Attila Gyurcsik (Concorde Securities): Farmacie a telekomunikace jsou dva nejatraktivnější akciové sektory ve střední a východní Evropě

Akcie jsou od začátku roku v kurzu, mnohé indexy atakují letité rekordy. Které trhy ve středoevropském regionu by z rizikového apetitu mohly těžit?

V našem regionu je těžké mluvit o jednotlivých trzích. Podle mě je lepší zaměřit se na zajímavé sektory. Ty teď jsou minimálně dva, jedničkou je ale farmaceutika. U nás v Maďarsku jsou přitom hned dva tituly, které stojí za to - Gedeon Richter a Egis. Mluvím o nich i proto, že jsou maďarské akcie extrémně levné, což souvisí se značnou nedůvěrou v Maďarsko jako celek. Jak potvrzují například CDS nebo výnosy z dluhopisů, investoři zemi stále berou jako příliš rizikovou. Na to paradoxně doplácejí i farmaceutické společnosti, ačkoli je na domácí trh navázáno jen 8 až 10 % jejich aktivit.

Tyto fitrmy jsou tedy podle vás černými koni regionu?

Určitě, jsou mezi nimi ovšem rozdíly. Egis sází na generika, zatímco Gedeon Richter vyrábí originální léky. Jejich plány a výhled do budoucna se tedy liší. Obě jsou ale určitě atraktivní, Egis se obchoduje pod 4 EV/EBITDA, v rozvaze má hromadu hotovosti (3 až 4 tisíce HUF volné hotovosti na akcii). Z pohledu valuace jde tedy podle mě o zajímavý titul. Co se Gedeon Richter týče, firma má zajímavé originální produkty, které by se na trhu měly objevit během následujících několika let, jsou zatím ve fázi testování. Pokud jim například americká FDA dá zelenou, určitě se to projeví. Trh přitom, zdá se, zatím tuto možnost do ceny akcií Gedeon Richter nepromítá.

To jsou tedy farmaceutické společnosti. Jaký je ten druhý zajímavý sektor v regionu CEE?

Jde o telekomunikace. Sektor jako celek poznamenala nedávná zpráva, že se čistý zisk polské TPSA propadl o 55 % a vedení navrhuje výrazně snížit dividendu. Na to doplatila i česká Telefónica, zřejmě proto, že si trh myslí, že by se v Česku mohlo opakovat to, co se stalo v Polsku. Podle mě byl ale následný propad ceny akcií přehnaný, právě Telefónica by tedy mohla v krátkodobém horizontu investory příjemně překvapit. Pokud se tedy nepotvrdí to negativní očekávání trhu.

Tím máte na mysli možný tlak na ceny služeb, na jejich zlevnění?

To je určitě jedna ze dvou věcí, které mohou akciemi telekomů i konkrétně Telefóniky zahýbat. V Polsku na trhu mobilních operátorů zuří cenová válka, která stlačila ceny na bezprecedentní úrovně. V porovnání s tím i s celým regionem je Česko dražší. Z tohoto pohledu se mohou zdát obavy investorů do jisté míry oprávněné. Ceny českých mobilních operátorů jsou o 30 % vyšší než ceny těch maďarských, Polsko je v porovnání s Maďarskem ještě o nějakých 40 % levnější. Jinými slovy, telefonování a další služby jsou tedy v České republice hodně drahé. Určitě existuje prostor pro výrazné zlevnění, což by bezesporu ovlivnilo ziskovost Telefóniky.

Spekuluje se o vstupu čtvrtého operátora na český trh. Může právě ten věci rozhýbat?

V Polsku cenovou válku rozpoutal právě čtvrtý operátor. I proto si myslím, že pokud ke vstupu dalšího hráče na český trh nedojde, je pravděpodobnost, že se stávající operátoři pustí do boje, poměrně malá (pokud se tedy nepokusí ceny snížit regulátor). Pak by si firmy zachovaly vysokou ziskovost a Telefónica byla na současných cenách byla velice zajímavá.

Co by ještě mohlo ovlivnit ceny akcií evropských telekomunikačních firem?

Telekomy v Evropě jsou ve složité situaci. Výnosy na akcii mnoha velkých hráčů jsou poměrně nízké, vezměte si Deutsche Telekom nebo France Télécom. Investice do zařízení proto podle mě budou stále menší. To znamená, že by Evropa mohla zaostávat, co se kvality přenosové sítě týče, jak za Spojenými státy, tak za Asií. Příčinou je tvrdá regulace. Dokud se ta nezmění, nemyslím si, že by největší evropští hráči začali v brzké budoucnosti investovat ve velkém do optických vláken. A pokud zachovají současné tempo, bude Evropa na kompletní pokrytí optickými vlákny potřebovat zhruba 90 let.

Jak pravděpodobné je, že se podobný scénář naplní?

Otázkou je, kam až regulátoři budou muset zajít, než Brusel pochopí, že není rozumné na telekomy tlačit. To mluvím o pevných linkách. U mobilních sítí je to jiné. Jsou trhy, kde je konkurence tvrdá – třeba Polsko –, a trhy, kde takřka neexistuje – třeba v Česku, do jisté míry také v Maďarsku a Itálii. V důsledku toho jsou někde ceny za služby skutečně vysoké a mobilní operátoři si drží nadprůměrnou návratnost ze svých investic. Až se to začne měnit, přinese to pro investory zajímavé pohyby a příležitosti.