vždy to ale platí.

Americká centrální banka se dva roky po startu globální pandemie covidu-19 odhodlala ke zvyšování úroků. Co to může znamenat pro strategie s nižší volatilitou? Podívejme se na to, co se dělo během posledních cyklů zvedání úroků. Historická výkonnost indexu minimální volatility MSCI World ve srovnání s indexem MSCI World ukazuje, že v rozporu s tradičními představami index minimální volatility dosahoval lepších výsledků v počáteční a střední fázi cyklu růstu sazeb (2004-2005), nikoli ke konci růstového cyklu. Naproti tomu při růstu sazeb v letech 2016-2018 dosahoval index minimální volatility horších výsledků.

Proč ten rozdíl? V letech 2004-2005 byl cyklus ve znamení soustavného zpřísňování měnové politiky, což pomohlo ukotvit dlouhodobé výnosy státních dluhopisů i hodnotu amerického dolaru. Pro globální akcie, včetně těch s nízkou volatilitou, to byl zlatý scénář. Naopak v letech 2016-2018 se výnosy státních dluhopisů zhruba zdvojnásobily, zatímco reálné výnosy zůstaly stabilní. To odráželo růst inflace. Výsledný "hon za výnosy" vedl k horší výkonnosti defenzivních sektorů.

Co by tedy měli investoři očekávat od nového cyklu zvyšování sazeb v USA? Rozsáhlé zpřísňování měnové politiky je již v cenách aktiv započítáno. Jsou však dobré důvody domnívat se, že vzhledem k dilematu, jemuž čelí centrální banky (zpřísnit politiku vs. ohrozit růst ekonomiky), bude existovat limit, kam a jak rychle mohou úrokové sazby a výnosy dlouhodobých dluhopisů růst.

Růst HDP již zřejmě dosáhl vrcholu a ekonomiky jsou nadále velice citlivé na vyšší náklady financování v důsledku obrovského celkového zadlužení. Ačkoli tedy inflace zůstává velkým problémem, je pravděpodobné, že cyklus zpřísňování nebude tak prudký, jak trhy očekávají (nebo donedávna očekávaly).

Komentář IW: I v případě rychlého růstu sazeb budou různé typy strategií zaměřených na nízkou volatilitu fungovat různě. Zásadní vliv bude mít to, jak bude portfolio s nízkou volatilitou sestaveno a řízeno. Méně náchylné reagovat negativně na růst sazeb v USA by měly být teoreticky obecně evropské akcie (menší riziko zvyšování sazeb), na ně ale dopadá silněji nejistota spojená s válkou na Ukrajině. V USA vyšší sazby vyhovují finančnímu odvětví, to je ale na druhé straně hodně citlivé na hospodářský cyklus. Obecně by tak měla v dalších kvartálech obstát v úvodu zmíněná defenziva.

Zdroj: Fidelity International